☆行业分析☆◇港澳资讯000001更新日期2007-12-10◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】商业银行
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
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｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600036｜招商银行｜147.04｜47.11｜12194｜5｜281.73｜5｜128.09｜1｜
｜000001｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3405.3｜11｜77.67｜11｜92.69｜2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600016｜民生银行｜144.79｜73.17｜9446.0｜6｜179.77｜8｜70.43｜3｜
｜601398｜工商银行｜3340.2｜91.81｜85978｜1｜1823.74｜1｜66.72｜4｜
｜600000｜浦发银行｜43.55｜32.61｜8444.2｜9｜183.10｜7｜59.89｜5｜
｜601328｜交通银行｜489.94｜22.33｜22199｜4｜435.68｜4｜56.28｜6｜
｜601169｜北京银行｜62.28｜9.00｜3067.5｜12｜52.55｜12｜47.01｜7｜
｜601988｜中国银行｜2538.4｜52.08｜60202｜3｜1375.18｜3｜41.64｜8｜
｜600015｜华夏银行｜42.00｜16.87｜5296.2｜10｜102.18｜10｜28.95｜9｜
｜601939｜建设银行｜2336.9｜63.00｜64060｜2｜1587.89｜2｜｜14｜
｜002142｜宁波银行｜25.00｜2.92｜734.11｜14｜15.73｜13｜｜10｜
｜601166｜兴业银行｜50.00｜7.01｜8576.2｜8｜159.83｜9｜｜13｜
｜601009｜南京银行｜18.37｜6.30｜805.91｜13｜14.02｜14｜｜11｜
｜601998｜中信银行｜390.33｜17.85｜9289.2｜7｜192.99｜6｜｜12｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
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｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3405.3｜11｜77.67｜11｜92.69｜2｜
｜行业平均｜689.26｜32.68｜20978｜｜463.00｜｜42.26｜｜
｜该股相对平均值%｜-96.97｜-52.57｜-83.77｜｜-83.22｜｜119.31｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600036｜招商银行｜147.04｜47.10｜11088｜5｜254.24｜5｜118.64｜1｜
｜000001｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3140.6｜11｜81.31｜11｜117.04｜2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜601166｜兴业银行｜50.00｜7.01｜8155.5｜8｜182.81｜8｜108.65｜3｜
｜601998｜中信银行｜390.33｜17.85｜8685.5｜6｜188.56｜6｜86.66｜4｜
｜600016｜民生银行｜144.79｜73.17｜8521.0｜7｜185.41｜7｜65.81｜5｜
｜601398｜工商银行｜3340.2｜91.81｜83040｜1｜1793.24｜1｜62.12｜6｜
｜600000｜浦发银行｜43.55｜32.61｜7698.5｜9｜179.73｜9｜59.26｜7｜
｜601988｜中国银行｜2538.4｜52.08｜58386｜3｜1418.71｜2｜54.47｜8｜
｜002142｜宁波银行｜20.50｜｜669.19｜13｜14.54｜12｜40.93｜9｜
｜601328｜交通银行｜489.94｜15.95｜21330｜4｜439.57｜4｜37.43｜10｜
｜600015｜华夏银行｜42.00｜16.87｜4810.2｜10｜113.25｜10｜35.51｜11｜
｜601009｜南京银行｜12.07｜｜754.65｜12｜14.49｜13｜10.62｜12｜
｜601939｜建设银行｜2246.9｜｜61178｜2｜1416.07｜3｜｜13｜
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｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3140.6｜11｜81.31｜11｜117.04｜2｜
｜行业平均｜729.74｜28.46｜21343｜｜483.22｜｜61.32｜｜
｜该股相对平均值%｜-97.14｜-45.52｜-85.29｜｜-83.17｜｜90.87｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【二级市场表现】截至日期2007-12-10
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周｜3.92｜3.45｜4.58｜3.23｜
｜1个月｜-5.91｜17.73｜-4.21｜-2.28｜
｜3个月｜5.99｜36.88｜-4.92｜9.48｜
｜6个月｜52.64｜87.64｜30.12｜49.76｜
｜年初至今｜202.75｜275.25｜90.31｜36.63｜
｜1年｜233.41｜303.51｜143.20｜105.55｜
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【2.行业研究】
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｜主题｜银行业:明年业绩增幅将放缓｜文章日期｜2007-12-07｜
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｜内容｜　　5日闭幕的中央经济工作会议传达出重要信息已实施十年之久｜
｜｜的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”，同时央行表示｜
｜｜将进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用。｜
｜｜　　国泰君安研究员伍永刚接受记者采访时表示，根据目前所掌握的｜
｜｜情况，将适度下调对银行业的利润预期，将原来预计2008年50％的行｜
｜｜业净利润增长率下调5个百分点，预计明年全行业净利润增长45％。｜
｜｜公开数据显示，2006年银行业净利润的增速为40.7%。而此前，有机｜
｜｜构预测，2007年14家银行上市公司整体净利润增速为52％。｜
｜｜　　传统业务利润被压缩｜
