☆百家争鸣☆◇港澳资讯000538更新日期2007-12-05◇灵通V4.0
【2007-12-05】
云南白药的品牌是其核心竞争力，对于中成药销售企业来说，强势的品牌是疗效的保证，云南白药在运用其品牌影响力方面成绩卓越，从改变剂型的胶囊和喷雾剂，到白药牙膏和宫血宁胶囊，再到创可贴和皮透产品，以及即将推出的药妆和急救包，无不让人从新的产品中联想到云南白药的影子，并从云南白药的影子中感受到新产品的功效和可信度，云南白药的品牌战略很成功。
　　云南白药2006年和2007年增长放缓，原因是公司内部结构调整，产能不足，无锡皮透公司股权变化影响生产以及公司的部分新产品审批速度较慢等。2008年这些问题将会得到解决，2008年的奥运会将是云南白药进一步拓展品牌形象的大好时机，从2008年起公司可能进入新的30%以上增长的快速发展阶段。
　　预计云南白药2007-2009年每股收益0.65元、0.96元和1.25元，推荐评级。
【出处】东北证券【作者】

【2007-11-29】
事件云南白药（000538）公司拟收购云南云药有限公司持有的昆明兴中制药有限责任公司95%的股权及昆明云健制药有限责任公司95%的股权；公司拟收购云南省药物研究所持有的昆明兴中制药有限责任公司5%的股权及昆明云健制药有限责任公司5%的股权。通过股权转让双方商定，昆明兴中的收购价为3700万元，昆明云健的收购价为1300万元。
点评公司拟收购的两家公司是母公司云药有限公司的全资子公司，主营范围都属于医药制造业务，两家企业主要产品以中药普药为主。云南白药收购两家企业主要为了解决云药有限公司的股权问题。预计公司的产能瓶颈要到2009年才能解决。深度营销、同心多元化、产能瓶颈消除将给公司带来新一轮发展。（中金证券孙亮）
【出处】中金证券【作者】孙亮

