广发证券：三全食品 成长性行业中的领先企业

　　成长性行业

　　总的来看，我国速冻米面食品行业至今仍然还没有完全成熟，行业竞争格局也没有完全定型。虽然前四家的市场占有率已达到60%以上，但各自的品牌、品种、细分市场等都还有很大的可塑性。展望未来，我们相信国内速冻米面食品消费需求仍有巨大发展空间。尤其是在“业务类”市场方面，将有广阔的提升余地。

　　成长性行业中的领先企业

　　公司市场占有率连续多年雄踞行业首位，而且公司是中国速冻米面食品行业标准的主要起草者。公司至少在以下两方面具有明显优势：一是占尽地利，二是公司目前已形成立足河南的全国性销售网络。

　　公司未来几年的增长来源

　　一是新增产能，2007年公司的生产能力为9.90万吨/年(不含外协)，销量为13.79万吨；IPO将新增产能18.76万吨/年，到2010年底以前公司总的生产能力将达到28.66吨/年，新增产能是目前产能的1.89倍。二是提升高端产品比例，能否成功打造高端产品，是三全食品进一步提升盈利能力的关键之一。三是“业务类”市场的开拓，三全目前相当重视这一块业务，已专门成立了快餐事业部，并试验性地设立了一家快餐店，并开始与肯德基等快餐企业保持接触。

　　风险提示

　　一是成本涨价的风险；二是公司高端产品比例偏低和费用率偏高的风险；三是异地扩张的风险；四是行业恶性竞争的风险；五是三全作为家族企业存在“内部人控制”的风险。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2008——2010年的税后利润分别为8414万元，9724万元，11407万元。按9350万的总股本，2008——2010年公司每股EPS分别为0.90元，1.04元，1.22元。考虑到公司处于成长性行业的领先地位，我们按2009年40倍市盈率，公司一年后的合理价值为41.6元。由于目前该股股价偏高且A股市场存在系统性风险，我们暂时给予“持有”的投资评级。建议在30元以下逢低买入并长期持有。

　　在央行将加大力度抑制通胀的预期下，属于非周期性行业的商业股走势相对抗跌。基金第一季度的投资组合显示，持股占流通A股比例最高的商业股便是 小商品城，合计所持股数占流通A股比例为23.77％，在2007年第四季度持股比例为7.16％，在第一季度上升了16.61%。第一季度基金共计持股1786.10万股和2007年第四季度的538.03万股相比增持了1248.07万股，共被9只基金持有，而2007年第四季度仅有3只基金持有。

　　其中，嘉实基金管理有限公司旗下的 嘉实服务增值行业，持股512.06万股，占到基金持股总数的28.67％。海富通基金管理有限公司旗下的 海富通强化回报、 海富通股票，合计持股394.45万股，占到基金持股总数的22.08％。汇添富基金管理有限公司旗下的 汇添富优势精选，持股328.53万股，占到基金持股总数的18.39％。长城基金管理有限公司旗下的 长城消费增值，持股205.85万股，占到基金持股总数的11.52％。可见，小商品城主要受到了嘉实基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、汇添富基金管理有限公司、长城基金管理有限公司的青睐。

　　公司是目前我国最大的专业批发市场的发展商之一，以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。市场拥有43个行业、1900个大类、40万种商品，几乎囊括了工艺品、小五金、日用百货、纺织品、服装等所有日用工业品，商品外向度达到60%强，商品辐射212多个国家和地区，是我国小商品的流通、研发、展示中心和重要出口基地之一。依托中国小商品城优越的商业环境、得天独厚的市场资源，公司实施提升市场主业、带动相关发展，实行多元开拓的发展战略，投资经营会展、房地产、宾馆酒店、国际贸易、现代物流、电子商务、广告信息、购物旅游、文化体育等业务，形成市场资源共享与联动发展的集团构架和赢利模式，取得了良好的经济效益。

　　竞争优势：由于激光加工设备行业遵循复杂系统运作模式且仍处于快速成长期，这决定了技术实力决定的价值集成整合优势、产品应用拓展能力带来的产品链丰富优势和销售服务网络优势是行业内企业获得成功必须的三大优势，而公司恰恰注重培育三方面的优势，在研发、生产和销售服务网络方面均处于国内领先水平，从而实现了超越行业的高成长。

　　调高评级至买入-A：公司已经拿到了证监会关于公开增发的核准批文，08年将进行公开增长，计划融资10亿元左右，以目前股价测算，预计将按上限发行，即公开增发9122万股计算，我们预测公司08、09年EPS分别为0.36、0.54，净利润增长率分别为48.3%、52.5%，给予09年30倍PE，目标价格为16.5元，上调投资评级至买入-A。

　　铁路投资进入爆发期

　　铁路具有能耗低、占地少、效率高、污染小、安全性好等优势，符合“资源节约型、环境友好型”的和谐社会要求，是未来大力发展的重点。

　　在节约土地方面，一个双向四车道高速公路占地面积是双线高速铁路的1.6倍，以首都机场三号航站楼、浦东机场等为例，新建一个同样规模的机场，占地面积相当于1000公里长的双线高速铁路。

