☆行业分析☆◇港澳资讯002024更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】电脑与电子产品零售
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600122｜宏图高科｜3.19｜2.47｜48.55｜2｜40.04｜2｜118.98｜1｜
｜002024｜苏宁电器｜14.42｜9.76｜164.11｜1｜280.43｜1｜105.04｜2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000419｜通程控股｜1.76｜1.07｜18.31｜3｜11.07｜4｜88.30｜3｜
｜600898｜三联商社｜2.53｜1.53｜10.62｜4｜12.34｜3｜｜4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜苏宁电器｜14.42｜9.76｜164.11｜1｜280.43｜1｜105.04｜2｜
｜行业平均｜5.47｜3.71｜60.40｜｜85.97｜｜38.55｜｜
｜该股相对平均值%｜163.44｜163.26｜171.72｜｜226.19｜｜172.46｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜002024｜苏宁电器｜14.42｜7.04｜136.87｜1｜189.83｜1｜110.63｜1｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000419｜通程控股｜1.76｜1.07｜17.63｜3｜7.34｜4｜75.01｜2｜
｜600122｜宏图高科｜3.19｜1.68｜46.03｜2｜26.05｜2｜65.16｜3｜
｜600898｜三联商社｜2.17｜1.18｜10.17｜4｜8.22｜3｜｜4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜苏宁电器｜14.42｜7.04｜136.87｜1｜189.83｜1｜110.63｜1｜
｜行业平均｜5.38｜2.74｜52.67｜｜57.86｜｜-70.82｜｜
｜该股相对平均值%｜167.76｜156.55｜159.84｜｜228.08｜｜-256.2｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【二级市场表现】截至日期2007-11-14
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周｜-4.75｜9.14｜-3.38｜0.00｜
｜1个月｜-13.18｜17.50｜-8.31｜0.00｜
｜3个月｜17.92｜36.49｜11.08｜0.00｜
｜6个月｜56.25｜88.00｜33.77｜0.00｜
｜年初至今｜175.33｜218.50｜102.31｜0.00｜
｜1年｜382.63｜456.37｜186.65｜0.00｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜国美、海尔结盟审视零供关系新榜样｜文章日期｜2005-06-19｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜　　近年来，家电业制造商和零售商之间的实力博弈从未间断，“分｜
｜｜手”和“再聚首”不断上演。｜
｜｜　　近日，国美和海尔签下价值６亿元采购大单，并高调宣布建立战｜
｜｜略联盟。承诺为对方开辟供货和结款等诸多“绿色通道”。双方的资｜
｜｜源互动整合被认为将可能建立一种新的零供关系模式。｜
｜｜　　对于这次合作，国美和海尔各有打算。著名零售专家黄国雄教授｜
｜｜指出，海尔这两年在国内的市场遇到了格力、美的以及奥克斯的强力｜
｜｜阻击，国美作为海尔最大的经销商，深入合作有助于进一步开拓市场｜
｜｜。而与海尔的合作，也是国美根据消费者的需求选择品牌使然。｜
｜｜　　但合作协议能否落地目前并不确定一是有“家电屠夫”之称的｜
｜｜国美，会否坚守与海尔的约定；二是海尔并不独情于国美，去年还与｜
｜｜苏宁联合组建经营公司，并与大中、永乐等零售商有广泛的合作。｜
｜｜　　国美近几年和各大制造商的斗争风起云涌。２００４年，与格力｜
｜｜翻脸，２００５年与三星交恶，与东芝、联想、海尔等品牌均有过摩｜
｜｜擦。这源于国美作为国内家电销售终端的老大，在与制造商的关系中｜
