☆行业分析☆◇港澳资讯000568更新日期2007-12-06◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】酿酒商与葡萄酒
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股｜1.55｜0.83｜10.20｜14｜11.03｜6｜767.09｜1｜
｜600559｜老白干酒｜1.40｜0.67｜9.50｜15｜2.98｜14｜708.76｜2｜
｜600059｜古越龙山｜2.33｜1.38｜23.65｜7｜7.33｜8｜439.35｜3｜
｜600702｜沱牌曲酒｜3.37｜2.35｜28.47｜5｜6.10｜10｜391.36｜4｜
｜600779｜水井坊｜4.89｜2.94｜18.31｜8｜7.15｜9｜130.42｜5｜
｜000799｜S*ST酒鬼｜3.03｜1.07｜12.72｜11｜1.32｜15｜127.18｜6｜
｜000596｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.73｜10｜8.49｜7｜107.49｜7｜
｜000568｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜43.86｜3｜19.98｜4｜84.40｜8｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600238｜海南椰岛｜1.66｜1.16｜11.20｜13｜5.54｜11｜78.25｜9｜
｜000557｜ST银广夏｜6.05｜5.45｜3.91｜17｜0.15｜18｜75.03｜10｜
｜600519｜贵州茅台｜9.44｜4.08｜101.94｜2｜44.58｜2｜57.63｜11｜
｜000869｜张裕Ａ｜5.27｜0.83｜29.60｜4｜20.53｜3｜38.81｜12｜
｜000858｜五粮液｜37.96｜12.51｜120.10｜1｜60.43｜1｜29.98｜13｜
｜600197｜伊力特｜4.41｜2.09｜11.59｜12｜4.64｜13｜24.88｜14｜
｜600809｜山西汾酒｜4.33｜1.52｜18.26｜9｜13.02｜5｜7.18｜15｜
｜600084｜*ST新天｜4.70｜2.72｜27.61｜6｜4.78｜12｜1.58｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜1.77｜0.77｜6.33｜16｜0.64｜16｜｜17｜
｜600365｜通葡股份｜1.40｜0.96｜3.69｜18｜0.53｜17｜｜18｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
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｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜43.86｜3｜19.98｜4｜84.40｜8｜
｜行业平均｜5.81｜2.53｜27.48｜｜12.18｜｜-4174｜｜
｜该股相对平均值%｜49.92｜48.39｜59.61｜｜64.02｜｜-102.0｜｜
｜｜｜｜｜｜｜｜2｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股｜1.55｜0.83｜10.45｜14｜4.41｜9｜865.33｜1｜
｜600059｜古越龙山｜2.33｜1.38｜23.08｜7｜5.00｜7｜428.22｜2｜
｜600702｜沱牌曲酒｜3.37｜2.35｜26.51｜6｜4.29｜10｜346.82｜3｜
｜000596｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.74｜10｜5.69｜6｜237.50｜4｜
｜000799｜S*ST酒鬼｜3.03｜1.07｜12.78｜11｜0.81｜15｜102.38｜5｜
｜600779｜水井坊｜4.89｜2.94｜16.10｜9｜4.85｜8｜87.06｜6｜
｜000557｜ST银广夏｜6.05｜3.81｜3.70｜18｜0.13｜18｜85.89｜7｜
｜600519｜贵州茅台｜9.44｜4.08｜102.27｜2｜26.29｜2｜48.02｜8｜
｜600238｜海南椰岛｜1.66｜1.16｜11.10｜13｜3.21｜11｜45.15｜9｜
｜000858｜五粮液｜37.96｜12.51｜115.78｜1｜43.43｜1｜39.73｜10｜
｜000568｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜35.05｜3｜12.94｜4｜37.36｜11｜
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｜000869｜张裕Ａ｜5.27｜0.83｜27.14｜5｜14.39｜3｜35.27｜12｜
｜600809｜山西汾酒｜4.33｜1.52｜19.12｜8｜9.49｜5｜25.89｜13｜
｜600197｜伊力特｜4.41｜1.95｜11.10｜12｜2.62｜13｜25.67｜14｜
｜600559｜老白干酒｜1.40｜0.52｜7.88｜15｜1.89｜14｜17.46｜15｜
