☆行业分析☆◇港澳资讯200056更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】综合
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600064｜南京高科｜3.44｜2.23｜77.89｜2｜8.94｜13｜1740.9｜1｜
｜600677｜航天通信｜3.26｜2.80｜28.05｜11｜23.79｜3｜877.39｜2｜
｜600846｜同济科技｜2.78｜2.14｜21.59｜16｜5.03｜24｜471.27｜3｜
｜600068｜葛洲坝｜16.65｜7.78｜206.71｜1｜75.33｜1｜282.71｜4｜
｜600770｜综艺股份｜4.05｜2.61｜13.70｜28｜5.05｜23｜198.01｜5｜
｜000881｜大连国际｜3.09｜2.47｜35.01｜8｜12.30｜7｜194.47｜6｜
｜600622｜嘉宝集团｜3.34｜2.70｜16.95｜22｜6.93｜19｜143.38｜7｜
｜600481｜双良股份｜6.12｜2.89｜27.83｜12｜22.05｜4｜139.48｜8｜
｜600252｜中恒集团｜2.17｜1.25｜11.44｜31｜2.08｜35｜90.56｜9｜
｜600872｜中炬高新｜7.24｜6.61｜22.42｜14｜7.73｜16｜78.14｜10｜
｜000758｜中色股份｜5.81｜3.71｜45.90｜7｜32.58｜2｜73.51｜11｜
｜000915｜山大华特｜1.80｜1.33｜9.83｜35｜3.22｜32｜69.63｜12｜
｜600551｜科大创新｜0.75｜0.48｜2.74｜43｜0.84｜39｜69.24｜13｜
｜000056｜深国商｜2.21｜0.99｜8.73｜36｜0.34｜44｜59.39｜14｜
｜000010｜SST华新｜1.47｜0.68｜2.45｜44｜0.55｜42｜53.79｜15｜
｜600108｜亚盛集团｜14.41｜12.18｜34.87｜9｜6.64｜21｜51.79｜16｜
｜000415｜汇通集团｜3.00｜1.95｜13.59｜29｜2.72｜34｜46.82｜17｜
｜000948｜南天信息｜1.61｜0.75｜12.62｜30｜10.19｜10｜45.10｜18｜
｜600621｜上海金陵｜5.24｜4.03｜18.51｜20｜8.94｜12｜32.66｜19｜
｜600260｜凯乐科技｜2.64｜2.07｜18.56｜19｜8.04｜15｜21.26｜20｜
｜600468｜百利电气｜3.17｜1.25｜8.69｜37｜6.08｜22｜20.02｜21｜
｜600832｜东方明珠｜19.26｜9.44｜69.56｜4｜10.74｜8｜20.01｜22｜
｜000652｜泰达股份｜10.54｜7.11｜59.64｜5｜10.53｜9｜18.68｜23｜
｜000551｜创元科技｜2.42｜1.45｜18.48｜21｜12.79｜5｜14.28｜24｜
｜600724｜宁波富达｜4.45｜2.54｜21.42｜17｜9.93｜11｜13.18｜25｜
｜600093｜禾嘉股份｜3.22｜1.58｜8.21｜38｜1.68｜37｜12.61｜26｜
｜600661｜交大南洋｜1.74｜0.99｜11.16｜32｜4.13｜27｜6.47｜27｜
｜002077｜大港股份｜2.52｜0.84｜14.76｜26｜7.61｜17｜2.33｜28｜
｜600082｜海泰发展｜3.23｜1.92｜18.88｜18｜4.08｜29｜2.27｜29｜
｜600883｜博闻科技｜2.36｜1.50｜3.74｜42｜0.61｜41｜｜30｜
｜000403｜S*ST生化｜2.12｜1.01｜16.48｜23｜4.49｜25｜｜31｜
｜000975｜S科学城｜5.33｜2.30｜10.57｜34｜0.53｜43｜｜32｜
｜000407｜胜利股份｜3.57｜2.96｜22.62｜13｜8.53｜14｜｜33｜
｜600382｜广东明珠｜1.71｜1.06｜15.35｜25｜4.23｜26｜｜34｜
｜600624｜复旦复华｜3.45｜2.50｜10.62｜33｜3.53｜31｜｜35｜
｜600683｜银泰股份｜2.82｜2.24｜13.76｜27｜4.13｜28｜｜36｜
｜600733｜S前锋｜1.98｜0.76｜8.09｜39｜0.65｜40｜｜37｜
｜000931｜中关村｜6.75｜4.35｜70.62｜3｜12.34｜6｜｜38｜
｜000722｜金果实业｜2.68｜1.81｜21.87｜15｜3.69｜30｜｜39｜
｜600645｜*ST春花｜3.25｜1.67｜5.87｜41｜3.16｜33｜｜40｜
｜600855｜航天长峰｜2.93｜2.33｜7.85｜40｜2.06｜36｜｜41｜
｜600648｜外高桥｜7.45｜1.12｜50.33｜6｜6.66｜20｜｜42｜
｜600777｜新潮实业｜6.25｜4.93｜32.39｜10｜7.58｜18｜｜43｜
｜600209｜ST罗顿｜4.39｜2.24｜16.16｜24｜1.40｜38｜｜44｜
└───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600468｜百利电气｜3.17｜1.25｜8.28｜38｜3.80｜22｜3491.6｜1｜
｜600064｜南京高科｜3.44｜2.23｜57.27｜5｜6.36｜12｜1833.0｜2｜
｜600677｜航天通信｜3.26｜2.80｜28.97｜11｜13.96｜2｜837.66｜3｜
｜600252｜中恒集团｜2.17｜1.25｜10.81｜31｜1.24｜35｜400.55｜4｜
｜000881｜大连国际｜3.09｜2.47｜33.11｜10｜8.36｜5｜382.73｜5｜
｜600846｜同济科技｜2.78｜2.14｜20.73｜16｜3.17｜23｜191.94｜6｜
｜600622｜嘉宝集团｜3.34｜2.70｜15.09｜24｜5.45｜15｜169.14｜7｜
｜600770｜综艺股份｜4.05｜2.61｜14.61｜25｜3.82｜21｜154.82｜8｜
｜600724｜宁波富达｜4.45｜2.54｜21.36｜15｜6.90｜9｜112.41｜9｜
｜000758｜中色股份｜5.81｜3.71｜43.72｜7｜17.78｜1｜97.48｜10｜
｜600872｜中炬高新｜7.24｜6.61｜22.63｜13｜5.53｜14｜87.38｜11｜
｜600551｜科大创新｜0.75｜0.33｜2.72｜43｜0.52｜39｜85.99｜12｜
｜600481｜双良股份｜3.06｜1.04｜24.90｜12｜13.28｜3｜72.25｜13｜
｜000010｜SST华新｜1.47｜0.68｜2.48｜44｜0.41｜42｜69.67｜14｜
｜000652｜泰达股份｜10.54｜7.11｜58.37｜4｜6.58｜10｜63.91｜15｜
｜000056｜深国商｜2.21｜0.99｜9.51｜36｜0.25｜44｜63.72｜16｜
｜600621｜上海金陵｜5.24｜4.03｜19.14｜17｜6.37｜11｜60.68｜17｜
｜000948｜南天信息｜1.61｜0.61｜13.85｜26｜6.19｜13｜56.39｜18｜
｜600108｜亚盛集团｜14.41｜11.46｜34.19｜8｜4.43｜20｜53.00｜19｜
｜000415｜汇通集团｜3.00｜1.95｜13.14｜27｜1.12｜36｜44.18｜20｜
｜000915｜山大华特｜1.80｜1.08｜9.66｜35｜2.16｜31｜37.93｜21｜
｜600068｜葛洲坝｜10.52｜7.78｜112.61｜1｜9.12｜4｜29.06｜22｜
