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☆百家争鸣☆◇港澳资讯200869更新日期2007-11-29◇灵通V4.0
【2007-11-29】
公司是葡萄酒行业龙头企业，其经营业绩保持良好的增长趋势。目前股价呈慢牛态势，近期有所调整，动态市盈率降低，操作上可中线配置。
（申银万国）
【出处】申银万国【作者】
【2007-11-28】
我们对葡萄酒行业前景看好。我国城镇人均消费量仅为世界平均水平4.5升的16%；居民收入提升、健康意识提升后葡萄酒销量有望持续较快增长，07年1-8月同比增长27.24%。对曲线MBO、深度分销体系业内领先、业绩增长有望持续高于行业平均水平的张裕更为看好。
4+1战略明晰，张裕爱斐堡和冰酒酒庄将成为新的盈利增长点，普通干红、白兰地等中低价位酒明年开始也有望放量。爱斐堡酒庄07年6月开业，目前产能500吨，2008年增至1000吨；冰酒产能1000吨，07年预计销售150吨，08年预计销售300-500吨。产品结构高端化助推毛利率稳步提升。
解百纳、酒庄酒依然是公司盈利增长的主要推动力。1-9月解百纳、酒庄酒销量同比增长55%，08年冰酒、酒庄酒、解百纳的销量增幅均有望超出市场预期（目前的盈利预测中对08年解百纳销量增长30%、冰酒销量300吨的预计是极其保守的），而中低价位酒也可能放量。此外，高档白酒不断提价后张裕解百纳也不排除提价的可能。
深度分销体系优势逐步体现，几大区域市场增长势头良好。经过前几年的市场培育后，今年1-9月份广东、江苏、浙江、上海等市场张裕葡萄酒销量均增长50%以上。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-11-28】
目前我国葡萄酒行业年市场消费量约40万吨，其中高档酒10％。张裕在高端酒领域具有绝对优势，中档酒领域没有优势，低档酒领域逐步萎缩。以目前公司葡萄酒产品结构而言主要包括普通干红、解百纳、张裕卡斯特酒庄酒、北京爱斐堡酒庄酒、辽宁冰酒和新西兰凯利酒庄。其中，普通干红销量最大，预计2007年销售2.5吨左右，出厂价23元/瓶，其实现利润与解百纳品牌相当；解百纳为公司利润的主要来源，预计2007年销售1.5万吨左右，出厂价50～80元/瓶；卡斯特品牌预计2007年销售1300吨左右，出厂价250～300元/瓶；2007年新建的爱斐堡酒庄酒和冰酒均定位高端市场，其中爱斐堡将逐步达到1000吨规模，其定位高于卡斯特，预计需要3年左右的时间形成成熟的市场；冰酒目前处于培育推广期，2007年预计实现销售200吨，定价在200元左右，生产能力1500吨。新西兰凯利酒庄主要进行贴牌生产。
公司目前拥有12万亩葡萄基地，公司以长期协议的方式向农户采购原料，原料供应基本稳定。由于葡萄受天气影响较大，每年葡萄价格波动较大，对公司当年毛利率影响较大，今年葡萄价格较平稳，对公司影响不大。
目前洋酒市场占有率约为7％～8％，主要是高价酒，进口量较少。公司认为公司产品与进口洋酒定位不同，洋酒在中国市场的开拓还处于初期阶段，对公司产品的市场冲击不大。
经过前几年市场的无序竞争，目前葡萄酒行业市场格局基本稳定。不少小葡萄酒厂已经退出，各大公司产品格局层次分明。葡萄酒市场容量约为每年40万吨，张裕目前市场份额为23%左右，以高端产品为竞争优势。长城葡萄酒市场份额16%左右，以中端酒为竞争优势。王朝葡萄酒市场份额为10%，以中端酒和上海地区为竞争优势。由于各品牌口感的差异性，葡萄酒行业大规模并购的可能性不大。
2008年公司的营销重点将放在冰酒和爱斐堡项目上，我们预计明年解百纳将保持20%的增长速度，公司的利润增长速度大于销售收入增长速度。张裕的优势在于管理，自2004年职工持股以来，公司的业绩直接与员工收入挂钩，直接调动了管理层和职工的生产积极性，我们对公司未来业绩增长充满信心。另外2008年两税合并，也会带来意外的惊喜。我们预计2007年-2010年公司每益分股收别为1.13元、1.64元、2.07元、2.45元，给予2008年50倍PE，公司合理价位为82元。