｜600084｜*ST新天｜4.70｜2.72｜27.63｜4｜3.18｜12｜13.23｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜1.77｜0.67｜6.36｜16｜0.53｜16｜｜17｜
｜600365｜通葡股份｜1.40｜0.96｜3.73｜17｜0.37｜17｜｜18｜
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｜与行业指标对比｜
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｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜35.05｜3｜12.94｜4｜37.36｜11｜
｜行业平均｜5.81｜2.41｜26.31｜｜7.97｜｜-2247｜｜
｜该股相对平均值%｜49.92｜55.32｜33.23｜｜62.28｜｜-101.6｜｜
｜｜｜｜｜｜｜｜6｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-12-06
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-3.02｜3.84｜0.63｜2.88｜
｜1个月｜-7.22｜11.62｜-9.06｜-2.89｜
｜3个月｜4.67｜36.30｜-6.65｜4.64｜
｜6个月｜53.92｜93.47｜33.33｜39.10｜
｜年初至今｜138.74｜210.04｜88.19｜106.59｜
｜1年｜234.42｜318.67｜133.47｜162.09｜
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【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜白酒行业:蒸蒸日上推荐5只股｜文章日期｜2007-12-06｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜高定价权赋予白酒品牌公司投资价值｜
｜｜公司名称06EPS07EPS08EPS09EPS投资评级｜
｜｜贵州茅台1.592.363.204.00推荐｜
｜｜山西汾酒0.600.751.011.12推荐｜
｜｜五粮液0.290.400.480.55推荐｜
｜｜泸州老窖0.390.681.511.81推荐｜
｜｜张裕A0.841.101.431.78推荐｜
｜｜主要公司估值及投资评级｜
｜｜　　资料来源中投证券研究所｜
｜｜　　｜
｜｜　　拥有较强定价权的国内白酒行业蒸蒸日上，红酒行业稳定发展，｜
｜｜但同时面临国外品种的冲击。我们维持对酒类行业的“看好”评级。｜
｜｜重点推荐白酒类的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖以及红酒｜
｜｜类公司张裕A。｜
｜｜　　白酒行业蒸蒸日上｜
｜｜　　产量稳步提升｜
｜｜　　作为我国的传统行业，白酒行业的发展史与我国悠久的历史文化｜
｜｜有着密切相关联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、｜
｜｜高额利润的行业。消费者对白酒价格的不敏感性使得白酒有了相对其｜
｜｜他行业较强的自主定价权。目前，白酒行业的年销售额超过1000亿元｜
｜｜人民币，在这样一个巨大的消费市场里，容纳着大大小小数以万计的｜
｜｜各式酒厂，白酒品牌也呈现出多样化的态势。｜
｜｜　　据国家统计局统计，白酒行业经历了建国时的恢复期至上世纪八｜
｜｜、九十年代的高速发展时期，白酒产量从1980年的215万吨上升至199｜
｜｜6年的801万吨最高峰。这是由于，改革开放以后中国的粮食生产规模｜
｜｜逐步扩大以及国家放松对酿酒使用粮食的限制，使得白酒这个高税高｜
｜｜利行业蓬勃发展起来。｜
｜｜　　“茅五剑”依旧主导市场｜
｜｜　　过去两年中，浓香型白酒继续统治白酒市场，全年市场份额达到｜
｜｜70％，但是从总的趋势来看，浓香型白酒的市场份额出现下滑趋势。｜
｜｜在另外一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市场份额进一步扩大的｜
｜｜趋势。｜
｜｜　　目前我国大概有白酒品牌10万余个，竞争激烈，知名品牌优势明｜
｜｜显，市场占有率排在前五位的企业占据了近五成的市场份额。随着经｜
｜｜济的快速发展，“少喝酒、喝好酒”的观念深入人心，消费者在购买｜
｜｜白酒时指名消费的趋势越来越明显。总体来看，白酒市场的全国格局｜
｜｜还是维持着“茅五剑”的传统，地方品牌共生。白酒作为传统行业，｜
｜｜技术工艺民间广泛流传，且各个地区的口味、文化的差异，使得这个｜
｜｜行业整合难度较大，必将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面｜
｜｜　　红酒行业冲击不断｜
｜｜　　全球葡萄产业发展平稳｜
｜｜　　2000年以来葡萄栽培面积基本稳定，欧洲葡萄栽培面积为五大洲｜
｜｜之首。与葡萄产量相似，世界葡萄酒的产量在20世纪80年代初达到历｜
｜｜史最高峰333.6亿升，然后到90年代初全球葡萄酒产量下降了21％达7｜
｜｜0亿升，从90年代中期开始葡萄酒产量开始逐步回升，现在在300亿升｜
｜｜附近徘徊。欧洲葡萄酒消费量占全球的消费量接近70％，仍然是葡萄｜
｜｜酒销售的重点区域。法国、意大利、葡萄牙基本上是内销为主，出口｜
