☆行业分析☆◇港澳资讯200596更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】酿酒商与葡萄酒
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股｜1.55｜0.83｜10.20｜14｜11.03｜6｜767.09｜1｜
｜600559｜老白干酒｜1.40｜0.67｜9.50｜15｜2.98｜14｜708.76｜2｜
｜600059｜古越龙山｜2.33｜1.38｜23.65｜7｜7.33｜8｜439.35｜3｜
｜600702｜沱牌曲酒｜3.37｜2.35｜28.47｜5｜6.10｜10｜391.36｜4｜
｜600779｜水井坊｜4.89｜2.94｜18.31｜8｜7.15｜9｜130.42｜5｜
｜000799｜S*ST酒鬼｜3.03｜1.07｜12.72｜11｜1.32｜15｜127.18｜6｜
｜000596｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.73｜10｜8.49｜7｜107.49｜7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000568｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜43.86｜3｜19.98｜4｜84.40｜8｜
｜600238｜海南椰岛｜1.66｜1.16｜11.20｜13｜5.54｜11｜78.25｜9｜
｜000557｜ST银广夏｜6.05｜5.45｜3.91｜17｜0.15｜18｜75.03｜10｜
｜600519｜贵州茅台｜9.44｜4.08｜101.94｜2｜44.58｜2｜57.63｜11｜
｜000869｜张裕Ａ｜5.27｜0.83｜29.60｜4｜20.53｜3｜38.81｜12｜
｜000858｜五粮液｜37.96｜12.51｜120.10｜1｜60.43｜1｜29.98｜13｜
｜600197｜伊力特｜4.41｜2.09｜11.59｜12｜4.64｜13｜24.88｜14｜
｜600809｜山西汾酒｜4.33｜1.52｜18.26｜9｜13.02｜5｜7.18｜15｜
｜600084｜*ST新天｜4.70｜2.72｜27.61｜6｜4.78｜12｜1.58｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜1.77｜0.77｜6.33｜16｜0.64｜16｜｜17｜
｜600365｜通葡股份｜1.40｜0.96｜3.69｜18｜0.53｜17｜｜18｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
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｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.73｜10｜8.49｜7｜107.49｜7｜
｜行业平均｜5.81｜2.53｜27.48｜｜12.18｜｜-4174｜｜
｜该股相对平均值%｜-59.57｜-84.27｜-50.06｜｜-30.27｜｜-102.5｜｜
｜｜｜｜｜｜｜｜8｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600735｜*ST锦股｜1.55｜0.83｜10.45｜14｜4.41｜9｜865.33｜1｜
｜600059｜古越龙山｜2.33｜1.38｜23.08｜7｜5.00｜7｜428.22｜2｜
｜600702｜沱牌曲酒｜3.37｜2.35｜26.51｜6｜4.29｜10｜346.82｜3｜
｜000596｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.74｜10｜5.69｜6｜237.50｜4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000799｜S*ST酒鬼｜3.03｜1.07｜12.78｜11｜0.81｜15｜102.38｜5｜
｜600779｜水井坊｜4.89｜2.94｜16.10｜9｜4.85｜8｜87.06｜6｜
｜000557｜ST银广夏｜6.05｜3.81｜3.70｜18｜0.13｜18｜85.89｜7｜
｜600519｜贵州茅台｜9.44｜4.08｜102.27｜2｜26.29｜2｜48.02｜8｜
｜600238｜海南椰岛｜1.66｜1.16｜11.10｜13｜3.21｜11｜45.15｜9｜
｜000858｜五粮液｜37.96｜12.51｜115.78｜1｜43.43｜1｜39.73｜10｜
｜000568｜泸州老窖｜8.71｜3.75｜35.05｜3｜12.94｜4｜37.36｜11｜
｜000869｜张裕Ａ｜5.27｜0.83｜27.14｜5｜14.39｜3｜35.27｜12｜
｜600809｜山西汾酒｜4.33｜1.52｜19.12｜8｜9.49｜5｜25.89｜13｜
｜600197｜伊力特｜4.41｜1.95｜11.10｜12｜2.62｜13｜25.67｜14｜
｜600559｜老白干酒｜1.40｜0.52｜7.88｜15｜1.89｜14｜17.46｜15｜
｜600084｜*ST新天｜4.70｜2.72｜27.63｜4｜3.18｜12｜13.23｜16｜
｜000995｜皇台酒业｜1.77｜0.67｜6.36｜16｜0.53｜16｜｜17｜
｜600365｜通葡股份｜1.40｜0.96｜3.73｜17｜0.37｜17｜｜18｜