｜｜　　伍永刚指出，从紧货币政策的实施，意味着商业银行信贷类资产｜
｜｜业务的过快扩张将成为重点调控对象，影响银行传统业务利息收入的｜
｜｜增长。伍永刚指出，目前传统业务仍然占行业利润的85％～90％，对｜
｜｜信贷规模增长控制将直接影响银行传统业务的利润。｜
｜｜　　2007年以来，我国金融机构人民币贷款一直保持持续增长的势头｜
｜｜。据中原证券《银行业2008年投资策略》数据，截至10月末，我国银｜
｜｜行业金融机构本外币各项贷款余额为27.62万亿元，同比增长18.02%,｜
｜｜其中1-10月份人民币各项贷款增加3.50万亿元，按可比口径同比多增｜
｜｜7265亿元。贷款增长较快的原因一方面是企业和居民的贷款需求旺盛｜
｜｜，一方面是存款活期化使得银行利差扩大，银行放贷冲动强烈。｜
｜｜　　伍永刚认为，从紧的货币政策意味着未来央行将对商业银行加强｜
｜｜“窗口指导”，信贷业务扩张比较“激进”的银行所受的负面影响相｜
｜｜对较大。另有分析人士指出，这一政策对急于缓解资本回报压力的上｜
｜｜市银行、雄心勃勃进行跨区经营的城商行，加大机构布局力度的外资｜
｜｜行，都是一个难以逾越的坎。｜
｜｜　　混业经营促增长｜
｜｜　　分析人士普遍认为，2008年银行上市公司的业绩仍将稳定快速增｜
｜｜长。而今年以来，银行业混业经营、中间业务增长加速，分析人士指｜
｜｜出，非传统业务将为银行上市公司的业绩增长贡献更多力量。｜
｜｜　　分析人士指出，银行业混业经营很快就会到来，中国银行业将伴｜
｜｜随中国直接融资市场的发展，迎来新一轮增长高峰。｜
｜｜　　目前，各商业银行都积极进行混业银行布局，除了之前较早形成｜
｜｜金融控股格局的中信集团、光大集团、中国银行集团等，最近其他银｜
｜｜行也都频频出手积极应对。民生银行收购陕西国投、交通银行收购湖｜
｜｜北国投并更名为交银国际信托，借助信托平台，民生银行和交通银行｜
｜｜进入资本市场和实业投资领域，另外各银行系的金融租赁公司也纷纷｜
｜｜成立。｜
｜｜　　中原证券研究员南汉馨指出，受益于资本市场的火暴，2007年前｜
｜｜三季度银行上市公司的中间业务收入都呈现大幅增长，中间业务对营｜
｜｜业收入的贡献不断加大。随着各商业银行在财富管理、资产托管、融｜
｜｜资顾问、银行卡等业务转型上的全面提速，股指期货的推出，以及企｜
｜｜业年金市场的扩容，可以预见明年我国商业银行中间业务将继续迎来｜
｜｜爆发式增长。｜
｜｜　　同时，新企业所得税法也将提升银行业绩。截至今年三季度，我｜
｜｜国上市银行的平均有效税率为33.09%，以法定税率33％计算，实际税｜
｜｜率下降８个百分点将使明年银行上市公司的平均业绩增长11.94%。｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜主题｜★银行业投资报告:喜忧参半的稳健业绩增｜文章日期｜2007-12-03｜
｜｜长推荐6只股｜｜｜
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｜内容｜投资要点｜
｜｜截止2007年10月末，M2同比增长18.47%；M1同比增长22.21%；M0｜
｜｜同比增长13.43%。金融机构本外币各项存款余额39.06万亿元，同比｜
｜｜增长14.17%；各项贷款余额27.62万亿元，按可比口径较上年同期增｜
｜｜长18.02%；存贷比为70.71%。存贷款季度环比增量在二、三季度增速｜
｜｜明显加快，流动性过剩和银行信贷膨胀过快的问题并未得到有效缓解｜
｜｜；｜
｜｜07年前三季度，银行业整体规模保持加速增长，股份制银行尤其｜
｜｜明显，资产质量持续改善，储蓄存款分流现象在第三季度有所缓解，｜
｜｜但是存款活期化和中长期贷款比重持续增长所导致的资产负债期限结｜
｜｜构错配问题依旧明显；｜
｜｜主要上市银行在规模稳健增长、中间业务收入加快增长、利差持｜
｜｜续扩大、费用收入比下降、资产质量持续好转导致高额储备进入释放｜
｜｜期等多重因素的作用下07年前三季度业绩保持了高速增长态势；｜
｜｜08年在法定所得税率的下降、规模稳健增长、中间业务持续增长｜
｜｜、资产质量保持稳定等因素的推动下，我们预期虽然上市银行的业绩｜
｜｜增速与07年相比将有所放缓，但是稳健增长的格局依旧维持；我们预｜
｜｜测整体14家上市银行简单算术平均07、08年业绩增长率分别为55%和4｜
｜｜6%，简单加权平均的（以流通股本为权数）的业绩增长率分别为61.2｜
｜｜8%和44%；｜
｜｜08年制约银行板块表现的不利因素有货币政策进一步紧缩的预期｜
｜｜、银行板块目前相对较高的估值水平、新蓝筹板块可能的挤出效应和｜
｜｜存款保险制度的可能推出，支持银行板块表现的有力因素除了业绩的｜
｜｜持续稳健增长以外，还包括股指期货的推出和营业税的可能改革；｜
｜｜总体看，我们对08年上半年银行板块的走势要乐观于08年下半年｜
｜｜，认为08年银行板块的主要投资机会将集中在上半年。｜
｜｜具体品种的选择上，我们仍建议投资者关注我们前期持续推荐的｜
｜｜招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行以及大银行中的工商银行｜
｜｜、建设银行和交通银行。在具体投资操作上，建议要等待调整充分后｜
｜｜低位介入，不可追高以控制投资风险。｜
｜｜一、07年1－10月宏观金融运行状况分析｜
｜｜1.1流动性过剩和信贷增速过快是主要特征｜
｜｜截止2007年10月末，M2同比增长18.47%；M1同比增长22.21%；M0｜
｜｜同比增长13.43%。金融机构本外币各项存款余额39.06万亿元，同比｜
｜｜增长14.17%；各项贷款余额27.62万亿元，按可比口径较上年同期增｜
｜｜长18.02%；存贷比为70.71%。｜
｜｜2007年前三季度，存款季度环比增量分别为1.9万亿、1.51万亿｜
｜｜和1.29万亿元，比去年同期的环比增量分别增长5%、16%和40%，贷款｜
｜｜季度环比增量分别为1.45万亿、1.21万亿和0.95万亿元，比去年同期｜
｜｜的环比增量分别增长21%、33%和61%，存贷款季度环比增量在二、三｜
｜｜季度增速明显加快，流动性过剩和银行信贷膨胀过快的问题并未得到｜
｜｜有效缓解，具体见图1｜
｜｜2007年1－10月，金融机构本外币各项贷款余额累计增加3.79万｜
｜｜亿元，其中人民币贷款余额增加3.50万亿元，而06年全年金融机构本｜
｜｜外币各项贷款余额累计仅增加3.15万亿元，M2增速也远远超出去年同｜
｜｜期16.8%的水平达到18.47%，央行年内实施的九次上调存款准备率、｜
｜｜五次上调存贷款基准利率、发行定向央票和窗口指导等一系列货币政｜
｜｜策对于流动性过剩和银行的信贷冲动没有起到根本的缓解作用。预计｜
｜｜至07年年底以前，央行还会继续使用货币政策对过剩的流动性和增速｜
｜｜过快的银行信贷进行调控，由于截至07年9月底，金融机构平均超额｜
｜｜存款准备金率为2.8%，而美联储最近的连续降息在一定程度上影响了｜
｜｜中国的利息上升空间，因此我们预计，央行在年底前还有1－2次0.5%｜
｜｜的上调存款准备率的政策，加息的频率应小于提高存款准备金率的频｜
｜｜率，预计在目前形势下，央行在年底前应该还有1次加息。｜
｜｜在央行不断加强宏观调控和部分银行已经完成了全年贷款指标的｜
｜｜背景下，我们预期四季度金融机构贷款增速将会明显放缓，预计全年｜
｜｜人民币贷款增量有望控制在3.7万亿元左右，M2的增速在18.5%左右。｜
｜｜1.2储蓄存款持续分流，企业存款占比提高｜
｜｜在06年以来股市行情的火爆和通胀率的高企造成持续储蓄负利率｜