【2007-11-28】
事件
云南白药第五届董事会2007第三次会议审议通过了《关于收购昆明兴中制药和昆明云健制药的议案》。
评论
收购两家企业主要为了解决云药有限公司的股权问题。公司拟收购的两家公司是母公司云药有限公司的全资子公司，主营范围都属于医药制造业务，两家企业主要产品以中药普药为主。云健制药拥有近50个品种文号，其中有妇炎康片、普乐安片、千紫红颗粒等7个中药保护品种以及独家品种云南花粉片，基本上以固体剂型为主。兴中制药拥有80多个产品文号，其中有3个中药保护品种，产品涉及小容量注射剂等领域。收购两家企业主要为了解决云药有限公司的股权问题，除了兴中和云健，云药有限公司还拥有云南药物研究所和金殿制药，这两家公司目前处于亏损状态，其股权的划转尚处于设计报批阶段。兴中和云健制药收购完成后，也将会随公司整体搬迁到呈贡新厂区。云药有限公司旗下资产全部转让后，会注销或由云药集团吸收合并，上市公司将成为云药集团直接控制的子公司。
此次交易集团在净资产评估价值基础上采取折价交易，公司方面解释折价交易主要考虑到两个公司在搬迁呈贡的过程中可能会产生固定资产损失，同时两家企业的净资产收益率远远低于上市公司，出于保护上市公司利益角度，收购价格较账面价值折价33.7%。收购的两家企业销售收入都是6000多万，净利润也都在250万左右，并表后对云南白药收入和业绩的提升作用有限。从两家企业的产品品种和剂型看，可以对云南白药现有的产品形成有效的补充，但是由于属于普药品种，面临的市场竞争压力也较大，所以净资产收益率远远低于白药2006年26％的ROE水平。
产能瓶颈估计要到2009年才能解决。公司中央产品群（白药胶囊、散剂、气雾剂和宫血宁）经历了前几年的高成长后增速渐趋稳定，白药膏、创可贴、白药牙膏等两翼产品成为经营发展的主要推动力，但部分产品却受制于产能瓶颈，延缓了公司的发展速度。公司搬迁呈贡的土地征用工作尚在沟通处理中，或于年内可以完成，但新厂区整体建设和搬迁需要较长时间，预计要到2009年才能投产运行，带来新的产能扩张。由于产品剂型和生产工艺的差异，收购的兴中和云健制药对缓解产能瓶颈无实质性帮助，困扰公司的产能瓶颈问题估计要到2009年搬迁后才能得到解决。
深度营销、同心多元化、产能瓶颈消除将给公司带来新一轮发展。为了进一步挖掘老产品的潜在空间和推动新产品销售拓展，公司积极推进深度营销，对营销架构进行了调整，成立了事业部来协调传统产品、健康护理等各个大类产品的销售组织工作。为配合深度营销公司对销售进行了费用投入，前三季度的营销费用支出较2006年同期增长了28％，预计全年增速也将超过收入增长。我们认为营销费用的大幅增加是预先支出，其产出效应将在未来体现。
从传统剂型到新型透皮制剂，从核心白药产品到外围的急救包和痔疮膏，从医药产品到日常健康护理产品，白药演绎了围绕品牌和功能定位的同心多元化扩张。连续数年的持续成长印证了同心多元化战略的成功，这种战略一方面充分应用了公司既有的核心品牌壁垒，另一方面也有效扩大了公司的战略边界。目前公司发展放缓主要由于产能瓶颈，而非战略失误或者市场需求的缺失，等到产能瓶颈消除后，将会迎来又一轮发展机遇。
从资产结构和经营数据看，公司是一个优秀的品牌中药企业，具有持续的成长记录和领先的投资回报率，良好的公司治理和管理层执行能力也增加了长期投资砝码，激励措施推出或成为公司经营跃升的契机。我们维持对07年每股收益0.62元的盈利预测，同比增长8%；由于收购两公司并表，我们上调了08年和09年的收入预测，但考虑到产能瓶颈影响，调低08年每股收益至0.74元，同比增长20%；09年预测每股收益0.99元，同比增长33%。基于我们的盈利预测，08年和09年的预测市盈率分别为41倍和31倍，维持审慎推荐。
【出处】中金公司【作者】

【2007-10-28】
　　事件公司昨日公告，公司对全资子公司云南省医药有限公司增资1亿元。同日，公司计划收购昆明兴中制药和昆明云健制药。
　　点评公司对全资子公司云南省医药公司增资1亿元的议案对公司业绩的影响是1亿元的存、贷款差额，按4%~5%预计，约节省400-500万元；收购两家走下坡路的公司主要原因是看重这两个公司的产能，预计收购完成后能增加10%~20%的产能。
【出处】国泰君安【作者】孙亮易镜明

【2007-10-17】
云南白药（000538）公司是中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业；云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股回调蓄势后再度上攻，可逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-09-06】
公司（000538）被云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一。公司实施稳中央，突两翼(亿)战略，重点加大对云南白药膏+云南白药创可贴、云南白药牙膏的重点推广，实现膏剂和牙膏产品的销售收入达到亿元以上。此外，公司已启动急救包项目、面摩项目等，均有上亿元的市场预期。长期来看，公司研发中的17种中药将成为新的成长动力来源。
二级市场上，该股主力稳扎稳打，股价稳步盘升。2007年中报显示，前十大流通股股东持股占流通盘的近30.83%。股东人数与上季相比减少18%，筹码继续集中在机构手中。短线该股快速回落至30日均线被迅速拉起，此区域的支撑显现，短线调整已基本到位，投资者可逢低吸纳，波段参与。（九鼎德盛）
【出处】九鼎德盛【作者】