｜｜为辅；德国主要是葡萄酒的进口国；西班牙是出口国。中国是内销和｜
｜｜出口基本持平，美国、阿根廷的情况和中国基本相似。｜
｜｜　　我国葡萄酒业快速发展｜
｜｜　　我国葡萄酒产量呈现逐年递增的态势，在人均0.37升远低于美国｜
｜｜9.1升，尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下，未来10年有望｜
｜｜保持年均10%-15％的增长速度。｜
｜｜　　我国葡萄酒到目前为止占酒水总量的2％左右，仍然不是主流饮｜
｜｜用品种。在我国的九大产区中，年产葡萄酒过万吨的省份是山东、河｜
｜｜北、天津、北京、安徽和河南，总产量占全国的80％。虽然行业发展｜
｜｜迅速，但是中小企业（产能在1000吨以下）占比达80％，过万吨产能｜
｜｜的企业目前为张裕、王朝、长城、威龙、华夏、丰收、通化。张裕、｜
｜｜王朝、长城市场占有率合计达50％，资产合计占全行业的40％，销售｜
｜｜收入合计占全行业的60％。｜
｜｜　　进口增加带来冲击｜
｜｜　　在我国加入WTO之后，葡萄酒进口关税税率从65％一路降至14％｜
｜｜（瓶装）和20％（散装），对我国的葡萄酒行业的冲击开始显现。国｜
｜｜外的葡萄酒进口到国内价格至少提升70％。据海关统计，今年以来我｜
｜｜国葡萄酒进口量价总体呈现上升趋势，前9个月我国葡萄酒进口量达｜
｜｜到1.2亿升，比去年同期增长52.2%，进口价格1.5万美元/万升，同比｜
｜｜增长36.3%，对国内葡萄酒市场的冲击开始显现。｜
｜｜　　重点公司及评级｜
｜｜　　贵州茅台（600519）酱香型酒的代表。投入7亿元实施2007年｜
｜｜新增2000吨茅台酒技改项目，建设期为2008年1月至2008年12月，项｜
｜｜目完工并正常生产后，每年可新增茅台酒生产能力2000吨。预计到20｜
｜｜10年形成年产2万吨的规模，销量达到1.6万吨。公司产品拥有很强的｜
｜｜自主定价权，每年保持10％-20%的提价幅度，未来5年有望得到保证｜
｜｜。按照未来5年贵州茅台主营收入20％-30％的增长率，将在2010年的｜
｜｜时候贵州茅台达到年销售额100亿的里程碑，在这五年中，销售利润｜
｜｜率和毛利率将逐渐小步提升。在2010年，茅台的销售毛利率达到85.5｜
｜｜％，销售净利润率达到38％，按照现在茅台9.438亿的总股本计算，｜
｜｜达到每股4元的收益。考此后销售额可能出现缓慢增长的情况。｜
｜｜　　山西汾酒（600809）清香型酒的代表。在所有上市公司中，山｜
｜｜西汾酒的毛利率仅次于贵州茅台，目前实际产能为1万吨，综合产能｜
｜｜为2万吨。主要生产汾酒系列和竹叶青配置酒，竹叶青作为保健酒中｜
｜｜的精品是汾酒不同其他白酒厂商的竞争优势，目前，竹叶青年销量为｜
｜｜2000吨，50％来自于山西市场。近来，汾酒公司在广州、浙江等沿海｜
｜｜地区运作竹叶青成果显著，这是因为这些地区对保健酒认同度高、消｜
｜｜费能力强，预计在2007年就可以达到3000吨的年销量，创收2亿元。｜
｜｜汾酒的传统消费市场在华北、东北和中原地区，现在山西汾酒采取“｜
｜｜坚决维护山西本土市场，有选择地拓展省外市场，本着各个击破地原｜
｜｜则不急于全面铺开”的原则稳扎稳打，有利于汾酒未来销售量地稳步｜
｜｜提升。｜
｜｜　　五粮液（000858）浓香型酒的代表。中高档白酒比重占整体达｜
｜｜40％，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005年1｜
｜｜季度的60.38％稳步提高到2007年3季度的72.8％。另外，2006年7月｜
｜｜五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升态势，｜
｜｜同时五粮液酝酿十余年的“45度计划”正式面世，在高档五粮液的主｜
｜｜品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有效地完善五粮液的｜
｜｜产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品进行全方位竞争。｜
｜｜此外，五粮液更多还要关注其整体上市的进展。｜
｜｜　　泸州老窖（000568）国窖1573使得公司业绩快速成长。2000年｜
｜｜以来，公司调整策略推出“国窖1573高端品牌取得明显的市场效果，｜
｜｜从2004年开始放量，2005年达到1000吨的销售量，低于国窖目前4000｜
｜｜吨的产能上限，未来产量提升有足够的保证，这也为泸州老窖在未来｜
｜｜5年的成长奠定了良好的基础。浓香型白酒的酿造存在高中低档同步｜
｜｜增长的特点，发展高档酒就会产生大量的低档酒，国家消费税的重要｜
｜｜补充就要求从量税按实际销售量计算，不得按65度酒折算的销售量计｜
｜｜算，一定程度上冲淡了比例税下调5％对泸州老窖的正面影响。“国｜
｜｜窖1573”运作成功，市场化运营方式卓有成效，现在是品牌成立的第｜
｜｜五个年头，也是品牌收获期的开始，可以预计未来5年将是高速增长3｜
｜｜年，然后逐步放慢增长速度。这个特性将使得泸州老窖的市场波动性｜
｜｜凸现。｜
｜｜　　张裕A（000869）我国红酒行业的领军者。作为葡萄酒行业市｜
｜｜场占有率第一的张裕，在过去的五年中，销售收入的总量及每年的增｜
｜｜速均高于竞争者王朝和长城，达到年均22%的增长速度。作为葡萄酒｜
｜｜行业的领先者，预计公司未来几年可保持20％-25％的收入增长速度｜
