☆百家争鸣☆◇港澳资讯000898更新日期2007-12-11◇灵通V4.0
【2007-12-11】
●集团以相对优惠的价格供给公司目前所需80%左右的铁矿石，带来了公司显著的成本优势，而公司主要产品均为高附加值产品，成本转嫁能力强，再加上良好的经营，造就了国内ROE最高的钢企。
●公司未来几年具备连续扩产能力，继西区项目陆续达产后，2008年鲅鱼圈项目建设将可部分投产，预计增加钢材产能200万吨以上，2010年项目全部建成后，可增加共计至少500万吨以上钢材产能，再加上现有的1600万吨产能，届时公司总产能将达2100万吨以上。
●预计未来两年国内GDP增长将在9％以上，固定资产投资仍将保持20％以上的增速，建筑、汽车、造船等主要用钢行业都将保持高景气，钢材的需求仍将维持旺盛，同时国家淘汰钢铁落后产能的计划也在进行中，因此未来钢材价格将保持上涨态势。
●综上，维持对鞍钢的盈利预测，2007年-2009年实现净利润87.6亿元、114.2亿元和137.9亿元，对应EPS分别为1.25元、1.62元和1.96元，YoY增长分别为7.83%，30.38%和20.73％。鞍钢作为国内第二大钢铁企业，在造船板、中厚板等高端产品上有一定的定价权，又兼具成本规模优势，我们认为公司2008年合理PE应该在20倍以上，给予6个月目标价32.5元，买入评级。（群益证券）
【出处】群益证券【作者】

【2007-11-15】
在2008年成本上升的大背景下，大钢铁企业将凸显成本优势，鞍钢股份（000898）在理顺与集团之间的矿石关联交易规则后，明年公司产量有望继续增长，成本得到控制，而资本运作业同样值得期待。
鞍钢股份80％以上的铁矿石来自集团，同时2005年以来集团在资产整体上市时给与鞍钢股份10％的矿石价格优惠条款，而随着2007年12月31日原来签订的《原材料和服务供应协议》到期，新的供应协议即将签署，新协议没有提及10％的优惠条款。
原有铁矿石定价方案为鞍钢集团承诺在确定的最高数额上给予价格优惠，优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的10％。
但我们获悉，新协议可能不会全部取消10％的价格优惠。如果损害到股东利益，那方案在股东大会表决上的阻力将加大。
在关联交易中，铁精粉、球团矿、烧结矿是主要的原材料关联交易项，而除了铁精粉有10％的价格优惠外，球团矿与烧结矿并无优惠措施，所以当公司增加球团矿与烧结矿的比例，就会减少铁精粉的需求。取消10％优惠损失并没有想象的大。
未来几年，鞍钢股份的产能将会持续扩张，预计未来2至5年，公司可以保持200万吨的年产量增长，体现产能扩张的两个项目分别是西区500万吨项目以及鲅鱼圈项目。
西区项目的板材设计产能为年产500万吨，但根据有关资料，西区实际有3*3200方高炉、3*260T转炉，理论上西区铁及钢的生产能力已经达到750万吨以上。
鲅鱼圈项目一期项目工程热轧板厂的初轧机牌坊已经竖立起来，厚板厂的初轧、精轧以及加热炉等设备基本完成，预计焦炉2007年底投产，2008年3月可以出铁水，2008年6－9月，可以产出钢材，初步估计2008年将生产200万吨钢材。
产品研发方面，鞍钢股份这几年也进展较快。自2003年公司成功开发出05级轿车面板后，X100管线钢也通过西安管材所评审。而公司季报披露的资本支出计划中，有18亿元用于冷轧硅钢生产线建设，因为公司冷轧硅钢生产能力已经达到80万吨，我们认为公司18亿元资本支出将投向高牌号的无取向硅钢或者取向硅钢。
此外，鞍本集团的整合一直为市场关注。由于人事任免没有到位，鞍本集团的资产整合一直没有进展。目前，相关人事关系基本得到解决，我们认为鞍本集团的资产整合运作将在2008年取得重大突破。这对鞍钢股份与本钢板材都是较大的刺激因素。
【出处】国金证券【作者】周涛

【2007-11-14】
国金证券研究员认为，2008年鞍钢股份在产量增量、新产品研发及资本运作方面仍然值得期待。维持买入建议。
研究员分析，鞍钢股份未来几年的产能持续扩张能力是最强的，未来2-5年可以保持200万吨的年产量增长。体现产能扩张的两个项目分别为西区500万吨项目及鲅鱼圈项目。虽然西区的板材设计是500万吨，但是按照各大钢铁网站公开报道的资料，西区实际有3*3200方高炉、3*260T转炉，即使简单测算，理论上铁及钢的能力已经达到750万吨以上。鲅鱼圈一期工程热轧板厂的初轧机牌坊已经竖起，厚板厂的初轧、精轧及加热炉等设备基本完成，预计焦炉2007年年底投产，2008年3月可以出铁水、2008年6-9月可以产出钢材，初步估计2008年将生产200万吨的钢材。
在产品研发方面，鞍钢近几年进展相当快速，自2003年公司成功开发出O5级轿车面板后，X100管线钢也通过了西安管材所评审。此外，公司2007年18亿元的资本支出将会在高牌号的无取向硅钢方面或者取向硅钢方面取得新的突破。
【出处】国金证券【作者】