【2007-08-28】
云南白药（000538）公布半年报，每股收益0.31元，主营同比增长14.7%
平安观点公司销售保持了平稳发展的势头，但净利润增幅明显下滑，公司将下滑的原因归结为外部市场的严峻、内部结构的调整和产能的不足，我们认为，公司目前的盈利增长不足可能与即将实施的股权激励有关，我们继续看好公司的品牌、产品的竞争力和未来的发展前景，认为公司未来的合理发展水平会有年均20%的增长，虽然当前估值偏高，我们看好公司成长性，继续维持推荐评级。
【出处】平安证券【作者】

【2007-08-27】
云南白药（000538）公布半年报，每股收益0.31元，主营同比增长14.7%
平安观点公司销售保持了平稳发展的势头，但净利润增幅明显下滑，公司将下滑的原因归结为外部市场的严峻、内部结构的调整和产能的不足，我们认为，公司目前的盈利增长不足可能与即将实施的股权激励有关，我们继续看好公司的品牌、产品的竞争力和未来的发展前景，认为公司未来的合理发展水平会有年均20%的增长，虽然当前估值偏高，我们看好公司成长性，继续维持推荐评级。
【出处】平安证券【作者】

【2007-08-28】
成本及产能因素影响业绩
　　云南白药（000538）上半年营业收入增长14.73%，净利润增长5.67%，较同期增长幅度有很大程度下降。造成这种状况的原因有多方面1、公司组织结构处在调整中；2、公司目前处在新产品市场导入期，前期投入较大；3、产能方面制约，也影响销售收入增长。
　　受原材料价格上涨影响，公司目前成本上升压力较大，上半年，营业成本较同期增长17.31%，大于收入增长幅度，从而导致公司主营毛利率较同期下降1个百分点，为28.26%。由于组织架构调整，公司费用也不断加大，期间费用率维持高位。此外，由于产能的制约，公司的一些产品销售受到影响，在一定程度上也制约了公司利润的增长。虽然上半年受产能、费用等因素的影响，业绩增长缓慢，但预计08年产能问题即可逐步解决，且随公司结构调整磨合的推进，业绩将会重新呈现快速增长的态势。
　　兴业证券分析师黄挺等预估，公司07-09年每股收益分别为0.70元、0.92元和1.10元。考虑到公司是传统中药企业重新焕发青春的典型代表，具备品牌管理能力的核心竞争优势，具长期投资价值，维持推荐评级。
　
【出处】今日投资【作者】