（东海证券）
【出处】东海证券【作者】
【2007-10-26】
公司是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产基地，拥有上百年红酒生产历史，公司计划2008年打入全球葡萄酒行业十强，并分步完成国际化进程，前景看好。（德邦证券周亮）
【出处】德邦证券【作者】周亮
【2007-10-23】
公司前三季度实现营业收入、净利润同比增长27.54%、38.81%，累计每股收益为0.78元，每股经营性净现金流为1.38元，净资产收益率达20.36%。
兴业证券研究员郭锐、徐静欢表示，公司第三季度葡萄酒业务维持了上半年快速增长的势头，主力品种解百纳、酒庄酒的热销继续优化了产品结构，带动公司产品综合毛利率为67.70%，同比增长0.27个百分点，环比增长0.11个百分点。此外，期间费用率的持续下降，也是报告期内公司净利润增速高于营收增速的原因之一。
郭锐、徐静欢预计公司2007-2009年每股收益分别为1.18、1.65、2.22元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展阶段，以及冰酒将会成为未来2、3年内业绩增长的新亮点，合理估值区间为100元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。
【出处】兴业证券【作者】
【2007-10-22】
投资要点
三季度报告略微超出预期。2007年三季度实现收入6.14亿元，净利润1.37亿元，分别增长28％、46％，三季度实现EPS0.26元。前三季度实现收入20.5亿元，净利润4.1元，分别增长27.5%和38％。前三季度实现EPS0.78元，超出预期主要原因是三季度销售较好。
主导产品高增长带来良好业绩，产品结构进一步优化。我们预计前三季度酒庄酒销售约1300吨，解百纳销售约1.2万吨，都已经超过去年全年的销售量。这两种高盈利能力产品的快速增长带动公司产品结构进一步优化，我们预计2007年这两种产品占公司销售收入的比重超过51％，带动毛利率提升3个百分点。从三季报情况看，公司净利率已经由去年的18.3%提高到本期的20％。
预收账款增加保证公司未来销售增长。从三季报看，预收账款同比增加86％，表明市场对公司产品有旺盛的需求。在四季度明年一季度消费旺季来临之时，我们认为公司产品有望能继续取得良好的销售业绩。根据销售情况，我们把2007、2008年酒庄酒、解百纳的预计销售量提高1700/2200吨、16800/22000吨，将销售略低于预期的冰酒销量分别下调到150/300吨。
提高盈利预测、维持增持评级。根据以上我们对酒庄酒、解百纳产品销售的预测，我们分别提高2007/2008年业绩预期0.04/0.01元，07/08年EPS1.20/.160，07/08年PE66/49倍，当前价格79元，给与08年50倍PE，估值在80元左右，考虑到公司作为葡萄酒行业龙头，给予10％的溢价，目标价88元。
风险因素。关注葡萄收购价格上涨对公司的影响。
【出处】中信证券【作者】许彪
【2007-10-19】
张裕A（000869）张裕产品突出差异化且定位明确。张裕在追求产品高质量的基础上，产品链清晰。公司4+1战略在定位产品的同时，树立自己鲜明的品牌形象。所谓4+1战略即四大酒庄与解百纳系列。四大酒庄产品定位不同卡斯特的酒庄酒、爱斐堡的期酒、冰酒酒庄的冰酒和凯丽酒庄的干白，完成了张裕高档葡萄酒的产品体系，也提升了张裕品牌形象。葡萄酒行业前景看好。我国城镇人均消费量仅为世界平均水平4.5升的16%；居民收入提升、健康意识提升后葡萄酒销量有望持续较快增长，07年1-8月同比增长27.24%。已经曲线MBO、深度分销体系业内领先、业绩增长有望持续高于行业平均水平的张裕更为看好。而目前该股价格仍然处于大盘3千点时候的水平，在08年业绩加速增长的背景下，股价存在强劲的上攻动力，值得密切关注。