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｜与行业指标对比｜
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｜古井贡酒｜2.35｜0.40｜13.74｜10｜5.69｜6｜237.50｜4｜
｜行业平均｜5.81｜2.41｜26.31｜｜7.97｜｜-2247｜｜
｜该股相对平均值%｜-59.57｜-83.54｜-47.77｜｜-28.59｜｜-110.5｜｜
｜｜｜｜｜｜｜｜7｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-14
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｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-11.74｜11.52｜-3.38｜-1.13｜
｜1个月｜-36.93｜43.39｜-8.31｜-10.53｜
｜3个月｜-33.14｜56.72｜11.08｜15.74｜
｜6个月｜77.02｜246.96｜33.77｜55.16｜
｜年初至今｜122.81｜337.27｜102.31｜109.13｜
｜1年｜171.07｜433.16｜186.65｜209.49｜
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【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜中高档白酒价格涨声将响起五粮液或将｜文章日期｜2007-10-11｜
｜｜先提价｜｜｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜消费升级启动消费旺季即临中高档白酒价格涨声将响起五粮液｜
｜｜或将成为首家提价公司，泸州老窖、贵州茅台等也有望竞相跟进｜
｜｜本报讯进入第四季度后，面对即将到来的元旦、春节两节，白｜
｜｜酒消费又将进入消费的旺季。在较高的市场需要下，中高档白酒出现｜
｜｜了供不应求而导致的市场价格节节上升的局面。分析人士表示，企业｜
｜｜的产品出厂价和市场价出现较大价差，给白酒厂家提价预留了较大的｜
｜｜空间。｜
｜｜申银万国研究所食品饮料研究员童驯称，8月以来，中高端白酒｜
｜｜终端价格不断上涨，譬如茅台，出厂价368元/瓶，市场价格在568元/｜
｜｜瓶左右，白酒厂家没理由让利润都让经销商赚走。对于中高档白酒而｜
｜｜言，提价对于销量的影响非常有限，而且白酒提价的时间通常也在四｜
｜｜季度或者年初，有理由预期白酒厂商可能在近期提高出厂价。｜
｜｜另有市场人士透露，白酒企业提价序幕即将拉开，五粮液（0008｜
｜｜58）或将成为首家提价公司，泸州老窖（000568）、贵州茅台（6005｜
｜｜19）等公司也有望竞相跟进，最晚预计明年一季度提价。该人士进一｜
｜｜步表示，由于旺季来临，五粮液出现脱销的情况，生产的不稳定进一｜
｜｜步促使供求失衡，预计近日可能会提价30元，即52度出厂价从388元｜
｜｜提高至418元，38度出厂价从338元提高至368元，提价时点比预期提｜
｜｜前3个月。｜
｜｜记者就此事咨询五粮液，该公司证券事务代表肖祥发表示，目前｜
｜｜五粮液确实存在销售偏紧的情况，但截至目前他还未获悉公司有提价｜
｜｜的打算。泸州老窖的古秀清告诉记者，公司在9月中旬已将老窖特曲｜
｜｜的出厂价由84.5元提升至105元，提价幅度接近25%，目前1573系列暂｜
｜｜时没有提价打算，但不排除今年底或者明年初出台的可能性。｜
｜｜或许由于提价预期的存在，10月9日，白酒板块表现出色，板块｜
｜｜单日涨幅在6％左右；水井坊、沱牌曲酒收于涨停，五粮液、泸州老｜
｜｜窖和贵州茅台上涨超过6％。｜
｜｜国信证券报告指出，在消费升级的带动下，中高档白酒的消费出｜
｜｜现快速增长。茅台、国窖1573和五粮液销售情况良好，中高档酒的｜
｜｜快速增长带动企业利润大幅增长，白酒行业的发展进入了全面繁荣阶｜
｜｜段。｜
｜｜相关统计数据显示，2007年1－8月，我国白酒行业增长表现优异｜
｜｜，实现销售收入734亿元，同比增长34％，超过同期食品制造业和饮｜
｜｜料制造业29％和26％的增幅。实现利润总额92.7亿元，同比增长53.5｜
｜｜5%。在刚刚过去的国庆黄金周中，社会消费品零售总额实现3500亿元｜
｜｜，同比增长16％，餐饮业继续红火，家宴、婚宴等成为中高档白酒消｜
｜｜费主力军。｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜白酒行业:消费旺盛抬升公司盈利空间｜文章日期｜2007-10-11｜
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｜内容｜“我们自己手中的贵州茅台酒供应一直短缺，酒厂自己或许也没｜
｜｜料到会出现如此旺盛的市场需求吧。”昨日，一位茅台酒经销商向记｜
｜｜者透露，因市场货源供应偏紧，经销商们预计茅台酒有提价可能，已｜
｜｜经开始有意放慢销售步伐。｜
｜｜作为具有较强定价能力的白酒企业，以提高产品定价来提高企业｜
｜｜的盈利能力的举措，在业内已是屡见不鲜。日渐明朗的涨价预期、即｜
｜｜将到来的消费旺季、陆续登场的三季度业绩……几把火齐燃，令投资｜
｜｜者对中高档白酒公司的未来表现充满期待。｜
｜｜消费增长打开提价空间｜
｜｜“十一”黄金周拉开了白酒消费旺季，随之而来的元旦、春节，｜
｜｜都将带动白酒尤其是名牌白酒的消费。｜
｜｜中信证券研究员许彪认为，在消费升级的带动下，中高档白酒的｜
｜｜消费出现快速增长。茅台、国窖1573和五粮液销售情况良好，中高｜