｜600093｜禾嘉股份｜3.22｜1.58｜8.13｜39｜1.10｜37｜21.55｜23｜
｜000551｜创元科技｜2.42｜1.45｜18.39｜19｜8.10｜7｜20.26｜24｜
｜000931｜中关村｜6.75｜4.35｜69.32｜2｜8.19｜6｜12.32｜25｜
｜000407｜胜利股份｜3.57｜2.42｜18.69｜18｜5.31｜16｜7.08｜26｜
｜600260｜凯乐科技｜2.64｜2.07｜16.12｜21｜5.03｜18｜6.32｜27｜
｜600624｜复旦复华｜3.45｜2.50｜10.65｜32｜2.33｜29｜1.97｜28｜
｜002077｜大港股份｜2.52｜0.84｜12.69｜28｜4.87｜19｜1.29｜29｜
｜000403｜S*ST生化｜2.12｜1.01｜16.73｜20｜3.01｜24｜｜30｜
｜000975｜S科学城｜5.33｜2.30｜10.55｜33｜0.38｜43｜｜31｜
｜600082｜海泰发展｜2.68｜1.92｜10.00｜34｜2.74｜25｜｜32｜
｜600883｜博闻科技｜2.36｜1.01｜4.24｜42｜0.48｜40｜｜33｜
｜600832｜东方明珠｜19.26｜8.60｜67.26｜3｜7.08｜8｜｜34｜
｜600733｜S前锋｜1.98｜0.76｜7.48｜40｜0.44｜41｜｜35｜
｜600661｜交大南洋｜1.74｜0.99｜10.83｜30｜2.49｜27｜｜36｜
｜600209｜ST罗顿｜4.39｜2.24｜15.41｜23｜1.09｜38｜｜37｜
｜600683｜银泰股份｜2.35｜1.26｜11.81｜29｜2.48｜28｜｜38｜
｜600855｜航天长峰｜2.93｜2.33｜8.63｜37｜1.36｜34｜｜39｜
｜600382｜广东明珠｜1.71｜1.06｜16.02｜22｜2.71｜26｜｜40｜
｜600645｜*ST春花｜3.25｜1.67｜5.78｜41｜2.00｜33｜｜41｜
｜000722｜金果实业｜2.68｜1.81｜21.40｜14｜2.17｜30｜｜42｜
｜600648｜外高桥｜7.45｜1.12｜47.05｜6｜2.10｜32｜｜43｜
｜600777｜新潮实业｜4.47｜3.52｜33.22｜9｜5.04｜17｜｜44｜
└───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【二级市场表现】截至日期2007-11-14
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周｜-11.71｜5.70｜-7.92｜-5.21｜
｜1个月｜4.18｜24.55｜-12.62｜-11.12｜
｜3个月｜9.98｜37.81｜5.86｜-14.51｜
｜6个月｜29.93｜61.22｜27.47｜-1.48｜
｜年初至今｜138.75｜196.67｜92.79｜92.90｜
｜1年｜154.67｜216.44｜173.17｜138.39｜
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【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜零售行业:发展空间和投资机会关注4只龙｜文章日期｜2007-11-13｜
｜｜头股｜｜｜
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｜内容｜投资要点:｜
｜｜宏观层面持续增长态势未变，各子行业蓬勃发展，基础数据支持｜
｜｜可持续增长。年初以来，消费品零售总额保持快速增长，消费者信心｜
｜｜指数日渐走高。十一黄金周消费品零售总额近3500亿元，同比增长16｜
｜｜％，涨幅比去年同期高出1.5个百分点。我们预计，全年社会消费品｜
｜｜零售总额有望达到8.9万亿元，实际增长12.9%(名义增长16.5%)。品｜
｜｜牌商品仍然是最强劲的消费升级类别，而食品价格的显著上涨给超市｜
｜｜零售商带来了良好的内生性增长。在CPI走高的情况下，零售板块既｜
｜｜是受益者，又具备一定的抵御周期性变化的能力，是值得配置的品种｜
｜｜。｜
｜｜　　主题讨论购物中心业态的兴起有望带来新的发展空间和投资机｜
｜｜会。购物中心是零售管理和商业地产相结合的运营模式，一个好的购｜
｜｜物中心开发经营者需要具备地产和商业的双重技能，从事“商业管理｜
｜｜”而非“物业管理”。城市扩容、居民聚居区众多且距老城区较远、｜
｜｜品牌消费意识日益增强、生活节奏加快对一站式购物场所的需求是推｜
｜｜动购物中心业态日益受到消费者欢迎的主要因素。在很多发达国家购｜
｜｜物中心是主要的零售场所，在我国发展空间广阔，同时也会对其它业｜
｜｜态产生融合和挑战。购物中心兴起带来的零售市场格局变化和投资机｜
｜｜会有｜
｜｜　　1)专业化的购物中心开发和管理公司有望实现“由小到大”的快｜
｜｜速成长。华联股份(000882.CH)向购物中心开发和经营业务转型有望｜
｜｜带来基本面的实质性提升。公司具备很好项目储备和业务资源，可持｜
｜｜续发展能力较强。｜
｜｜　　2)带给各类品牌经营者更多开店空间。百丽(1880.HK)前4大女鞋｜
｜｜品牌在百货店的市场份额已达到了18％。购物中心的兴起有望给予这｜
｜｜些品牌更多的开店场所。李宁(2331.HK)、七匹狼(002029.CH)也已开｜
｜｜始积极进入社区型购物中心。｜
｜｜　　3)百货店和超市经营者要学会适应支付市场化租金、在购物中心｜
｜｜中开旗舰店的趋势。华联综超(600361.CH)、广州友谊(000987.CH)、｜
｜｜北京华联集团持股50％的新光天地、百盛(3368.HK)分别做了嘉茂购｜
｜｜物中心、广州正佳广场、北京华贸中心商城、北京美罗城购物中心的｜
｜｜旗舰店，在市场化租金下可以获得好的收益，这是其良好经营管理能｜
｜｜力的体现。｜
｜｜　　4)社区购物中心以中档品牌为主，现有城市中心的百货店面临向｜
｜｜高档定位提升的考验。百盛已在这方面有了好的成绩，而目前已是高｜
｜｜档定位的广州友谊面临的竞争环境要柔和许多。｜
｜｜　　投资建议持续增长可期，年底行情有望形成。除了我们前期论｜
｜｜证的超跌反弹、估值水平平移等因素外，从基本面来看，我们重点推｜
｜｜荐A股公司2008年的业绩增长将快于2007年，有望与港股可比公司持｜
｜｜平或略高。主要原因是｜
｜｜　　部分公司有好的发展方向或项目（例如华联股份和七匹狼2008｜
｜｜年净利润有望获得400％和90％以上的同比提升）；08年A股零售公司｜
｜｜的所得税率将普遍下降。我们将推荐的公司分为三类｜
｜｜　　1)基本面表现有望显著超出市场预期的华联股份，随着向购物｜
｜｜中心业务的转型其业绩有望实现爆发式增长，投资价值被低估(我们｜
｜｜给予其购物中心业务收益2008年28x的市盈率，每股公允NAV为16.2元｜
｜｜，比目前价位高出37.4%)；华联综超，我们预期明年有50％以上的利｜
｜｜润增长，而市场认为是20％-30％；七匹狼，我们预期明年有90％以｜
｜｜上的增长，市场认为是50％左右。｜
｜｜　　2)业绩持之以恒向好的广州友谊、合肥百货、宜华木业、农产｜
｜｜品。｜
｜｜　　3)短期有一定基本面不确定性，但具备良好中长期投资价值的｜
｜｜大商股份、天音控股。｜
｜｜　　港股公司中，我们看好百盛、百丽、李宁作为行业领军公司的业｜
｜｜绩增长潜力，建议投资者长期持有，同时也提请关注国美、京客隆等｜
｜｜估值尚低、业绩可能超预期的黑马类公司。｜
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｜主题｜商务部发出紧急通知零售企业不准限时限量｜文章日期｜2007-11-13｜
｜｜促销｜｜｜