【出处】中国证券网【作者】
【2007-10-19】
异动原因
张裕产品突出差异化且定位明确。张裕在追求产品高质量的基础上，产品链清晰。公司4+1战略在定位产品的同时，树立自己鲜明的品牌形象。所谓4+1战略即四大酒庄与解百纳系列。四大酒庄产品定位不同卡斯特的酒庄酒、爱斐堡的期酒、冰酒酒庄的冰酒和凯丽酒庄的干白，完成了张裕高档葡萄酒的产品体系，也提升了张裕品牌形象。
投资亮点
（1）走高端产品路线和冰酒的销售将是公司未来业绩增长的支撑点。由于短期内公司不会通过直接对老产品提价来提高公司盈利能力，公司可以通过推出新产品和优化产品结构来实现吨酒价格的提升。
（2）2007年上半年酒庄酒、解百纳分别同比增长约50%、30%，两者的销售收入总和已占公司销售收入的46%，较2006年末增长了7个百分点。虽然错过了今年春节这个消费旺季，公司截至目前冰酒销量仅约为100吨，但我们预计2008年将达到450吨。高档酒销量快速增长和冰酒的销售将确保公司业绩每年40%的增长。
风险提示
近几年虽然国外原装、散装葡萄酒进口量快速增长，但国外散装葡萄酒进口量的快速增长只是解决了国内部分葡萄酒企业原料问题，对张裕几乎产生不了影响。此外，国际葡萄酒企业在本土经验、销售渠道和低端市场方面没有优势，因而很难挑战国内的高档葡萄酒。
投资建议
三元顾问胡文毅认为公司是我国葡萄酒行业当之无愧的龙头企业，在品牌、产品质量、市场占有率及技术等方面都具有明显优势。
相关板块
酿酒板块
【出处】顶点财经【作者】
【2007-10-19】
竞争格局基本稳定
国内葡萄酒行业在经历上个世纪80年代和90年代的价格战和质量战后，开始进入品牌竞争阶段，目前已经形成了张裕、王朝、长城为龙头的第一梯队，这三家葡萄酒企业2006年的市场占有率已经接近60%。我们认为国外散装葡萄酒进口量的快速增长只是解决国内部分葡萄酒企业原料问题，对张裕几乎不会产生什么影响。此外，原装葡萄酒进口量的增长将会挑战国内的高档葡萄酒，但是与国内品牌相比，国际葡萄酒企业在本土经验、销售渠道和低端市场方面无疑没有优势，很难在短时期内改变我国葡萄酒市场目前的竞争格局。
产品定位清晰
张裕产品突出差异化且定位明确。张裕在追求产品高质量的基础上，产品链清晰。公司4+1战略在定位产品的同时，树立自己鲜明的品牌形象。所谓4+1战略即四大酒庄与解百纳系列。四大酒庄产品定位不同卡斯特的酒庄酒、爱斐堡的期酒、冰酒酒庄的冰酒和凯丽酒庄的干白，完成了张裕高档葡萄酒的产品体系，也提升了张裕品牌形象。
未来业绩增长支撑点
走高端产品路线和冰酒的销售将是公司未来业绩增长的支撑点。由于短期内公司不会通过直接对老产品提价来提高公司盈利能力，公司可以通过推出新产品和优化产品结构来实现吨酒价格的提升。2007年上半年酒庄酒、解百纳分别同比增长约50%、30%，两者的销售收入总和已占公司销售收入的46%，较2006年末增长了7个百分点。虽然错过了今年春节这个消费旺季，公司截至目前冰酒销量仅约为100吨，但我们预计2008年将达到450吨。高档酒销量快速增长和冰酒的销售将确保公司业绩每年40%的增长。
预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为1.18、1.65、2.22元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展阶段，以及冰酒将会成为公司未来2、3年内业绩增长的新亮点，公司合理估值区间为82元左右，维持强烈推荐的投资评级。
（兴业证券）
【出处】兴业证券【作者】
【2007-10-18】