　　“十一五”期间我国拟建设新线19800公里，其中客运专线9800公里(其中时速300公里以上线路为5457公里)，既有线复线8000公里，既有线电化15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9.5万公里；2010年动车组配置达到1000列左右。2010年客车保有量达到4.5万辆左右。2010年货车保有量达到70万辆(含企业自备车10万辆)。

　　“十一五”期间，我国计划铁路投资15000亿元，是“十五”期间的4倍。而由于“十一五”开局前两年均未完成投资计划，今后三年投资量有望大幅增加。

　　公司竞争优势独特

　　公司是国内生产新型轨道减震器的唯一一家上市公司，在传统机车、客车和货车中占有率分别为40％和15％，居行业之首。公司主要产品为高分子减振降噪弹性元件(包括431工程车载弹性元件、桥梁支座、高铁硫化铁垫板等)、高分子复合材料(包括客运专线扣件系统塑料件、风机叶片等)、特种涂料及新型绝缘材料(包括CA 砂浆、防水涂料、有机硅无溶剂漆等)和电磁线四大块。目前高分子减振降噪弹性元件为公司收入和营业利润的主要来源。

　　公司在桥梁支座、高铁硫化铁垫板、车载弹性元件、CA砂浆、防水涂料等方面居国内领先地位，其中公司的CKP2系列桥梁支座是我国三个标准之一，公司目前是与高铁建设密切相关的CA砂浆和高铁道岔硫化铁垫板的国内唯一供应商。动车组国产弹性元件试点全部由时代新材提供。具有高铁道岔硫化铁垫板实际业绩的国内公司目前仅有时代新材与铁科院联合体。由于铁道运输的特殊性，安全性是首要的考虑，部分铁路产品需要经过认证，有一定的行业门槛，而公司获得国外出口认证产品是国内同类企业中最多的。

　　新产品群将进入高增长期

　　展望未来，公司作为铁路运输装备和线路的配件生产供应商，在未来十余年都将面临许多新的机遇。

　　桥梁支座：桥梁支座置于桥面于桥墩之间，减低高速火车行进时的震动，以增加平稳性和安全性。继京津城际客运专线后，公司于2007年再次中标武广线3.14亿元的桥梁支座产品，同时转包武泉线桥梁支座合同。公司于2007年度完成1.4亿元武广线合同，预计2008年武广线剩余合同、武泉线和其他零散标段合计完成2.5亿元。根据铁道部在2007年初和2008年初两次集中招标结果，每百公里桥梁采购桥梁支座的金额分别为1.96亿元和1.36亿元，据此计算，京沪高铁招标额约15亿元。由于主要竞争对手已在哈大线中标较大份额，占据了部分产能，我们预计公司在京沪线及其他散单上会有斩获，乐观假设2009年仍有40％的增长。

　　CA 砂浆：CA砂浆是一种由沥青混合其他数种高分子材料而成的一种弹性路基材料、是无碴铁路的关键、在列车运行中起稳定和缓冲作用。公司储备CA砂浆技术已超过5年，技术上与国际产品已无差距，中标京津城际客运专线大部分路段CA砂浆项目，目前试用反应良好，公司2007年销售3000万元，每百公里需要CA砂浆5000万元，未来空间广阔。

　　高铁道岔硫化铁垫板：高铁道岔硫化铁垫板应用于国内所有设计时速200公里以上的车站减速道岔，公司与铁科院合作研制的产品已应用于时速达350公里的京津线，为国内唯一实际生产商。

　　动车组减震弹性配件：目前动车组采用的国产减震弹性元件100％选用公司产品，预计动车组每节车厢将采用10万元减震弹性元件，至2010年将采购700－800列动车组，需要弹性原件5.6－6.4亿元，预计公司将获得国内领先市场份额，2007年国内采购动车组100列，公司实现销售2000多万元，随着国产化率的提高，动车组弹性元件有望成为新亮点。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计，公司2008 年、2009 年的每股收益分别可达0.34 元和0.47 元。考虑到公司所处铁路配件行业不受宏观调控影响，成长性较好，给予25倍的2009年动态市盈率，12个月目标价为11.75元，给予“短期强烈推荐、长期A”的评级。

　　公司毛利率将有较大提升，主要是三个方面的原因:：一是IC卡上游原材料PVC价格略有下降；二是公司从2007年起进行芯片移植，在满足同样功能的情况下，实现了高价芯片向低价芯片的转换，芯片采购价格由2元多下降到1.5元左右，芯片成本下降了30%以上；三是公司募投项目IC卡模块封装投产，封装成本下降40%。

　　盈利预测与评级：在不考虑ATM机业务的情况下，我们预计公司08-09年净利润增长率分别为66%和37.3%，EPS分别为0.52和0.71元，对应08、09年PE分别为25和18.2，给予09年25倍PE，对应目标价格为18元，给予增持-A投资评级。

