☆百家争鸣☆◇港澳资讯200550更新日期2007-12-06◇灵通V4.0
【2007-12-06】
近日，江铃汽车跌幅超越大盘。对此，分析师赵雪桂、李君表示，公司业绩增长稳定，投资价值严重低估。分析师认为，公司4Q07业绩表现不会重复上年走势，当期盈利将相对稳定。目前，公司已经度过大量资本开支阶段。从这一判断出发，结合对公司月度盈利的跟踪看，江铃2007年的业绩存在超过盈利预测的可能。此外，新品V348今年9月底下线，预计2008年初批量上市，该车市场定位准确，上市后快速放量可期待，公司将步入一个新的增长阶段。
分析师看好公司的长期发展，维持推荐评级及2007、2008年0.86、1.20的EPS预测。
【出处】国信证券【作者】

【2007-11-30】
事项
近日，江铃汽车跌幅超越大盘，从最高点计累计下跌31%。
点评
1、4Q07业绩平滑概率低，维持2007年0.86元的保守EPS预测。根据调研，我们认为，公司4Q07业绩表现不会重复上年走势，当期盈利将相对稳定。目前公司已经度过大量资本开支阶段，或者至少不再采取过于激进的研发支出费用化政策。从这一判断出发，结合对公司月度盈利的跟踪看，江铃2007年的业绩存在超过我们盈利预测的可能。
2、借首个新品V348的上市，公司有望进入新一轮发展期
V348性能优良、预计2008年初批量上市。V348，定位于高端商务市场，外观时尚、动力性能强大（采用JX4D24发动机）、达到欧IV排放标准、驾驶性能优越。该车今年9月底下线，预计2008年初批量上市。我们认为，公司市场定位准确，而该车在欧美市场也获得较高评价与份额，上市当年即在欧洲被评为年度风云车型。我们认为，V348上市后的快速放量可以期待。
公司将凭借新车上市步入一个新的增长阶段。至少源自两个方面新品的逐步放量；发动机等关键零部件的逐步国产化，降低制造成本，我们认为，新品上市之初，至少会取得与老款相近的毛利率水平，其后将会逐步上升。
3、维持推荐评级及2007、2008年0.86、1.20元的EPS预测
按照目前股价（11/29收盘价）计算，对应2007、2008年PE分别为21、15x。目前股价具有较强吸引力，建议逢底吸纳。公司管理规范、增长稳定，我们看好公司的长期发展，继续维持推荐评级。顺便一提的是，2007年9月，公司总裁陈元清获得2007年世界经理人成就奖，这一奖项几乎可以看作这一领域内的最高奖项，代表公司管理层的管理能力获得了广泛的认同。
【出处】国信证券【作者】

【2007-10-25】
江铃汽车今日公布2007年三季度报告，公司前三季度实现主营收入62.02亿元，较上年同期增长8%；实现净利润6.27亿元，较上年同期增长13%，实现每股收益0.73元，其中第三季度实现EPS0.26元。业绩增长主要源自主导产品销售的增长以及产品盈利能力的提高。
投资要点
主导产品销售快速增长。2007年1-9月，公司销售整车70031辆，较上年同期增长10.5%。其中，主要盈利产品全顺商用车2、3季度销售明显好转，前三季度累计销售19066辆，同比增长10.8%；轻卡在新产品顺达带动下销售29854辆，同比增长17.8%；皮卡完成销售21111辆，同比增长1.2%。
产品毛利率稳中有升。2007年前三季度公司综合毛利率为25.1%，较上年同期的24.5%提高了0.5个百分点，其中第三季度单季毛利率为25.3%，比06年第三季度的22.7%提高2.6个百分点，毛利率提高的原因一方面在于产销规模扩大和成本控制的正面影响；一方面是上年同期因折旧政策原因导致其毛利率下降，基数较小。整体看来，公司产品盈利仍然维持在25%的高位水平，稳中有升。
全顺新世代的量产将为四季度及08年业绩增长做出贡献。第五代全顺高端产品新世代已于07年9月底下线，这对公司目前的产品组合形成有益补充，08年其配套柴油动力JX4D24投产后，将有助于公司全顺产品继续保持较强的竞争力和盈利能力，并成为带动公司08年业绩增长的主要动力。
维持推荐评级。维持江铃汽车2007-2009年EPS分别为0.82元、1.02元、1.19元的业绩预测。公司动态市盈率分别为27倍、22倍和19倍，在汽车行业中处于较低水平，给予未来6-12个月30元的目标价格，相当于08年EPS的30倍P/E，维持推荐评级。
【出处】中投证券【作者】陈光明