｜｜。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜白酒蒸蒸日上红酒冲击不断看好｜文章日期｜2007-12-05｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜在酒类行业中通常将白酒行业定义为夕阳行业，而将红酒行业｜
｜｜定义为朝阳行业，可是21世纪以来的行业发展历程让我们看到的却｜
｜｜是白酒行业的蒸蒸日上、红酒行业的冲击不断。本报告深入对比了两｜
｜｜个行业的特点，最后指出白酒行业植源于我国千年文化从而拥有很强｜
｜｜的自主定价权，而红酒行业来自于西方文化则定价能力较弱。｜
｜｜投资要点｜
｜｜11月份大部分农产品价格小幅上升。11月农产品批发价格指数高｜
｜｜位整理，维持在150点高位，预计12月份将会略有上涨。｜
｜｜猪肉价格持续回升、鸡蛋价格继续回落，蔬菜价格高位整理。11｜
｜｜月份猪肉价格持续回升、鸡蛋价格略有回落，随着春节到来，价格将｜
｜｜逐步上扬。蔬菜价格本月在上月的基础上高位整理，在12月将延续现｜
｜｜有趋势直至来年春节过完。｜
｜｜白酒行业继续稳步发展。白酒市场继续维持着全国品牌茅五剑｜
｜｜和地方品牌共生的传统。在行业增速15％的基础上，子行业的酱香型｜
｜｜茅台、清香型汾酒、浓香型五粮液及泸州老窖将继续推进高端战略，｜
｜｜未来五年发展潜力最为稳定的仍然是茅台，能够保持年净利润30％的｜
｜｜增长速度。｜
｜｜红酒行业发展良好，需承受外来红酒的冲击。我国的葡萄酒产量｜
｜｜呈现逐年递增的态势，在人均0.37升远低于美国9.1升，尤其是低于｜
｜｜亚洲类似国家日本2.5升的情况下，未来10年有望保持年均10～15％｜
｜｜的增长速度。作为行业龙头，张裕未来五年有望保持25％的增长速度｜
｜｜，抗击国外红酒冲击的能力较强。｜
｜｜维持酒类行业看好评级。在众多白酒和红酒上市公司中，我们｜
｜｜重点推荐白酒类的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖，红酒类｜
｜｜的张裕，并对酒类行业维持看好评级。｜
｜｜风险提示｜
｜｜饮食习惯的改变。白酒的消费逐渐变化将影响白酒行业的成长。｜
｜｜一、猪肉价格有上涨迹象｜
｜｜二、夕阳无限好朝阳却无奈｜
｜｜2.1白酒行业蒸蒸日上｜
｜｜2.1.1白酒产量稳步提升｜
｜｜白酒行业是中国的传统行业，其发展史与中国悠久的历史文化有｜
｜｜着密切相关的联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、｜
｜｜高额利润的行业。｜
｜｜这是由于，消费者对白酒价格的不敏感性使得白酒的价格有了相｜
｜｜对其他行业的自主定价权。目前，白酒行业的年销售额超过1000亿人｜
｜｜民币，在这样一个巨大的消费市场里，容纳着大大小小数以万计的各｜
｜｜式酒厂，白酒品牌也呈现出多样化的态势。｜
｜｜据国家统计局统计，白酒行业经历了建国时的恢复期至上世纪八｜
｜｜、九十年代的高速发展时期，白酒产量从1980年的215万吨上升至199｜
｜｜6年的801万吨最高峰。这是由于，改革开放以后中国的粮食生产规模｜
｜｜逐步扩大以及国家放松对酿酒使用粮食的限制，使得白酒这个高税高｜
｜｜利行业蓬勃发展起来。｜
｜｜上图中的数据来源于国家统计局，可是这些历年的统计数据口径｜
｜｜不尽相同。从建国初期到1992年以前，国家统计局使将不同酒精度的｜
｜｜白酒折为65度来计算总量，因此，1992年的547万吨统计数字是比较｜
｜｜接近事实的数据。｜
｜｜从1993年至1998年，国家统计局换用另外一种统计方法一方面｜
｜｜，将散酒按生产量折为60度计算；另外一方面，将品牌酒按实际酒精｜
｜｜度商品量计算造成重复计算。再加上1996年和1997年散酒大量流通，｜
｜｜使得统计数字大幅提升，形成白酒总量的非真实高峰。1998年以后，｜
｜｜散酒流通大幅减少，且国家统计局将统计方法改为按实际酒精度的｜
｜｜商品量计，且500万元以下产值的酒厂产量不计在内。在中国，白酒｜
｜｜产值达到500万元以上的酒厂只有1000多个，占整个酒厂数量的比例｜
｜｜不足3％，换言之，还有97％的小酒厂因销售额不足500万元而没有将｜
｜｜其产量统计入年度白酒产量之中。因此，1997年之后的销量大幅下滑｜
｜｜只不过是统计口径上的差异造成，实际上白酒市场相对稳定，在供求｜
｜｜总量上并没有太大变化。2001年5月，国家颁布酒类流通商品流通的｜
｜｜新税法，白酒要按照产量征税，不论度数，每瓶征收5角钱的税额，｜
｜｜另外加强散酒流通的限制。自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅｜
｜｜度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，后面的数字越｜
｜｜来越接近白酒市场的真实情况。｜
｜｜2.1.2茅五剑依旧占据全国市场主导地位｜
｜｜在中国，白酒分类方法有很多形式。按所用酒曲和主要工艺分类｜
｜｜，分为分为固态法白酒、固液结合法白酒和液态法白酒三类；按酒的｜
｜｜香型分类，分为酱香型白酒、浓香型白酒、清香型白酒、米香型白酒｜
｜｜和其他香型白酒五类；按酒质分类，分为国家名酒、国家级优质酒、｜
｜｜各省部评比的名优酒和一般白酒四类；按酒度的高低分类，分为高度｜
｜｜白酒（我国传统生产方法所形成的白酒，酒度在４１度以上，多在５｜
｜｜５度以上，一般不超过６５度）和低度白酒（采用了降度工艺，酒度｜
｜｜一般在３８度。也有的２０多度）两类。其中，最为常用的分类方式｜