｜｜处于明显的强势地位。零售商和制造商建立战略联盟并不新鲜，但厂｜
｜｜商的地位是不平等的，零售商更多是提供一种运营模式，由厂家掏钱｜
｜｜；零供矛盾也突出表现在商家的乱摊派、乱收费、拖欠货款等。因此｜
｜｜，这次国美与海尔结盟能否达到一个新的高度，还是个未知数。｜
｜｜　　但海尔也给自己上了多份“保险”。去年１１月，海尔与苏宁联｜
｜｜合组建经营公司，以期实现双方在商品库存、定制包销、产品销售等｜
｜｜方面的对接管理，从而实现双方货源、资金、客户信息的全面共享。｜
｜｜同时，海尔与永乐、大中等家电零售商都有不错的合作。｜
｜｜　　国美与海尔的合作协议付诸实施，将有利于双方形成稳定有效的｜
｜｜零供关系。但双方附加了一系列具有排他性的战略同盟协议。如国美｜
｜｜承诺要优先保证海尔的售后结款问题等；海尔承诺出现某一产品品类｜
｜｜短缺，或物流配送紧张时将首先保证国美系统的供货。有人认为，这｜
｜｜种厚此薄彼的排他性协议将很可能打乱当前家电厂商现有的合作模式｜
｜｜格局。｜
｜｜　　虽然国美也透露，将会把这种合作移植到与其他品牌的合作中。｜
｜｜而这种规范化的合作模式能否在国美和海尔之间最先实现，人们将拭｜
｜｜目以待。（徐春梅）｜
｜｜　｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜国内连锁家电零售商的发展路径｜文章日期｜2005-04-06｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜　　从美国连锁家电零售商发展历程看国内连锁家电零售商的发展路｜
｜｜径｜
｜｜　　□胡鸿轲｜
｜｜　　本文要点｜
｜｜　　●回顾BestBuy与CircuitCity发展史，我们认为，引入被广大｜
｜｜消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“｜
｜｜连锁家电卖场”贯彻、实现这一经营哲理，是二者成功的关键因素。｜
｜｜　　●上世纪90年代末，CircuitCity之所以被BestBuy超越，我们｜
｜｜认为根本原因并不在于后者更强，而是前者自身出现了问题。｜
｜｜　　●回顾历史不难发现，BestBuy很少进行大规模的并购活动，而C｜
｜｜ircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”。事实表｜
｜｜明，这些运作大多以失败告终，消耗企业大量有限的资源，进而影响｜
｜｜到公司主业在最适宜发展时代的发展。｜
｜｜　　●国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁｜
｜｜家电零售商。国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电。经过10｜
｜｜余年发展，二者收入、店面数量等基本相当。2004年，两者的毛利率｜
｜｜、其他业务利润率相当，这表明两家公司商品售价基本相近，在商品｜
｜｜价格上竞争力相当。｜
｜｜　　●由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差｜
｜｜距。2004年苏宁空调销售占比为25.62%，国美占比约为17%。空调需｜
｜｜要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为，苏宁费用率较高｜
｜｜的部分原因在于此。｜
｜｜　　2005年一季度零售行业｜
｜｜　　呈现良好运行趋势｜
｜｜　　2005年1、2月份，随着我国居民收入稳步增长，社会消费品零售｜
｜｜总额继续保持较快增长速度。2月份比1月份少了3天，约减少500亿元｜
｜｜零售总额。因此，2月份当月零售总额环比出现下降。｜
｜｜　　12月份则是个比较特殊的月份。受统计调整及圣诞、元旦节日等｜
｜｜因素影响，近几年每年12月份的零售总额均高出正常月份500亿元左｜
｜｜右(图1)。｜
｜｜　　从2004年9月开始,居民消费价格值数开始下滑。2005年2月，受｜
｜｜春节消费拉动，价格指数出现较大幅度回升(图2)。｜
｜｜　　图12004年9月--2005年2月社会消费品零售总额增长情况｜
｜｜　　资料来源国家统计局｜
｜｜　　图22004年9月--2005年2月居民消费价格指数｜
｜｜　　资料来源国家统计局｜
｜｜　　我国家电零售行业｜
｜｜　　呈快速增长趋势｜
｜｜　　以人均GDP超过1000美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费｜