【2007-09-17】
公司为国内中高档轻卡及轻客的龙头企业。目前福特汽车持有公司25896万股，占公司总股本的30%，为公司的第二大股东。公司投资9亿元建设V348项目，该项目第一期的生产目标为4万台/年，预计07年下半年完成。V348是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品。V348项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位。全顺系列产品占公司销售收入的1/4，利润贡献约40%。
二级市场上，该股在本轮大牛市呈慢牛盘升格局，今年初以来，该股进入长达半年多的箱体格局中运行，走势相对滞后于汽车板块。2007年中报显示，前十大流通股东中有5家基金，股东人数较上季减少17%，筹码呈集中趋势。近期该股在向上突破后继续向上拓展空间，目前市盈率仅20多倍，是两市市盈率较低的品种之一，未来仍有较大的上涨空间，投资者在盘中宽幅震荡时可逢低波段参与。
（九鼎德盛朱慧玲）
【出处】九鼎德盛【作者】朱慧玲

【2007-09-15】
为国内中高档轻卡及轻客的龙头企业。目前福特汽车实际控制公司25896万股，占公司总股本的30%，为公司的第二大股东。福特汽车表示有进一步增持公司股份的意图，包括但不限于实施收购人与江铃控股之间关于被收购公司股份的优先购买权的安排。福特增强对公司的控制权后，江铃汽车将成为福特在中国的商用车基地。另外，公司投资9亿元建设V348项目，该项目第一期的生产目标为4万台/年，预计07年下半年完成。V348是公司从福特引进的全顺商用车的换代产品。V348项目的引进有利于公司继续保持在商用车领域的地位。全顺系列产品占公司销售收入的1/4，利润贡献约40%。
二级市场上，该股在本轮大牛市呈慢牛盘升格局，今年初以来，该股进入长达半年多的箱体格局中运行，走势相对滞后于该板块。2007年中报显示，前十大流通股东中有5家基金，其中国投瑞银基金持873万股，占流通盘的4.3%。股东人数与上季相比减少17%，筹码呈集中趋势。近期该股在向上突破后继续向上拓展空间，目前市盈率仅20多倍，是两市市盈率较低的品种之一，未来仍有较大的上涨空间，投资者逢盘中宽幅震荡时可逢低波段参与。
【出处】中国证券报【作者】

【2007-08-31】
中投证券研究员陈光明预测，江铃汽车2007－2009年每股收益分别为0.82元、1.02元、1.19元，动态市盈率分别为25倍、20倍和18倍，在汽车行业中处于较低水平。维持推荐的投资评级。
公司一季度销售不理想，二季度明显改善。受季节性因素以及竞争对手南京依维柯年初产品调价的影响，公司一季度销售不甚理想。但由于公司及时调整销售策略，二季度产品销售明显改观，销售量创公司单季历史新高。整个上半年，公司共计销售同比增长5%。公司2007年上半年实现主营收入同期增长4%，实现每股收益0.47元。
研究员认为，公司的发展源于突出的成本与财务控制能力。江铃汽车是福特汽车在中国唯一的商用车合作厂商，它一直强调成本与财务的控制，加上公司机车一体化程度比较好，产品盈利能力一直居于同业前列。公司现金流量状况非常良好、账面现金充足。
在新产品方面，近两年公司大力投入的项目将于07年下半年至08年逐步投产，这将有助于公司08年以后产品成本的降低、毛利率的改善以及轻卡产品的更新换代。在新产品推动及毛利改善条件下，预期公司08年业绩增长将加快。
【出处】中国证券报【作者】

【2007-08-02】
公司未来两年业绩保持平稳增长，发展前景相当看好。目前该股动态市盈率只有20余倍，股价走势呈慢牛运行特征，操作上建议投资者可逢回调逐步介入。（申银万国）
【出处】申银万国【作者】

【2007-07-16】
江铃汽车（000550）公司主要业务是生产和销售轻型汽车以及相关零部件，产品包括JMC系列轻型卡车和皮卡以及全顺系列商用车。在得到福特支持后，产品系及技术得到很大提高。二级市场上，该股稳步反弹，主力惜售迹象明显，建议关注。（魏伟）
【出处】港澳资讯