｜｜的背景下，07年居民储蓄存款出现持续分流，07年1季度以前居民储｜
｜｜蓄存款的季度同比增速均维持在10%以上，但是07年第二季度和07年｜
｜｜第三季度则分别降低到8.55%和5.81%，从储蓄存款的绝对数额看，07｜
｜｜年4、5、7、8、9均出现下降，07年9月末期，储蓄存款从07年1季度｜
｜｜末期17.69万亿元下降到17.29万亿元。｜
｜｜与储蓄存款的情况不同，在企业盈利快速增长的背景下（包括主｜
｜｜营业务收益和来自证券市场的投资收益），企业存款的同比增速在07｜
｜｜年1季度到达低点后快速回升，受此影响，企业存款在总存款中的占｜
｜｜比也在07年1季度到达低点后快速回升，由33.02%提高到35.20%。具｜
｜｜体参见图2给你摇钱树不如给你摇钱术｜
｜｜1.3存款活期化趋势明显，中长期贷款比重提高，资产负债期限｜
｜｜结构错配问题日益突出｜
｜｜证券市场赚钱效应突出（证券保证金属于活期存款）导致整体银｜
｜｜行系统存款活期化趋势日益明显，房地产市场、固定资产投资等行业｜
｜｜的火爆以及商业银行自身为了提高盈利能力所主动进行的贷款期限结｜
｜｜构的调整致使银行体系中长期贷款比重不断提高，银行资产负债期限｜
｜｜结构错配问题日益突出，在提高了银行盈利能力的同时（本年度五次｜
｜｜加息仅有一次上调了活期存款利率，且只上调了9个百分点，存款活｜
｜｜期化和贷款中长期化明显扩大银行利差，详情可参考我们前期有关央｜
｜｜行加息政策的系列点评）加大了银行的风险，尤其是当宏观调控影响｜
｜｜房地产市场和固定资产投资趋势的情况下，增加了银行资产质量恶化｜
｜｜的风险，具体参见图3｜
｜｜二、07年前三季度银行业经营状况分析｜
｜｜2.1银行业整体规模保持加速增长，股份制银行尤其明显｜
｜｜2007年第三季度末，银行业的总资产为50.62万亿元，前三季度｜
｜｜的同比增幅分别为17.2%，18.5%和20.3%，增速持续加快，而06年前｜
｜｜三季度的同比增幅则分比为19.2%，18.5%和17%；从不同银行群体的｜
｜｜数据看，国家银行增速在第三季度出现了明显加快，股份制银行的增｜
｜｜速第二季度加快趋势明显，三季度维持快速增长，城商行增速维持平｜
｜｜稳略有小幅回落的态势，银行整体规模加速增长的主要原因依旧是资｜
｜｜本金充足之后银行信贷的高速增长，具体参加表1｜
｜｜2.2银行储蓄分流现象从07年二季度开始有所缓解，国家银行07｜
｜｜年度贷款增速明显加快，股份制银行则稍有回落｜
｜｜从不同银行群体07年分季度存贷款增速的数据看，银行07年一季｜
｜｜度存款环比增速出现了明显回落，其中国家银行从06年第四季度存款｜
｜｜环比增速就出现快速回落，不过股份制银行从二季度开始储蓄分流现｜
｜｜象明显缓解，国家银行则不明显，从贷款增速的数据看，国家银行07｜
｜｜年度贷款增速出现了明显加快，股份制银行的贷款增速与06年相比则｜
｜｜稍有回落，原因可能是由于06年下半年工行、中行通过上市补充了资｜
｜｜本金导致07年规模增速明显加快。具体参见图4和图5。｜
｜｜2.3资产质量继续改善｜
｜｜得益于企业基本面的不断改善和银行资产规模的不断扩大，银行｜
｜｜业账面资产质量持续改善，出现了不良贷款余额和不良贷款率的双下｜
｜｜降，截至07年第三季度末，银行业整体的五级分类不良贷款余额为12｜
｜｜517.8亿元，较年初减少31亿元，不良贷款率为6.17%，比年初下降0.｜
｜｜92个百分点。｜
｜｜从不同银行群体的具体情况看，国家银行的不良贷款余额略有上｜
｜｜升，由年初的10535亿元上升到10798亿元，但是不良贷款率则出现了｜
｜｜明显下降，由年初的9.22%下降到第三季度末的7.83%，股份制银行则｜
｜｜持续出现不良贷款余额和不良贷款率的双降，不良贷款余额由年初的｜
｜｜1168亿元持续下降到943.6亿元，不良贷款率由年初的2.81%持续下降｜
｜｜到第三季度末的2.41%（具体参见表2及图6）。｜
｜｜三、主要上市银行前三季度经营状况分析｜
｜｜3.1与行业情况相同，上市银行07年前三季度保持了较快的规模｜
｜｜增幅给你摇钱树不如给你摇钱术｜
｜｜与行业情况类似，主要上市银行在07年前三季度均保持了较快的｜
｜｜规模增速，股份制银行的贷款增速除了基数较大的招商银行、交通银｜
｜｜行和华夏银行以外，其余均保持在20%左右，工行、中行和建行的贷｜
｜｜款增速保持在12%左右，存款增速方面，与行业情况类似，第三季度｜
｜｜上市银行的存款增速均出现了明显回升，除了华夏银行以外，主要股｜
｜｜份制银行的存款增速都维持在20%以上，具体参加下表3、表4｜
｜｜3.2主要上市银行的中间业务收入快速增长｜
｜｜证券市场的火爆行情带动银行各项代理业务的快速发展，居民金｜
｜｜融财富的日益积累和对于金融理财服务需求的快速增长带动银行卡、｜
｜｜银行理财业务的快速发展，在此背景下，07年前三季度，主要上市银｜
｜｜行的中间业务保持了快速增长的格局，中间业务收入占比持续提高，｜
｜｜主要银行中间业务收入增速呈现持续加快的持续，招商银行和中国银｜
｜｜行的中间业务收入占比截至07年第三季度末期已经突破15%，具体参｜
｜｜见图7和表5｜
｜｜3.3主要上市银行的净利差07年度明显扩大｜
｜｜中国人民银行连续5次加息和银行业存款活期化的趋势（截至07｜
｜｜年11月的5次加息中，活期存款利息仅有一次上调，且只上调了9个百｜
｜｜分点）以及整体金融市场收益率曲线的上移，主要上市银行的净利差｜
｜｜出现了普遍扩大的趋势。由于大多数银行季报中不公布净利差，因此｜
｜｜我们只能采用银行中报的数据，从图8可以看出，主要上市银行的净｜
｜｜利差在07年中期出现了明显的扩大，这种扩大趋势将一直持续到07年｜
｜｜年底。08年的具体情况还有待观察，主要是观察银行存贷款期限结构｜
｜｜变化。｜
｜｜3.4主要上市银行的费用收入比07年度出现明显下降｜
｜｜由于上市银行经营管理效率的提高，费用核算的加强和收入增长｜
｜｜的加速等原因，从07年一季度开始，上市银行的费用收入比出现了普｜
｜｜遍的降低。当然我们要提醒投资者的是由于银行的费用提取具有季节｜
｜｜性，某一个季度费用收入比的突然下降不具有代表性，而且07年主要｜
｜｜银行费用收入比下降的诱因中银行收入增速的加快占了很大比重，当｜
｜｜银行收入增速下降后，银行的费用收入比不可能再持续下降。事实上｜
｜｜，从主要上市银行07年第三季度的费用收入比看，虽然与06年同期相｜
｜｜比依旧有明显下降，但是与07年一季度及中期的低点而言已经开始有｜
｜｜所回升。此外，银行的费用收入比主要还取决于银行的经营策略，当｜
｜｜银行处于业务开拓期时，网点建设和业务营销需要投入大量的成本，｜
｜｜此时的费用收入比必定高于处于业务稳定发展时期的银行。不同银行｜
｜｜的费用收入以及同一银行在不同时期的费用收入比都不具有可比性；｜
｜｜不过07年度整体上市银行费用收入的明显下降也是银行净利润快速增｜
｜｜长的诱因之一。具体参见表6｜
｜｜3.5主要上市银行的资产质量持续提高，逐渐开始进入准备释放｜
｜｜期，也成为07年度净利润高速增长的原因之一｜
｜｜与行业的情况类似，得益与企业基本面的好转和银行资产规模的｜
｜｜不断扩大、盈利能力的不断提高，主要上市银行07年度账面的资产质｜
｜｜量持续提高，不良贷款率持续下降，拨备覆盖率持续上升，招行、浦｜
｜｜发、兴业、民生的拨备覆盖已经高达150%以上，这些银行已经逐渐开｜
｜｜始进入准备释放期，这成为07年上市银行净利润高速增长的主要原因｜
｜｜之一，同时高额的拨备也成为银行未来业绩增长的稳定器，具体参见｜