【2007-11-06】
日前管理层再度重申鼓励中央企业整体上市精神，无疑将加速部分上市钢铁企业的战略转向，进一步加强对铁矿石、煤炭等资源的控制，这种资源转型或矿钢一体化的趋势提升了钢铁企业的估值水平，对此类品种投资者可进行挖掘。
鞍钢股份（000898）前三季度每股收益达到1元以上，投资价值在两市蓝筹中相对低估。国家对钢铁行业调控的主要目的是限制高耗能的低端初级钢铁产品的出口，因此虽然出口政策持续调整，但实际涉及到公司的出口产品并不太多，影响有限。由于技术优势，公司管线钢、汽车板、造船板等产品质量规格不断升级。
公司的机械设备基本上实现了国产化，从而使固定资产投资成本比采用进口设备生产线的同行低了50%左右，而最主要成本优势来自于原材料的供给，公司铁矿石的80%来自集团矿山，现在集团按照我国铁矿石到岸平均价的90%提供给股份公司，从而有效规避原材料价格上涨的风险。
由于该股业绩优异，其动态市盈率在两市蓝筹股中相对低估，抗风险性显著，该股自10月中旬以来累计调整一度接近25%，短线主动性跌破60日均线后基本完成了主力清洗浮筹的目的，建议积极关注。（杭州新希望）
【出处】杭州新希望【作者】

【2007-10-31】
投资要点
公司经营状况。公司单季实现主营业务收入164亿元，同比增长12.9%；实现利润17.6亿元，同比下降17.5%；单季实现每股收益0.297元。1-9月份实现每股收益1.107元，增长27%。
公司业绩环比降低的主要原因。国家出口退税政策调整一定程度影响了公司利润；最主要的是，根据与集团的铁矿石关联交易协议，按照前一半年度进口铁矿石到岸平均价格进行定价，三季度开始执行新的下半年铁矿石价格，造成公司成本有所上升。
配股募集资金用于鲅鱼圈项目。鲅鱼圈项目包括200万吨宽厚板、200万吨热轧材和100万吨冷轧材。鲅鱼圈项目是公司2008年和2009年的主要增长点。公司近期已通过配股募集资金200亿元左右用于鲅鱼圈项目的建设，其中A股11亿股配股资金已经到位。
未来稳步增长。目前公司生产所需铁矿石80%以上来自集团，稳定优惠的铁矿石供应能够增强公司的市场竞争能力。鲅鱼圈项目08年、09年将陆续投产和达产；鞍本集团内部鞍钢和本钢以及凌钢重组为公司发展提供了发展空间。
盈利预测、估值及投资评级。鞍钢股份（07/08年EPS1.32/1.69元（考虑配股摊薄），07/08年PE25/19倍，当前价32.6元，目标价40.00元，买入评级）
【出处】中信证券【作者】周希增

【2007-10-19】
鞍钢股份（000898）公司是我国著名的大型钢铁生产企业，近年高速增长，尤其是控股公司注入资产后，公司竞争能力明显增强，今后业绩有望持续增张。二级市场上，该股上升通道良好，逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-10-18】
异动原因
　　公司目前钢产量为1600多万吨，到2008年公司的产能达到1800万吨，2009年增长到2000万吨，是中国三大钢铁公司之一。鞍钢在汽车板、造船板、非取向硅钢、管线钢、重轨等高端钢铁方面处于国内第一集团。
　　投资亮点
　　（1）公司铁矿石的80%来自集团矿山，现在集团按照我国铁矿石到岸平均价的90%提供给股份公司。未来根据中央企业整体上市精神，集团矿山资源可能注入上市公司。集团的铁矿石资源丰富，现已探明铁矿石储量93亿吨，约占全国储量的四分之一，按现有生产规模（1400万吨）还可开采两个世纪。
　　（2）公司业绩成长的推动因素一是高端产品持续扩产，主要是西区精品（500万吨）以及鲅鱼圈500万吨项目陆续投产；二是集团矿山未来有整体上市可能。
　　风险提示
　　公司此前下调了2007年8月钢材出厂价，加上铁矿石（含运费）、煤炭价格等原材料价格上涨，出口退税取消等不利因素，公司及钢铁行业三季度盈利将受到影响。
投资建议
　　三元顾问胡文毅认为鞍钢股份品种齐全，产业链完整；成长性十分突出。第一目标位38元。
　　相关板块
　　钢铁板块
【出处】顶点财经【作者】