【2007-08-27】
经营业绩符合预期。云南白药2007年上半年实现营业收入16.89亿元、净利润1.49亿元，分别同比增长14.73%、5.67%。母公司2007年上半年实现营业收入4.47亿元、净利润1.14亿元，分别同比增长2.84%、-19.69%。公司2007年上半年每股收益0.31元，每股经营现金流0.28元。主要产品平稳增长，白药牙膏快速增长。2007年蓄势待发。
风险因素行业监管加强使公司新产品上市速度减缓。若实施股权激励，由于新会计政策的影响使公司业绩增长低于预期。
盈利预测与投资评级云南白药（07/08年EPS0.64/0.77元，07/08年PE60/49倍，当前价38.12元，目标价38元，持有评级）。（信息来源中信证券）
1、公司业绩增速有所放缓
2007年上半年云南白药实现营业收入16.89亿，同比增长14.73%，实现主营业务利润47759万元,同比增长8.7%；实现净利润14920万元，同比增长5.67%。每股收益为0.31元。增长幅度较上年同期放缓，第二季度基本保持了一季度的增长节奏。
2、2007年为蓄势之年
自2000年以来,云南白药的增长速度平均每年保持在30%以上,2007年上半年增长的步伐开始放慢。就具体的影响因素而言，推动公司业绩增长的主力品种白药创可贴和白药膏因无锡药业一度停产而销售下滑。公司另一个增长很快的产品--白药牙膏由于市场竞争更加激烈,销售额也出现了一定程度下降。下半年的情况可能有所好转，但难以改变2007年是云南白药蓄势之年的判断。
2007年之所以会成为云南白药的蓄势之年，外部原因是自2006年以来，中国医药行业在医疗制度、监管方式和流通体制方面发生了较大变化。如医疗资源开始向第三终端倾斜、新药审批进程放缓、OEM条件更苛刻、流通企业开始参与产品定价、药品质量问题受到空前关注等，这使云南白药快速发展的基础受到影响，必须作出调整以适应新形势。
内部原因是经过多年高速发展，公司诸多方面已呈疲态。如队伍的进取精神、组织架构对形势变化的适应能力、新产品推出的速度和资源配置的能力等都有所下降。为解决这些问题，云南白药从2006年起就开始进行了系列调整，如在中央产品营销的组织架构上，将商务部、终端运营部和学术推广部合并为药品事业部，而新部门在2007年需要有一个磨合期。2007年公司从组织结构、人员配置、资源投入的方式等方面顺势展开更深层次的调整工作，由于此次调整范围大、涉及的部门和人员较多、影响深远，需要过渡一个较长的磨合期；另外，2007年是公司搬迁的关键年，但原定的白药集团整体搬迁计划最近因为昆明新城区规划和土地征用发生变化，这势必影响到公司的日常经营。再就是公司在人力支出、市场拓展和研发方面加大投入，其中市场和研发的投入均达数千万元，创历史新高,对短期利润会有影响。
3、维持谨慎推荐的评级
经过2006年的调整和2007年的蓄势，云南白药将构建一个效率更高、对市场反映更灵敏的营销体系；将组建新一轮增长所需的新产品梯队；将有一个留住人才、吸引人才的激励机制。我们预测云南白药2007年和2008年的EPS分别为0.61元和0.83元，维持谨慎推荐的评级。（信息来源长江证券）
【出处】中信证券【作者】

【2007-07-03】
作为中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股业绩优良，走势稳健，建议中线逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-06-29】
云南白药（000538）目前市场开始进入中期阶段性调整，具有业绩支持的绩优蓝筹成为现阶段避风港，公司历年业绩保持稳定增长，此外，股权激励的预期是其潜在利好。（方正证券）
【出处】方正证券【作者】

【2007-06-29】
云南白药（000538）作为中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股业绩优良，近期蓄势充分，后市有望加速拉升，建议中线逢低关注。(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯

【2007-06-25】
云南白药（000538）作为中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股业绩优良，近期蓄势充分，后市有望加速拉升，建议中线逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-06-22】
作为中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股业绩优良，近期蓄势充分，后市有望加速拉升，建议中线逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-06-13】
　　2007年公司面临的两大问题是产能瓶颈和激励机制，公司将继续加大市场资源、研发资源、生产资源、人力资源整合，克服产能瓶颈，预计营销费用将新增超过8000-9000万元，研发费用新增7000-8000万。公司中中央产品平稳增长、两翼产品大幅增长，下半年公司拟上市急救包、健康品等新品，因此2007年公司销售收入将快速增长、费用大幅增加、净利润平稳增长。2007年为公司的蓄势年，2008年增速有所加快，经过资源整合到位和新品推广产生成效，2009年为跨越年。
　　控股公司云南医药集团完成撤消后，云南省国资委将成为公司直接控股股东，持股比例为45.8％；红塔回归主业，正在转让其持有的白药13.6％股权，公司股东层面复杂的股权结构将变得非常简单干净，但同时也加大了政府对公司经营直接干涉的风险；呈贡生产基地受政府土地划拨影响，进度较慢，预计生产基地竣工在2008年。
　　从跟踪的情况来看白药历年年度费用预算年终总是有所节余，我们预估公司2007-2009年每股收益分别为0.67元、0.89元、1.2元，同比增长17％、33％、35％，对应的预测市盈率分别为55倍、41倍、31倍，云南白药是A股市场非常优秀的资源型中药企业，我们看好公司积极进取的优秀管理团队和以市场为导向的药用消费品设计能力，我们认为如果公司机制理顺，长期发展值得市场期待。
　　给予该股增持的投资评级。
【出处】东方证券【作者】李淑花