｜｜表7和图9｜
｜｜四、08年银行业投资策略｜
｜｜4.108年支持上市银行盈利增长的有利因素｜
｜｜4.1a08年法定所得税率的下降｜
｜｜08年企业法定税率将由25%下降至33%，同时尚未申请员工工资税｜
｜｜前抵扣的浦发、兴业、深发展等银行也将陆续申请员工计税工资的税｜
｜｜前抵扣，07年度很多银行受到递延税收资产调整的事宜有效税率高企｜
｜｜从而影响了净利润的增速(具体可参见我们前期的《银行业07年中报｜
｜｜综合分析暨07年四季度银行业投资策略》)，08年这一因素的不利影｜
｜｜响也将消失，具体到各银行的实际情况而言，目前实际税率较高的上｜
｜｜市银行是浦发（51.50%）、中信（43.63%）和华夏银行（38.99%），｜
｜｜这些银行将从08年法定税率调整和申请计税工资抵扣中获得较大好处｜
｜｜，以浦发为例，我们预期，08年随着浦发银行员工工资税前利润的获｜
｜｜得和法定所得税率的下降，浦发银行的实际税率有望下降到30%左右｜
｜｜，这一变化将使得浦发银行08年的净利润增长速度提高40%左右。｜
｜｜4.1b08年宏观经济依旧稳健增长，资本金充足的上市银行依旧｜
｜｜能保持两位数以上的规模增速，净利差大幅缩小的可能不大｜
｜｜央行近期发布的预测报告表明，07年全年我国GDP增速在11.6%左｜
｜｜右，全年CPI在4.6%左右，08年宏观经济有所回落，预期08年上半年G｜
｜｜DP增速在10.8%左右，CPI在5.0%左右，预期08年下半年经济增速回落｜
｜｜的幅度可能更大，但是我们预期08年全年GDP增速依旧将维持在10%左｜
｜｜右，今后5年的长期经济增长率有望维持在8%以上，在此大背景下，｜
｜｜资本金普遍充足的上市银行（07年中期除了深发展尚未达标，浦发银｜
｜｜行的资本充足率在9%以下，其他上市银行的资本充足率都在9%以上）｜
｜｜依旧能够保持两位数以上的规模增速，其中中小银行能够保持20%以｜
｜｜上的贷款增速，大银行能够保持10%以上的贷款规模增速。｜
｜｜我国银行业较高的净利差在08年出现大幅缩小的可能性不大，截｜
｜｜至07年11月份，央行连续五次上调了存贷款基准利率，在当时的存贷｜
｜｜款期限结构的背景下均在一定幅度上扩大了银行的存贷利差从而提高｜
｜｜了银行的净利差，在我国基准贷款利率已经接近8%和世界主要经济体｜
｜｜（以美国和欧洲为代表）纷纷下调基准利率的背景下，我国继续大幅｜
｜｜度加息的可能性不大，因此预期08年全年银行业的净利差大幅缩小的｜
｜｜可能性不大。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购｜
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｜｜4.1c08年上市银行中间业务依旧维持较快增长速度｜
｜｜07年以来上市银行中间业务收入增速的不断加快成为上市银行业｜
｜｜绩增长的主要动力之一，正如我们上文分析的，居民对银行卡和银行｜
｜｜理财服务需求的增长和证券市场火爆带来的银行代理服务的快速增长｜
｜｜是银行中间业务增长的外生原因，银行内部经营管理水平的提高和追｜
｜｜求经营方式的转变（如众多免费金融服务的收费化）是银行中间业务｜
｜｜增长的内生原因，08年上市银行中间业务增长内外部环境发生变化的｜
｜｜可能性不大，因此预计08年上市银行中间业务依旧维持较快的增长速｜
｜｜度，平均增速有望继续维持在50%以上。｜
｜｜4.1d08年上市银行的资产质量大幅恶化的可能性很小，而高额｜
｜｜的贷款拨备有望继续发挥利润增长稳定器的作用｜
｜｜按照国际成熟市场的经验，宏观调控对银行资产质量的影响有1｜
｜｜－2年的滞后期，当然目前银行贷款中中长期贷款比重的持续增长(中｜
｜｜长期贷款中很大部分是固定资产投资和房地产贷款)使我们对未来银｜
｜｜行整体资产质量的波动表示担忧，但是具体到08年，我们认为在宏观｜
｜｜经济稳健增长、人民币升值、温和通货膨胀等背景下，上市银行资产｜
｜｜质量大幅恶化的可能性不大，部分银行特别是资产质量特别优秀的如｜
｜｜宁波银行、民生银行等可能会在扩张的过程中出现不良资产余额和不｜
｜｜良贷款率的轻微上扬，但是整体上市银行的不良贷款率依旧将维持平｜
｜｜稳，而部分银行高额的贷款拨备有望继续发挥利润增长稳定器的作用｜
｜｜。｜
｜｜综合以上分析，我们预测整体14家上市银行简单算术平均07、08｜
｜｜年业绩增长率分别为55%和46%，简单加权平均的（以流通股本为权数｜
｜｜）的业绩增长率分别为61.28%和44%。具体参见表8虽然08年业绩增｜
｜｜速有所下滑，但是整体业绩依然保持40%左右的稳健增幅。｜
｜｜4.208年制约银行板块表现的不利因素｜
｜｜4.2a货币政策进一步紧缩的预期｜
｜｜根据前面分析，07年前10个月新增人民币贷款已经达到3.5万亿｜
｜｜元，M1、M2、贷款增速和固定资产投资增速均居高不下，CPI涨幅连｜
｜｜续创出新高，由此不可避免的带来货币政策进一步紧缩的强烈预期，｜
｜｜虽然周小川主席在南非开普敦参加G20央行行长会议时的有关央行对｜
｜｜目前利率水平很满意的论调暂时缓解了市场对于加息的强烈预期，但｜
｜｜是个人认为并不能由此轻易得出08年央行不会再度启动利率工具的结｜
｜｜论，而且如果再次加息的话收窄银行利差的可能性在加大；此外，由｜
｜｜于截至07年第三季度末，我国银行业整体的超额准备金率为2.8%，因｜
｜｜此央行再次上调准备金率的预期更加明确，如果央行进一步上调目前｜
｜｜已经高达13.5%的存款准备金率，一方面会促使银行更多的非信贷资｜
｜｜产收益率降低，另一方面，部分银行会调整资产结构保持更为充裕的｜
｜｜流动性，整体看，对于银行盈利能力的提升带来不利的影响。｜
｜｜4.2b银行板块目前相对较高的估值水平｜
｜｜经过11月中旬以来的调整，银行板块的估值水平与最高峰相比出｜
｜｜现了明显的回落，目前银行板块07、08年平均的PE分别为30.66倍和2｜
｜｜1.01倍，PB分别为4.87倍和4.24倍，整体市盈率基本与市场平均市盈｜
｜｜率水平相当，但是如果从不同银行板块群体的平均估值来看，包括交｜
｜｜通银行在内的8家股份制银行07年、08年的平均PE为37.84倍和25.45｜
｜｜倍，07年、08年的平均PB为6.34和5.24倍，3家城市商业银行07年、0｜
｜｜8年的平均PE分别为37.14倍和25.35倍，07、08年的平均PB为4.68倍｜
｜｜和4.24倍，股份制银行和城市商业银行目前的07年PE处于整体市场的｜
｜｜高端，整体银行的PB估值都处于较高的水平，这些相对较高的估值水｜
｜｜平影响了银行板块未来进一步的发展。｜
｜｜4.2c新蓝筹资产对银行板块的挤出效应｜
｜｜目前银行板块的总市值约为8万亿，在中石油没有上市之前，占｜
｜｜沪深两市总市值的比重高达30%以上，中石油上市后，其比重迅速下｜
｜｜降至24%左右，未来将有中国中铁工程、中国移动、南方电网、中海｜
｜｜油、中国电信等多家蓝筹资产将在08年或09年陆续登陆A股市场，在｜
｜｜不考虑农行上市的情况下，银行板块所占比重将陆续降低，银行板块｜
｜｜对于机构控制指数的重要性可能将会逐渐下降，如果基金扩容速度不｜
｜｜能赶上蓝筹资产的扩容速度，我们不能不关注这些新蓝筹资产对基金｜
｜｜重仓的银行板块的挤出效应。｜
｜｜4.2d存款保险制度的可能推出｜
｜｜据报道，央行正在酝酿出台存款保险制度，保险费率将按风险大｜
｜｜小决定，每个存款人最大保额为10万元，由于存款保险费将由银行支｜
｜｜出，因此如果该项制度出台后，会对银行的盈利能力形成一定的负面｜