【2007-10-08】
异动原因
　　经证监会批准，鞍钢股份（000898）将以股权登记日A股股本数5,042,985,697股为基数，按102.2的比例向原A股股东配售，可配售股份总额为1,109,456,853股。本次募集资金净额全部用于投资建设营口鲅鱼圈港钢铁项目。
　　投资亮点
　　（1）中报显示，得益于规模扩张、钢材价格上涨、加大成本控制等因素，上半年公司实现主营业务收入330.36亿元、净利润48.04亿元，相比去年同期分别增长32.02%和54.52%，实现每股收益0.81元。报告期内ROE为15.26%，较去年同期增加3.41个百分点。在钢材精品基地发展战略推动下，上半年公司生产高质量、高附加值专用材683万吨，占总销售量的90％以上。也使得其钢铁主业毛利率超过30%，比上年同期增长5.05个百分点。
　　（2）公司近年资本支出较高，拟向全体股东按每10股配2-3股的比例进行配股融资，募集资金用于建设鲅鱼圈钢铁项目。西区和鲅鱼圈项目将保证公司未来两年钢材产量年均增长200万吨以上，这将支撑公司未来业绩持续增长。同时，公司产品出口比例超过20％，且主要为高端产品，因此出口退税政策的调整对公司业绩的影响不会太大。
　　风险提示
　　公司此前下调了2007年8月钢材出厂价，加上铁矿石（含运费）、煤炭价格等原材料价格上涨，出口退税取消等不利因素，公司及钢铁行业三季度盈利将受到影响。
投资建议
　　三元顾问胡文毅认为鞍钢股份品种齐全，产业链完整；成长性十分突出。第一目标位39元。
　　相关板块
　　钢铁板块
【出处】顶点财经【作者】

【2007-08-22】
业绩符合预期。公司上半年营业收入、营业利润和净利润分别为330.4亿元、68.5亿元和48.0亿元，分别同比增长32%、55%和55%。实现每股收益0.81元，符合我们的预期。业绩增长主要来源品种板、专用材比例占92.3%，较去年提高13个百分点；产量快速增长，钢材同比增长9.7%；产品质量提高，产品合格率和成材率提高1个百分点。公司产品毛利提升。出口受出口退税影响不大。公司的成长性十分突出。公司拟向全体股东每10股配2-3股，募集资金用于鲅鱼圈项目建设。
风险因素宏观调控导致固定资产投资增速大幅滑落。
盈利预测、估值及投资评级鞍钢股份（07年EPS1.60元，07年PE19倍，当前价30.15元，目标价32元，买入评级）我们预测公司07年和08年的每股收益分别为1.60元和2.00元，维持公司买入的投资评级和32元目标价。（信息来源中信证券）
鞍钢股份上半年实现净利润48.04亿元，同比增长58%，实现每股收益0.81元。
我们认为
（1）公司业绩大幅增长原因在于产品销量增长、产品售价上涨和产品结构的提升。
（2）分季度分析，2季度鞍钢实现每股收益0.41元，与1季度基本持平，考虑到2季度公司产品售价明显高于1季度和成本的相对稳定，2季度鞍钢的业绩略低于预期。
（3）公司拟采取向全体股东按每10股配2－3股的比例进行配股，募集资金全部用于投资建设营口鲅鱼圈港钢铁项目，我们认为股本扩大将一定程度上摊薄业绩，但项目所带来的产量持续增长将支撑公司09年后的业绩成长，低于市场价格的配股也将部分降低股东的投资成本。
（4）鞍钢鲅鱼圈项目包括设计能力为300万吨的热连轧生产线和200万吨的宽厚板生产线，预计08年底前全部投产，并在09年产生效益，其铁矿石基本从西澳进口。
（5）预计鞍钢下半年实现每股收益0.73元，盈利将略低于上半年，主要影响因素在于1）根据关联交易价格政策，下半年铁矿石采购价格的上涨。2）因为加征关税和出口价格下跌，出口产品盈利的下降。
投资建议不考虑配股摊薄因素，我们预计鞍钢2007和2008年将实现每股收益1.54元和2.04元，基于鞍钢股份未来成长性和在国内钢铁行业中的地位和竞争优势，我们维持对鞍钢增持评级，6个月目标价格31.2元，对应20倍2007P/E和15倍2008P/E。(东方证券)
【出处】中信证券【作者】