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｜内容｜⊙据新华社电｜
｜｜记者１２日从商务部获悉，商务部日前发出紧急通知，要求商业｜
｜｜企业不组织容易造成交通拥堵、人身伤害、秩序混乱的限时限量促销｜
｜｜，消除安全隐患。｜
｜｜针对近日个别超市在促销活动中发生群众踩踏事件造成人员伤亡｜
｜｜的情况，商务部在《关于进一步规范零售企业促销工作的紧急通知》｜
｜｜中要求，各地商务主管部门要进一步加大力度，规范零售企业的促销｜
｜｜活动。｜
｜｜《通知》要求，各地商务主管部门应深入贯彻实施《零售商促销｜
｜｜行为管理办法》，引导和支持零售企业依法开展促销活动，牢固树立｜
｜｜经营安全意识，完善相应的安全管理措施，制定安全应急预案，杜绝｜
｜｜发生人身伤害事故。超市、大型超市、便利店、折扣店、仓储会员店｜
｜｜等应参照《超市购物环境》标准的要求，对店铺进行安全环境设计和｜
｜｜改造。｜
｜｜１１月９日起，位于重庆沙坪坝区的家乐福超市进行促销活动｜
｜｜，推出一系列优惠措施，吸引了众多市民抢购。１０日上午，大批市｜
｜｜民涌入家乐福超市，由于人多拥挤，在超市入口处发生踩踏事故，｜
｜｜造成３人死亡、３１人受伤。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜国美谋夺15%手机市场份额｜文章日期｜2007-11-09｜
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｜内容｜　昨日，国美集团在深圳宣布，正式成立国美通讯公司。据悉，国｜
｜｜美通讯公司成立后的第一个销售目标就是要在明年实现手机销售198｜
｜｜亿元，占当年国内整个手机市场容量的10%以上，并于未来三年内实｜
｜｜现中国手机市场15%以上的份额。｜
｜｜　　据介绍，国美通讯公司由国美集团副总裁孙一丁亲自挂帅。新成｜
｜｜立的通讯公司拥有1000人的管理团队和12000人的销售队伍。国美通｜
｜｜讯公司除了负责经营目前国美永乐现有近千家门店的手机业务外，也｜
｜｜承担着对中国目前分散的手机渠道进行整合的工作。在此基础上，国｜
｜｜美通讯公司还将开设独立的手机专业卖场，电视网上购物、手机维修｜
｜｜业务等。预计在2008年，国美通讯公司将建设500家独立手机卖场，｜
｜｜完善网络布局，在进一步扩大市场规模和市场占有率的基础上，压缩｜
｜｜黑手机的流通空间。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜百思买暂无意出沪｜文章日期｜2007-11-09｜
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｜内容｜　　针对近日有网络媒体报道百思买有意在北京、广州开店，并计划｜
｜｜于未来3-5年在中国市场开出近千家门店的情况，百思买中国昨日以｜
｜｜书面形式向记者发来声明百思买目前暂无在上海以外的城市开店的｜
｜｜计划。所谓“百思买计划用3-5年的时间，在中国市场开出800-1000｜
｜｜家门店”的信息完全失实。｜
｜｜　　该报道指出，在具体运作上，百思买作为相对高端的品牌，主打｜
｜｜北京、上海、广州等一线城市；五星则启用全新的经营模式，主打区｜
｜｜域和中低端市场，在巩固现有华东市场占有率的前提下，进一步向四｜
｜｜五级城市渗透。｜
｜｜　　百思买中国在声明中表示，目前暂无在上海以外的城市开店的计｜
｜｜划。针对该网站的严重失实报道，百思买保留追究其法律责任的权利｜
｜｜。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜零售业:持续增长态势未变重点关注3只股｜文章日期｜2007-11-07｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜我们的主要观点是｜
｜｜　　宏观层面持续增长态势未变。｜
｜｜　　各个主要子行业蓬勃发展，基础数据支持可持续增长。｜
｜｜　　零售板块普遍超跌，有望反弹；同时市场会将估值眼光从2007、｜
｜｜2008年平移至2008、2009年，有望形成一轮年底行情。｜
｜｜　　我们将推荐的公司分为三类｜
｜｜　　1）基本面表现有望显著超出市场预期的｜
｜｜　　华联股份，我们预期其基本面会随着向购物中心业务的转型而深｜
｜｜刻变化，业绩爆发式增长可期，而市场还没有广泛意识到这一变化；｜
｜｜华联综超，我们预期明年有50％以上的增长，市场认为是20％－｜
｜｜30％；｜
｜｜七匹狼，我们预期明年有90％以上的增长，市场认为是50％。｜
｜｜　　2）业绩持之以恒向好的广州友谊、合肥百货、宜华木业、农｜
｜｜产品。｜
｜｜　　3）短期有一定基本面不确定性，但具备良好中长期投资价值的｜
｜｜大商股份、天音控股。｜
｜｜　　其中｜
｜｜　　1）第一类公司，由于有望大幅度超出市场的预期，我们认为即｜
｜｜便没有整个板块的反弹，依靠超出市场预期的业绩表现，就有希望获｜
｜｜得好的提升。｜
｜｜　　2）第二，第三类公司均具备坚实的基本面基础，如果整个板块｜
｜｜行情出现，一定会有好的表现。｜
｜｜　　3）我们认为，北京华联集团的资产重组举措会有利于华联综超｜
｜｜和华联股份的分工明确（零售vs.商业地产）、做大做强，是很好的｜
｜｜、新的投资主体。｜
└────┴──────────────────────────────┘致，但是土地、劳动力、资源品｜
｜｜的稀缺性和消费需求的稳步增长在中期内趋势确定，同时居民恩格尔｜
｜｜系数不断下降，食品价格上涨波及范围将有所减小。我国已经摆脱了｜
｜｜“低通胀、高增长”的阶段，未来将是通胀和增长并行。｜
｜｜　　我们认为，通胀尽管短期会抑制居民消费意愿，但并不影响居民｜
｜｜长期消费支出。这是因为一旦居民意识到CPI将长期在温和状态徘徊｜
｜｜，接受CPI上升这一事实，消费意愿自然将得以释放。同时，在完善｜
｜｜社会保障体系、增加收入以扩大内需的政策影响下，居民收入的增长｜
｜｜在一定程度上可抵消CPI上涨的影响。｜
｜｜　　因此，在CPI上升不影响居民长期消费支出，通胀长期放大消费｜
｜｜增长的情况下，零售业将可随着消费趋势的提升，分享超额利润，行｜
｜｜业整体受益。首先，零售行业具备利润截流功能，此次商品价格的上｜
｜｜涨并非产业上游竞争能力的提高，而是源于生产成本的上升。尽管零｜
｜｜售业竞争对手诸多，但是此次价格提高具有全行业性质，在零售商控｜
｜｜制销售渠道的情况下，零售企业可以把成本向消费者转嫁，而零售企｜
｜｜业的盈利水平没有下降；其次，在温和通胀的刺激下，几类商品销售｜
｜｜额增长速度较快，直接带动相关业态销售额的增长，零售企业毛利额｜
｜｜增长上升从而带动营业利润的增长；第三，零售商将参与分享商品供｜
｜｜应商提价带来的超额利润。产业链上，零售商总体竞争能力是日益加｜
｜｜强的，零售商向供应商获取通道收入是以销售额为基准的，销售收入｜
｜｜的扩大也将增加来自供应商的利润；同时，企业人工费用、租金费用｜
｜｜上涨慢于销售收入的增长。｜
｜｜　　值得关注的是，通过对销售渠道的控制，零售业正由弱势行业向｜
｜｜强势行业转变，这预示今后行业发展的势头不能低估。一方面使零售｜
｜｜业在产业链上拥有更多的话语权，使行业具备了成本转嫁能力；另一｜
｜｜方面行业“类金融模式”使零售企业挤压上游利润，提高自身盈利能｜
｜｜力，依靠供应商力量零售企业具有了更多的发展能量。零售业是诞生｜
｜｜企业巨人的摇篮。｜
｜｜　　■行业投资策略｜
｜｜　　成长性是行业价值投资的首要原则，建议关注以下两类公司｜
｜｜　　一是行业龙头企业。如果前面所分析的社会消费增长作为我们所｜
｜｜勾勒出的行业发展战略边界的话，行业内只有少数领军性企业才能够｜
｜｜有实际资源来支持超越这一边界。我们推荐友谊股份、广州友谊等企｜
｜｜业，百联股份、大商股份也值得关注。｜
｜｜　　二是资产注入或整体上市将带来超额利润的公司，在有公司业绩｜