｜｜为代表的重化工时代，这将有力推动家电、音像器材、通讯器材等电｜
｜｜子产品的消费。事实上，从2001年开始，上述产品的销售增长已经开｜
｜｜始超越零售市场的平均水平，呈现良好的增长势头（图3、表1）。｜
｜｜｜
｜｜　　图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比｜
｜｜　　资料数据来源国家统计局、统计年鉴｜
｜｜　　表11998-2004家电、音响、通讯器材类商品零售额｜
｜｜　　单位亿元｜
｜｜　　注12002年限额以上企业销售总额为40090.3亿元，所有企业销｜
｜｜售额为81266.2亿元，限额企业销售额为总销售额的49.33%。我们以｜
｜｜此比例，推算全国所有企业家电、音像、通讯器材的零售总额。｜
｜｜　　1992年至今，美国人均GDP复合增长率为3.94%，零售额复合增长｜
｜｜率约为2.5%，人口城市化率仅增长1个百分点。在这种经济背景下，｜
｜｜电子类产品的复合增长率达到7.48%（图4）。｜
｜｜　　图4近12年美国电子消费类产品增长对比｜
｜｜　　资源来源BLOOMBERG、美国国家统计局、招商证券｜
｜｜　　未来十年，预计我国人均GDP仍将保持8%左右的增长速度，零售｜
｜｜增长则在10%以上，人口城市化率也将以每年提高1个百分点的速度提｜
｜｜高。在这种预期下，以美国为参照，预计我国家电、音像器材、通讯｜
｜｜器材等电子产品的销售额将保持15%以上的增长速度。｜
｜｜　　美国第一、二大连锁家电｜
｜｜　　零售商发展历程启示｜
｜｜　　一、BestBuy发展历程｜
｜｜　　BestBuy成立于1966年，是美国第一大连锁家电零售商。｜
｜｜　　1966—1985年，公司处于创业发展期，规模较小。至1985年，店｜
｜｜面数量不足12家，并且都是一些营业面积较小的店面（图5）。｜
｜｜　　1985年以后，公司在Nasdaq上市。通过全力发展家电大卖场（类｜
｜｜似于苏宁、国美目前的卖场形式），公司进入快速发展阶段（图6）｜
｜｜。｜
｜｜　　｜
｜｜　　二、CircuitCity发展历程｜
｜｜　　CircuitCity成立于1949年。1999年之前，是美国第一大连锁家｜
｜｜电零售商，之后被BestBuy超越。与BestBuy相比，CircuitCity发展｜
｜｜过程中进行较多的资本运作。我们主要沿着业务发展与资本运作两条｜
｜｜主线对公司的发展历程进行梳理。｜
｜｜　　1949—1970年，公司处于创业发展期（图7）。｜
｜｜　　1970—1980年，公司进入快速发展期，期间不但自身主业得到快｜
｜｜速发展，同时还进行大量的并购活动。尽管事后表明，绝大多数并购｜
｜｜都以失败而告终（图8）。｜
｜｜　　1980—1990年，我们认为，这一阶段是公司的黄金发展期。十年｜
｜｜间，公司不但进行较少的并购活动，而且制定、实施大力发展连锁家｜
｜｜电大卖场的正确发展战略。销售收入从不足2亿美元飙升至20亿美元｜
｜｜（图9）。｜
｜｜　　1990—至今，公司开始进行大规模的多元化并购活动。其中开展｜
｜｜的Carmax业务（二手车交易市场）消耗公司大量资源，延缓公司主业｜
｜｜的发展（图10）。｜
｜｜　　三、CircuitCity与BestBuy成败得失浅析｜
｜｜　　BestBuy比CircuitCity晚成立近17年。但是，经过30余年发展｜
｜｜，终于在1999年超越CircuitCity，成为美国第一大连锁家电零售商｜
｜｜。｜
｜｜　　回顾BestBuy与CircuitCity的发展史，我们认为，二者的成功｜
｜｜点在于成功地引入了被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲｜
｜｜理，同时，通过不断在全国开设“连锁家电卖场”，具体贯彻了这一｜
｜｜经营哲理，并取得成功。｜
｜｜　　CircuitCity之所以被BestBuy超越，我们认为问题的本质也许｜
｜｜并不在于BestBuy更强，而是CircuitCity自身出现了问题。｜
｜｜　　回顾历史不难发现，BestBuy很少进行大规模的并购活动，而Cir｜
｜｜cuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”。事实表明｜
｜｜，这些运作大多以失败告终，这消耗了企业大量有限的资源，进而影｜
｜｜响到公司主业在最适宜发展时代的发展。｜
｜｜　　战略上的失败直接反映在公司的财务指标。上世纪90年代初期，｜
｜｜CircuitCity为了支持公司Carmax以及银行卡业务，需要从主业中赚｜
｜｜取更多利润。｜