｜｜档酒的快速增长带动企业利润大幅增长。而在较高的市场需要下，中｜
｜｜高档白酒出现了供不应求而导致的市场价格节节上升的局面，表现为｜
｜｜企业的产品出厂价和市场价出现较大价差，比如茅台，出厂价368元｜
｜｜/瓶，市场价格在568元/瓶左右，这将给白酒厂家提价预留出较大的｜
｜｜空间。｜
｜｜申银万国研究员童驯提供的一组预测数据显示，提价将对企业业｜
｜｜绩添彩不少。他预计，如果53°和39°五粮液均同步提价30元，将公｜
｜｜司2008年度每股收益将提升0.093元。｜
｜｜三季度盈利能力不减｜
｜｜提价之外，中高档白酒生产企业的业绩表现更是市场关注的重点｜
｜｜。2007年中报显示，除S*ST酒鬼外，其余10家白酒类上市公司中有6｜
｜｜家主营业务收入增长率在30%以上；除皇台酒业之外，净利润的增长｜
｜｜率普遍高于主营业务收入增长率。｜
｜｜而白酒上市公司的盈利能力仍有望在三季度延续。｜
｜｜据国家统计局最新数据显示，2007年1至8月，白酒产量为284万｜
｜｜吨，同比增长19%；白酒行业实现销售收入734.45亿元，同比增长33.｜
｜｜63%；实现利润总额为92.75亿元，同比增长59.43%。行业表现亮色已｜
｜｜同步投影到了上市公司业绩上。已发布三季度业绩预告的公司信息显｜
｜｜示，由于国窖1573的良好增长，泸州老窖前三季度业绩预增50%至100｜
｜｜%，沱牌曲酒预计增长100%以上，水井坊预计净利润约为12000万元左｜
｜｜右。｜
｜｜龙头与二线公司共舞｜
｜｜在消费升级时代，白酒消费市场愈发看重品牌和品质。未来中高｜
｜｜端白酒，特别是高端白酒中的强势品牌，将会获得持续高于行业的发｜
｜｜展机遇。而在龙头企业与二线企业的投资选择上，业界态度各有侧重｜
｜｜。｜
｜｜许彪表示，维持白酒行业强于大市的投资评级，同时，维持泸州｜
｜｜老窖、五粮液、贵州茅台和山西汾酒的买入评级，维持金种子和沱牌｜
｜｜曲酒的增持评级；渤海证券研究员闫亚磊建议，持续关注在行业中占｜
｜｜据优势地位的贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，以及对高端｜
｜｜白酒有较强运作能力的水井坊和沱牌曲酒。｜
｜｜施剑刚则强调，应同时关注沱牌曲酒、裕丰股份等二线白酒企业｜
｜｜。他认为，这类白酒在产地有酒文化认同和品牌认知的优势，随着白｜
｜｜酒龙头企业在品牌和渠道建设方面不断向高档酒倾斜，必将预留出价｜
｜｜格档次的真空区，为地产白酒的发展提供机遇。他预计，在未来几年｜
｜｜，这类二线企业将会迎来较快发展，业绩增速可能会快于龙头企业。｜
｜｜部分白酒类上市公司今年业绩情况一览代码名称｜
｜｜中报每股收益(元)三季度业绩预告000568泸州老窖0.29｜
｜｜17增长50%-100%000596古井贡酒0.042｜
｜｜000799S*ST酒鬼0.0083预计盈利0｜
｜｜00858五粮液0.3015000995皇台酒业｜
｜｜-0.0595亏损900万元-1200万元600197伊力特｜
｜｜0.1116600199金种子酒0.0834｜
｜｜600519贵州茅台0.900360070｜
｜｜2沱牌曲酒0.0808增长100%以上600779水｜
｜｜井坊0.1385净利润约为12000万元左右600809｜
｜｜山西汾酒0.4497｜
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｜主题｜白酒行业:消费旺季白企狂舞增持评级｜文章日期｜2007-10-10｜
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｜内容｜事件描述｜
｜｜　　根据国家统计局的数据显示（只统计规模以上企业的数据），20｜
｜｜07年1-8月，白酒产量为284万吨，同比增长19%；白酒行业实现销售｜
｜｜收入734.45亿元，同比增长33.63%；实现利润总额为92.75亿元，同｜
｜｜比增长59.43%。2007年10月09日，天相食品行业指数涨幅达到4.70%｜
｜｜，居天相各行业之首，白酒上市公司的股价涨幅位居食品行业各公司｜
｜｜的前列，其中水井坊和沱牌曲酒涨停，伊利特、泸州老窖、贵州茅台｜
｜｜、五粮液、古井贡酒和金种子酒涨幅都在5%以上，其他白酒公司也有｜
｜｜3%以上的涨幅。｜
｜｜　　评论｜
｜｜　　只有行业性的因素才会带来白酒上市公司的股价联动效应，我们｜
｜｜认为促使这波股价上涨的因素主要有（1）行业数据的利好；（2）｜
｜｜白酒产品的提价预期；（3）临近白酒消费旺季；（4）白酒企业业绩｜
｜｜超预期的可能性大。这些促升股价的因素在未来一段时间内仍会存在｜
｜｜，所以我们认为白酒公司股价上涨行情没有结束。｜
｜｜　　1.亮丽的行业数据。2007年1-8月，白酒产量为284万吨，同比增｜
｜｜长19%；白酒行业实现销售收入734.45亿元，同比增长33.63%；实现｜
｜｜利润总额为92.75亿元，同比增长59.43%。行业的毛利率达到36.11%｜
｜｜，同比增加了1.38个百分点。随着消费升级的深化和白酒公司产品销｜
｜｜售结构的不断调整，白酒销量的增长主要来自于中档以上的白酒市场｜
｜｜，这是提升白酒行业盈利能力的重要因素，也是白酒行业利润总额增｜
｜｜速持续高于销售收入增速的重要原因。｜
｜｜　　2.提价预期强烈。临近年末，市场对白酒企业，特别是白酒龙头｜
｜｜公司的产品提价预期更为强烈。加之由于食品涨价带来的较高CPI指｜
｜｜数，更为白酒产品的提价提供了充分的理由。提价预期是白酒公司股｜
｜｜价上涨的重要催化剂。｜
｜｜　　3.上市公司业绩超预期。从上半年白酒公司的业绩以及前8个月｜
｜｜行业的运行数据来看，业绩超预期增长的白酒上市公司比较多，临近｜
｜｜三季报公告之际，可能的业绩超预期成为股价快速上涨的重要原因之｜