｜｜冲击。｜
｜｜4.308年支持银行板块表现的有利因素｜
｜｜除了稳健的业绩增长以外，08年支持银行板块表现的有利因素还｜
｜｜包括｜
｜｜4.3a股指期货推出对银行板块的支持作用｜
｜｜由于银行板块在目前市场中的重要权重，如果股指期货能在明年｜
｜｜上半年之前推出，对于银行板块的市场表现具有一定的支持作用。｜
｜｜4.3b可能的营业税的改革｜
｜｜随着我国金融行业全面对外资开放的进行，仅对中资银行征收的｜
｜｜5%的营业税明显对我国中资银行竞争力的提高起到了一定的制约作用｜
｜｜，营业税率的逐步降低乃至最终全面取消是大势所趋，但是营业税目｜
｜｜前是地方政府财政收入的重要来源，因此营业税制度改革需要各方广｜
｜｜泛的协商，短期内税率下调的难度较大。我们将密切关注08年营业税｜
｜｜改革的进程。｜
｜｜4.42008年银行板块投资策略综合以上分析，我们认为08年｜
｜｜对于银行板块而言可谓是喜忧参半，经营业绩的稳健增长和股指期货｜
｜｜的推出将是支持银行板块的最为重要的支柱，但是继续偏紧的宏观调｜
｜｜控预期、偏高的估值水平和新蓝筹的挤出效应将是我们需要重点关注｜
｜｜的不利因素，存款保险制度的推出和可能的营业税改革是两大不确定｜
｜｜因素，总体看，我们对08年上半年银行板块的走势要乐观于08年下半｜
｜｜年，认为08年银行板块的主要投资机会将集中在上半年。｜
｜｜具体品种的选择上，我们仍建议投资者关注我们前期持续推荐的｜
｜｜招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行以及大银行中的工商银行｜
｜｜、建设银行和交通银行。在具体投资操作上，建议要等待调整充分后｜
｜｜低位介入，不可追高以控制投资风险｜
｜｜招商银行｜
｜｜H股发行后充足的资本实力保证招商银行未来两年的增长，良好｜
｜｜的经营机制、创新能力和中间业务的先动优势保证招商银行在未来过｜
｜｜程中持续成为银行中间业务的领跑者，良好的资产质量和雄厚的拨备｜
｜｜水平使招商银行有足够的能力保持业绩的稳健增长，招商银行目前依｜
｜｜旧是综合素质最为优秀的上市银行，维持长期推荐评级。｜
｜｜浦发银行｜
｜｜众多的股价催化因素依旧存在，08年税改的最大收益者，花旗的｜
｜｜可能增持、上海市金融综合平台的整合，雄厚的拨备水平可能释放为｜
｜｜利润，目前股价调整较为充分，给予推荐评级。｜
｜｜民生银行给你摇钱树不如给你摇钱术｜
｜｜参股陕国投公司、筹备金融租赁公司，民生银行正在积极推进金｜
｜｜融平台的建设，收购美国联合银行又开启了民生国际化的序幕，民生｜
｜｜银行灵活的经营机制和较高的经营管理水平有助于开拓银行长期发展｜
｜｜的空间，给予推荐评级。｜
｜｜兴业银行｜
｜｜较高的成长性和良好的盈利能力是兴业银行最大的亮点，股价由｜
｜｜最高点计算已经有29%左右的调整幅度，是目前调整比较充分的股份｜
｜｜制银行之一，给予推荐评级。｜
｜｜工商银行｜
｜｜拥有国内最大的网络和最雄厚的客户资源，在多元化经营和海外｜
｜｜并购中受到政府扶持，中间业务发展具有优势，缺点是目前股价调整｜
｜｜不够充分，给予长期推荐评级，建议等待股价调整充分后再行介入。｜
｜｜建设银行｜
｜｜作为国有银行而言在多元化经营和海外并购中受到政府扶持，同｜
｜｜时其盈利能力、成长性和资产质量可以媲美股份制银行，缺点同样是｜
｜｜股价调整不够充分，给予长期推荐评级。｜
｜｜交通银行｜
｜｜汇丰参股后大力推进个人金融服务，参股湖北国投积极推进金融｜
｜｜平台建设，目前的盈利能力（包括净利差和成本收入比）位于股份制｜
｜｜银行前列，给予推荐评级。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜银行业:抗跌性已有所显现建议买入3龙头｜文章日期｜2007-11-30｜
｜｜股｜｜｜
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｜内容｜事件描述｜
｜｜源引路透社11月29日报道，新加坡淡马锡控股出售中国建设银行｜
｜｜H股总价2.55亿美元股份，此次所售股份仅占其所持中国建设银行总｜
｜｜股份的2%，每股作价为7.09港元，由淡马锡控股旗下企业Fullerton｜
｜｜AsiaFinancialHoldingsPteLtd通过摩根士丹利出售，该价格较建｜
｜｜设银行香港股市当日收盘价折让5%。此次是这家新加坡国有投资机构｜
｜｜本周第二次大额出售中国银行股份，本周一（11月26日），淡马锡还｜
｜｜出售了5.715亿美元中国银行H股。｜
｜｜评论｜
｜｜1.淡马锡减持中资银行H股难以动摇投资者对银行股信心。现阶｜
｜｜段我国银行业正处于一个良好的宏观环境之中，随着加息效果逐步显｜
｜｜现，银行业的息差持续扩大，利息收入在今年保持了快速增长；而借｜
｜｜助资本市场繁荣，银行业的多元化盈利能力也得到快速提升，尤其是｜
｜｜各银行的手续费收入实现了跨越式增长；在2008年两税合之后，银行｜
｜｜业也将受益丰厚。我们认为，淡马锡此次减持中资银行H股，是其投｜
｜｜资组合的区域上的一次调整，既可以套现其在这两家银行上的投资收｜
｜｜益，又可以寻找因次级债风波可能在其他金融市场出现的机会。对中｜
｜｜资银行本身来说，其良好的发展前景并没有发生变化。｜
｜｜2.我们坚持看好建设银行，主要基于以下几方面的原因首先建｜
｜｜设银行的盈利能力突出，净息差在07年前3季度达到3.21%，居大行之｜
｜｜首。在风险管理体制逐渐完善的基础上，建设银行继续保持在个人住｜
｜｜房贷款与基本建设贷款规模上的优势，净利息收益率持续提高。而存｜
｜｜款活期化与理财产品增多也抵消了加息对负债成本的部分负面影响。｜
｜｜此外，受益于证券市场繁荣，建设银行中间业务发展迅速。我们认为｜
｜｜，网点分布与资本实力上的优势将保证建设银行中间业务收入持续快｜
｜｜速增长。资产质量持续改善与成本控制优异提高了公司未来业绩增长｜
｜｜的可预见性。我们维持对建设银行的“买入”评级。｜
｜｜3.此前，淡马锡还减持了中国银行10.82亿H股。随着美国次贷危｜
｜｜机影响持续扩大，市场日益担心持有次债较多的中国银行受拖累。但｜
｜｜我们看到，深陷次贷危机的花旗得到来自ADIA的注资，表明海外投资｜
｜｜者对深陷次贷危机的大型金融机构仍具信心。随着次贷危机给投资者｜
｜｜心理影响逐渐淡化，以及中国银行外汇敞口和外币投资规模的逐步下｜
｜｜降，中国银行的估值可能会得到修正，我们维持对中国银行的“买入｜
｜｜”评级。｜
｜｜4.在美联储降息预期下，周边股市明显回暖。就A股市场来看，｜
｜｜与其他行业相比，银行业2008年的业绩增长预期更为明确；而在近期｜
｜｜调整中，银行业的抗跌性已有所显现。我们维持对银行业的“增持”｜
｜｜评级。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜银行业:净利差将增28个基点关注2只龙头｜文章日期｜2007-11-29｜
｜｜股｜｜｜
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｜内容｜■银行存短贷长特点使得加息对净利差有正面作用虽然年内的｜
｜｜历次加息具有重存轻贷的特点，但由于银行业活期存款占比达到49｜
｜｜.33%，而中长期贷款占比达48.84%。考虑到活期存款利率年内仅仅提｜
｜｜高了9个基点，我们认为加息有助于银行业进一步扩大利差率。｜
｜｜■加息对净利差的提升作用远未在年内充分体现首先，净利差衡｜
｜｜量的是日均余额的收益率，因此只能部分反映年内加息的影响。其次｜