【2007-06-20】
上调公司盈利预测，维持“推荐”评级。我们上调公司2007、2008年净利润预测分别至6.45亿、8.11亿元，对应EPS分别为0.75元(22.3xPE)、0.94元(17.8xPE)。继续维持“推荐”评级，12个月目标价25.4元(2008年27xPE)。
1Q07将成为公司业绩表现最差的一个季度
各种因素综合作用，1Q07公司业绩表现差强人意。
公司实现17.85亿元销售收入，同比下降3.2%；毛利率从上年同期25.7%下降至23.0%；完成0.16元EPS，同比下降36.7%。具体原因是
1、销量增长乏力。1Q07，公司销售20015辆整车，同比下降4%，其中，皮卡和全顺降幅最大，分别下降15%、11%。销量下降的背景是【1】去年12月，为拿到相对可观的年终返利(幅度较以前年度有提高)，经销商提前采购了一部分车辆，部分透支了公司今年1季度的需求；【2】2月过年，当月销量大幅度季节性下滑；【3】全顺柴油车排放升级版在当季尚未推出，影响了北京、广东等地的销售。
2、部分产品价格下降。1季度皮卡出厂价下降了7%。
3、资本开支费用化压力增大。为实现产品更新，公司正在开发福特V348、JX4D24发动机、N900轻卡等新品，涉及到大量资本开支；而根据开发计划，资本支出主要集中于2007年，尤其是V348问世前期；同时，公司费用化倾向严重(预计费用化比例将占资本开支总额的30%)，而不考虑利用新会计制度“研发费用可以部分资本化”进行消化，这大幅抵减当期盈利。
4、销售费用陡然上升。公司在年初推出了一款低端轻卡和一款升级皮卡，经销商为此而处理了部分老产品库存，公司最终补贴买单；在依维柯的中幅降价冲击下，全顺发生了一定规模的促销。
从季度环比看，公司业绩将大致呈现“前低后高”局面。
在2季度公司销量回升、毛率反弹、销售费用控制的基础上，预计公司当季盈利环比上升近50%，具体分析见P5。
全顺V3489-10月上市，届时有相关残余研发费用需要在前期费用化，导致公司3季盈利依然有向下波动可能；但四季度，随着老全顺销售季节性回暖、新产品V348上市刺激，4季度公司业绩将振荡走高。
放眼未来，2007年将是公司业绩表现最差的一年。
最差的结果是盈利增长停滞
从对公司季度盈利的跟踪看，从公司力求稳健发展的策略看，我们预计公司全年盈利增长的底线是0.70元，基本与去年持平。
中性的结果是盈利小幅增长
在1H07(E)0.40元EPS的基础上，我们预计公司全年实现0.75元EPS，仅取7%的盈利增长，盈利预测见P7。
在度过最坏的2007年，更准确的说，是1Q07，公司业绩将保持较高的向上弹性
原因是在资本开支最大、费用化压力最大、销量增长乏力的2007年，江铃依然保持了较高的盈利能力；在资本开支大幅降低、费用化压力大幅减轻、产品全面换代进而销量大幅上升的2008年，公司盈利至少将保持25%的增长。
即实现0.94元EPS。
股价的催化剂即将发生
江铃估值便宜，股价长期滞胀，是相对的价值股。我们认为，价值股股价上涨，最重要的催化剂就是业绩预期改善。
我们预计，这种情况中报就有可能发生，在当季销量回升(见图2-4)、毛率反弹、销售费用控制的基础上，预计公司当季盈利环比上升近50%，即半年报盈利大致在0.40元EPS，即2季度实现0.24元EPS。
继续维持“推荐”评级
上调公司盈利预测，维持“推荐”评级。我们上调公司2007、2008年净利润预测分别至6.45亿、8.11亿元，对应EPS分别为0.75元(22.3xPE)、0.94元(17.8xPE)。继续维持“推荐”评级，12个月目标价25.4元(2008年27xPE)。给予高估值的理由有四业绩向上拐点出现，尽管幅度可能不高；长期稳定增长，周期性偏弱；自主完成产品升级，而非向市场融资；公司高管具有显著的“职业经理人”特色，同时财务控制能力卓越。
【出处】国信证券【作者】赵雪桂