｜｜一。由于国窖1573的良好增长，泸州老窖前三季度业绩预增50%-100%｜
｜｜，我们认为水井坊、沱牌曲酒、裕丰股份后续发布预增公告的可能比｜
｜｜较大，请投资者重点关注。｜
｜｜　　4.投资龙头的同时，别忘了二线地产白企。我们在今年的中期策｜
｜｜略会和中报综述中都明确提出要重点投资白酒行业的龙头企业，同时｜
｜｜关注二线地产白酒（如沱牌曲酒、裕丰股份等）。二线白酒企业在产｜
｜｜地有酒文化认同和品牌认知的优势，他们在中档和低档白酒竞争中具｜
｜｜有比较优势。随着白酒龙头企业在品牌和渠道建设方面不断向高档酒｜
｜｜倾斜，这势必将预留出价格档次的真空区，这就为地产白酒的发展提｜
｜｜供了机遇。所以我们认为在未来几年，具有区域性品牌认知和渠道优｜
｜｜势的地产白酒企业将会迎来较快发展，业绩增速可能要快于白酒龙头｜
｜｜企业，但这些公司发展的可持续性还有待时间的考验。｜
｜｜　　5.行业和重点白酒公司评级。我们维持对白酒行业的“增持”评｜
｜｜级。维持对贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、沱牌曲酒、水井坊的“｜
｜｜增持”评级；五粮液的股价已经达到了我们前期给定的43.6元目标价｜
｜｜，我们下调原先的“买入”评级，但考虑到公司业绩的快速增长、关｜
｜｜联交易解决带来的业绩增厚以及可能实施的管理层股权激励等因素，｜
｜｜我们仍然给予公司“增持”评级。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜受困原材料压力啤酒业利润下降｜文章日期｜2007-09-21｜
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｜内容｜金威啤酒(0124.hk)昨日发布中期业绩，显示纯利为1591万元，｜
｜｜同比下滑77.5%，每股盈利也同比下滑77.1%。金威董事会解释称，由｜
｜｜于新厂房刚刚开始营运，以及原材料价格上升导致上半年业绩受到较｜
｜｜大影响。｜
｜｜成本升给啤酒业造成压力｜
｜｜据了解，金威啤酒在今年上半年，由于新啤酒厂折旧导致每吨酒｜
｜｜摊分的固定成本增加及部分原材料和包装物料的价格上升，上半年平｜
｜｜均每吨啤酒的销售成本同比增加了8.7%，达到1411港元。｜
｜｜青岛啤酒(600600)在近日公布的半年报公告中称，公司上半年销｜
｜｜售8.71亿升，相比去年同期上涨了16.2%。不过，青岛啤酒总裁金志｜
｜｜国表示，下半年将主要面对原材料和能源成本上升的压力，这是因为｜
｜｜上半年大量农产品和石油价格上涨。｜
｜｜中国酿酒工业协会啤酒分会理事长肖德润日前在接受记者采访时｜
｜｜表示，国际大麦的主要进口国澳大利亚受灾，国际大麦涨价已经是不｜
｜｜可改变的事实，虽然近几年国内加大对啤酒大麦的种植力度，但国内｜
｜｜啤酒行业使用的大麦仍有近一半依靠进口，国内啤酒业只能接受大麦｜
｜｜的涨价。｜
｜｜据了解，啤酒大麦在啤酒的生产成本中所占的比例在30%至40%之｜
｜｜间，而目前国内使用进口大麦较多的是青岛啤酒和燕京啤酒，但进口｜
｜｜大麦占年度大麦采购量的比例都不超过70%，从燕京啤酒每年与大股｜
｜｜东北京燕京啤酒集团公司发生的关联交易情况来看，进口大麦的采购｜
｜｜量占同类采购的比例都在65%左右。青岛啤酒则要低很多，可能在50%｜
｜｜以下。｜
｜｜奥运或助啤酒销售增长｜
｜｜以国际大麦涨价幅度为50%来估算，进口大麦采购量占年度大麦｜
｜｜采购量约为70%，大麦成本约占啤酒生产成本的40%，而啤酒生产企业｜
｜｜每1元的啤酒销售收入对应的生产成本为0.6元，如果大麦涨价50%，｜
｜｜将给啤酒企业每单位销售收入增加成本0.084元，成本提高14%。虽然｜
｜｜如此，但记者在采访中了解到，迫于国内啤酒行业竞争的压力，青岛｜
｜｜啤酒、金威啤酒、珠江啤酒等国内主要啤酒厂商都暂无涨价计划。｜
｜｜金志国称，奥运会的召开将带动下半年和明年的啤酒销售增长。｜
｜｜截至去年年底，青岛啤酒占据了国内市场的13%，雪花啤酒则占到了1｜
｜｜5%。｜
｜｜｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜雪花啤酒开展非奥运营销｜文章日期｜2007-09-20｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜　由雪花啤酒组织的勇闯天涯远征国境线活动日前结束。该活｜
｜｜动历时半个月，由五路远征队员对我国长达38000公里的国境线进行｜
｜｜公益科考，同时开展捐助国境沿线贫困学校，慰问边防哨所等系列活｜
｜｜动。｜
｜｜　　华润雪花啤酒董事总经理王群表示雪花啤酒一直倡导积极进｜
｜｜取、勇于挑战的品牌精神，本次活动也是企业关注社会民生，履行社｜
｜｜会责任感的一个体现。｜
｜｜　　虽非奥运会合作伙伴或赞助商，但雪花等公司的非奥运营销策｜
｜｜略亦搞得有声有色。对此，传播业人士表示，非奥运营销策略其｜
｜｜实也在倡导奥运精神，且宣传了品牌形象，对于众多商家来说，是利｜
｜｜人利己的双赢之举。｜
｜｜｜
└────┴──────────────────────────────┘有一定的网络，但现在青啤海外市场的销量仅占其总销量1％左右｜
｜｜，增长潜质巨大。｜
｜｜　　瞄准东盟啤酒市场的中国啤酒巨头不单青岛啤酒一个。2005年，｜
｜｜称霸华南市场的珠江啤酒投资8亿元将湛江珠江啤酒有限公司易地扩｜
｜｜产，建设一个年产40万吨的啤酒生产基地。今年4月，珠江啤酒湛江｜
｜｜分厂已经批量投产。对珠江啤酒湛江分厂的意义，珠江啤酒集团董事｜
｜｜长方贵权称，一方面可以巩固粤西市场，扩大市场份额，另一方面，｜
｜｜还可以以湛江为中心，辐射广西、海南、云南、贵州、四川等区域。｜