｜｜就是按酒的香型分类。｜
｜｜过去两年中，浓香型白酒继续统治白酒市场，全年市场份额达到｜
｜｜70％，但是从总的趋势来看，浓香型白酒的市场份额出现下滑趋势。｜
｜｜在另外一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市场份额进一步扩大的｜
｜｜趋势。这是由于这么几个方面的原因造成｜
｜｜营销是决定品牌成败与否的重要因素，品牌的成败关系到其香型｜
｜｜份额的市场地位。摇钱树下看摇钱术｜
｜｜浓香型白酒企业的制度因素使得发展到一定阶段增速减缓。｜
｜｜税率的调整使得白酒企业中低档浓香型产品减少，这是因其本身｜
｜｜份额大所致。｜
｜｜消费者需求转变。经济的快速发展使得现在大力提倡少喝酒，｜
｜｜喝好酒，年轻一代对白酒的口味和品牌都在追求个性化，从根基上｜
｜｜撼动了白酒的品牌和口味格局。｜
｜｜目前中国大概有白酒品牌10万余个，品牌竞争激励，知名品牌优｜
｜｜势明显，市场占有率排在前五位的企业占据了近五成市场份额。随着｜
｜｜经济的快速发展，少喝酒、喝好酒的观念深入人心，消费者在购买｜
｜｜白酒时指名消费的趋势越来越明显。虽然白酒行业的历史可以追溯到｜
｜｜中国悠久文化的起源，至今白酒行业仍然不能形成个别企业高额垄断｜
｜｜局面，而是多品牌共生，全国性品牌与地方性品牌共同发展的格局。｜
｜｜总体来看，白酒市场的全国格局还是维持着茅五剑的传统，地｜
｜｜方品牌共生。白酒作为传统行业，技术工艺民间广泛流传，且各个地｜
｜｜区的口味、文化的差异，使得这个行业整合难度较大，必将保持全国｜
｜｜性品牌与地方品牌长期共存的局面。｜
｜｜2.2红酒行业冲击不断｜
｜｜2.1.2全球葡萄产业发展平稳｜
｜｜葡萄酒产量缓步提升，欧洲仍为葡萄酒销量重要地区。与葡萄产｜
｜｜量相似，世界葡萄酒的产量在20世纪80年代初达到历史最高峰333.6｜
｜｜亿升，然后岛90年代初全球葡萄酒产量下降了21％达70亿升，从90年｜
｜｜代中期开始葡萄酒产量开始逐步回升，现在在300亿升附近徘徊。欧｜
｜｜洲葡萄酒消费量占全球的消费量接近70％，仍然是葡萄酒销售的重点｜
｜｜区域。在欧洲，法国、意大利、葡萄牙对葡萄酒基本上是内销为主，｜
｜｜出口为辅；德国主要是葡萄酒的进口国；西班牙是葡萄酒的出口国。｜
｜｜中国是内销和出口基本持平，美国、阿根廷的情况和中国基本相似。｜
｜｜2.2.2中国葡萄酒业快速发展｜
｜｜中国十大产区，气候土壤各有千秋，葡萄表现独具风格。同在北｜
｜｜纬40度至44度酿酒葡萄黄金生长带的西域沙地葡萄酒和东部海岸葡萄｜
｜｜酒是我国重点葡萄酒产区。西域沙地葡萄酒源因于沙酿天成，零｜
｜｜污染产区对于食品的原材料基地十分有益。西域沙地葡萄酒酒体丰｜
｜｜满，口感醇厚，盛产赤霞珠。东部海岸葡萄酒可谓巧夺天工，东部｜
｜｜的海岸碧浪金沙，精耕细作的传统孕育了优质的葡萄园区。东部海岸｜
｜｜葡萄酒酒体平衡，口感柔顺，盛产蛇龙珠。而且我国的葡萄酒产量呈｜
｜｜现逐年递增的态势，在人均0.37升远低于美国9.1升，尤其是低于亚｜
｜｜洲类似国家日本2.5升的情况下，未来10年有望保持年均10～15％的｜
｜｜增长速度。｜
｜｜我国葡萄酒到目前为止占酒水总量的2％左右，仍然不是主流饮｜
｜｜用品种。｜
｜｜在我国的九大产区东北产区、渤海湾产区、沙城产区、清徐产｜
｜｜区、银川产区、吐鲁番盆地、黄河古道产区、云南高原产区和武威产｜
｜｜区之中，年产葡萄酒过万吨的省份是山东、河北、天津、北京、安徽｜
｜｜和河南，总产量占全国的80％。在我国的500多家葡萄酒公司中，大｜
｜｜致可以分为三类一是张裕为代表的老牌葡萄酒生产企业；二是其他｜
｜｜酒类生产企业或是其他行业转为生产葡萄酒；三是沿海的进口葡萄原｜
｜｜酒灌装企业。虽然行业发展迅速，但是中小企业（产能在1000吨以下｜
｜｜）占比达80％，过万吨产能的企业目前为张裕、王朝、长城、威龙、｜
｜｜华夏、丰收、通化。在葡萄酒的产品结构分布中，全汁葡萄酒为主，｜
｜｜干型、半干型葡萄酒占总量过50％。在干型葡萄酒中，干红占比80％｜
｜｜，干白20％，丰富了高档葡萄酒品种。在葡萄酒生产企业中，张裕、｜
｜｜王朝、长城市场占有率合计达50％，资产合计占全行业的40％，销售｜
｜｜收入合计占全行业的60％。｜
｜｜2.2.3进口葡萄酒数量增加冲击开始显现｜
｜｜在我国加入WTO之后，葡萄酒进口关税税率从65％一路降至14％｜
｜｜（瓶装）和20％（散装），对我国的葡萄酒行业的冲击开始显现。进｜
｜｜口葡萄酒进入我国终端市场主要采用三种模式，即进口酒－进口批｜
｜｜发商－区域代理商－零售商－消费者，进口酒－进口商－批发商－｜
｜｜团体消费（酒店、商场和超市）和进口酒－进口商－零售商－消费｜
｜｜者。进口葡萄酒消费主要发生在酒店、夜总会、迪厅、卡拉OK厅、｜
｜｜酒吧、葡萄酒专业销售店、大百货商场、购物中心、大型超市。由于｜
｜｜国外葡萄酒企业众多，规模不一，大部分进口国内的葡萄酒没有国外｜
｜｜企业的财政支持，在营销策略、营销方式上目前还不能与国内现有的｜
｜｜大型葡萄酒企业展开全范围竞争。｜
｜｜国外的葡萄酒进口到国内价格至少提升70％。CIF是成本加保险｜
｜｜加运费的意思。假设进口折合100元人民币CIF价格的瓶装葡萄酒。关｜
｜｜税＝100×14％＝14元，增值税＝（100+14）×17％＝19.38元，消费｜
｜｜税＝（100+14）/90％×10％＝12.67元；总税费为46.05元；即CIF价｜
｜｜为100元的瓶装葡萄酒最后的税费达到46.05元，虽然关税仅为14元。｜