【2007-04-09】
　　江铃汽车（000550）2006年销量增长点来自于行业的增长以及新款车型的推出，共计销售整车85214辆，同比增长16%,，其中全顺全年销量同比增长25%,轻卡同比增长19%，皮卡同比增长13%。06年由于会计估计变更，调整固定资产折旧年限和残值率，减少公司06年度利润总额为4158万元，影响每股收益约为0.047元。
　　06年公司费用支出较大，营业费用较去年同比增长38%，主要原因在于销售量增加导致的相关费用增加较多。管理费用较去年同期上升29%,原因在于项目投资费用增加以及全顺销量上升导致的相关技术开发费用的增加。公司成本管理效果显著，产品毛利率同比增长2.1%，净利润为6.04亿元，同比增长22%。公司将于07年下半年推出全顺第5代产品V348，V348对于旧车型而言，其发动机的性能全面提升，同时舒适度大为改善，未来定位将会拓展至商务车领域以及城市中短途旅游用轻客，预计V348的面世将会成为公司未来的业绩增长点。但是由于推出时间在下半年对全年的业绩贡献并不会很明显，08年之后业绩将会逐步体现。
　　华泰证券分析师刘辉认为，公司的核心竞争力体现在成本控制上领先对手，并将持续下去，配合新车型的上市，公司未来的业绩将稳定增长。预计公司07、08年的每股收益将分别为0.79、0.92元，目前的动态市盈率分别为18倍和16倍，存在一定的低估，给予推荐的投资评级。
【出处】今日投资【作者】林容弟

【2007-04-07】
　　江铃汽车06年主营业务收入73.68亿元，每股收益0.70元，符合预期。06年销量增长点来自于行业的增长以及新款车型的推出，共计销售整车85214辆，同比增长16%，其中全顺全年销量同比增长25%，轻卡同比增长19%，皮卡同比增长13%。
　　06年公司费用支出较大，营业费用较去年上升1.35亿元，同比增长38%，主要原因在于销售量增加导致的相关费用增加较多。管理费用较去年同期上升29%,主要原因在于项目投资费用增加以及全顺销量上升导致的相关技术开发费用的增加。
　　公司成本管理效果显著，06年公司应对持续增长的原材料价格和由于法规要求带来的成本上升，最大限度地降低了成本，导致公司产品毛利率同比增长2.1%，净利润为6.04亿元，同比增长22%。
　　06年由于会计估计变更，调整固定资产折旧年限和残值率，减少公司06年度利润总额为4158万元，影响每股收益约为0.047元。
　　公司将于07年下半年推出全顺第5代产品V348，我们认为V348对于旧车型而言，其发动机的性能全面提升，同时舒适度大为改善，未来定位将会拓展至商务车领域以及城市中短途旅游用轻客，预计V348的面世将会成为公司未来的业绩增长点。
　　但是我们判断，由于推出时间在下半年对全年的业绩贡献并不会很明显，08年之后业绩将会逐步体现。
　　我们认为公司的核心竞争力体现在成本控制上领先对手，并将持续下去，配合新车型的上市，公司未来的业绩将稳定增长。预计公司07年、08年的每股收益将分别为0.79元、0.92元，目前的动态市盈率分别为18和16，存在一定的低估，给予“推荐”的投资评级。
　　关键数字最新股价为14.03元。目前共有15家机构对其做出评级，其中，2家“买入”，13家“增持”。
【出处】华泰证券【作者】刘辉

【2007-04-06】
　　江铃汽车（000550）今日公布年报，2006年公司实现主营业务收入73.69亿元，同比增长17.32%；净利润6.04亿元，同比增长21.84%；每股收益0.7元；分配预案为每10股派3元（含税）。
　　年报显示，2006年公司创纪录的销售了85214辆整车，包括32936辆JMC系列轻型卡车、881辆运霸面包车、24917辆皮卡、3543辆宝威SUV和22937辆福特全顺系列商用车，总销量同比增长16%。公司销量增长点来自行业的增长以及新款车型的推出，全顺销量同比增长25%，轻卡同比增长19%，皮卡同比增长13%。报告期，公司在中国汽车市场取得了约1.2%的市场份额，同比下降0.1%；江铃轻卡在轻卡市场占有6%的市场份额，同比上升0.2%；全顺及JMC品牌的运霸面包车在轻客市场占有份额为12%，同比上升1.3%。
　　公司表示，预计2007年公司销售收入在80亿至85亿之间，公司将继续加强与技术伙伴的合作，确保V348项目顺利投产，进一步实施N900、JX4D24及N350等新产品项目的开发，持续提高公司产能。
　　分析人士认为，公司为国内轻型商用车的中、高端龙头厂商，在国内轻型商用车市场的发展前景看好，由于成本因素和新产品投放速度，预计2008年以后公司将迎来新一轮成长，值得长线关注。此外，汽车行业的龙头企业长安汽车、上海汽车；主营微型车业务的一汽夏利及重型汽车企业中国重汽也可重点关注。
上市公司最厚“红包”即将派发
　　驰宏锌锗今日发布2006年度分红派息实施公告，以公司2006年末总股本19500万股为基数，每10股送10股派人民币30元（含税）。据了解，按每股派发的金额计算，驰宏锌锗去年的分红方案是A股市场有史以来最丰厚的。
　　公告显示，公司年度分配股权登记日为2007年4月11日，除权除息日为4月12日，新增可流通股份上市日为4月13日，现金红利发放日为4月18日。实施本次送股方案后，按新股本39000万股计算，2006年度每股收益为2.6576元。别冶
【出处】每日经济新闻【作者】别冶