｜｜　　然而，啤酒业资深人士称，湛江作为中国通往东南亚、非洲、欧｜
｜｜洲和大洋洲海上航程最短的口岸，是珠啤精耕细作的重要市场，其战｜
｜｜略意义还在于出口东盟和欧洲。｜
｜｜　　中国啤酒巨头燕京啤酒也在敲响东盟市场的大门，2002年，燕京｜
｜｜啤酒以超过亿元代价收购桂林漓泉啤酒，吃下广西市场70％份额。当｜
｜｜时，燕京看中“漓泉”，其中一个重要的原因，正是广西背靠大西南｜
｜｜面向东南亚的地理优势，这将为燕京挺进东南亚市场做好充分准备。｜
｜｜　　“最近嘉士伯在越南新开一啤酒厂，产能10万吨。”广东啤酒协｜
｜｜会会长郭营新称，看中东盟市场的还有世界啤酒巨头。郭营新称，以｜
｜｜越南为例啤酒市场前景可观。“越南近亿人口，目前国内啤酒产量仅｜
｜｜100万吨。而单广东省一年啤酒销量就超过300万吨。因此越南市场空｜
｜｜间非常大。”｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜主题｜白酒企业营销渠道微妙变化:缔结经销商同｜文章日期｜2007-09-05｜
｜｜盟｜｜｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜白酒企业纷纷缔结经销商同盟｜
｜｜经销商之于酒厂，在古时就是将酒香带出幽深酒巷的行走吆喝者｜
｜｜。在号称终端制胜的现代白酒市场，经销商对于酒厂的作用更是不言｜
｜｜而喻。｜
｜｜在销售上，老窖走过弯路。现任销售总监，已经在泸州老窖干｜
｜｜了10年销售的林峰谈起过往不胜唏嘘。以前是酒香不怕巷子深，后｜
｜｜来意识到这样并不正确的时候，与老窖本来处于同一起跑线的同行们｜
｜｜已经走到前面去了。公司从1997年组建营销团队，刚开始的时候我们｜
｜｜是一家一家地拜访经销商。现在销售公司300多号在编人员，每年也｜
｜｜有一半以上的时间在各地跑市场。｜
｜｜光大证券彭丹雪曾在其报告中这样说，泸州老窖2006年的定向增｜
｜｜发，其主要目的并非为了投资，而是为了加强与经销商的关系。公司｜
｜｜该次增发主要选择了分布在华北、华东和华南的大区域经销商，参与｜
｜｜增发的10名特定投资者，其中8名经销商的销售收入分别占据公司200｜
｜｜5年和2006年上半年销售收入的9%和14%。增发将经销商和老窖牢牢地｜
｜｜捆绑在一起。2007年上半年，泸州老窖营业收入12.94亿，同比增长2｜
｜｜7.58%；高档酒收入8.18亿，同比增长32.91%。业绩如此，经销商应｜
｜｜该功不可没。｜
｜｜不知道是不是受泸州老窖的影响，建立利益共同体也成为今年｜
｜｜五粮液在营销上的一个新变化。所谓利益共同体的另外一方，主要是｜
｜｜指五粮液的经销商。显然对于近一两年在渠道上所出现的微妙变化，｜
｜｜五粮液已经有所认知了。｜
｜｜当年五粮液一飞冲天，将茅台拉下中国白酒行业的头把交椅，靠｜
｜｜的便是众多中小经销商的云集响应。然而，多变的经销政策，使趋利｜
｜｜避害的经销商开始另谋出路。渠道忠诚度下滑，失去了渠道支撑的五｜
｜｜粮液竞争力也悄然滑落。不知不觉中，茅台已经悄然坐回老大的位置｜
｜｜。2006年，五粮液净利润足足比茅台少了3个亿，利润总额和净利润｜
｜｜更是分别下降了5.92%和4.43%。｜
｜｜新帅上任，五粮液也在致力于改善形象。据了解，公司聘请了29｜
｜｜位品牌经销商作为顾问，分析人士认为这将有助于双方间的沟通和理｜
｜｜解。对于经销商经营价差政策，公司管理经营层强调，坚持和经销商｜
｜｜贯彻看长远原则，不会调整利润空间，但公司依靠年终返利以平衡｜
｜｜商家利益。｜
｜｜所谓成也经销商，败也经销商，这个定律对于绝大多数白酒生产｜
｜｜企业可能都适用。众多的中小经销商们，单打独斗跟名酒企业较劲，｜
｜｜那是胳膊拧不过大腿，怕就怕揭竿而起，一呼百应。酒厂想同经销商｜
｜｜结成同盟，自然也在情理之中了。｜
｜｜目前酒厂的目光紧紧盯在高端酒上，因为面对越来越高的税收负｜
｜｜担，它已经无可争议地成为利润的最主要来源。关键是，如果经销商｜
｜｜并不能从名酒中赚到钱的话，谁会饿着肚子跟你结成同盟？｜
｜｜磕头买来作揖卖｜
｜｜经销商老杨眼里的白酒世界磕头买来作揖卖｜
｜｜老杨（化名），窝在号称天府之国的成都，是泸州老窖、剑南春｜
｜｜两个品牌的经销商，去年公司销售收入数千万，在普通百姓看来，也｜
｜｜是成功人士了。可是谈起自己的行当，老杨却是满腹牢骚。｜
｜｜老说白酒是个终端制胜的行业，其实不然。譬如四川，经销商｜
｜｜不少，规模大的却不多。一般的经销商对名酒企业没有发言权，哪天｜
｜｜哪个领导的七大姑八大姨要代理了，我们就得靠边站，完全是弱势群｜
｜｜体。老杨显得有些激动。｜
｜｜好不容易通过关系把酒求来了吧，又很难赚钱，有时候甚至是｜
｜｜亏本卖，利润都被厂家拿走了。老杨有些无奈。｜
｜｜据老杨说，他代理泸州老窖，今年老窖特曲提了两次价了，一次｜
｜｜15，一次20，他有些吃不消了。厂家说涨价就涨了，而且从我们经｜
｜｜销商这里回款了，可是市场、消费者接受涨价需要时间，压力落在我｜
｜｜们身上。还有，厂商在销售方面是比较滞后的，对渠道的协助不大，｜
｜｜宣传、铺货都得我们自己来。｜
｜｜老杨还说，他还有一个朋友，代理五粮液。388元从厂里提货，｜
｜｜市场价却只有370元，显然倒挂了。但是作为白酒的代理商，又不可｜
｜｜能不进名酒，比如开一个专卖店，别人问五粮液有么，你总不能说｜
｜｜没有是不是，还是得靠它打牌子呀。名酒赚不到钱，只能靠些二线｜
｜｜品牌，譬如五粮春、五粮醇赚点钱。｜
｜｜现在高端酒看着是挺风光的，其实呀，名酒的社会库存是它产｜
｜｜量的5倍。老杨给出了这样一个惊人的数字，他解释，什么叫社会｜
｜｜库存？就是压在我们渠道，经销商这里的量。｜
｜｜白酒的消费量每年是在下降的，你想啊，现在高端白酒的消费｜