【2007-08-23】
华泰证券研究员马克明分析认为，尽管鞍钢股份近期股价涨幅较大，但考虑到公司未来成长性和业内龙头地位与竞争优势，及其国内一流水平的技术研发和技术装备，仍给予公司股票推荐的评级。预计公司07-09年每股收益分别可达到1.60元、1.90元和2.15元。
中报显示，得益于规模扩张、钢材价格上涨、加大成本控制等因素，上半年公司实现主营业务收入330.36亿元、净利润48.04亿元，相比去年同期分别增长32.02%和54.52%，实现每股收益0.81元。报告期内ROE为15.26%，较去年同期增加3.41个百分点。在钢材精品基地发展战略推动下，上半年公司生产高质量、高附加值专用材683万吨，占总销售量的90％以上。也使得其钢铁主业毛利率超过30%，比上年同期增长5.05个百分点。
研究员分析，公司近年资本支出较高，拟向全体股东按每10股配2-3股的比例进行配股融资，募集资金用于建设鲅鱼圈钢铁项目。西区和鲅鱼圈项目将保证公司未来两年钢材产量年均增长200万吨以上，这将支撑公司未来业绩持续增长。同时，公司产品出口比例超过20％，且主要为高端产品，因此出口退税政策的调整对公司业绩的影响不会太大。
【出处】中国证券报【作者】

【2007-08-23】
●公司上半年营业收入330.4亿元，同比增长32%，净利润48.04亿元，同比增长54.5%，每股收益0.81元，与我们的预期一致。盈利增长除钢材价格上涨因素外，产品附加值提高贡献较大，高附加值专用材占到上半年钢材总产量的92.3%，比去年同期提高13.2个百分点。
●公司此前下调了2007年8月钢材出厂价，加上铁矿石（含运费）、煤炭价格等原材料价格上涨，出口退税取消等不利因素，公司及钢铁行业三季度盈利将受到影响。但是近期市场价格大幅回升及四季度需求旺盛预期使我们相信公司四季度盈利将好转。公司向全体股东（包括鞍钢集团、A股及H股股东）配股方案正在履行审批程序，不出意外将在年内实施，配股募集资金将用于投资建设营口鲅鱼圈港500万吨高端板材项目。目前项目进展顺利，预计该项目2008年贡献160万吨产量，盈利贡献主要在2009年，钢材总产量将由今年的1600万吨增加到2100万吨。鞍钢集团收购本钢集团预计在今年年底前应取得进展，而上市公司的整合将在之后启动。
●我们认为未来2年钢铁行业周期性风险较低，由于有2008年鞍钢本钢合并预期，公司市盈率估值应享有一定溢价，我们维持鞍钢H股目标价28.50港元，相当于2008年15倍的市盈率。（中金公司）
【出处】中金公司【作者】

【2007-08-20】
异动原因
　　鞍钢股份目前钢产量为1600多万吨，是我国三大钢铁公司之一。公司产品的原材料来自于集团内部，这大大节省了生产成本。公司铁矿石的80%来自集团矿山，现在集团按照我国铁矿石到岸平均价的90%提供给股份公司。未来根据中央企业整体上市精神，集团矿山资源可能注入上市公司。集团的矿石资源丰富，现已探明铁矿石储量为93亿吨，约占全国储量的四分之一，按现有生产规模（1400万吨）还可开采两个世纪。
　　投资亮点
　　(1)主要产品为热轧板、冷轧板、镀锌及涂镀板、中厚板、大型材、冷轧硅钢等。同时，公司在管线钢、集装箱用钢、汽车板、造船板等方面具有国内领先优势。公司的大部分产品毛利率均在20%以上，综合毛利率保持国内领先。
　　(2)自主研发实力突出。早在去年0公司开发的国内最宽规格的1900mm管线钢卷板试制成功并供货，X100管线钢通过评审，成为国内首家具备生产X100管线钢的生产厂家；高强度的冷轧汽车用钢开发取得了重大突破，成为德国大众全球采购的重要汽车板供应商等。
　　（3）设备国产化固定资产投资成本低公司的机械设备基本上实现了国产化，从而使固定资产投资成本比采用进口设备生产线的同行低了50%左右。此外，公司优势产品大多为管线钢、汽车板、造船板等各类畅销高端板材，产品升级使公司有效规避了钢铁行业周期的风险。
　　风险提示
　　1、国家宏观调控影响，行业景气度有所下降，同时激烈的市场竞争为后市走势带来不确定性。
　　2、上半年，在出口数量连创新高的情况下，政府在3个月内连续4次出台抑制钢材出口的政策，大幅减少出口退税率并对部分钢材产品实行出口许可证管理。
　　投资建议
　　三元顾问分析师李伟峰认为
　　鞍钢股份品种齐全，产业链完整；毛利率领先，盈利能力突出。第一目标位29。8元。
　　相关板块
　　钢铁板块
【出处】顶点财经【作者】