｜｜按照CIF通常15％为运费加保险，相当于价值85元的葡萄酒进口到国｜
｜｜内成本变为146.05元。另外，小包装的葡萄酒（两升以下容器）关税｜
｜｜税率14%，其他包装（两升以上容器）关税税率为20%。据海关统计，｜
｜｜今年以来我国葡萄酒进口量价总体呈现上升趋势，前9个月我国葡萄｜
｜｜酒进口量达到1.2亿升，比去年同期增长52.2%，进口价格1.5万美元/｜
｜｜万升，同比增长36.3%，对国内葡萄酒市场的冲击开始显现。｜
｜｜三、重点公司及评级｜
｜｜3.1重点公司点评｜
｜｜贵州茅台（600519）我国酱香型酒的代表，投入7亿元实施200｜
｜｜7年新增2000吨茅台酒技改项目，建设期为2008年1月至2008年12月，｜
｜｜项目完工并正常生产后，每年可新增茅台酒生产能力2000吨。预计到｜
｜｜2010年形成年产2万吨的规模，销量达到1.6万吨。由于植源于中国千｜
｜｜年文化，产品拥有很强的自主定价权，每年春暖花开的时候保持10％｜
｜｜～20%的提价幅度，未来5年有望得到保证。按照未来5年贵州茅台主｜
｜｜营收入20％～30％的增长率，将在2010年的时候贵州茅台达到年销售｜
｜｜额100亿的里程碑，在这五年中，销售利润率和毛利率将逐渐小步提｜
｜｜升。在2010年，茅台的销售毛利率达到85.5％，销售净利润率达到38｜
｜｜％，按照现在茅台9.438亿的总股本计算，达到每股4元的收益。｜
｜｜考虑到，茅台销售额达到100亿后，可能会出现国际上白酒企业｜
｜｜规模达到一个标志性阶段时，会有一个长时间的徘徊期，预测茅台在｜
｜｜达到百亿后，销售额会出现缓慢增长的情况。发送101移动用户到625｜
｜｜55888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机｜
｜｜构最新研究报告重点推荐黑马｜
｜｜山西汾酒（600809）我国清香型酒的代表。借问酒家何处有｜
｜｜，牧童遥指杏花村，有着深厚历史文化底蕴的山西汾酒，其所代表｜
｜｜的清香型白酒在98年朔州毒酒案前占领着白酒市场份额的70％。直｜
｜｜到2001年开始，汾酒才慢慢摆脱上述事件的阴影逐步恢复性成长，在｜
｜｜2006年的市场份额调查中，清香型白酒占白酒市场份额的15％，在浓｜
｜｜香型白酒著名品牌多、市场竞争力强的现今格局，清香型白酒再恢复｜
｜｜昔日辉煌有着极大难度，可是30％的市场份额倒是未来数年可以达到｜
｜｜的奋斗目标。在所有上市公司中，山西汾酒的毛利率仅次于贵州茅台｜
｜｜，目前实际产能为1万吨，综合产能为2万吨。主要生产汾酒系列和竹｜
｜｜叶青配置酒，竹叶青作为保健酒中的精品是汾酒不同其他白酒厂商的｜
｜｜竞争优势，目前，竹叶青年销量为2000吨，50％来自于山西市场。近｜
｜｜来，汾酒公司在广州、浙江等沿海地区运作竹叶青成果显著，这是因｜
｜｜为这些地区对保健酒认同度高、消费能力强，预计在2007年就可以达｜
｜｜到3000吨的年销量，创收2亿元。汾酒的传统消费市场在华北、东北｜
｜｜和中原地区，现在山西汾酒采取坚决维护山西本土市场，有选择地｜
｜｜拓展省外市场，本着各个击破地原则不急于全面铺开地原则稳扎稳｜
｜｜打，有利于汾酒未来销售量地稳步提升。｜
｜｜五粮液（000858）我国浓香型酒的代表。中高档白酒比重占整｜
｜｜体达40％，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005｜
｜｜年1季度的60.38％稳步提高到2007年3季度的72.8％，另外在2006年7｜
｜｜月10日五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升｜
｜｜态势。2006年7月28日，五粮液酝酿十余年的45度计划正式面世，｜
｜｜在高档五粮液的主品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有｜
｜｜效的完善五粮液的产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品｜
｜｜进行全方位竞争，其营销思路就是要借此机会在高档白酒领域一统｜
｜｜天下。此外，五粮液更多还要关注其整体上市的进展。｜
｜｜泸州老窖（000568）国窖1573使得公司业绩快速成长。90年代｜
｜｜之前，高端白酒市场就是茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖的天下，但｜
｜｜是泸州老窖采取了让名酒变名酒的经营策略，错过几次提价来巩固｜
｜｜品牌形象的大好机会。2000年以来，公司调整策略推出国窖1573高｜
｜｜端品牌取得明显的市场效果，从2004年开始放量，2005年达到1000吨｜
｜｜的销售量，低于国窖目前4000吨的产能上限，未来产量提升有足够的｜
｜｜保证，这也为泸州老窖在未来5年的成长奠定了良好的基础。浓香型｜
｜｜白酒的酿造存在高中低档同步增长的特点，发展高档酒就会产生大量｜
｜｜的低档酒，国家消费税的重要补充就要求从量税按实际销售量计算，｜
｜｜不得按65度酒折算的销售量计算，一定程度上冲淡了比例税下调5％｜
｜｜对泸州老窖的正面影响。在白酒市场上，品牌更替频频，每个稍有实｜
｜｜力的酒厂都会推出不同的高端品牌进行经营，有这样一个行业规律，｜
｜｜一个非商标同名的品牌到达成熟期需要3年，完成成长期5～10年，之｜
｜｜后就看经营的方针以及后续新品牌是否及时补上，否则就会经历销售｜
｜｜的滞胀和衰退期。国窖1573运作的十分成功，市场化运营方式卓有｜