｜｜群体主要是哪些呀？很少有自己买来喝的，来我们这儿买酒的70%以｜
｜｜上都是用来送礼。一句话叫买酒的不喝酒，喝酒的不买酒。老杨｜
｜｜意味深长地说。｜
└────┴──────────────────────────────┘bsp;｜会带来一定影响。｜
｜｜　　2006年末到2007年初，不同企业间的增长出现显著的分化，其中｜
｜｜小型企业的增速显著下降，其他企业的增速也转为平稳。｜
｜｜　　基数的变化对白酒这样一个相对稳定增长的行业可能会有较显著｜
｜｜的影响，2006年下半年的高增长将会导致2007年下半年的增速放缓，｜
｜｜预计至少会在25%以上。｜
｜｜　　烈性酒消费分化趋势显著｜
｜｜　　现代工作的高节奏以及对时间性和准确性的严格要求，使得烈性｜
｜｜酒消费日益淡出百姓的日常生活，白酒的经常性消费者更多集中在体｜
｜｜力劳动者阶层和有较高社会地位、较少受工作时间约束的社会阶层；｜
｜｜一般百姓对烈性酒的消费更多集中在婚宴、节庆日上，价格也倾向于｜
｜｜中端。｜
｜｜　　高档酒增长仍能维持到2008年｜
｜｜　　白酒产量与宏观经济形势尤其是政府收入状况有密切的关系，其｜
｜｜中一个重要原因是政府、军队及附属的各种企事业单位是白酒的重要｜
｜｜消费者，政府的收入状况直接决定了他们的消费能力。｜
｜｜　　贸易顺差的高速增长中短期并没有转变的态势，居民收入增加直｜
｜｜接带动消费的增长，都会直接促进宏观经济在未来1至2年保持高速增｜
｜｜长的态势，税收和财政收入也将维持同步高速增长，从而带动白酒消｜
｜｜费，尤其是高档白酒消费的高速增长态势至少继续到2008年。｜
｜｜　　管理改善是可挖掘主题｜
｜｜　　大型国有白酒企业凭借其长期积累的品牌优势，市场化程度远低｜
｜｜于其它行业，低效率和粗放的管理让大量的利润流失。｜
｜｜　　白酒行业的集中度一直来都未能有显著提高，反而还有所下降；｜
｜｜作为品牌消费品行业，行业龙头企业本应该有显著的优势。这反映出｜
｜｜作为主体的大型国有企业未能充分发挥自身的潜力。｜
｜｜　　从增速上看，国有企业也显著低于行业的平均水平，虽然其毛利｜
｜｜率要高得多。这也体现出国有企业在产品有显著的优势，但是在市场｜
｜｜营销上非常薄弱。随着现代企业制度在国有企业，尤其是在上市国有｜
｜｜企业逐步建立，这些龙头企业的增长潜力非常广大。｜
｜｜　　在证券市场近期估值水平大幅提升的背景下，白酒行业尤其是著｜
｜｜名品牌白酒企业的2008年动态市盈率基本维持在30至40倍，相对于大｜
｜｜盘的估值优势显著。｜
｜｜　　随着股改的顺利结束和价值投资理念的崛起，各利益方的角力使｜
｜｜白酒上市公司的治理结构正在发生着重大的变化。过去的一年多来，｜
｜｜多数白酒龙头的管理层或者公司治理都发生了深刻的变化。这一趋势｜
｜｜将会在未来的几年中不断深化，从而给投资者带来额外的安全边际。｜
｜｜　　白酒作为消费品行业，业绩波动不明显，周期性显著低于整个宏｜
｜｜观经济走势，估值应该高于大盘指数。因此，白酒行业的估值相对大｜
｜｜盘仍然是低估的。｜
｜｜｜
｜｜●吨酒价格上升仍将驱动行业增长｜
｜｜　　国联证券强系璧｜
｜｜　　白酒行业在经历了1999年至2003年的调整之后逐步走出了快速发｜
｜｜展的道路，净利润增长率较为突出，也显著高于其主营业务增长率，｜
｜｜在近几年内是食品饮料行业内的亮点所在。｜
｜｜　　吨酒价格持续上升｜
｜｜　　目前来看，中低端市场逐渐萎缩而让位于中高端市场，行业内名｜
｜｜优品牌提价的趋势较强，而企业也逐渐将生产的重点转向中高端产品｜
｜｜，以适应消费结构的升级。2006年全年白酒产量达到411.06万吨，同｜
｜｜比增长18.04%。全国白酒行业规模以上企业实现销售收入971.4亿元｜
｜｜，同比增长31.08%，远高于产量的增长，这说明白酒行业正向高端方｜
｜｜向发展，产品价格有所提升；2003年我国白酒行业规模以上企业吨酒｜
｜｜价格为1.6万元，而2006年吨酒价格已上升到2.36万元，白酒企业产｜
｜｜品结构升级趋势完全显露。2006年白酒行业业绩上升与高端酒涨价有｜
｜｜着密切关系，预计未来2至3年消费结构升级导致的吨酒价格上升仍将｜
｜｜是白酒行业增长的重要驱动因素。｜
｜｜　　相比于其他酒类制造行业，白酒行业的盈利能力可见一斑，白酒｜
｜｜行业利润总额在整个酿酒制造业中所占的比重远远大于其产品销售收｜
｜｜入所占的比重。据统计，2006年白酒行业的销量中高档白酒约24000｜
｜｜吨，约占总数的0.48%，但销售收入约占白酒行业总数的15%左右。贵｜
｜｜州茅台和五粮液为第一梯队，所占市场份额最大，所占的份额为整体｜
｜｜高档白酒的75%左右，其次则是国窖1573和水井坊占高端市场10%左右｜
｜｜的份额，剑南春集团东方红高端白酒占高端市场3%至5%左右的份额，｜
｜｜而其它一些品牌销量则较小，年销量不超过两百吨。｜
｜｜　　我国有传统的八大名酒五粮液、茅台、剑南春、汾酒、泸州老｜
｜｜窖、古井贡、西风和洋河，近年来五粮液、茅台、剑南春基本上稳坐｜
｜｜前三的位置。从这些企业2006年的增长状况看，贵州茅台、山西汾酒｜
｜｜、泸州老窖等传统白酒企业的销售收入和利润都能保持20%以上的增｜
｜｜长速度，显示这些历史悠久的企业有很强的活力。从2007年目前的数｜
｜｜据看，五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等的增长仍然能够持｜
｜｜续，这些企业未来几年内的增长非常乐观。｜
｜｜　　渠道建设与股权激励｜
｜｜　　近几年白酒界最热门的话题就是“终端为王，终端致胜”了。面｜
｜｜对产品同质化较高的局面，营销手段和渠道建设对白酒行业的发展起｜
｜｜着越来越重要的作用。酒类行业传统的终端渠道主要有四种零售店｜