【2007-08-10】
鞍钢股份（000898）公司是我国著名的大型钢铁生产企业，近年高速增长，公司股价相对处于行业低位。但国家宏观调控影响，行业景气度有所下降，同时激烈的市场竞争为后市走势带来不确定性。二级市场上，该股形成突破持续上涨，投资者可择机低吸波段操作。（魏伟）
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯

【2007-08-06】
鞍钢股份（000898）主要产品为热轧板、冷轧板、镀锌及涂镀板、中厚板、大型材、冷轧硅钢等。同时，公司在管线钢、集装箱用钢、汽车板、造船板等方面具有国内领先优势。公司的大部分产品毛利率均在20%以上，综合毛利率保持国内领先。
公司毛利率高并非完全由于自有铁矿石的原因。优势主要源于1、自主研发实力突出。06年公司开发的国内最宽规格的1900mm管线钢卷板试制成功并供货，X100管线钢通过评审，成为国内首家具备生产X100管线钢的生产厂家；高强度的冷轧汽车用钢开发取得了重大突破，成为德国大众全球采购的重要汽车板供应商等。2、设备国产化固定资产投资成本低公司的机械设备基本上实现了国产化，从而使固定资产投资成本比采用进口设备生产线的同行低了50%左右。此外，公司优势产品大多为管线钢、汽车板、造船板等各类畅销高端板材，产品升级使公司有效规避了钢铁行业周期的风险。最近出口政策持续调整，但实际涉及到公司的出口产品并不太多，影响有限。
长江证券分析师刘元瑞认为，公司目前计划募集资金160亿元用于建设鲅鱼圈项目，公司初步的配股方案是10股配2~3股。预计07、08年每股收益将达到1.70元、1.98元，未来6~12个月的目标价位为29.70元，首次评级推荐。
【出处】今日投资【作者】

【2007-08-04】
　　鞍钢股份品种齐全，产业链完整；毛利率领先，盈利能力突出。公司的大部分产品毛利率均在20%以上，综合毛利率保持国内领先，盈利能力突出。虽然集团矿山资源丰富，但股份公司并未因此获得实质性的成本优势。我们认为，公司的毛利优势主要源于以下两点
　　（1）技术优势明显，自主研发实力突出。公司历来重视技术创新，并取得了相当多的成果。技术上的领先直接给公司产品带来了溢价。（2）设备国产化，固定资产投资成本低。由于公司的技术优势，公司的机械设备基本上实现了国产化。通过技术改造，公司的国产化生产线生产的产品质量规格等均达到了国内领先水平，而固定资产投资成本却比采用进口设备生产线的同行低了50%左右。
　　优势产品产能扩大，成长性突出。我们认为，未来公司业绩的增长点主要在于以下几点
　　（1）产能扩大。公司西区精品05年底开始陆续投产，去年已经实现全部达产，产量400万吨左右。预计今年产量将进一步增长，达到500万吨。其中热轧300万吨，冷轧200万吨。鲅鱼圈项目目前开始建设，预计08年投产，设计产能为热轧200万吨，涂镀100万吨，宽厚200万吨。鉴于公司在热轧产品、冷轧产品及宽厚板方面的优势，我们认为未来优势产品产能的扩大将给公司业绩带来明显增长。（2）产品升级。由于技术优势，公司管线钢、汽车板、造船板等产品质量规格不断升级。西区精品及鲅鱼圈项目基本上为各类畅销高端板材。产品升级不仅使公司产品价格得到提升，也有效规避了钢铁行业周期的风险。（3）出口政策调整对公司影响有限。公司目前出口产品所占比例大约在20%~25%，高于国内平均水平。出口比例较高从一定程度上说明了公司在高端产品方面的实力。国家对钢铁行业调控的主要目的是限制高耗能的低端初级钢铁产品的出口，因此虽然出口政策持续调整，但实际涉及到公司的出口产品并不太多，影响有限。
　　我们给予鞍钢股份“推荐”评级。公司目前计划实施配股，以募集资金建设鲅鱼圈项目。鲅鱼圈项目投资总额约在230亿元左右，预计募集资金160亿元。公司初步的配股方案是10股配2~3股。如果不考虑配股对公司EPS的影响，根据公司目前的生产经营状况，我们预计公司07年EPS将达到1.70元，08年EPS为1.98元，未来6~12个月的目标价位为29.70元，首次评级为“推荐”。
　　关键数字该股最新收盘价为24.79元。目前共有24家机构作出评级，其中13家“买入”、10家“增持”、1家“中性”。
【出处】长江证券【作者】刘元瑞,邵稳重

【2007-07-25】
鞍钢股份（000898）公司是我国著名的大型钢铁生产企业，近年高速增长，公司股价相对处于行业低位。但国家宏观调控影响，行业景气度有所下降，同时激烈的市场竞争为后市走势带来不确定性。二级市场上，该股后市有望形成突破，逢低关注。(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯

【2007-07-09】
　　鞍钢股份目前钢产量为1600多万吨，国都证券研究员段振军预计，到2008年公司的产能将可达到1800万吨，2009年增长到2000万吨，是我国三大钢铁公司之一。目前鞍钢在汽车板、造船板、非取向硅钢、管线钢、重轨等高端钢铁技术方面处于国内第一集团。由于公司产品中高端钢铁品种占比较大，而且未来有一定成长性，按照2008年钢铁行业平均PE（13.2PE）来估2008年的价值，合理价值为21.45元/股。因此给予“A”的推荐评级。
　　首先，公司产品的原材料来自于集团内部，这大大节省了生产成本。公司铁矿石的80%来自集团矿山，现在集团按照我国铁矿石到岸平均价的90%提供给股份公司。未来根据中央企业整体上市精神，集团矿山资源可能注入上市公司。集团的矿石资源丰富，现已探明铁矿石储量为93亿吨，约占全国储量的四分之一，按现有生产规模（1400万吨）还可开采两个世纪。
　　同时，公司将在高端产品的产量上实施扩张战略，同时有望实现整体上市。一是技术壁垒高的产品持续扩产，主要是西区精品（500万吨）以及鲅鱼圈500万吨项目陆续投产；二是集团矿山未来有整体上市可能。段振军预计，如果未来集团铁矿石注入上市公司，业绩还有一次25%幅度的提高。
【出处】国都证券【作者】段振军

【2007-07-06】
投资要点
●公司盈利能力在行业中处于领先水平。其原因一方面在于集团钢铁资产整体上市消除了部分关联交易，使公司盈利得以明显改观；另一方面，在铁矿石价格高涨的背景下，集团拥有的铁矿石资源使公司具有相对稳定的成本优势。
●公司将实施品种结构调整，增加专用钢材的生产，逐步退出普碳材领域。随着鲅鱼圈项目的投产，公司在板材方面的竞争力将进一步加强。
●出口退税政策的调整对公司业绩有直接影响。粗略计算，出口退税减少将直接影响公司利润0.3%。
●预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为1.51、1.87和2.21元，对应估值处于行业较低水平，维持“推荐”。
●风险提示配股募资投向鲅鱼圈项目2007年无法贡献业绩，若配股在年内进行，将摊薄业绩。
盈利能力行业内居前
2006年鞍钢股份（000898）在集团钢铁资产整体上市后，盈利能力明显改善。2006年公司综合毛利率24.45%，远远高于行业14.37%的水平，是所有钢铁上市公司中盈利最强的公司。2007年一季度，公司优势进一步体现，毛利率高达30.07%，而行业同期水平为14.45%。从净资产收益率来看，2006年22.94%的水平也居行业领先水平。
公司盈利骄人的原因，一方面在于整体上市后，前端工序延伸到炼铁，品种方面增加了热轧板、硅钢、中板、无缝钢管等钢材，且生产冷轧板及彩涂和镀锌板所需的原材料热轧板由于消除了关联交易，盈利能力有了明显改观，冷轧板的毛利率2003年以来的10%左右提升到28.5%，镀锌及彩涂板毛利率也由不到10%提升到20.45%。
另一方面，集团拥有的矿山资源使公司在铁矿石价格高涨的背景下，优势突出。目前鞍钢集团旗下的6座矿山年产铁矿石1600万吨以上，铁精矿品位67%，可满足公司70%-80%的用矿需求。根据2004年末签订的《原材料和服务供应协议》，鞍钢集团及下属企业向公司供应的铁精矿价格，以前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价为基准，优惠10%。根据2006年下半年进口铁矿石的平均价格64.56美元/吨计算，公司2007年上半年的铁矿石价格为58.10美元/吨。1-4月我国进口铁矿石平均到岸价格71.82美元/吨，粗略按此计算，公司2007年上半年节约铁矿石成本13.72美元/吨，每吨铁节约成本171元。值得注意的是，该优惠协议将于2007年12月31日终止，新的定价原则将对公司业绩产生影响。
业绩增长点在于鲅鱼圈项目
集团钢铁资产整体上市后，公司的钢材产品种类、产品结构得到了优化，形成了热轧带钢、厚板、中板、大型材、中小型材、涂镀板、线材、无缝钢管、冷轧薄板和冷轧硅钢等完整的产品系列。未来公司将实施品种结构调整，增加专用钢材的生产，逐步退出普碳材领域。我们认为该战略的实施有助于提升公司的抗风险能力和市场竞争力，使公司向具有国际竞争力的钢铁企业的目标迈进。
2006年公司完成专用材1107万吨，占钢材总量的78.96%。热轧板、冷轧板、中厚板是公司盈利的主要来源，这三种产品国内市场占有率分别为9.1%、10.3%、5.2%。目前西区500万吨精品工程已完全达产，公司正在建设鲅鱼圈项目，2008年随着该项目的逐步投产，公司在冷轧、热轧、宽厚板的产能将分别增加100万吨、200万吨、200万吨，公司在板材方面的竞争力将进一步增强。
此外，鞍钢集团出资21亿元和凌钢集团合资建设朝阳钢铁项目，由于该项目主要产品是热轧板卷，与公司目前产品形成同业竞争，不排除该资产将在合适的时候注入公司。
出口退税下调政策影响大
公司实施国际化经营战略，注重国际市场的开拓，近年来不断加大钢材的出口力度。2006年公司出口钢材335万吨，实现销售收入134.79亿元，占主营业务收入的比例提升到24.69%，出口数量占我国钢材出口总量的7.78%。
2007年上半年，在出口数量连创新高的情况下，政府在3个月内连续4次出台抑制钢材出口的政策，大幅减少出口退税率并对部分钢材产品实行出口许可证管理。由于公司的出口量在行业内居于首位，因此，公司受政策调整影响较大。公司出口产品的主要流向是韩国、日本欧洲、北美等国家，2006年由于出口退税率的降低，公司成本费用增加5845万元。按2007年出口占比20%、下半年出口退税率减少3%粗略计算，这将直接影响公司利润0.3%，约2亿元，影响每股收益0.034元。
盈利预测与评级
根据以上假设，我们预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为1.51元、1.87元、2.21元，对应市盈率分别为11.65倍、9.41倍、7.96倍，处于行业较低水平。我们同时用经济利润率指标REP来看，公司2006年及2007年1季度都处于行业最低水平，我们认为这进一步反映了公司股价被低估。综上所述，我们认为公司股价仍有吸引力，鉴于公司行业内的龙头地位及未来良好的成长性，维持“推荐”评级。
【出处】平安证券【作者】