【2007-01-15】
江铃汽车（000550）是一家由江铃集团和福特公司共同持股的专业商用车制造企业，是福特汽车在国内的唯一商用车合作厂商。主要产品为JMC系列轻卡和匹卡以及福特品牌全顺系列商用车。公司前三季度共销售6.34万辆整车，包括2.46万辆JMC系列轻卡、1.79万辆匹卡和1.72万辆全顺商用车。
江铃汽车现在生产的全顺商用车为第三代产品，公司重点推出的V348项目为全顺商用车全面升级的第五代产品，定位于高端市场，预计07年下半年和福特全球同步上市，与其配套的发动机项目将在2008年上半年投产。同时，公司预计在今年上半年进口福特汽车E系列品牌商用车，即V128项目，主要用于改装车的发展。全顺商用车近两年来一直保持超过30%的销售增长，并且取代竞争对手南京依维柯成为市场同类柴油商用车销量第一的厂商。
凯基证券分析师魏宏达认为，由于成本因素和新产品投放速度，08年以后公司将迎来新一波成长。预估07、08年公司的业绩为0.84和1.01元。现在国内商用车制造厂商中，07、08年平均市盈率为17-21倍，考虑公司为国内轻型商用车的中、高端龙头厂商，我们认为未来一年里市盈率为15-18倍，根据07年每股收益为0.84元，得出合理目标价范围为12.6-15.12元。
【出处】今日投资【作者】林容弟

【2007-01-05】
江铃汽车(000550)公司主要业务是生产和销售轻型汽车以及相关零部件，产品包括JMC系列轻型卡车和皮卡以及全顺系列商用车。在得到福特支持后，产品系及技术得到很大提高。二级市场上，该股走势稳健，依托均线有望继续走强，建议中线持股。（马晋）
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯

【2006-12-28】
　　银河证券赵胜利调研江铃汽车（000550）后指出，全顺第五代产品V348项目预计2007年下半年投产，而该产品将是江铃汽车实现二次飞跃的主打产品。公司目前估值合理，予以“谨慎推荐”评级。
　　赵胜利表示，福特公司拥有较大话语权。虽然福特公司仅拥有30%股权，列第二大股东，但是在9人董事会中拥有3席，江西汽车集团占2席，长安汽车占1席，其他三席为独立董事，而且副董事长、公司总裁和财务总监均来自福特公司。江铃汽车是中外股东共同控制公司，管理体制已经从国有企业改制为中外合营企业。
　　赵胜利指出，自推出全顺系列轻型客车以来，江铃汽车驶入快车道，盈利能力大幅提高，财务状况也彻底改善。公司正在准备V348项目，预计2007年下半年投产，与其配套的发动机项目将在2008年上半年投产。目前销售的全顺客车是全顺第三代产品，而V348是第五代产品，该产品是江铃汽车实现二次飞跃的主打产品。预计江铃汽车2006－2008年主营业务收入分别为72亿元、85亿元和100亿元，净利润分别为6亿元、6.86亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.7元、0.79元和0.91元。从估值来看，全球最大的20家汽车公司的市盈率中值为15.2倍，市净率中值为1.9倍，市销率中值为0.58倍，净资产收益率中值为14.9%。江铃汽车对应2007年每股收益的市盈率为15.4倍，市净率为3倍，估值合理。
【出处】银河证券【作者】赵胜利