｜｜支撑的前提下把握投资机会。我们推荐重庆百货、新世界、中成股份｜
｜｜。｜
｜｜　　对于当前的估值水平，我们认为，由于行业集中度比较低，行业｜
｜｜存在并购整合的机会，资产注入或整体上市预期拉高了部分公司股价｜
｜｜，而资产重估视角也推动行业绝对估值水平上升。但是随着行业业绩｜
｜｜增幅的提升，行业估值水平并未进一步攀升，行业的前景也将消化当｜
｜｜前估值压力。同时，我们以PEG进行衡量，国内估值水平与国外行业｜
｜｜估值水平相比仍处于合理范围。｜
｜｜　　■重点公司评述｜
｜｜　　重庆百货（600729）业绩释放动力充足，资产整合明确。在百｜
｜｜货门店定位基本接近、管理水平相差无几、自有品牌还未成熟的情况｜
｜｜下，重庆百货在区域市场能够胜出，一靠公司品牌、网络的塑造，二｜
｜｜靠资产重组。完善的门店网络使公司贴近消费者，消费者对本地百货｜
｜｜企业品牌认可度高，进入07年公司业绩呈现较为快速的发展，预计07｜
｜｜-09年三年其业绩复合增长率将可达25.3%。公司大股东资产重组较为｜
｜｜明确。大股东旗下新世纪百货是较上市公司更为优质的资产，有利的｜
｜｜重组方案将可增厚公司业绩。给予“买入”的投资评级。｜
｜｜　　广州友谊（000987）高档商品市场发展的受益者，门店精细化｜
｜｜管理的典范。公司定位高档百货。奢侈品、高档商品日益为普通居民｜
｜｜所接受，消费群体扩大。高档百货具有较高的附加值，如能向生活时｜
｜｜尚潮流引导者转变，将拥有更多的市场定价权。公司盈利水平位于行｜
｜｜业较高水平，07年毛利率达到24.88%，销售净利率8.44%，正佳店以｜
｜｜及环市东路店内生性增长在20%以上。公司实行谨慎扩张发展战略，7｜
｜｜月份新开南宁店，日均销售40万元，略好于预期。给予“买入”的投｜
｜｜资评级。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜零售行业:进入快速发展黄金年代买入1只｜文章日期｜2007-09-29｜
｜｜股｜｜｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜投资要点｜
｜｜　　随着我国居民人均可支配收入的增长，未来我国居民消费水平有｜
｜｜望长期保持快速增长，我国零售企业已进入快速发展的黄金年代。｜
｜｜　　近两年国内零售类行业景气度持续在高位运行，零售类上市公司｜
｜｜业绩增长迅速，预计未来仍将保持快速增长。｜
｜｜　　由于目前零售行业估值水平处于高位，继续大幅上涨的机会不大｜
｜｜，因此对零售行业整体维持中性评级，建议重点关注个股投资机会。｜
｜｜　　从长期来看，我们建议关注具有品牌优势、管理高效、并具有持｜
｜｜续增长潜力的零售企业。同时一些具有店面优势，但经营相对落后的｜
｜｜企业，由于未来可能成为其他企业并购的对象，因此也值得我们关注｜
｜｜。｜
｜｜　　四季度我们判断零售行业的投资机会主要体现在具有整体上市、｜
｜｜资产注入、并购重组等外延式增长的题材类公司。建议重点关注重庆｜
｜｜百货。｜
｜｜一、我国零售业处于高速增长期｜
｜｜随着我国宏观经济的快速发展，我国城乡居民人均可支配收入不｜
｜｜断提高。｜
｜｜在人均可支配收入不断提高的情况下，国内居民消费能力及消费｜
｜｜水平保持快速增长。近几年，社会消费总额增长速度已明显超过GDP｜
｜｜的增长速度。7月份，社会消费品零售总额6998亿元，同比增长16.4%｜
｜｜。1-7月累计，社会消费品零售总额49042亿元，同比增长15.5%。｜
｜｜当前国内消费的结构性变化十分明显，建材、汽车、珠宝、家具｜
｜｜等奢侈品持续大幅增长，明显呈现出国内消费品市场结构性变化的趋｜
｜｜势。表明随着人们生活水平的提高，用于日用必需品的支出占比不断｜
｜｜下降，建材、汽车、珠宝、家具等高档品的市场需求日益旺盛，消费｜
｜｜升级的特征十分明显。｜
｜｜随着我国居民人均可支配收入的增长，以及国家在养老、医疗、｜
｜｜教育等社会福利制度的不断完善，未来我国居民消费水平有望长期保｜
｜｜持快速增长，我国零售企业已进入快速发展的黄金年代。｜
｜｜　　二、零售类上市公司业绩快速增长｜
｜｜良好的外部经营环境促进了零售业的快速发展，近年来，我国批｜
｜｜发零售业景气度持续在高位运行，并不断提升。｜
｜｜　｜
｜｜近几年国内零售类上市公司保持了快速增长的态势，经营规模及｜
｜｜盈利能力不断提高。｜
｜｜预计未来随着上市公司管理水平的不断提高，以及股权激励制度｜
｜｜的逐渐推广，上市公司整体竞争优势将日益明显、盈利能力也有望保｜
｜｜持快速增长。｜
｜｜　　三、零售类上市公司投资机会｜
｜｜我们看好未来国内零售业的发展，但由于当前零售行业整体估值｜
｜｜水平较高，已透支了未来业绩的增长。WIND统计结果显示，在剔除亏｜
｜｜损和微利的公司后，07、08年国内零售类上市公司平均预期市盈率也｜
｜｜高达57、43倍，不仅明显高于国外同类企业的估值水平，也明显高于｜
｜｜国内市场的平均估值水平。因此，我们认为，07年下半年零售业整体｜
｜｜难以明显超越大盘，预计与大盘同步。｜
｜｜不过，鉴于国内零售业仍有巨大的发展空间，而且随着股权激励｜
｜｜等相关制度的推进和完善，零售类公司经营管理水平仍有巨大的提升｜
｜｜空间，未来业绩也有望超出市场预期。因此从长期来看，具有品牌优｜
｜｜势、管理高效、并具有持续增长潜力的零售企业仍有较好的投资价值｜
｜｜，值得长期关注。同时，零售业中店面资源相对稀缺。随着整个产业｜
｜｜的不断发展，具有店面资源优势的中小零售企业具有较好的并购价值｜
｜｜。一些具有店面优势，但经营相对落后的企业，未来可能成为其他企｜
｜｜业并购的对象。国内家电连锁企业正处于不断的兼并重组过程，相信｜
｜｜不久这一幕将在整个零售业中不断上演。因此，我们也将重点关注行｜
｜｜业兼并重组过程中的投资机会。｜
｜｜　　而就今年下半年来看，我们认为零售业投资机会主要表现在具有｜
｜｜整体上市、资产注入、并购重组等外延式增长的题材类公司。个股方｜
｜｜面，建议重点关注重庆百货。｜
｜｜　　重庆百货｜
｜｜公司是重庆地区大型零售企业，在重庆市内各区县拥有大量核心｜
｜｜商圈资源，在区域市场中居相对垄断地位。公司百货业态稳定增长，｜
｜｜超市业态在四川和贵州地区迅速扩张。预计未来几年，公司主营业务｜
｜｜收入可保持20%以上速度增长，净利润增速有望保持15%以上。｜
｜｜　　公司大股东重商集团在股改中明确承诺要消除同业竞争。预计今｜
｜｜年下半年重商集团有望将旗下零售业优质资产（包括新世纪百货、重｜
｜｜商电器、重商汽车销售4S店等）逐渐注入到上市公司。新世纪百货目｜
｜｜前拥有8个门店，均处于重庆市内各区商业中心，资源优势明显，盈｜
｜｜利能力也优于公司。未来集团优质资产注入，不仅大幅提高公司的经｜
｜｜营规模，而且还将明显提升公司整体盈利水平。｜
｜｜　　虽然公司当前并未被低估，但考虑到公司良好的发展前景，及明｜
｜｜确的资产注入预期，我们认为公司值得我们重点关注。6个月目标价5｜
｜｜0元1，建议增持。｜
└────┴──────────────────────────────┘nbsp;｜
｜｜　　另外，北京2008年奥运会所带来的奥运经济效应以及人民币的升｜
｜｜值也将对我国的消费起到一定的刺激作用。因此，我们完全有理由相｜
｜｜信我国消费增长的可持续性，我国零售业将迎来一轮前所未有的景气｜
｜｜盛宴。｜
｜｜　　另外，即使从国际比较看，美国和日本目前的居民消费占GDP的｜
｜｜比重均在60％左右，而在我国目前该比率只有36.35％，这意味着随｜
｜｜着我国居民整体消费能力的提升以及社会保障体系的进一步完善，我｜
｜｜国居民消费仍然存在较大的内生增长空间，消费成为名副其实的推动｜
｜｜经济增长的“三驾马车”之一将指日可待。｜
｜｜　　各子业态将面临不同的发展机遇｜
｜｜　　零售业态的演进历程｜
｜｜　　零售业态的演进是由经济、人口、社会、文化、法律及技术等环｜