｜｜，银行存短贷长的现象仍在继续发展。占比上升的活期存款并不从｜
｜｜加息中受益，而存款普遍期限较短，这意味着存款品种的重新定价过｜
｜｜程快于贷款品种。第三，资产负债价格重新定价同样存在时滞。贷款｜
｜｜利率主要在年初重新定价或按合同日以年为周期重新定价。｜
｜｜■08年净利差将因今年的加息而提高27.72个基点在不考虑继续｜
｜｜加息可能性的前提下，我们认为2008年银行存款利率将比2007年提高｜
｜｜38.40个基点；2008年银行贷款利率将比2007年提高82.57个基点，存｜
｜｜贷利差将提高27.72个基点，这意味着银行业利息净收入将因07年加｜
｜｜息的滞后调整而增长10%左右，推动银行净利润增速提高11.5%。｜
｜｜■推荐关注三类股票（1）活期存款比例较大的银行，如建行、｜
｜｜交行；（2）中长期贷款占比较高的银行，如建行、工行；（3）不｜
｜｜计息的存款（如卡存款）和年初重新定价的贷款（如个人住房按揭｜
｜｜贷款）占比较高的银行，如招行、中行。｜
｜｜本轮景气周期已经触发了央行9次加息行为。特别是进入2007年｜
｜｜以来，央行频密启动了5次加息。我们认为，由于日均指标调整较慢｜
｜｜，贷款合同的利率调节具有滞后性，以及银行存短贷长现象的进一｜
｜｜步发展，年内历次调息对商业银行存贷利差的拉高效果远未在2007年｜
｜｜充分体现。预计随着贷款利率的逐步调整到位，2008年商业银行存贷｜
｜｜利差将扩大29.55基点，该因素将推动全行业净利润增长11.5%。结合｜
｜｜对银行业其他发展因素的判断，给予该行业增持评级。｜
｜｜一、2007年的5次加息｜
｜｜2007年，央行先后5次调升存贷款基准利率。其中7月下旬到9月｜
｜｜中旬是比较频密的操作期间。｜
｜｜年内的5次加息，特点之一是重存轻贷。5次加息中，每次1年｜
｜｜期存款利率都加满27个基点，而有2次1年期贷款利率分别只提高18个｜
｜｜基点。经过这5次加息，1年期存款和贷款利率分别比年初提高了1.35｜
｜｜和1.17个百分点。就相同期限业务品种来说，央行更倾向于提高存款｜
｜｜利率水平。｜
｜｜图2描述了年内历次加息对不同期限存款和贷款利率绝对水平的｜
｜｜影响，而图3描述了每次加息对不同期限存款和贷款品种所加的基点｜
｜｜数。｜
｜｜二、历次加息有助于扩大银行业净利差｜
｜｜虽然年内历次加息重存轻贷，但由于商业银行经营具有显著的｜
｜｜存短贷长的特点，因此银行业净利差反而因此明显扩大。我们认为｜
｜｜，存短贷长现象是现阶段经济金融环境的必然结果，具有长期性和｜
｜｜可持续性。｜
｜｜当前中国经济的三大驱动力量分别是重工业化、城市化和国际产｜
｜｜能的转移浪潮，而这三者都涉及大规模固定资产投资。自2001年以来｜
｜｜，年度固定资产投资占当年GDP产出的份额呈明显上升趋势，在5年内｜
｜｜提高了18个百分点。在此推动下，中长期贷款成为商业银行贷款总额｜
｜｜增长的主要动力，对2003年1月至2007年9月金融机构本外币贷款总额｜
｜｜增长的贡献度达到61.69%，占比从37.07%提升至48.84%。｜
｜｜同期，随着城镇居民人均可支配收入跨过1000美元门槛，居民理｜
｜｜财需求呈现快速增长。而同期住房价格市场化、股票价格在4年熊市｜
｜｜后的合理反弹，以及人民币升值背景下的流动性日趋过剩激活了房地｜
｜｜产和股票价格，从而诱发了居民理财行为的释放性增长。居民投资组｜
｜｜合的重新配置过程，就是中长期储蓄存款的活期化过程。在57个月内｜
｜｜，商业银行活期存款占比提高了2.26个百分点。｜
｜｜以上两个方面构成银行业存短贷长现象。2006年12月末，金融｜
｜｜机构本外币存贷款中，活期存款占比为48.28%，中长期贷款占比达到｜
｜｜47.43%，中长期贷款规模达到定期存款（包括1年以上和一年以内存｜
｜｜款）的1.12倍。｜
｜｜存贷款利率结构另一个不对称的特征是，贷款利率普遍具有浮动｜
｜｜性，在合同期内会根据约定方式进行调整；而存款利率无法浮动，在｜
｜｜存期内无法收益于央行加息。｜
｜｜在这种不对称的结构下，虽然央行的加息结构有所偏重于存款方｜
｜｜，由于占总存款接近一半的活期存款的成本率基本不受央行加息影响｜
｜｜，而定期存款在转存前都无法享受新的利率水平，因此历次加息对于｜
｜｜商业银行都构成利好。银行的存贷净利差在2006年10月份加息之后呈｜
｜｜现加速提高的趋势，特别是在2007年有更快速的扩大。｜
｜｜三、三大因素导致加息对银行业的利好远未在年内出尽寻｜
｜｜1、净利差调整滞后于NIM｜
｜｜由于净利率衡量的是日均余额的平均收益，而越晚的加息对日均｜
｜｜余额收益率的影响越小。因此上市银行的NIM普遍高于净利差，显示｜
｜｜出明年净利差的增长潜力。｜
｜｜2、今年以来银行业存短贷长现象继续有所发展｜
｜｜2007年以来，银行业存短贷长现象进一步发展。9月底，全部｜
｜｜金融机构本外币信贷收支中，活期存款占比达到49.33%，比年初提高｜
｜｜1.05个百分点；中长期贷款占比48.87%，比年初提高0.59个百分点。｜
｜｜上市银行的表现与此一致。6月末，6家银行平均活期存款占比比｜
｜｜年初提高1.35个百分点。工行、中行、交行、浦发等的中长期贷款占｜
｜｜比都有明显的提高。｜
｜｜占比上升的活期存款并不从加息中受益，而存款普遍期限较短，｜
｜｜这意味着存款品种的重新定价过程快于贷款品种。｜
｜｜3、贷款利率调整具有明显滞后性｜
｜｜除了占比极少的中长期贷款属固定利率贷款外（1）部分中长｜
｜｜期贷款在每年1月1日重新定价，包括全部的浮动利率按揭贷款；（2｜
｜｜）部分中长期贷款以季/半年/年为周期重新定价，主流方式是以年为｜
｜｜重估周期。｜
｜｜存款利率在存期内保持固定，其调整在存期结束后通过续存发生｜
｜｜。但央行的历次加息同样诱发提前支取行为。这构成了前期存款利息｜
｜｜支出的回拨，但也对新利率水平进行了及时调整。考虑到商业银行活｜
｜｜期加三个月内到期的存款占比达到70%，因此利率调整的滞后因素对｜
｜｜贷款方的影响更为显著。｜
｜｜四、加息累积效应将使08年净利差提高28个基点｜
｜｜1、加息对2007、2008年存款利率的影响｜
｜｜假设（1）各存款品种相对规模保持不变；（2）存款利率在整｜
｜｜个存期内固定不变；（3）加息后存款者若能通过提前支取-按新利率｜
｜｜转存获益，则全额提前支取并转存；（4）2007年底金融机构本外币｜
｜｜存款总额比3季度末增长1.5%；（5）2008年银行业存款增长12%。｜
｜｜2、加息对2007、2008年贷款利率的影响｜
｜｜假设（1）各贷款品种相对规模保持不变；（2）6个月和1年期｜
｜｜贷款在贷款期限内不重新定价；（3）有部分中长期贷款按A方式重新｜
｜｜定价，即在每年1月1日调整贷款利率；（4）余下的中长期贷款按B方｜
｜｜式重新定价，即从借款日开始以年为周期调整利率；（5）10月底银｜
｜｜行业贷款总额比9月底增长1%，并在11月和12月稳定在这一水平；（6｜
｜｜）2008年银行业贷款增长13%。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜★银行业2008年投资报告:扩张转型长期向｜文章日期｜2007-11-29｜
｜｜好关注3只股｜｜｜
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｜内容｜■扩张转型行业发展长期向好｜
｜｜拨备前利润利润总额净利润｜
｜｜中期同比前三季同比中期同比前三季同比中期同比｜
｜｜前三季同比｜
｜｜工行45.15%51.34%51.19%64.06%61.97%｜