　　由于存货跌价和滞销风险基本由制造商承担，因此消费的下滑对零售商的影响要小于制造商，基于同理，国美和苏宁业绩的稳定性好于百思买。同时零售商可以通过增加品类、调整品种来减缓冲击。我们对家电连锁转型3C渠道商非常有信心。从国美和苏宁的资产质量和经营杠杆看，苏宁的抗风险能力更强。从百思买的历史股价看，周期低谷可以维持高PE，正是市场对其渠道价值的认可。

　　从可持续的增长和竞争力的比较看，渠道的低成本和高效永远是竞争的核心.07年苏宁国美单位租金分别上涨幅度22%、21%，苏宁租售比下滑至2.61，国美上升到3.70。苏宁07年可比门店收入增长16.5%，而国美仅为3.11%。其背后的原因在于，苏宁滚动式增长更能保证门店的质量和布局的合理性。

　　在规范和灵活之间，苏宁选择了规范，国美选择了灵活。笔者认为，对于快速发展且具备数百家上千家门店的企业，规范的管理更能保证长期的增长。

　　苏宁的滚动式扩张发展速度受到一些限制，但往往网点配置更加合理，从长期来看，发展速度和增长质量未必缓慢。从集团看，国美和苏宁的销售比从06年上半年的2.37下降到07年下半年的1.42。国美并购大中后提高为1.63，好于06年中期的水平。

　　07年下半年开始，公司购置门店的资本开支大幅增加。我们的简单测算表明，适当购置旗舰店，有利于稳定租售比、提升盈利水平。

　　碳化硅生长炉安装按计划进行;公司碳化硅项目实际已安装碳化硅晶体生长炉21台，其中北京研发中心9台，新疆生产基地12台。经过一段时间的工艺优化，新疆生产基地的生长炉已基本达到预期的工艺水平，随着生长炉的不断增加和生产工艺的稳定，公司目前基本具备了承接商业化订单的条件。

　　由于新疆生产基地工艺已经稳定且晶片生产顺利，我们判断公司生长炉单批订货量将会明显增加，从而加快生长炉安装进度。

　　2008年将继续保持快速增长;公司高新技术项目中碳化硅、丙酮酸在2007年已经建成并开始试生产，医用沥青基球状活性炭项目预计2008年建成并投产，这些项目将为公司主营收入增长产生重要贡献。传统发电业务方面，2007年以来公司装机容量大幅增加，这些新增装机容量将在2008年对公司主营收入产生较大贡献。另外配股后，将大幅度减少财务费用，有助于提高盈利水平。

　　维持买入投资评级，公司具有长期战略投资价值;碳化硅项目即将进入大规模生产阶段，其它高科技业务也逐步产生收入，公司具有较高的成长性，维持买入的投资评级，目标为25元。

　　澄星股份  （600078 ）矿、电、磷产业链建设基本完成。公司布局云南进行矿石开采、电力配套、黄磷生产，运输黄磷至江苏江阴生产磷酸下游产品。

　　公司磷矿石自给率30%，黄磷自给率60%。由于地处云南，外购矿石价格较为便宜，公司配套电力项目电力成本低，黄磷成本具有优势。与之相比，江阴地区的磷酸生产面临自给黄磷不足的问题，黄磷的供应情况决定了磷酸开工率。

　　产品附加值高是澄星股份在磷化工行业的传统优势，尤其是食品级磷酸产量大，在工业级磷酸征收特别出口关税的情况下，食品级磷酸的盈利能力已经大幅度超过了工业级产品。

　　磷化工行业成本上涨，澄星股份上下游一体化优势逐渐体现。在行业景气上升周期中，公司顺理成章受益。在行业向高附加值产品转型的趋势中，公司产品结构优势明显。公司目前估值较低，我们维持“增持”评级。公司业绩对磷酸价格非常敏感，如果磷酸价格上涨1000元/吨，将增加公司每股收益0.18元。

　　如果考虑可转债全部转股，将对业绩摊薄5%，影响很小。

　　2008年6月30日，公司共有接近1.16亿股非流通股流通，占总股本17.78%。主要为公司第二大股东江苏红柳床单集团公司和第三大股东江阴市澄江镇投资有限公司。如果非流通股东在股票流通后进行减持，将对股价有较大影响。

　　近几年来，公司一直不断的进行外延式扩张，通过几次较大规模的收购，公司主营业务从刚上市时比较单纯的混凝土机械拓展到目前的起重机械、混凝土机械、环卫机械、路面机械、土方机械(推土机、挖掘机和履带式装载机)等多个领域，成为目前国内产品链最为丰富的工程机械制造企业，销售收入规模更是从2000年上市当年的2.45亿元提升到2007年89.73亿元。我们看好此次收购后整合结果，维持中联重科  （000157 ）08-10年1.13元、1.55元和1.89元(不考虑CIFA)，1.23元、1.70元和2.10元(考虑CIFA)的盈利预测。从目前股价来看，以EPS1.13元计算，对应08年动态PE为15倍，而以EPS1.23元，对应08年动态PE不到14倍，我们认为股价在这个位置机遇大于风险，维持公司长期买入评级。