｜｜境条件的变化所决定的。在最早期的商业中，零售终端规模较小，数｜
｜｜量分散，主要以邻里小店为主，批发商在生产者和最终消费者之间的｜
｜｜商品流通中起关键作用。之后，随着城市交通系统的发展，汽车、电｜
｜｜冰箱的普及，食品包装、加工技术发展以及愿意接受定价销售的消费｜
｜｜者的出现，百货店和超市开始进入零售终端的行列。百货和超市业态｜
｜｜的出现使零售终端在商品流通中的地位大大增强，而批发商的部分市｜
｜｜场地位被零售商所取代。随着消费需求的多样化和复杂化以及IT技术｜
｜｜的快速发展，折扣店、专业连锁店以及无店铺零售等新型业态开始出｜
｜｜现，并呈现强劲的发展势头，零售业作为商品流通的中心环节的地位｜
｜｜最终确立。｜
｜｜　　由于改革开放后经济的快速发展、城市人口比重的迅速增加以及｜
｜｜经济的全球化，我国的零售业并没有循规蹈矩的遵守西方国家零售业｜
｜｜态的演进法则。我国零售业中除百货以外的各种业态几乎是在20世纪｜
｜｜90年代同一时期进入市场，完成了西方国家经历150多年才完成的零｜
｜｜售业态演进历程。零售业的快速发展也使我国计划经济体制下批发环｜
｜｜节主导零售环节的“批零关系”向批发环节服务于零售环节的“批零｜
｜｜关系”转变，迅速确立了零售业作为我国商品流通中心环节的地位。｜
｜｜　　我们认为，无论从各子业态的发展状况还是零售业整体的发展状｜
｜｜况来看，我国零售业目前仍然处于零售业发展阶段，零售企业的规模｜
｜｜仍然偏小，具备集中化物流和采购规模优势零售业态仍然存在巨大的｜
｜｜市场空间。我们主要看好百货业态、超市业态和部分专业店业态。百｜
｜｜货和购物中心业态由于受我国居民消费结构升级的影响将迎来新一轮｜
｜｜的黄金增长期；超市业态，尤其是大型综合超市业态将受益于我国城｜
｜｜市化率的不断提升而获得巨大的增长空间；而部分竞争较为缓和的专｜
｜｜业店业态中的龙头企业也将享受快速增长。｜
｜｜　　百货、购物中心业态消费升级的直接受益者｜
｜｜　　消费升级带动百货业走出经营低谷｜
｜｜　　百货是在我国最早出现的零售业态，并在20世纪80年代中后期经｜
｜｜历了一轮快速的发展时期，后来由于连锁超市、大卖场、家电专业店｜
｜｜等零售新业态的涌现以及百货业自身在管理体制和经营体制弊端日益｜
｜｜显现，使得传统百货业曾一度出现过萧条的现象，不少门店关门倒闭｜
｜｜，许多专家由此错误地认为我国百货业已经进入成熟期。但近年来随｜
｜｜着居民消费观念的转变和消费结构升级出现后，百货业也开始重新寻｜
｜｜找自身的市场定位，逐步实现了由满足多种市场需求的传统百货向满｜
｜｜足时尚、个性和特色的现代百货转变，重新获得了市场活力，进入新｜
｜｜一轮的发展阶段，百货业的销售收入与销售毛利率均出现同步上升的｜
｜｜趋势。根据中国百货商业协会的统计，2006年，该协会214家会员百｜
｜｜货店的总销售收入同比增长18.8%，利润同比增加19.8%，略快于销｜
｜｜售收入增长速度。我们认为，在经历过痛苦的转型后，消费升级正带｜
｜｜领我国百货业正迈入新一轮的黄金发展周期。｜
｜｜　　百货、购物中心将迎来下一个黄金十年｜
｜｜　　消费结构的升级趋势催生了我国百货业由传统的百货业向定位更｜
｜｜加清晰的现代百货转型，以往传统的综合百货也将逐步分化出青春流｜
｜｜行百货、精品百货、大众百货。目前，现代百货以销售品牌服装、化｜
｜｜妆品和珠宝首饰等时尚化、潮流化和精品化产品为主，重新积聚了人｜
｜｜气，将成为最能满足居民消费结构升级趋势的零售业态。｜
｜｜　　作为现代百货升级版的购物中心则因其一站式购物的便利性和给｜
｜｜人们的文化、娱乐、餐饮、休闲、健身等方面带来享受和满足，也将｜
｜｜极大地受益于消费结构的升级。我们认为，在我国居民消费结构升级｜
｜｜的带动下，在可预期的未来5－10年，百货和购物中心将迎来新一轮｜
｜｜的黄金发展期。｜
｜｜　　优势公司将面临巨大的发展空间｜
｜｜　　百货业不同于其他零售业态，它更强调一种本土的文化内涵，跨｜
｜｜区域扩张远不像超市、家电连锁那么简单，因而该业态目前的竞争程｜
｜｜度相比超市和家电专业店而言要缓和的多。我国目前的百货公司除王｜
｜｜府井已经开始全国门店布局外，其他都是以区域发展为主。随着区域｜
｜｜市场的饱和，我国百货业必将走向跨区域整合之路，而在区域扩张中｜
｜｜积累了竞争优势的公司将在未来的跨区域扩张整合中占尽先机。｜
｜｜　　超市业态城市化率提升带来发展机遇｜
｜｜　　我国城市化率到本世纪中叶将提高到75％｜
｜｜　　截至2006年末，我国城镇人口的比重已经达到44％。有专家预计｜
｜｜，为了支撑中国未来实现现代化的总体进程，中国城市化率到本世纪｜
｜｜中叶将提高到75％左右。这就意味着我国城市化率将以每年平均增加｜
｜｜约1％左右的速度增长，即每年约1300万~1400万人口从乡村转移到城｜
｜｜市。｜
｜｜　　城市化率提升扩大了超市业态的发展空间｜
｜｜　　作为销售生活必需品和日用品的零售商，超市的生存环境除了需｜
｜｜要人均收入达到一定的水平外，还需要人口分布有一定的密集度。城｜
｜｜市化率的提升，大量人口从分散的农村向城市集中，城市居民社区的｜
｜｜数量将迅速增加，这将为我国超市业的发展创造前所未有的发展机遇｜
｜｜。根据联合国人口司预计，到2025年我国人口总数将达到14.5亿，如｜
｜｜果按届时60％的城市化率和平均每个社区5000人计算，社区数量将达｜
｜｜到174,000个。如果按照平均每2个社区分布一个超市计算，限额以上｜
｜｜超市企业的门店数量将在现有的基础上增长近4倍。而且，随着大中｜
｜｜城市中一些20万人以上的社区群的出现，经营面积在1万平方米以上｜
｜｜的大型综合超市将获得快速发展。但是，我国目前的超市单店经营面｜
｜｜积都普遍偏小，单店经营面积在1万平方米以上的大型综合超市并不｜
｜｜多，而且大都都是由沃尔玛、家乐福等外资经营。因此，我们认为，｜
｜｜未来我国的超市，尤其是营业面积在1万平方米以上的销售品种更多｜
｜｜，价格更具优势的大型综合超市将获得超常规的发展速度。｜
｜｜　　专业店业态行业龙头将享受超额增长｜
｜｜　　连锁经营目前已经成为专业店主要的经营方式，其在某类商品价｜
｜｜格和服务方面赋予了专业店不可比拟的优势。在各专业连锁店中，家｜
｜｜电连锁业经过几年的整合后，行业集中度在各业态中处于最高水平，｜
｜｜行业壁垒大大提高。今后几年，我们认为内部的整合仍是该子业态的｜
｜｜主题，而国美、苏宁等行业龙头企业将凭借其现有优势，通过新开门｜
｜｜店和兼并收购，获得超过行业平均发展速度的增长率。｜
｜｜　　投资建议成长性是我们衡量零售类｜
｜｜　　公司价值的唯一标准与目前市场很多人士把商业地产增值和非主｜
｜｜业的股权投资的市场公允价值作为评估零售类上市公司价值的标准有｜
｜｜所不同，我们认为在中国这样一个成长中的零售市场里，主业的成长｜
｜｜性才是评估零售类上市公司价值的唯一而且永恒的标准。因此，我们｜
｜｜建议关注具备以下条件的零售业上市公司｜
｜｜　　关注具备良好内生增长潜力和外延扩张能力的公司｜
｜｜　　零售业是一个净利润率相对比较低的行业，因此提高规模效益是｜
｜｜企业长期生存的根本。因此，我们持续看好能够成功通过不断的精细｜
｜｜化管理降低成本和各项费用以及具备区域竞争优势，并有能力实现跨｜
｜｜区域扩张和并购整合的公司。｜
｜｜　　资产注入所带来的爆发性增长机会不容忽视｜
｜｜　　在股权分置完成后的全流通时代里，股东的利益开始变得一致，｜
｜｜只有公司的业绩增长和市值的增加才能为股东带来财富的增长。因此｜
｜｜实力比较强大的上市公司大股东有动力将旗下另外的优质资产注入到｜
｜｜上市公司中以增加公司的价值。另外，零售业上市公司中大股东控股｜
｜｜的比例相比其他行业要低一些，在上市公司壳资源比较稀缺的情况下｜
｜｜，大股东为了保证自己的控股地位不受影响，也有将优质资产注入以｜
｜｜巩固自身的控股地位的动力。｜