｜｜成效，现在是品牌成立的第五个年头，也是品牌收获期的开始，我们｜
｜｜可以预计未来5年将是高速增长3年，然后逐步放慢增长速度。这个特｜
｜｜性，将使得泸州老窖的市场波动性凸现，不似贵州茅台和山西汾酒绵｜
｜｜绵发力。｜
｜｜张裕A（000869）我国红酒行业的领军者。作为葡萄酒行业市｜
｜｜场占有率第一的张裕，在过去的五年中，销售收入的总量及每年的增｜
｜｜速均高于竞争者王朝和长城，达到年均22%的增长速度。在我国人均0｜
｜｜.37升远低于美国9.1升，尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况｜
｜｜下，以及葡萄酒行业未来10年保持年均10％～15％增速的背景下，作｜
｜｜为行业的领先者可保持20％～25％的收入增长速度。｜
｜｜四、风险提示｜
｜｜饮食习惯的改变。若是对白酒的消费逐渐淡化将影响白酒行业的｜
｜｜成长。｜
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｜主题｜白酒行业月度报告:年关将近白酒飘香｜文章日期｜2007-12-03｜
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｜内容｜投资要点｜
｜｜食品饮料行业平稳运行，饮料制造业盈利能力较强，贡献明显。｜
｜｜白酒行业产量稳定增长，销售情况也保持良好，2007年中期产销率同｜
｜｜比增长了0.9%。行业整体情况向好，2007年三季度主营业务增长率达｜
｜｜到了26.35%。｜
｜｜250日涨跌幅排名食品饮料仅仅排在了第19位，而白酒同期的涨｜
｜｜幅略高于行业涨幅，表现远远不及采掘、有色金属、房地产、机械设｜
｜｜备等板块的表现抢眼。白酒的沉寂使其相对估值有了一定的下降，但｜
｜｜是稳定的增长依旧，目前的低估值是行业存在投资价值。｜
｜｜目前全行业的产品结构调整均在进行之中，从而提升了白酒行业｜
｜｜的盈利能力，使近几年来白酒行业的利润率有加速提升的趋势。而提｜
｜｜价的预期也日渐强烈，行业的龙头企业在高端白酒价格上拥有定价权｜
｜｜，提价将给公司利润带来很大的提升。｜
｜｜我国的消费习惯上无酒不成席使得酒精饮料在餐饮和宴请中必｜
｜｜不可少，白酒的消费存在较强的季节性，每年的一季度和四季度都是｜
｜｜消费的旺季。冬季天气寒冷，再加上春节这种传统节日白酒消费旺季｜
｜｜即将来临。｜
｜｜行业内首选的投资品种还是龙头企业，行业的强势品牌能更多地｜
｜｜分享行业成长带来的好处。另外提价带来的事件性机会也值得留意，｜
｜｜超跌后具有一定估值优势的投资品种也值得留意。建议选择此类企业｜
｜｜长期投资。｜
｜｜年初至今白酒行业涨幅108.21%，相对于沪深300的涨幅137.23%｜
｜｜略显滞后，在2007年这个牛市中，白酒行业并没有那么璀璨夺目的表｜
｜｜现，不像06年那么炙手可热了，但是这一年的休整并不代表行业整体｜
｜｜的运行情况不好，我们认为年关将近，白酒行业的消费旺季来临，目｜
｜｜前调整行情下正是投资的机会。｜
｜｜一、行业运行情况｜
｜｜从食品饮料行业整体发展情况看，最新统计数据显示，截至2007｜
｜｜年8月行业销售收入相比去年同期增长了13.78%，行业利润总额相比｜
｜｜去年同期增长24.3%，利润增长的速度远远超过了销售收入的增长速｜
｜｜度，行业的利润率有着明显的提高。但是我们可以从图表分析中可以｜
｜｜看出，饮料制造业的销售收入的增长速度有了明显的减弱，而利润的｜
｜｜增长速度仅连年来也较为平稳，行业稳步发展的状态在持续。｜
｜｜二、板块轮动中的落后分子｜
｜｜从统计数据看，250日涨跌幅排名食品饮料仅仅排在了第19位，｜
｜｜位列倒数第五，而白酒同期的涨幅约为195.68%，略高于行业涨幅，｜
｜｜表现远远不及采掘、有色金属、房地产、机械设备等板块的表现抢眼｜
｜｜。虽然目前市场进入了调整阶段，但今年以来整个市场的估值已经不｜
｜｜断提升，相对而言白酒的沉寂使其相对估值有了一定的下降。｜
｜｜从我们上面的统计可以看出，白酒行业发展依旧保持快速稳定，｜
｜｜但是在股价表现上并没有得到大家的认可。这主要是因为整体市场高｜
｜｜速发展，周期性行业步入景气阶段，业绩快速提升的情况下，白酒行｜
｜｜业作为稳定增长的非周期性行业，优势并不是那么明显。但我们认为｜
｜｜长期稳定的增长恰恰是白酒行业值得长期投资的最主要原因。｜
｜｜而提价的预期也日渐强烈，高端白酒由于其独特性和稀缺性，供｜
｜｜不应求的情况经常出现，行业的龙头企业在高端白酒价格上拥有定价｜
｜｜权。自2003年起五粮液率先举起提价的大旗，茅台、剑南春、泸州老｜
｜｜窖等相继提价。06年茅台再度提价15%，而五粮液06年至今已经四度｜
｜｜提价，提价幅度达到80元，前期提价很大一部分收益都归销售公司所｜
｜｜有，但最近一次提价却是直接将出厂价提升了30元。按照每年1-2次｜
｜｜提价的频率看，行业内白酒企业继续提价的可能性很大。｜
｜｜四、传统的消费习惯和春节消费旺季的推动作用｜
｜｜中国人在传统的传承延续上目前来说依旧是比较顽固的，尤其｜
｜｜是酒精饮料，在我国的消费习惯上无酒不成席也使得酒精饮料成为｜
｜｜餐饮和宴请中必不可少的消费品，是经济活动的润滑剂和亲朋好友联｜
｜｜络感情的方式之一。尽管酒并不是生活的必需品，而是一种情绪性的｜
｜｜消费品，但是却在国民经济中占据重要的地位，人们对酒的消费所追｜
｜｜求的是介于物质和精神之间的一种满足，也是社会文化的体现。消费｜
｜｜习惯上讲究口味的习惯，形成习惯不容易，但一旦形成习惯又不容易｜