｜｜　　此外，CircuitCity受到非主业业务拖累，费用率很高，而Best｜
｜｜Buy则相反，这使得BestBuy商品在价格等方面更具有竞争力。经过长｜
｜｜期积累，最终导致BestBuy后来居上（表2）。｜
｜｜　　表21991—2004BB与CC主要财务指标对比｜
｜｜　　资料来源公司年报整理｜
｜｜　　国美、苏宁｜
｜｜　　发展前景展望｜
｜｜　　一、国美、苏宁发展历史简要回顾｜
｜｜　　国美电器（HK0493）与苏宁电器（002024）是我国的第一与第二｜
｜｜大连锁家电零售商。国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电。｜
｜｜经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当（图14）。｜
｜｜　　图14国美、苏宁发展历程回顾｜
｜｜　　资料来源公司年报、网站｜
｜｜　　从财务指标看，国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率相近，这｜
｜｜表明两家公司商品的售价基本相当，在商品价格上二者竞争力相当。｜
｜｜　　由于苏宁电器的费用率明显高于国美电器，导致二者利润率产生｜
｜｜较大差距。苏宁电器费用率较高，我们认为，部分是因为苏宁起源于｜
｜｜“空调销售”。空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高。2004｜
｜｜年，苏宁电器空调销售收入为233330万元，占销售收入的比例为25.6｜
｜｜2%，而国美空调销售占比为17%左右。｜
｜｜　　在商品价格没有特别竞争力的前提下，服务便成为主导竞争力。｜
｜｜由于空调销售能力更能体现服务能力，因此，从这个角度看，苏宁电｜
｜｜器具有更强的竞争发展能力。另外，从存货周转情况看，苏宁电器明｜
｜｜显占据上风。｜
｜｜　　二、未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期｜
｜｜　　回顾过去，我们认为，二者的成功点是相同的引入“物美价廉｜
｜｜”理念，并通过全国连锁实现“专业化、标准化”快速扩张，进而使｜
｜｜成本远低于传统的家电通路（百货、个体户），而服务却优于传统通｜
｜｜路。｜
｜｜　　展望未来，随着规模不断扩大，推动国美与苏宁快速发展的根本｜
｜｜动力——“物美价廉”得到进一步加强（采购成本与规模成反比，其｜
｜｜他业务利润与规模成正比）。而传统通路仍占据着60%以上的市场份｜
｜｜额，并且家电市场本身仍保持着快速增长趋势，这使得国美与苏宁未｜
｜｜来几年仍处于共同发展期。｜
｜｜　　2005年1月29日，苏宁公司公布年报，由于开业店面数量以及店｜
｜｜面成熟期好于预期，我们调高盈利预期。｜
｜｜　　三月份，沪、深股市出现大幅下跌。随着对比样本平均市场价格｜
｜｜、公司盈利预期的变化，我们对主要零售公司的价值，使用戈登模型｜
｜｜进行跟踪估值（表3）。｜
｜｜　　回顾2004年及2005年一季度零售公司的股价走势，市场明显偏好｜
｜｜于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票。对于具有一定｜
｜｜投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予较高的折价。｜
｜｜　　基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投｜
｜｜资评级，对于大商股份（600694）、苏宁电器（002024）等盈利规模｜
｜｜大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时｜
｜｜买入，长期持有”的投资策略。｜
｜｜　　由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，从而拉低｜
｜｜整个板块的投资价值。有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商｜
｜｜业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经｜
｜｜具备了整体投资价值，给予推荐评级。｜
｜｜　　｜
｜｜　　｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜国美电器连锁加速扩张1年内开设300余家｜文章日期｜2005-03-22｜