｜｜、超市、商场和酒店，目前在市场上另外还存在着专卖店、团购等销｜
｜｜售渠道。在销售方面，各白酒企业八仙过海各显神通。｜
｜｜　　目前来看股权激励可以说是大势所趋，在股改中有过股权激励承｜
｜｜诺的白酒企业共有四家。《国有控股上市公司（境内）实施股权激励｜
｜｜试行办法》规定对高管的股权激励不得超过其年度薪酬总额的30%，｜
｜｜这使得企业在进行股权激励之前存在隐藏潜在利润的可能性。一旦股｜
｜｜权激励完成，未来业绩释放条件下相对应的股价也将得到一定的提升｜
｜｜。但是股权激励的进程目前暂时难以预期，同时像山西汾酒这样的企｜
｜｜业，由于控股的集团公司仍未改制，在体制上对股权激励的推进造成｜
｜｜了一定的困难。｜
｜｜　　白酒行业个股选择策略｜
｜｜　　首选内功修炼境界最高、外部环境也最好的龙头企业。未来预计｜
｜｜白酒行业仍将维持较高的景气度，但是向高端发展的进程中对于白酒｜
｜｜酿造技术的要求将会使得行业的集中度提高，出现强者恒强的局面，｜
｜｜关注白酒行业的优质龙头公司是较佳选择。市场对于其品牌的忠诚度｜
｜｜较高，而对其价格的敏感性却较低，同时名优白酒同时具有生产资源｜
｜｜的垄断性、储藏阶段的升值性，以及消费的奢侈性。｜
｜｜　　其次选择积极进行内外兼修的企业，向高端产品进发的沱牌曲酒｜
｜｜和裕丰股份在消费升级大潮中，虽然结构调整有些滞后，但公司积极｜
｜｜的开发以及营销增加了其未来的成长性。｜
｜｜　　作为一个非周期性行业，白酒行业是值得长期投资的，面对震荡｜
｜｜也有较强的防御性，对寻求稳健投资和长期收益的投资者来说是不错｜
｜｜的选择。｜
｜｜｜
｜｜●龙头企业业绩高增长足以抹平高估值｜
｜｜　　天相投资施剑刚｜
｜｜　　截至2006年，全国有1.8万家白酒企业，行业竞争非常激烈，特｜
｜｜别是中低档白酒品牌，竞争进入白热化。2006年白酒产量为397万吨｜
｜｜，销售收入971亿元，同比增长31%，利润总额100亿元，同比增长34%｜
｜｜。近几年来，利润总额增长率一直是高于销售收入增长率，行业景气｜
｜｜持续看好。｜
｜｜　　白酒的行业发展主要分成4个大的阶段。现阶段白酒行业的发展｜
｜｜主要有4个发展特点｜
｜｜　　（1）未来的白酒销量增长主要是来自于盈利能力比较强的中高｜
｜｜档酒，这部分占总销量比重比较低，占比较高的低档酒基本处于供大｜
｜｜于求的局面，所以总的来看，白酒销量增长将会放缓，增长率大约在｜
｜｜10%左右，但是由于产品结构的优化，带来利润总额和收入仍将保持｜
｜｜高增长。｜
｜｜　　（2）高档酒垄断竞争。高档酒市场主要集中在茅台、五粮液、｜
｜｜庐州老窖等品牌的竞争，低档酒竞争白热化，龙头企业有退出低档酒｜
｜｜竞争的趋势，如五粮液新的营销策略就是逐步退出每瓶10元以下的低｜
｜｜档酒市场，泸州老窖2006年一年就砍掉了以红高粱品牌为主的低档酒｜
｜｜，山西汾酒2006年也停产了低档酒玻汾，白酒行业的盈利能力将进一｜
｜｜步向这些优势企业进行转移。｜
｜｜　　（3）地方白酒企业竞争的能力增强，比如说洋河大曲、双沟近｜
｜｜几年也推出了中高档产品，而且在市场上有不错的表现，它们的出现｜
｜｜对龙头企业的产品可能会形成一定的冲击。｜
｜｜　　（4）企业以内生性增长为主，很少看到白酒企业特别是大型的｜
｜｜白酒企业间的并购事件发生，主要有以下三点原因第一是地方保护｜
｜｜，白酒企业一般是位于经济欠发达地区，白酒的税收是当地政府的重｜
｜｜要财政支柱，当地政府对并购有排斥；二是成本，白酒行业进入门槛｜
｜｜较低，特别是对于大型白酒企业而言，由于规模效应，其自建成本要｜
｜｜低于并购成本；三是产品的特殊性，白酒有不同的香型，即使在生产｜
｜｜相同香型的白酒企业间进行并购，品牌间的不同诉求也会给并购后公｜
｜｜司带来发展的障碍。｜
｜｜　　提升行业盈利能力的关键因素｜
｜｜　　从国际的发展经验来看，一般认为，人均GDP达到1000美元，是｜
｜｜消费升级的触发点。2006年，我国人均GDP已经达到了2000美元，正｜
｜｜处于消费升级的大环境中。｜
｜｜　　对于白酒行业而言，消费的升级带来产品结构升级，白酒龙头企｜
｜｜业产品结构的不断优化迎合了消费者的需求升级。消费升级将会进一｜
｜｜步提升白酒企业的盈利能力。｜
｜｜　　2005年以来，国家出台了多项规范白酒行业健康发展的政策法规｜
｜｜，在这些政策法规中，消费税和所得税税率的下调对白酒公司的业绩｜
｜｜影响最为直接。｜
｜｜　　白酒龙头企业的盈利主要来自于高档白酒，高档白酒是零售价格｜
｜｜在每瓶300元及以上的白酒，目前高档白酒品牌主要有五粮液、茅台｜
｜｜、国窖1573、水井坊，山西汾酒的青花瓷，沱牌曲酒的舍得酒。高档｜
｜｜白酒市场主要有4个特点第一是销量基数小，2006年高档白酒总的｜
｜｜销量约为2.6万吨，占白酒总销量比重在0.7%左右，销量基数非常小｜
｜｜；第二品牌集中度高，茅台和五粮液两个品牌占高档白酒总销量的比｜
｜｜重就达到了73%，而前6个主要品牌的销量占比为88%，高档白酒基本｜
｜｜处于垄断竞争的局面；第三是盈利能力很强，2006年高档白酒的收入｜
｜｜是125亿元，占到整个白酒行业收入比重是13%，净利润占到了70%；｜
｜｜第四点是市场供不应求、产品量价提升，这也体现出其奢侈性的特点｜
｜｜，白酒企业的预收账款的大小能很好地反映该产品在市场上的供求情｜
｜｜况。｜
｜｜　　由于白酒良好的消费文化基础、居民收入的提高以及产品结构的｜
｜｜改善，白酒行业景气程度将不断上升，白酒行业的龙头企业将最先受｜
｜｜益于行业景气的利好，从价值投资理念的角度出发，几家龙头企业业｜
｜｜绩较快增长是比较明确的，业绩高增长可以抹平目前的高估值。｜
｜｜｜
｜｜●重点公司点评:｜
｜｜沱牌曲酒（600702）中高档酒销量快速增长｜
｜｜　　公司将向不超过10名特定对象非公开发行不超过9000万股，发行｜