｜｜66.49%｜
｜｜建行51.18%/54.03%/｜
｜｜47.50%/｜
｜｜中行39.79%32.28%46.78%37.52%54.48%｜
｜｜38.01%｜
｜｜交行34.07%44.65%48.61%63.54%38.38%｜
｜｜57.06%｜
｜｜招行73.74%81.24%104.94%106.64%120.38%｜
｜｜128.09%｜
｜｜兴业79.90%/125.39%/｜
｜｜108.65%/｜
｜｜中信65.62%/83.77%/｜
｜｜/86.66%/｜
｜｜民生44.88%59.33%62.37%65.66%65.81%｜
｜｜70.44%｜
｜｜浦发45.68%41.57%108.38%96.99%59.26%｜
｜｜59.45%｜
｜｜华夏69.94%56.24%49.95%39.93%35.51%｜
｜｜28.96%｜
｜｜深发51.46%44.15%105.24%80.22%117.05%｜
｜｜92.69%｜
｜｜宁波44.07%/54.23%/｜
｜｜40.93%/｜
｜｜南京6.43%/15.48%/｜
｜｜10.62%/｜
｜｜资料来源:各银行财报?中原证券研究所07年上市银行利润增长｜
｜｜情况｜
｜｜伴随着经济增长，全球银行业至今依然保持着前所未有的繁荣景｜
｜｜象。依据国际清算银行的统计，全球银行业资产总额在过去的10年中｜
｜｜年均复合增长率达到了11.6％，而同期全球股票市场规模年均复合增｜
｜｜长率为10％，债券市场为9％。｜
｜｜　　2007年货币供应量持续偏快增长，流动性过剩的状况依然没有改｜
｜｜变。07年10月末广义货币供应量M2余额为39.42万亿元，同比增长18.｜
｜｜47％，狭义货币供应量M1余额为14.46万亿元，同比增长22.21％，M1｜
｜｜增速持续高于M2，10月末的“倒剪刀差”仍高达3.74个百分点，货币｜
｜｜仍保持活期化趋势。另外银行信贷增速持续攀升、储蓄存款分流明显｜
｜｜。10月末，本外币各项贷款余额为27.62万亿元，同比增长18.02％，｜
｜｜其中1－10月份人民币各项贷款增加3.50万亿元，按可比口径同比多｜
｜｜增7265亿元。存款方面，10月末金融机构本外币各项存款余额为39.0｜
｜｜6万亿元，同比增长14.17%，其中金融机构人民币各项存款余额37.85｜
｜｜万亿元，同比增长14.94%，增幅比上年末低1.88个百分点。银行业资｜
｜｜产规模、资产质量和业绩均有较高增长，给予其“强于大市”的投资｜
｜｜评级。｜
｜｜　　多重利好提升行业景气｜
｜｜　　宏观经济的高速增长是银行业业绩增长的坚实基础。宏观经济的｜
｜｜持续向好不仅能刺激实体经济对银行资金的需求，同时企业盈利的提｜
｜｜高还为商业银行的信贷业务提供了良好的信用环境，可以说，银行业｜
｜｜是我国宏观经济高速增长的最大受益者。｜
｜｜　　由于过多依赖美国和欧盟外贸市场，我国对两个经济体积累了巨｜
｜｜额的贸易顺差，美国三番五次要求人民币加快升值，11月份召开的欧｜
｜｜盟财政部长会议上，欧洲财政官员们也呼吁中国加快人民币汇率改革｜
｜｜，进一步增强汇率灵活性，未来人民币汇率加速升值则是必然趋势。｜
｜｜在人民币升值的过程中，银行将成为资产重估的长期受益者。银行的｜
｜｜品牌、网点、不动产在本币升值中将得到重估；而贷款抵押物价值的｜
｜｜重估也使得银行信贷成本下降。实证表明在本币升值的国家，其银行｜
｜｜股的表现一般均强于同期大盘。未来随着人民币的加速升值，银行板｜
｜｜块的投资价值将得到进一步提升。｜
｜｜　　行业运行态势良好｜
｜｜　　2007年我国银行业资产规模继续保持了较高的增长态势。截至07｜
｜｜年9月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为50.62万亿元，｜
｜｜比上年同期增长20.3%，同比加快2.6个百分点。其中国有商业银行资｜
｜｜产总额27.46万亿元，增长17.0%；股份制商业银行资产总额6.88万亿｜
｜｜元，增长34.6%；城市商业银行资产总额3.09万亿元，增长27.7%；其｜
｜｜他类金融机构资产总额13.18万亿元，增长19.0%。｜
｜｜　　本年度我国商业银行继续保持了不良贷款余额与比例“双下降”｜
｜｜的稳健态势。截至07年9月末，我国境内商业银行不良贷款余额12484｜
｜｜亿元，比年初减少30.8亿元；不良贷款率为6.2%，比年初下降0.9个｜
｜｜百分点。其中，国有商业银行不良贷款余额10798.2亿元，比年初增｜
｜｜加88.2亿元，不良贷款率7.8%，比年初下降0.9个百分点；股份制商｜
｜｜业银行不良贷款余额943.6亿元，比年初减少48.3亿元，不良贷款率2｜
｜｜.4%，比年初下降0.6个百分点；城市商业银行不良贷款余额607.2亿｜
｜｜元，比年初减少51.5亿元，不良贷款率3.7%，比年初下降1.1个百分｜
｜｜点；农村商业银行不良贷款余额135.1亿元，比年初减少19.2亿元，｜
｜｜不良贷款率4.2%，比年初下降1.7个百分点。｜
｜｜　　上市银行仍具成长性｜
｜｜　　伴随着中国经济的强劲增长，上市银行的业绩表现出强劲的增长｜
｜｜势头。截至07年三季度，上市银行的拨备前利润、利润总额和净利润｜
｜｜均较去年同期有较大幅度的增长，其中工行、建行、交行、招行、民｜
｜｜生三季度的各项指标在上半年高速增长的基础上继续呈现出加速增长｜
｜｜的态势。｜
｜｜　　生息资产规模稳定增长。综合来看08年商业银行的生息资产规｜
｜｜模将继续保持稳定增长。目前商业银行的生息资产主要包括贷款、债｜
｜｜券投资、存放央行资产和同业往来资产，其中贷款是最主要的也是收｜
｜｜益率最高的资产。08年宏观经济仍将保持高速增长态势，固定资产投｜
｜｜资也维持高增长水平，居民自住房的供求缺口明显，因此08年企业贷｜
｜｜款需求和居民消费贷款需求依然会比较强烈。相对比贷款和其他生息｜
｜｜资产而言，债券资产兼具流动性和收益性的优点，在目前央行继续上｜
｜｜调存款准备金率的预期下，债券投资是商业银行管理流动性的重要手｜
｜｜段，扩大债券投资的规模是必然选择。｜
｜｜　　净利差微幅扩大。07年以来，央行5次上调金融机构人民币存贷｜
｜｜款基准利率，金融机构一年期存款基准利率由2.52％提高到3.87％，｜
｜｜提高1.35个百分点；一年期贷款基准利率由6.12％提高到7.29％，提｜
｜｜高1.17个百分点。同时受资本市场火暴影响，存款活期化现象明显，｜
｜｜07年前三季度上市银行净利差明显扩大。由于目前中长期贷款增速较｜
｜｜快，而负利率状况将使存款活期化趋势不减，贷款的长期化和存款的｜
｜｜活期化将使明年上市银行的净利差微幅扩大。｜
｜｜　　中间业务收入继续迎来爆发式增长。受益于资本市场的火爆，0｜
｜｜7年前三季度上市银行中间业务收入基本都呈现大幅增长，中间业务｜
｜｜对营业收入的贡献不断加大。08年随着各商业银行在财富管理、资产｜
｜｜托管、融资顾问、银行卡等业务转型上的全面提速、股指期货的推出｜
｜｜、以及企业年金市场的扩容，可以预见08年我国商业银行中间业务将｜
｜｜继续迎来爆发式增长。｜
｜｜　　信贷资产质量向好减轻拨备压力。信贷资产质量的好坏会直接｜
｜｜影响到商业银行的经营业绩。目前我国银行业一方面缘于实体经济经｜
｜｜营状况的持续好转，一方面得益于自身不断完善的风险管理体系和公｜
｜｜司治理结构的加强，信贷资产质量正不断得到改善。在我国宏观经济｜
｜｜增长的这轮长周期中，我国上市银行的资产质量将持续得到改善。｜