【2007-05-24】
云南白药（000538）因医改而走医药＋日化路线1、目前医改并未最终敲定，部分地区招标由小量、多次改为大量、少次；2、药品降价是大趋势，白药提价困难加大且更为敏感，药品领域监管加强使得新药审批放缓。对此白药的两手准备1、与大型商业企业建立长期友好合作关系；2、进入日化市场。
对公司总体情况的判断是07年蓄势、08年跨越。07年蓄势的主要原因1、研发投入将大幅增加、新产品的市场导入也将加大、销售终端的人员增加使得营业费用增加，总体增量会达到1~1.2亿元；2、股权激励目前仍在观望；3、产能不足。08年跨越的增长点1、产能的提升、中央产品（4大老产品）产品的再开发；市场拓展（第三终端的拉动）、两翼－牙膏、透皮剂等都将使原有产品量增长；2、急救包、药妆系列等新的产品可能带来新的增量。
国泰君安分析师易镜明等认为，云南白药是品牌、销售、研发、管理层各方面都出色的好公司，股价受制因素之一是股权激励，预计公司07、08年每股收益分别为0.65、0.85元，给予08年45倍的市盈率，目标价为38.2元，维持谨慎增持的评级。
【出处】今日投资【作者】唐彬

【2007-05-24】
云南白药（000538）作为中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。二级市场上，该股调整充分，短线有望突破前期高点，关注。
【出处】港澳资讯

【2007-05-21】
云南白药（000538）07年面临的两大问题是产能瓶颈和激励机制，公司将继续加大市场资源、研发资源、生产资源、人力资源整合，克服产能瓶颈，预计营销费用将新增超过1亿，研发费用新增几千万。公司中中央产品平稳增长、两翼产品大幅增长，下半年公司拟上市急救包、健康品等新品，因此07年公司销售收入将快速增长、费用大幅增加、净利润平稳增长。
控股公司云南医药集团正在撤消，完成撤消后，云南省国资委将成为公司直接控股股东，持股比例为45.8％；从红塔方面了解的情况是，红塔回归主业，正在转让其持有的白药13.6％股权，公司股东层面复杂的股权结构将变得非常简单干净，但同时也加大了政府对公司经营直接干涉的风险；呈贡生产基地受政府土地划拨影响，进度较慢，预计生产基地竣工在2008年。
申银万国分析师罗鶄认为，考虑到白药历年年度费用预算年终总是有所节余，预计公司07-09年每股收益分别为0.67、0.89、1.2元，对应的预测市盈率分别为50、38、28倍，看好公司积极进取的优秀管理团队和以市场为导向的药用消费品设计能力，如果公司机制理顺，长期发展值得市场期待，公司有望成长为A股大市值医药企业，维持增持评级。
【出处】今日投资【作者】唐彬

【2007-04-19】
　　07年1季度净利润同比上升5%。云南白药公告公司07年1季度年净利润达到7,200万元人民币，同比上升5%，同时销售收入同比上升13.1%，至8.32亿元人民币。由于毛利润率下降，公司的盈利增长低于我们预期。
　　毛利润率下降4.8个百分点。由于原材料价格上涨，公司的毛利率从06年1季度的31.9%下降至07年1季度的27.1%。经营现金流保持在1.126亿人民币这样一个健康的水平。
　　下调07-08年盈利增长。为了反映公司低于预期的盈利增长，我们将公司07、08和09年的盈利预测分别下调11%、11%和6%至3.59亿人民币、4.83亿人民币和6.05亿人民币。我们对公司未来的发展前景仍然保持乐观态度。但在现阶段，我们认为公司需要更多时间来调整公司的组织结构以适应业务的发展。
　　估值。我们基于08年40倍市盈率，将目标价格定在35元人民币，并且维持对公司优于大市的评级。
　
【出处】中银国际【作者】