｜｜改变，而这在酒类消费中表现得尤为明显。｜
｜｜白酒的消费存在较强的季节性，每年的一季度和四季度都是消费｜
｜｜的旺季。这主要是因为白酒的消费受到了气候和传统节日的影响。冬｜
｜｜季天气寒冷，而啤酒并不适宜冬季饮用，一部分的啤酒消费者会改喝｜
｜｜白酒。而春节这种传统节日中的消费习惯还是白酒。｜
｜｜再过两个多月，传统节日春节又将来临，这又是白酒消费的一个｜
｜｜旺季，日常餐饮、商务宴请、礼品馈赠等通常是白酒的主要消费方向｜
｜｜。餐饮消费目前还是以中端酒为主要消费品，而商务宴请和礼品馈赠｜
｜｜在高端酒的销量中占据主要地位。｜
｜｜五、行业投资策略｜
｜｜行业内首选的投资品种还是龙头企业，行业的强势品牌通常能更｜
｜｜多地分享行业成长带来的好处。就像我们半年度策略中提到的，要选｜
｜｜择内外兼修的白酒企业。高档白酒的价格敏感性不高、品牌忠诚度较｜
｜｜强，这也给此类企业产品的提价一定的基础，行业内强者恒强的局面｜
｜｜依然将维持下去。目前来看，行业内提价的可能性较大的还是茅台和｜
｜｜五粮液，提价将给公司盈利带来较大的提升，当然提价前后也是一个｜
｜｜事件性的投资机会。我们还是建议选择优势公司长期投资。｜
｜｜目前的调整行情中，贵州茅台、泸州老窖、水井坊、五粮液等将｜
｜｜会是价值投资不错的选择，山西汾酒超跌而导致相对估值较低也可以｜
｜｜关注。｜
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｜主题｜中档白酒消费潜力最大｜文章日期｜2007-11-30｜
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｜内容｜　　晨报讯(记者杜娟)昨天，在中国国际酒业及技术博览会上，中｜
｜｜国酿酒工业协会发布了白酒消费趋势的调查，中档白酒的消费市场最｜
｜｜大。｜
｜｜　　酿酒协会理事长王延才表示，白酒的消费趋势目前存在消费目的｜
｜｜明确而且集中的特点，农村市场自用、送礼的比例比较大，而城市以｜
｜｜宴请、送礼为主。中档白酒市场看好，有32.5%的消费者选择20元至4｜
｜｜0元的白酒，38.7%的消费者选择40元至60元的白酒，只有18%的消费｜
｜｜者选择60元以上的白酒。根据协会预计，今后五到十年，白酒行业销｜
｜｜售额能够保持10%至20%的速度递增。｜
｜｜　　｜
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｜主题｜中高档白酒价格涨声将响起五粮液或将｜文章日期｜2007-10-11｜
｜｜先提价｜｜｜
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｜内容｜消费升级启动消费旺季即临中高档白酒价格涨声将响起五粮液｜
｜｜或将成为首家提价公司，泸州老窖、贵州茅台等也有望竞相跟进｜
｜｜本报讯进入第四季度后，面对即将到来的元旦、春节两节，白｜
｜｜酒消费又将进入消费的旺季。在较高的市场需要下，中高档白酒出现｜
｜｜了供不应求而导致的市场价格节节上升的局面。分析人士表示，企业｜
｜｜的产品出厂价和市场价出现较大价差，给白酒厂家提价预留了较大的｜
｜｜空间。｜
｜｜申银万国研究所食品饮料研究员童驯称，8月以来，中高端白酒｜
｜｜终端价格不断上涨，譬如茅台，出厂价368元/瓶，市场价格在568元/｜
｜｜瓶左右，白酒厂家没理由让利润都让经销商赚走。对于中高档白酒而｜
｜｜言，提价对于销量的影响非常有限，而且白酒提价的时间通常也在四｜
｜｜季度或者年初，有理由预期白酒厂商可能在近期提高出厂价。｜
｜｜另有市场人士透露，白酒企业提价序幕即将拉开，五粮液（0008｜
｜｜58）或将成为首家提价公司，泸州老窖（000568）、贵州茅台（6005｜
｜｜19）等公司也有望竞相跟进，最晚预计明年一季度提价。该人士进一｜
｜｜步表示，由于旺季来临，五粮液出现脱销的情况，生产的不稳定进一｜
｜｜步促使供求失衡，预计近日可能会提价30元，即52度出厂价从388元｜
｜｜提高至418元，38度出厂价从338元提高至368元，提价时点比预期提｜
｜｜前3个月。｜
｜｜记者就此事咨询五粮液，该公司证券事务代表肖祥发表示，目前｜
｜｜五粮液确实存在销售偏紧的情况，但截至目前他还未获悉公司有提价｜
｜｜的打算。泸州老窖的古秀清告诉记者，公司在9月中旬已将老窖特曲｜
｜｜的出厂价由84.5元提升至105元，提价幅度接近25%，目前1573系列暂｜
｜｜时没有提价打算，但不排除今年底或者明年初出台的可能性。｜
｜｜或许由于提价预期的存在，10月9日，白酒板块表现出色，板块｜
｜｜单日涨幅在6％左右；水井坊、沱牌曲酒收于涨停，五粮液、泸州老｜
｜｜窖和贵州茅台上涨超过6％。｜
｜｜国信证券报告指出，在消费升级的带动下，中高档白酒的消费出｜
｜｜现快速增长。茅台、国窖1573和五粮液销售情况良好，中高档酒的｜
｜｜快速增长带动企业利润大幅增长，白酒行业的发展进入了全面繁荣阶｜
｜｜段。｜
｜｜相关统计数据显示，2007年1－8月，我国白酒行业增长表现优异｜
｜｜，实现销售收入734亿元，同比增长34％，超过同期食品制造业和饮｜
｜｜料制造业29％和26％的增幅。实现利润总额92.7亿元，同比增长53.5｜
｜｜5%。在刚刚过去的国庆黄金周中，社会消费品零售总额实现3500亿元｜
｜｜，同比增长16％，餐饮业继续红火，家宴、婚宴等成为中高档白酒消｜
｜｜费主力军。｜
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