｜｜　　新企业所得税率提升银行业绩。今年十届全国人大五次会议表｜
｜｜决通过了《中华人民共和国企业所得税法》，从08年1月1日起我国企｜
｜｜业将正式实施25％的法定税率。同时，新企业所得税法扩大了税前扣｜
｜｜除的范围，缩小了税基，上市银行的实际税负将可能低于25％的名义｜
｜｜税率。截至今年三季度，我国上市银行的平均有效税率为33.09％，｜
｜｜以法定税率33％计算，实际税率下降8个百分点将使上市银行的平均｜
｜｜业绩增长11.94％。｜
｜｜　　　｜
｜｜　　■2008年三大发展方向｜
｜｜　　海外扩张引领行业崛起｜
｜｜　　目前我国商业银行掀起了一轮海外扩张的热潮，表现为收购参股｜
｜｜境外金融机构或在境外设立分支机构。｜
｜｜　　并购能迅速增强银行的资本实力、扩充银行的产品线，使银行能｜
｜｜在全球范围内实现资源的优化配置。许多国际大银行就是通过不断兼｜
｜｜并与收购来实现自身的资产扩张、业务品种的增长和地域的扩展。汇｜
｜｜丰银行就通过不断的并购从一家注册在香港的地区性银行发展成为全｜
｜｜球性的银行，德意志银行的一系列并购也使它从最初的一家外贸银行｜
｜｜成为全球领先的综合金融服务提供商。｜
｜｜　　而在境外设立分支机构主要是为了满足银行客户“走出去”的需｜
｜｜要，通过参与境外同业竞争还能借鉴吸收国际先进银行的创新成果，｜
｜｜提高我国银行的竞争力，为日后在当地并购奠定基础。｜
｜｜　　因此，我国银行业要想做大做强，收购扩张是必然选择。未来随｜
｜｜着我国银行业实力的增强，将会有更多的银行通过收购和海外设立分｜
｜｜支机构来实现自身规模与效益的增长。｜
｜｜　　混业经营全面提速｜
｜｜　　一直以来，我国都实行较为严格的金融管制，直接融资市场发展｜
｜｜严重滞后，因而我国银行业收入来源结构单一，过度依赖利息收入。｜
｜｜参照美国银行业历史的发展，20世纪以来美国银行业的监管呈现出“｜
｜｜放松管制—加强管制—放松管制”的过程，与之相对应，美国银行业｜
｜｜的非利息收入占比也呈现出下降再到上升的过程。｜
｜｜　　目前我国金融行业仍是分业经营、分业监管，但金融市场混业经｜
｜｜营的趋势已初步得到了监管当局的认可，其对商业银行的限制也已逐｜
｜｜步放宽，混业经营只是时间问题。｜
｜｜　　为了顺应未来混业经营的趋势，各商业银行都积极进行着混业经｜
｜｜营的布局。除了之前已较早形成金融控股格局的中信集团、光大集团｜
｜｜、中国银行集团等，最近其他银行也都频频出手积极应对。民生银行｜
｜｜收购陕西国投、交通银行收购湖北国投并更名为交银国际信托，借助｜
｜｜信托平台，民生银行和交通银行成功进入到资本市场和实业投资领域｜
｜｜，各银行系的金融租赁公司也纷纷成立。中国银行业将伴随中国直接｜
｜｜融资市场的蓬勃发展，迎来新一轮的增长高峰。｜
｜｜　　差异化战略｜
｜｜　　银行业是一个充分竞争的行业，但也是很容易被效仿的行业，行｜
｜｜业内的同质化现象一直存在。实践表明，没有任何一家银行能在所有｜
｜｜领域都做到最好，即使是全球顶尖的大银行也会在某些领域有所保留｜
｜｜，德意志银行就在2002年至2003年之间出售剥离了几乎所有的保险业｜
｜｜务，而专注于核心业务，如个人银行、财富管理等商业银行业务。｜
｜｜　　差异化战略将是我国银行业未来的主旋律，差异化战略是通过品｜
｜｜牌、产品和服务来实现的，今后商业银行只有通过不断提升品牌价值｜
｜｜、不断创新金融产品、不断提高服务品质才能留住更多的客户、把握｜
｜｜更多的机会。｜
｜｜｜
｜｜　　■重点企业推荐｜
｜｜　　招商银行｜
｜｜　　作为国内最具竞争优势的股份制商业银行，公司凭借不断创新金｜
｜｜融产品、不断提升服务水平，扩大其品牌价值，提升其在消费者心中｜
｜｜的认可程度。｜
｜｜　　目前公司已是中国最佳零售银行，其零售银行业务已全面进入收｜
｜｜获期。在金融脱媒以及居民消费理财意识转变的背景下，中国零售银｜
｜｜行业务将进入高速增长期，而其突出的零售业务也将使其具有较强的｜
｜｜抗经济波动能力。｜
｜｜　　受益于零售业务的高增长和资本市场火暴的影响，今年前三季度｜
｜｜公司非利息收入增长154％，中间业务收入增长187％，中间业务收入｜
｜｜占比营业收入为15.57％，在上市银行中其占比最高。目前公司已收｜
｜｜购了招商基金，正着手设立或收购信托公司，随着公司综合经营平台｜
｜｜的加紧布局，公司未来的非利息收入将有非常广阔的发展空间。｜
｜｜　　建设银行｜
｜｜　　作为中国总资产规模第二的大银行，公司是国内最大的个人贷款｜
｜｜银行和个人住房贷款银行，同时是国内第二大的基本建设贷款银行和｜
｜｜信用卡发卡银行。公司的短期融资券累计承销额第一，是国内最早开｜
｜｜展资产证券化业务的银行，也是唯一拥有工程造价评估资质的银行。｜
｜｜　　公司的盈利能力位于四大行之首，今年上半年年化的净资产收益｜
｜｜率、总资产收益率、拨备前利润率在四大行中排名第一，前三季度年｜
｜｜化加权平均净资产收益率为22.10％，超越了同期工行、中行的17.05｜
｜｜％和14.50％｜
｜｜　　四大行中公司的中间业务增长最快，业务结构转型成效显著。20｜
｜｜04年至2006年公司中间业务年均复合增长率为44.8％，今年上半年同｜
｜｜比增长达到了101.79％，占营业收入之比为12.75％，三季度其中间｜
｜｜业务相比上半年又增长了81.09％，占营业收入的比重升至14.44％，｜
｜｜高于工行1.04%，继续居于领先地位。｜
｜｜　　此外，公司资产质量优良，不良贷款及关注类贷款占比逐年下降｜
｜｜，不良贷款率在四大行中占比最低。同工行和中行相比，建行的贷款｜
｜｜行业配置更倾向于基本建设贷款，而基本建设贷款相对受经济周期变｜
｜｜动的影响较小。｜
｜｜　　工商银行｜
｜｜　　作为国内资产规模最大的商业银行，公司在国内拥有最庞大的分｜
｜｜支机构网络和最为广泛的客户基础，其网络渠道优势和客户基础优势｜
｜｜是其他银行所不能比拟的，这为公司未来发展中间业务和零售业务提｜
｜｜供了有利的支撑。｜
｜｜　　海外扩张为公司带来了增长的新动力。2006年底，公司收购了印｜
｜｜尼哈林姆银行90％的股份，今年8月29日，公司出资收购澳门诚兴银｜
｜｜行79.93％的股份；三季报公司再次披露将收购南非标准银行20％的｜
｜｜股权；与此同时，工行莫斯科子银行和工行印尼有限公司也相继成立｜
｜｜，其在迪拜和多哈增设机构的申请也已获中国监管机构的批准。｜
｜｜　　频繁的海外并购和扩张表明工行正在抓紧实施全球化发展战略，｜
｜｜未来境外业务对总资产和盈利的贡献将由目前的3％到4％提高至10％｜
｜｜左右，海外业务将为公司未来业绩的增长注入新的动力。｜
｜｜　　民生银行｜
｜｜　　作为中国首家民营银行，公司有着良好的股权治理结构，凭借灵｜
｜｜活的经营机制、完善透明的激励机制和高效的管理水平，现已发展成｜
｜｜为资产规模仅低于招商银行和中信银行的中型股份制商业银行。｜
｜｜　　公司正积极组建“中国民生金融控股公司”，目前已收购了陕国｜
｜｜投，借助信托平台，公司已成功进入资本市场和实业投资领域，其金｜
｜｜融控股格局已初步形成。另外，公司还参股美国联合银行，积极开拓｜
｜｜海外经营平台，扩大其贸易融资业务的规模。｜
｜｜　　公司的不良贷款比例仅为0.96％，截至前三季度公司的拨备覆盖｜
｜｜率已达到156％。其优良的资产质量和谨慎的拨备政策为公司未来业｜
｜｜绩的增长提供了保证。公司还持有抵债资产1.9亿股海通证券的股权｜
｜｜，未来公司可以通过变现该股权平衡业绩的波动。｜
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