｜｜　　我们认为，届时新资产的注入将迅速增加上市公司的盈利能力，｜
｜｜其给零售类上市公司所带来的业绩爆发性增长机会不容忽视。｜
｜｜　　风险分析｜
｜｜　　零售业行业最大的风险在于消费增长的减缓或停滞。我们认为现｜
｜｜阶段可能影响消费增长的主要风险因素在于我国目前社会保障体系的｜
｜｜不完善、城镇居民购房支出占收入比重过高以及城乡居民收入差距仍｜
｜｜有扩大趋势等方面。因此，我们应该密切关注这些因素对我国居民消｜
｜｜费造成的影响。｜
｜｜　　另外，我国零售行业的资产负债率相对偏高，2007年中报显示我｜
｜｜国零售业整体的资产负债率达到58.88％，而同期沃尔玛的资产负债｜
｜｜率只有28％左右。一旦公司运营效率降低，如此高的资产负债率容易｜
｜｜给企业带来较大的财务风险。｜
｜｜　　重点上市公司｜
｜｜　　分析百联股份（600631）｜
｜｜　　公司在2006年将持有的华联超市35.25％的股权后，又斥资8.29｜
｜｜亿元收购了上海市区最大的购物中心——百联中环购物广场51％的股｜
｜｜权。目前，公司现有资产已经全部为百货和购物中心资产，这更加有｜
｜｜利于公司做大做强百货和购物中心主业。今后，公司将主要凭借现有｜
｜｜管理经验和资金优势，在上海及周边地区发展进行扩张。｜
｜｜　　在商业行业景气度不断提升的背景下，公司未来的增长潜力将主｜
｜｜要来自于不断投入的新项目以及公司集约化管理所带来的成本节约。｜
｜｜　　由于公司今年以来投入的项目尚处于开业初期，其开业前期的大｜
｜｜额费用支出以及初期的亏损将对公司短期内的业绩产生较大的负面影｜
｜｜响。受此影响，在不考虑今年一季度已经实现的投资收益的情况下，｜
｜｜我们预计2007的净利润增长率将在25％左右，增速同比去年有所下降｜
｜｜。2008年受奥运会以及新项目亏损开始减少的影响，公司业绩将会进｜
｜｜一步好转，净利润增长率将达到38％左右。2009－2010年，随着公司｜
｜｜新投入项目的成熟，公司业绩将进入一个集中的爆发期，我们预计20｜
｜｜09-2010年的净利润增长率将分别达到37％和42％左右。在以上预测｜
｜｜假定下，公司在2007-2009年的每股收益将分别达到0.32元、0.45元｜
｜｜和0.61元。｜
｜｜　　如果按照传统的市盈率估值法，我们认为其实际价值应在24.4元｜
｜｜左右，但是考虑到公司在我国零售业中不可取代的战略地位、公司强｜
｜｜大的股东背景以及新项目在2010年后的增长潜力，我们认为公司完全｜
｜｜有理由享受一个15％-20％左右的估值溢价。因此，我们认为其真正｜
｜｜的内在价值应该在28.06-29.28之间，并给予“增持”评级。｜
｜｜　　新世界（600628）｜
｜｜　　从公司2007年中报业绩来看，公司主营业务收入同比下降9.81％｜
｜｜，这主要是因为公司控股子公司蔡同德药业有限公司没有合并报表。｜
｜｜公司主营业务利润同比增长46.86％；净利润下降6.19％，但是扣除｜
｜｜去年的2830万元的补贴收入后，公司净利润同比实际增长44.81％。｜
｜｜随着品牌调整结束，公司将有望迎来新一轮的业绩增长期。｜
｜｜　　公司于2006年以来对新世界城实施的品牌调整战略已见成效，商｜
｜｜业毛利率比去年同期提高将近4个百分点，达到19.62％，而公司综合｜
｜｜毛利率提升更为显著，由去年同期的26％提高到34％。我们预计，未｜
｜｜来随着新世界城品牌调整的全面完成，公司毛利率仍有进一步的上浮｜
｜｜空间。公司酒店业务在未来几年内仍将保持稳定；杜莎蜡像馆目前经｜
｜｜营情况依然良好，3期项目“惊叫一刻”也于2007年5月1日正式开业｜
｜｜。世嘉游艺项目通过不断的调整和改进后，预计今年可以实现微利。｜
｜｜另外，大股东资产注入的预期更为公司未来价值的大幅提升提供了想｜
｜｜象空间。｜
｜｜　　在不考虑非经常性损益和资产注入的前提下，我们预计公司在20｜
｜｜07-2009年的经常性每股收益将分别达到0.32元、0.46元和0.61元。｜
｜｜考虑到公司经营面持续向好以及未来大股东可能进行的资产注入，我｜
｜｜们给予“增持”评级，半年目标价24.4元。｜
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｜主题｜零售市场进一步整合不可避免｜文章日期｜2007-09-17｜
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｜内容｜TNS中国在12日发表的一份报告中称，大卖场在中国的15个大城｜
｜｜市中占据市场份额快速上升，与此相反，近年来普通超市的经营并不｜
｜｜景气。｜
｜｜大卖场占据主导｜
｜｜TNS在这份报告中称，大卖场在中国的15个大城市中占据快速消｜
｜｜费品行业市场份额已经从2005年的28.5%增加到2006年的29.8%，在这｜
｜｜些省会城市和直辖市（又称一线城市）中的市场份额还在继续增加。｜
｜｜大卖场通常销售几乎所有的消费品类，包括食品杂货和日用品，｜
｜｜并且其营业场所面积大多超过4,000平方米。目前，一站式购物理念｜
｜｜也正逐渐被越来越多的中国消费者接受，这个庞大的消费群体平均每｜
｜｜10天就会光临一次大卖场。｜
｜｜与大卖场形成鲜明对比的是，近年普通超市的份额在15个城市从｜
｜｜2001年的28.4%下降到2007年上半年的19.1%。从2005年开始，到超市｜
｜｜购物的消费者人数也呈现下降态势。｜
｜｜截至6月，大卖场在上海已经占据了龙头地位，在快速消费品的｜
｜｜市场份额已经超过了45%。除此之外，大卖场在杭州（6月中旬的市场｜
｜｜份额为37.9%）、深圳(37.2%)、广州(35.5%)和成都(33.8%)这四个｜
｜｜城市中也都占据了零售业的主导地位。｜
｜｜TNS表示，大卖场之所以能够占领越来越多的市场份额有诸多原｜
｜｜因，主要包括低廉的价格；一站式购物；位于市中心或靠近住宅区｜
｜｜，提供免费班车服务；附近一般都有餐厅、电影院、百货公司和咖啡｜
｜｜馆，在购物的同时安排其它休闲娱乐活动。｜
｜｜零售市场整合不可避免｜
｜｜据TNS的测算，沃尔玛/好又多、家乐福、乐购以及大润发四大零｜
｜｜售商上半年在华的市场份额分别为4.7%、4.4%、2.7%和2.2%。｜
｜｜中国零售业已经持续多年快速增长，年增长率都要高于GDP的同｜
｜｜期增速。大卖场正大批涌进中国市场。7月份，家乐福在浙江省绍兴｜
｜｜市开出了在华的第100家门店，并收购了好又多，这说明了大卖场在｜
｜｜华快速成长态势。｜
｜｜TNSWorldpanel亚洲区客户发展总监虞坚称，即使是在市场上领｜
｜｜先的零售商也没有占据5%以上的市场份额，这反映了中国零售行业仍｜
｜｜处于群雄纷争的局面，市场未来的整合不可避免。｜
｜｜TNS认为，现在是大卖场进一步进入中国零售业的绝佳机会，因｜
｜｜为大卖场在二线城市（地级市）市场份额仅为12.9%，而在三线城市｜
｜｜（县级市）市场份额仅有7.6%。｜
｜｜虞坚说，一些国际大卖场现正考虑进一步扩张进入二线和三线城｜
｜｜市，许多零售商已开始加大投资利润率更高的品类，如纺织品、生鲜｜
｜｜食品，包括自有品牌。大卖场零售渠道现在还是一个新生行业，其发｜
｜｜展的转折点还未来到，二线城市缺乏竞争的状态为大卖场进一步的发｜
｜｜展提供了空间。｜
｜｜然而，为获取大卖场渠道中更多的份额，虞坚认为，外国零售商｜
｜｜必须现在就采取行动，因为中国本土的竞争对手已抢先一步进行渠道｜
｜｜类型的多元化发展，以进一步分散业务风险并充分捕捉其它发展机遇｜
｜｜。｜
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｜主题｜批发零售:奥运能否带来零售业增长拐点?｜文章日期｜2007-09-17｜
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｜内容｜中国零售业步入持续繁荣期｜