｜｜对象为国内机构投资者、优先向公司主要经销商发行。募集资金主要｜
｜｜用途为“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目、投资处理｜
｜｜50万吨酒槽综合项目、投资建设高档“舍得”和“沱牌曲酒”专卖店｜
｜｜项目、购买生产设备、增资天马玻璃公司项目。｜
｜｜　　公司高档“舍得”系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目建设规｜
｜｜模为年产2万吨成品酒，本项目的实施，解决了中高档酒产能不足问｜
｜｜题，提高了产品结构中的高档酒的占比。预计2007全年“舍得”酒的｜
｜｜销量同比增长90%至100%，2007年至2009年EPS（考虑定向增发9000万｜
｜｜股摊薄）分别为0.16元、0.34元、0.41元。2007年是公司业绩转折之｜
｜｜年，如果定向增发方案实施后，将增强公司的高档白酒竞争能力。｜
｜｜　　公司是国内第一家酿酒工业生态园，全国产能最大的白酒企业，｜
｜｜基酒存酒量也为全国白酒之首，建有储存期超过20年的世纪酒库，存｜
｜｜酒的账面价值约6亿至7亿，重估价值显著。｜
｜｜（国泰君安）｜
｜｜｜
｜｜裕丰股份（600559）转变中的“衡水老白干”｜
｜｜　　裕丰股份早期的发展思路围绕老白干和“猪链”（饲料、养殖、｜
｜｜肉加工）进行发展，但由于公司的“猪链”业务规模偏小以及2006年｜
｜｜以来的行业倒退，“猪链”业务严重拖累公司盈利增长；相反，老白｜
｜｜干由于市场需求推动，销量和价格逐年上升。公司看到这一变化，正｜
｜｜逐步退出目前亏损的“猪链”业务。｜
｜｜　　在“十八酒坊”这一成功的品牌运作和2002年营销改革之后，公｜
｜｜司逐渐形成了“衡水老白干”和“十八酒坊”两大品牌共同销售的格｜
｜｜局，产品销量逐年上升，目前销量已接近老厂的年2万吨生产能力这｜
｜｜一上限。由于老白干的生产工艺瓶颈在于地缸发酵，并不依赖特定的｜
｜｜自然资源，因而具有较强的可复制性，扩产变得相对容易。2005年底｜
｜｜进行的年1.5万吨扩产目前已基本完成，预计2007年下半年将逐步释｜
｜｜放产能。｜
｜｜　　公司目前正处于积极变化中，预计公司2007年至2009年老白干销｜
｜｜量将达2.2万吨、2.8万吨和3.1万吨，相应年度公司的EPS分别为0.22｜
｜｜元、0.42元和0.53元。｜
｜｜（光大证券）｜
｜｜　　｜
｜｜金种子酒（600199）主业回归，拐点显现｜
｜｜　　金种子系列酒属于中国二线名酒，在徽酒中的影响力和发展潜力｜
｜｜处于领先水平，具有较强的市场竞争力。目前公司的发展战略明确，｜
｜｜将白酒作为核心业务，兼顾发展生物药业，适度发展房地产等策略性｜
｜｜业务。｜
｜｜　　公司自今年起，主要生产两大类共四种白酒，公司的主打品牌是｜
｜｜恒温窖藏醉三秋，包括天蕴和地蕴两个系列。公司目前有2万多吨原｜
｜｜酒，是中高端白酒发展的坚实基础。｜
｜｜　　公司中高档白酒目前主要在安徽省内销售，其中恒温窖藏醉三秋｜
｜｜被阜阳市政府指定为招待专用酒。公司2007年重点开发合肥市场，目｜
｜｜前酒店铺货率已经接近80%，预计2008年开始向省外拓展。公司中高｜
｜｜档白酒销售已经进入到放量阶段，将带来业绩的快速提升。｜
｜｜　　公司战略调整后，业绩拐点将在今年显现，快速成长可期。假定｜
｜｜2008年、2009年中高档白酒放量速度保持2007年一季度水平，初步测｜
｜｜算公司2007年至2009年复合增长率将达到43%。｜
｜｜（中信证券）｜
｜｜　　｜
｜｜伊力特（600197）“塞外茅台”正在崛起｜
｜｜　　公司主要产品伊力系列白酒在新疆地区具有极高的知名度和忠诚｜
｜｜度，故享有“塞外茅台”之誉，在当地市场占有率高达25%左右，是｜
｜｜白酒行业中名副其实的西域雄狮。｜
｜｜　　作为区域的强势品牌，其未来发展潜力十分可观。目前，公司整｜
｜｜体向好的苗头已经开始显现出来。一季度，公司的主营收入及利润幅｜
｜｜度增幅均接近于60%。公司在新疆地区品牌的绝对强势使它具有先立｜
｜｜以不败之地的优势，进可攻退可守。尽管它能否成功走出新疆发展成｜
｜｜为全国性品牌尚需进一步观察，但公司的产品已经多年没有提价，单｜
｜｜独靠提价或本地的深度营销已经能够使业绩得到极其明显的改观。｜
｜｜（联合证券）｜
｜｜｜
｜｜水井坊（600779）结构调整强化白酒主业｜
｜｜　　自1999年推出后，水井坊系列产品销量持续增长，2006年市场投｜
｜｜放量1600吨，实际销量1400吨左右，另200吨用于促销。目前水井坊｜
｜｜已占公司收入和利润的90%以上，产品毛利率80%以上，成为公司收入｜
｜｜和利润的主要来源。预计2007年至2009年水井坊系列销量分别在1850｜
｜｜吨、2450吨和3250吨左右，年均增长30%以上。｜
｜｜　　“全兴”是公司的老品牌，在国内享有一定的声誉。预计未来全｜
｜｜兴产品销量增长在50%左右，全兴品牌的重建与恢复不仅扩大了白酒｜
｜｜主业的利润来源，也丰富和完善了白酒产品结构。目前Diageo通过持｜
｜｜有全兴集团43%的股权成为公司的第二大控制人，而实际控制人则是｜
｜｜全兴集团母子公司142名中层以上干部。因此，相对于其他白酒类公｜
｜｜司，公司的股权治理结构非常合理，有利于公司的长期发展和全体股｜
｜｜东的利益趋同性。｜
｜｜　　总体上，经过产业结构调整，目前公司形成了以中高端白酒为主｜
｜｜业，以阶段性房地产为辅业的业务格局。预计2007年EPS在0.29元左｜
｜｜右，2008年EPS在0.4元左右（不考虑房地产业务的利润贡献）。｜
｜｜（长江证券）｜
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