｜｜新门店｜｜｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜国美电器连锁加速扩张1年内开设300余家新门店｜
｜｜｜
｜｜我国最大的家电零售连锁企业国美电器今年扩张步伐再次提速，｜
｜｜计划在1年内开设新门店300余家，是国美发展18年拥有的门店数量的｜
｜｜150％。这是记者从昨天召开的2005国美全球战略合作高峰会上获得｜
｜｜的信息。胡延照副市长出席了会议并致辞。｜
｜｜目前，大型家电零售连锁经营模式已成为中国一级市场的主流渠｜
｜｜道，但纵观整个行业，中国电子市场容量约5000亿元，2004年以国美｜
｜｜为首的中国几大消费电子零售商的合计销售仅仅不到1000亿元，占整｜
｜｜个市场份额的不到25％，中国中小城市及农村城镇等二、三级市场仍｜
｜｜是零售连锁企业的空白。｜
｜｜据悉，国美今年计划新开设门店366家，门店总数到今年年底将｜
｜｜突破500家，网点铺设范围包括一级城市以及周边的二、三级地区。｜
｜｜国美二、三级市场的发展规划将以长三角、珠三角、环渤海经济带为｜
｜｜主，采用地毯式搜索、收购、并购等方式，选择城市人口在50万以上｜
｜｜、人均GDP在人民币6000元到8000元以上的地区大举进驻。｜
｜｜与此同时，国美目前已在香港开设直营门店6家并成功上市，跨｜
｜｜出了国际化战略的重要一步。国美已在着手筹备进入东南亚国家的开｜
｜｜店计划，并时刻准备进入欧美家电流通市场。国美集团总裁黄光裕表｜
｜｜示，到2008年国美将实现1200亿元的年销售目标，并成为世界500强｜
｜｜企业。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜家电促销秋季“变色”｜文章日期｜2003-09-04｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜家电促销秋季“变色”｜
｜｜｜
｜｜　　当时间步入9月份，各大家电卖场纷纷在电视、音响、碟机等黑｜
｜｜电产品上做起文章，而以空调、洗衣机、冰箱等为代表的传统白色家｜
｜｜电慢慢退入幕后，家电促销出现“交接班”。｜
｜｜　　对于家电商家来说，夏季刚刚结束，所以空调、冰箱、洗衣机等｜
｜｜白电产品已经不是商家促销的主流，电视、碟机等传统上被称作黑电｜
｜｜的产品成为各家的主打，这其中尤以电视首当其冲。｜
｜｜　　据苏宁电器副总裁金明介绍，今年由于非典的影响，上半年国内｜
｜｜婚庆市场至少有60％的份额没有得到释放，再加上市场多年的惯性，｜
｜｜九十月份的彩电销量将出现暴涨，市场总量保守估计不会低于300万｜
｜｜台，市值将会高达100亿。｜
｜｜　　面对这样的市场大餐，苏宁电器联手国内外著名彩电企业，将在｜
｜｜本周末开办自己的彩电节，其中50000台29英寸逐行纯平彩电将史无｜
｜｜前例地跌破2000元，10000台21英寸普平彩电将在原价999元的基础上｜
｜｜直落200—300元，6000台75赫兹逐行扫描精显背投也将一举降至7000｜
｜｜元以下，5000台名品DVD则直降40％，而有贵族之称的等离子彩电，｜
｜｜苏宁也将采购2000台并将使其价格下滑30％。｜
｜｜　　作为同业态的竞争对手，国美电器和大中电器也一样把目光放到｜
｜｜了黑电产品上。大中电器天津经理王文君表示，家电产品中，不只是｜
｜｜空调存在季节性，随着不同的销售季节，其他的产品也一样呈现不同｜
｜｜的起伏，现在就是黑电产品的旺销季节。不过王表示，由于大中目前｜
｜｜在天津的主要工作是对现有店面和资源的整合，所以并没有大规模的｜
｜｜促销活动，以保守稳妥为主，以常规的普惠制、大规模的返券促销为｜
｜｜主，当然黑电产品是重点照顾对象，同时也会顾及白电。｜
｜｜　　国美电器的行动是开办家电节，据介绍，这次活动主要是联系了｜
｜｜国内外著名品牌，推出了上千款新品，其中大部分是彩电产品，特别｜
｜｜是在背投、液晶电视、等离子彩电等高端领域进行促销活动，目的是｜
｜｜进行理念营销。｜
｜｜　　家电卖场抢着开业又讯记者获悉，“十一”前夕国美将开出两家｜
｜｜新店，大中第九家门店和苏宁第三家门店也都将“揭牌”，本市一商｜
｜｜家电同样有类似开店计划。届时，本市家电市场将重现大战场景。（｜
｜｜记者吴学增）｜
｜｜每日新报（2003年9月3日）　　｜
└────┴──────────────────────────────┘;｜
｜｜每日新报（2003年9月3日）　　｜
└────┴──────────────────────────────┘bsp;｜
└────┴──────────────────────────────┘