｜｜　　2007年7月份全国消费品零售额达到6998亿元；居民人均收入从2｜
｜｜002年末的8177.44增长到2006年的12719.2元，CAGR(复合年度增长率｜
｜｜)达到7.64%；信心指数从年初的96.3增长到了6月份的97.5，其中满｜
｜｜意度指数则从92.1增加到94.5，期望指数从99.1增加到100；收入满｜
｜｜意度提升，一季度当期收入感受指数从去年末22.6增加到32.1，达历｜
｜｜史新高；6月份城市零售业投资额达到1012亿元，比5月份提升53%，｜
｜｜同比提升32.76%，预计9月份将达到1600亿规模；95家批发零售贸易｜
｜｜业上市公司的CAGR达到22.57%。我们认为零售业加速扩张的时机已经｜
｜｜来临。｜
｜｜　　悉尼奥运带来零售业增长的拐点｜
｜｜　　奥运会前后全国和地区零售业CAGR分别增加了1.27%/1.83%，最｜
｜｜明显的几类商品是手表珠宝依次为5.06%/12.75%；家电音像制品为9.｜
｜｜27%/9.91%；食品零售为2.91%/6.08%；其他商品零售2.94%/5.98%；｜
｜｜超级市场为0.99%/0.99%。而另外一些商品在奥运会前增长十分迅速｜
｜｜，各类商品在会前高出会后CAGR分别为服务零售业4.83%/8.39%，｜
｜｜家具地板2.49%/7.21%，服装零售2.09%/8.19%。｜
｜｜　　雅典奥运零售业在低迷经济中的相对增长｜
｜｜　　希腊奥运前后总零售额CAGR下滑0.77%，仅有食品饮料烟草和家｜
｜｜具电器分别上升了1.23%和5.45%。但从奥运举办当年来看，奥运会却｜
｜｜是带来了部分零售业态的增长。超级市场的零售额指数2004年有11个｜
｜｜月超过了2004年行业总指数，有8个月超过了2002-2006年5年的平均｜
｜｜指数；而百货商店有9个月超过2004年行业总指数，但仅有3个月超过｜
｜｜2002-2006年5年平均数。｜
｜｜　　北京奥运能否带来增长的拐点？｜
｜｜　　零售业上市公司最新中报显示，平均EPS同比增长18.03%，达到0｜
｜｜.127；平均毛利率达到22.47%，同比提升12.80%，为历年来的最高增｜
｜｜幅；主营业务收入同比增长20.68%，平均值为1642.69百万元；平均｜
｜｜净利润同比增长46.72%。其中区域连锁百货共实现营业收入17974.88｜
｜｜百万元，同比增长15.99%；净利润555.96百万元，同比增长24%。平｜
｜｜均毛利率为20.38%，同比增长19%。｜
｜｜　　全国连锁百货2007年中期市现营业收入30797.64（百万元），同｜
｜｜比增长16.31%，实现净利润757.79（百万元），同比增长48.34%。｜
｜｜　　我们预计2008年上半年上市公司主营业务收入将有望同比增长22｜
｜｜.51%，达到118735.2百万元，黄金服装类商品将十分畅销。｜
｜｜　　中国零售业开始步入持续繁荣期｜
｜｜　　我国消费商品零售90年代以来经历了3个转折点—1997、2004和2｜
｜｜006。从1998年到2004年，零售业消费额增长的脚步放缓，结束了90｜
｜｜年代迅猛增长的势头，在从月度销售额3000亿上升到5000亿，用了7｜
｜｜年的时间。零售额增长速度在1999年跌倒了谷底，全年同比YOY不超｜
｜｜过10%。从2004年开始，在我国宏观环境向好的驱动下，零售业开始｜
｜｜了新一轮快速的增长。月度零售额从2004年10月份的5000亿上升到20｜
｜｜06年末的7000亿，仅仅用了26个月。这其中，城市居民的消费是最主｜
｜｜要的推动力。从2004年开始，社会消费商品零售额开始加速提升，20｜
｜｜04年5月份同比增长17.8%也是1996年以来最高增速。进入2007年以来｜
｜｜，我国零售商品总额均保持高位运行，6月份，我国全国消费品零售｜
｜｜额月度平均值为7007.33亿元，2007年7月份我国全国消费品零售额达｜
｜｜到6998亿元。｜
｜｜　　城乡居民收入与支出快速上升｜
｜｜　　我国居民人均收入从2002年末的8177.44增长到2006年的12719.2｜
｜｜元，CAGR达到7.64%。与此同时人均可支配收入占人均收入的比重整｜
｜｜在逐年下降，人均可支配收入的下降是由于我国居民生活日常支出的｜
｜｜上升，居民生活成本和生活质量在进一步提高；从人均消费变化来看｜
｜｜，居民的消费支出绝对数逐年增长，而我国居民为了将来子女教育、｜
｜｜买房等投资需求，习惯于将收入存入银行，居民储蓄额度非常大，这｜
｜｜是人均消费占人均支出比例下降的原因所在。人均消费占人均可支配｜
｜｜收入比例尽管一直在下降，但我们仍然发现了比例下降减速的现象，｜
｜｜这种趋势表明，居民的消费意愿在提升。｜
｜｜　　从农村居民现金收入支出来看，农民的人均现金收入从2004年开｜
｜｜始正在快速提升，以年末单月数据增长来看，2002年人均现金收入同｜
｜｜比增长7.03%，2003年增长10.4%，2004年增长21.07%，2005年增长9.｜
｜｜8%，这主要得益于国家的各项惠农政策执行力度开始加大，此外农产｜
｜｜品产量增加以及农产品价格回升以及农民外出务工收入增长都是促成｜
｜｜人均现金收入比重提升的原因。但我们发现，农民收入和支出比例非｜
｜｜常高，甚至出现入不敷出的情况。今年一季度，农民收入和支出的比｜
｜｜例下降到85.05%的历史低点。收入支出比例下降从侧面反映了我国农｜
｜｜民收入的提升，开始将多余的钱用于投资。我们相信，随着未来经济｜
｜｜快速发展，我国农民收入将有大幅度提高，占据我国人口绝大多数的｜
｜｜农民将会带来消费市场的长期繁荣。｜
｜｜　　消费者信心指数恢复性增长｜
｜｜　　我国居民的信心指数开始恢复性增长，信心指数是综合反映并量｜
｜｜化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以｜
｜｜及消费心理状态的主观感受，预测经济走势和消费趋向的一个先行指｜
｜｜标。它由两个指标构成，满意指数和期望指数。消费者满意指数是指｜
｜｜消费者对当前经济生活的评价，消费者预期指数是指消费者对未来经｜
｜｜济生活发生变化的预期。消费者的满意指数和消费者预期指数分别由｜
｜｜一些二级指标构成对收入、生活质量、宏观经济、消费支出、就业｜
｜｜状况、购买耐用消费品和储蓄的满意程度与未来一年的预期及未来两｜
｜｜年在购买住房及装修、购买汽车和未来6个月股市变化的预期。今年｜
｜｜以来，信心指数从年初的96.3增长到了6月份的97.5，其中满意度指｜
｜｜数则从92.1增加到94.5，期望指数从99.1增加到100。我们认为，在｜
｜｜奥运因素的冲击下，未来1-2年我国居民的信心指数将会持续攀升。｜
｜｜而居民信心指数的提升将意味着居民消费意识的增长，未来1-2年将｜
｜｜是我国零售业的黄金时期。｜
｜｜　　从信心指数以及消费者满意指数和期望指数中我们均发现，在20｜
｜｜06年中期和2007年初居民的信心指数出现了较为明显的短暂下滑，造｜
｜｜成这种现象的原因在于消费者对于CPI指数预期的提高。在零售价格｜
｜｜指数历史走势中，我们发现，2003-2004年中期零售价格指数迅速增｜
｜｜长，从2004年中期后开始回落，从2006年中期开始价格指数似乎又有｜
｜｜抬头趋势。但是在扣除物价变动之后，我们仍然发现，全国零售商品｜
｜｜总额处于快速上升阶段，对比农村和城市的零售额来看，我们发现20｜
｜｜05年到2007年增长的来源是由于农村商品销售额的大幅提升，城市实｜
｜｜际商品零售额却相对下滑。｜
｜｜　　收入满意度提升，但物价上涨带来压力｜
｜｜　　在对我国居民主观感受研究中，我们采用扩散指数来研究，分当｜
｜｜期收入感受指数、未来收入信心指数、当期物价满意指数和未来物价｜
｜｜预期指数。当期收入感受指数=（认为目前家庭月收入比3个月前“增｜
｜｜加”的储户占比－认为目前家庭月收入比3个月前“减少”的储户占｜