【2007-07-05】
鞍钢股份（000898）公司是我国著名的大型钢铁生产企业，近年高速增长，公司股价相对处于行业低位。但国家宏观调控影响，行业景气度有所下降，同时激烈的市场竞争为后市走势带来不确定性。二级市场上，该股走势抗跌，中期趋势良好，逢低关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-07-04】
预计公司07、08、09年EPS分别为1.51、1.87和2.21元，对应市盈率分别为12.42倍、10.03倍、8.49倍，处于行业较低水平。而从经济利润率指标REP来看，也同样显示公司股价仍被低估。
独到见解
分析了在钢铁出口抑制政策背景下，公司受到的直接影响。
对公司的铁矿石成本优势进行量化。
估值方面，首次引入经济利润指标REP，指标进一步显示公司股价被相对低估。
投资要点
公司盈利能力在行业中处于领先水平。其原因在于，一方面集团钢铁资产整体上市消除了部分关联交易，使公司盈利得以明显改观，这可以从2006年冷轧及镀锌板毛利率的提升中反映出来；另一方面，在铁矿石价格高涨的背景下，集团拥有的铁矿石资源使公司具有相对稳定的成本优势，粗略计算，相对于行业内其它企业，上半年公司每吨铁节约成本171元。
整体上市后，公司的产品结构得到优化，我们判断，公司未来将在已经形成的完整产品系列基础上，实施品种结构调整，增加专用钢材的生产，逐步退出普碳材领域。随着鲅鱼圈项目的投产，公司在板材方面的竞争力将进一步加强。
出口退税政策的调整对公司业绩有直接影响。公司近年来注重国际市场开拓，钢材出口力度不断加大。2006年公司出口钢材占我国钢材出口总量的7.78%，居行业内首位。粗略计算，出口退税减少将直接影响公司利润0.3%，约2亿元，影响每股收益0.034元。
股价仍有较大吸引力，维持“推荐”。预计公司07、08、09年EPS分别为1.51、1.87和2.21元，对应市盈率分别为12.42倍、10.03倍、8.49倍，处于行业较低水平。而从经济利润率指标REP来看，也同样显示公司股价仍被低估。
风险提示
配股募资投向鲅鱼圈项目07年无法给公司贡献业绩，而若配股在07年内进行，短期摊薄公司业绩。
I．公司盈利能力行业内首屈一指
2006年1月1日，鞍钢集团钢铁资产整体上市后，公司的盈利能力明显改善。2006年，公司综合毛利率24.45%，远远高于行业14.37%的水平，是所有钢铁上市公司中盈利最强的公司。2007年一季度，公司的优势进一步体现，毛利率高达30.07%，而行业同期水平为14.45%。从净资产收益率来看，2006年22.94%的水平也居行业领先水平。
公司盈利能力骄人的原因，一方面在于，公司整体上市后，前端工序延伸到炼铁，品种方面增加了热轧板、硅钢、中板、无缝钢管等钢材，且生产冷轧板及彩涂和镀锌板所需的原材料热轧板由于消除了关联交易，盈利能力有了明显改观，冷轧板的毛利率2003年以来一直在10%左右的水平，2006年提升到28.5%，镀锌及彩涂板毛利率也由不到10%提升到20.45%。
另一方面，集团拥有的矿山资源使公司在铁矿石价格高涨的背景下，优势突出。目前鞍钢集团旗下的6座矿山年产铁矿石1600万吨以上，铁精矿品位67%，可满足公司70%-80%的用矿需求。根据2004年末签订的《原材料和服务供应协议》，鞍钢集团及下属企业向公司供应的铁精矿价格，以前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价为基准，优惠10%。根据06年下半年进口铁矿石的平均价格64.56美元/吨计算，公司2007年上半年的铁矿石价格为58.10美元/吨。1~4月我国进口铁矿石平均到岸价格71.82美元/吨，粗略按此价格为行业上半年平均用矿价格计算，公司2007年上半年节约铁矿石成本13.72美元/吨，每吨铁节约成本171元。值得注意的是，该优惠协议将于2007年12月31日终止，新的定价原则将对公司业绩产生影响。