｜｜比）×100；未来收入信心指数=（预计未来3个月家庭月收入将比现｜
｜｜在“增加”的储户占比－预计未来3个月家庭月收入将比现在“减少｜
｜｜”的储户占比）×100；当期物价满意指数=（认为当前物价水平“令｜
｜｜人满意”的储户占比－认为当前物价水平“过高，难以接受”的储户｜
｜｜占比）×100；未来物价预期指数=（预计未来3个月物价水平将比现｜
｜｜在“上升”的储户占比－预计未来3个月物价水平将比现在“下降”｜
｜｜的储户占比）×100。｜
｜｜　　在对居民扩散指数研究中，我们发现居民未来收入的信心指数后｜
｜｜总伴随着当期收入感受指数的顶点，而且居民的当期收入似乎越来越｜
｜｜出乎居民的意料，这种情况从2005年开始就很明显，我们相信今年居｜
｜｜民的收入感受指数将更加超出未来收入信心指数。总体来看，两种指｜
｜｜数都呈现加速增长的势头。在对居民对于物价看法时，我们发现，当｜
｜｜前物价满意指数在2006年加速增长，表明越来越多的居民认为当前物｜
｜｜价水平令人满意，我们认为今年的物价上涨是否会超过居民的接受程｜
｜｜度，如果消费品价格过高，将会对我国零售业产生一定的影响。在对｜
｜｜未来物价预期指数走势研究中，我们发现从2005年开始越来越多的居｜
｜｜民已经感受到了物价上涨的气息，这从指数的上升势头中可以发现。｜
｜｜　　城市零售业扩张提速城市批发零售业投资额今年的投资增速明显｜
｜｜高于前三年，几乎呈现垂直上升的态势，从一季度的2.74亿元增加到｜
｜｜。趋势线也表明了我国批发零售业投资正处于加速增长的通道之中，｜
｜｜我们按照今年的扩张速度与年度同期增幅进行交叉分析，可以预计，｜
｜｜今年全国三季度总投资额会在1600亿左右。造成这种加速上升的背后｜
｜｜原因在于零售业急速扩张的需求，零售企业全国大规模扩张的大幕已｜
｜｜经开启。｜
｜｜　　上市公司的业绩增长｜
｜｜　　我们按照证监会行业分类，对批发零售贸易业共95家公司从2000｜
｜｜年到2006年主营业务收入净额进行了统计分析。零售业从2000年的60｜
｜｜418.39增加到181160.07，CAGR达到20.08%；食品饮料烟草和家庭用｜
｜｜品零售业从12411.06增加到43465.16，CAGR为23.23%；商业经纪与代｜
｜｜理业从28318.95增加到74941.94，CAGR为17.61%；能源材料机械和电｜
｜｜子设备零售从16963.77增加到100864.79，CAGR为34.59%；总共95家｜
｜｜批发零售贸易业2000-2006零售总额从2000年的118112.77增加到4004｜
｜｜13.96，CAGR达到22.57%。从YOY数据看，能源材料机械电子设备零售｜
｜｜增长最为迅速，其构成比例也从2000年的14.36%猛增到2006年的25.1｜
｜｜9%。相对而言，零售业构成比例则有所下滑，从2000年的51.15%下降｜
｜｜到45.24%，商业经纪与代理业也缓慢下降，从YOY来看，其年增长速｜
｜｜度下滑趋势最为明显。｜
｜｜　　但是，从批发零售贸易业的CAGR以及YOY（年度同比）数据来看｜
｜｜，均保持了非常高的增长速度。零售业从2004年开始快速提升，其构｜
｜｜成比例开始逐年上升。我们将持续看好零售业以及能源材料机械和电｜
｜｜子设备零售业这两个细分行业。｜
｜｜　　与此同时，上市公司的营业额在总社会消费品零售总额比例也逐｜
｜｜年提升，但是绝对值依然很小，2006年仅占5.24%。这当然一部分原｜
｜｜因是因为社会消费品零售总额的统计口径比批发零售贸易业要宽很多｜
｜｜（注社会消费品零售总额指各种经济类型的批发零售贸易业、餐饮｜
｜｜业、制造业和其他行业对城乡居民和社会集团的消费品零售额和农民｜
｜｜对非农业居民零售额的总和。这个指标反映通过各种商品流通渠道向｜
｜｜居民和社会集团供应生活消费品来满足他们生活需要的情况，是研究｜
｜｜人民生活、社会消费品购买力、货币流通等问题的重要指标。包括售｜
｜｜给城乡居民用于生活消费的商品(不包括住房)和售给机关、团体、部｜
｜｜队、学校、企业、事业单位和城市街道居民委员会、农村村民委员会｜
｜｜用公款购买的用作非生产、非经营使用的消费品），也从侧面反映我｜
｜｜国批发零售业行业集中度依然很分散，竞争非常激烈。｜
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｜主题｜星巴克有望全资收编北京合资公司｜文章日期｜2007-09-12｜
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｜内容｜　　在外资商业类企业独资政策开放后，越来越多的食品零售巨头正｜
｜｜在酝酿独资发展路径。｜
｜｜　　日前，北京产权交易所挂出股权出让信息，北京国资参股企业北｜
｜｜京美大星巴克咖啡有限公司10%股权公开挂牌出让，转让价格4683.88｜
｜｜万元，转让方为北京三元集团。｜
｜｜　　根据目前公司股权比例，除北京三元持有的10%股份外，美大星｜
｜｜巴克其余90%股份持有方为汉高龙投资集团香港有限公司。而根据此｜
｜｜前报道，汉高龙原本为私募投资基金汉鼎亚太持股美大星巴克的过桥｜
｜｜企业，去年年底，星巴克公司向汉鼎亚太和其他股东收购汉高龙所有｜
｜｜权，进而成为美大星巴克90%股权的控股股东。｜
｜｜　　1999年1月，星巴克刚刚进入北京市场时，仅以授权方式许可美｜
｜｜大星巴克开设星巴克咖啡店。这也是星巴克在中国大陆地区的第一次｜
｜｜试水。此次大举收购北京合资公司股权，被业内称为星巴克在中国地｜
｜｜区加强控股权的标志。｜
｜｜　　昨天，星巴克中国相关人士表示，星巴克已经注意到北京三元集｜
｜｜团转让美大星巴克其余10%股权的消息，并表示星马克会积极参与（｜
｜｜竞购）。但该人士没有透露更多参与细节。｜
｜｜　　根据北京产权交易所挂牌信息，“标的企业股权转让应受制于标｜
｜｜的企业90%股权的持有者汉高龙投资集团香港有限公司的优先购买权｜
｜｜。”｜
｜｜　　如果此次竞购成功，北京美大星巴克将成为星巴克全资收编合资｜
｜｜公司的第一例。｜
｜｜　　8年来，星巴克渐改谨慎作风，走过了从授权到合资，再到独资｜
｜｜的发展路径。1992年，星巴克进入上海，选择的方式是与台湾统一成｜
｜｜立合资公司上海统一星巴克，星巴克公司仅占合资公司5%的股份。但｜
｜｜在最近两年，除了收回北京美大星巴克90%股权外，星巴克先后从其｜
｜｜合作伙伴手中获得上海统一星巴克和广东美心星巴克的半数或超半数｜
｜｜股权。合作方式也从授权关系转变为合作伙伴关系。｜
｜｜　　“目前，星巴克在上海和广东两个合资公司的股权比例分别为50｜
｜｜%和51%。”星巴克工作人员介绍。｜
｜｜　　分析人士称，外资之所以扩大在合资公司中的持股比例，甚至变｜
｜｜合资为独资，一方面是加强对企业的控制力，一方面是合资或授权方｜
｜｜式分享了大量品牌收益。因为专利所有者在收取特许经营商的专利金｜
｜｜后，只能在特许经营商的营业收入中提取少量固定比例的提成，而中｜
｜｜国日益成长的消费市场让外资连锁企业看到了独资的前景和希望。｜
｜｜　　2005年，星巴克在青岛成立独资公司青岛美国星巴克咖啡有限公｜
｜｜司，2006年2月，星巴克进入重庆市场，相关高层称星巴克将转变在｜
｜｜中国的经营模式，即由以前的授权、合作变为直营。｜
｜｜　　此前有消息称，星巴克总部与上海达成一致，将收回上海统一星｜
｜｜巴克剩余50％的股份。但星巴克相关人士表示，目前上海统一星巴克｜
｜｜股权仍是50%对50%。｜
｜｜　　2004年6月，商务部颁发《外商投资商业领域管理办法》，从200｜
｜｜4年12月11日起，中国允许正式设立外资独资商业企业。此后，大量｜
｜｜外资商业企业陆续开始实施独资计划。可口可乐、家乐福等商业巨头｜
｜｜此前都陆续传出有可能向独资方向发展的战略。｜
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