II．业绩增长点在于鲅鱼圈项目
集团钢铁资产整体上市后，公司的钢材产品种类、产品结构得到了优化，形成了热轧带钢、厚板、中板、大型材、中小型材、涂镀板、线材、无缝钢管、冷轧薄板和冷轧硅钢等完整的产品系列。未来，公司将在已经形成的完整产品系列基础上，实施品种结构调整，增加专用钢材的生产，逐步退出普碳材领域。我们认为该战略的实施有助于提升公司的抗风险能力和市场竞争力，使公司向具有国际竞争力的钢铁企业的目标迈进。
2006年，公司完成专用材1107万吨，占钢材总量的78.96%。热轧板、冷轧板、中厚板是公司盈利的主要来源，在主营利润中占比分别为34.11%、20.33%、17.47%，三种产品的国内市场占有率分别为9.1%、10.3%、5.2%。目前西区500万吨精品工程已完全达产，公司正在建设鲅鱼圈项目，2008年，随着该项目的逐步投产，公司在冷轧、热轧、宽厚板的产能将分别增加100万吨、200万吨、200万吨，公司在板材方面的竞争力将进一步增强。
此外，鞍钢集团出资21亿元和凌钢集团合资建设朝阳钢铁项目，鞍钢集团出资占资本金的75％，项目主要建设内容为年产200万吨生铁的高炉及附属设施；年产200万吨钢的炼钢厂及附属设施；1条1700mmASP热连轧生产线，生产规模200万吨；相应的公辅配套设施。由于该项目主要产品是热轧板卷，与公司目前的产品形成同业竞争，可以预见，该资产未来将在合适的时候注入公司。
大量钢材的出口使公司注重产品结构的调整及产品质量的提升，进而增强公司的国际竞争力。但由于近年来我国钢材出口增速过快，引起了国际钢材市场的高度关注，并引发了贸易摩擦。因此，2004年开始，我国政府出台了一些列下调出口退税率的政策。2007年上半年，在出口数量连创新高的情况下，政府在3个月内连续4次出台抑制钢材出口的政策，政策大幅减少出口退税率并对部分钢材产品实行出口许可证管理。由于公司的出口量在行业内居于首位，因此，公司受政策调整影响较大。公司出口产品的主要流向是韩国、日本欧洲、北美等国家，2006年由于出口退税率的降低，公司的成本费用增加5845万元。按2007年出口占比20%、下半年出口退税率减少3%粗略计算，这将直接影响公司利润0.3%，约2亿元，影响每股收益0.034元。
IV．估值仍有吸引力
盈利假设
主要产品产量预计
根据以上假设，我们预计公司07、08、09年每股收益分别为1.51元、1.87元、2.21元，对应市盈率分别为12.42倍、10.03倍、8.49倍，处于行业较低水平。
单从市盈率指标不能完全反映公司的股值水平，我们同时用经济利润率指标REP（我们摒弃每股净资产指标，而用REP，是因为该指标不仅反映每股净资产，同时考虑了净资产收益率，取股本成本PE=10%），从REP来看，公司06年及07年1季度都处于行业最低水平，我们认为这进一步反映了公司股价被低估。
综上所述，我们认为公司股价仍有吸引力，鉴于公司行业内的龙头地位及未来良好的成长性，维持“推荐”评级。
风险提示由于配股募资投向鲅鱼圈项目07年不能给公司贡献业绩，若配股在07年内进行，将摊薄公司业绩。
【出处】平安证券【作者】。假设营口项目资本性支出中25%(55亿人民币)来源于股权融资，如果每股发行价为12.50港币，那么公司将增发4.4亿股新股，盈利最大将摊薄7%。我们的盈利预测中并未考虑新股增发的影响。
【出处】中银国际【作者】陈蓓蕾