研究员徐静欢、郭锐认为，葡萄酒行业龙头企业张裕A业绩增长的主要动力源于四大酒庄的高端产品路线和冰酒的销售，这两项业务将有望确保每年40%的业绩增长。产品定位清晰、高端品牌形象和深度分销体系将确保公司行业龙头地位。给予“强烈推荐”的投资评级。
2007年上半年公司酒庄酒同比增长50%，主打中端的解百纳系列上半年也增长了30%，两者的销售收入总和已占公司销售收入的46%。错过今春消费旺季的冰酒销量仅约有100吨，但预计08年将可达到450吨。
酒庄酒07年预计将达到1700吨，解百纳系列预计将达到1.5万吨。此外，张裕的普通干红等产品也满足了大量的低端消费需求；白兰地在国内中低端市场更占有垄断地位；公司自有品牌先锋酒业代理洋酒进口，由于这部分不计入销售人员的考核指标，预计未来也将为业绩贡献不少。
近几年虽然国外原装、散装葡萄酒进口量快速增长，但研究员认为，国外散装葡萄酒进口量的快速增长只是解决了国内部分葡萄酒企业原料问题，对张裕几乎产生不了影响。此外，国际葡萄酒企业在本土经验、销售渠道和低端市场方面没有优势，因而很难挑战国内的高档葡萄酒。
【出处】兴业证券【作者】
【2007-10-12】
张裕A（000869）公司是我国葡萄酒行业当之无愧的龙头企业，在品牌、产品质量、市场占有率及技术等方面都具有明显优势。张裕作为中国的第一葡萄酒品牌，其发展前景仍相当乐观。二级市场上，近期该股连续上攻，有摆脱箱体的欲望，投资者可逢低关注。（魏伟）
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯
【2007-08-24】
招商证券研究员朱卫华、黄珺认为，张裕结束公司架构调整，明晰4＋1发展战略，预计未来三年每股收益分别为1.10元、1.53元、2.00元，至少将保持35%的年复合增长率，且不排除超预期可能。考虑到即将进入葡萄酒销售旺季，研究员给予张裕A76.55－91.86元的估值区间，并维持强烈推荐的评级。
公司今年二季度收入、利润均告提速。今年上半年实现销售收入、营业利润、净利润分别较上年同期增长27.4%、35.7%和36.6%，实现每股收益0.518元。其中，二季度实现销售收入、营业利润、净利润分别较上年同期增长38.5%、48.7%和55.1%，实现每股收益0.148元。研究员认为，收入、利润提速表明公司已完成其销售架构的重大调整，公司的发展来自于管理团队的用功。
此外，张裕4＋1战略明晰，为未来发展打下了坚实的基础。4＋1指四大酒庄与解百纳。其中，解百纳为公司最主要的利润来源，产量逐年增加；而四大酒庄取高端路线，各走一支。
张裕广泛与国外酒庄、酒企、酒业经销商结成互惠联盟，并引领国内酒业潮流，在变中求发展。在收入超过20亿元、东部地区市场形成相当忠诚度之后，张裕的公司经营已升入一种较高境界。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-08-20】
上半年业绩符合市场预期。上半年公司共销售产品5万吨，其中干酒1.2万吨左右。实现营业收入143919万元，净利润27349万元，分别比上年同期增长26.97%和34.67%。实现每股收益0.52元，符合市场预期。
产品结构调整效果良好，毛利率提高，盈利能力增强。产品结构调整和新产品支持高增长。
维持增持的投资评级张裕Ａ（07年EPS1.16元，07年PE49倍，当前价66.40元，目标价72元，增持评级）我们预测2007、2008年解百纳的销售量分别为15000和19000吨，2007和2008年EPS分别为1.16元和1.59元，考虑到公司在行业中的领导地位以及快速成长，业绩超出预期的可能性很大，我们给予张裕A2008年45倍市盈率，72元的目标价。我们认为，鉴于我国葡萄酒行业的快速成长，张裕作为行业中的龙头，值得长期配置，而且从目前的市场氛围来看，因为其业绩可预测性强，其安全性较好。是值得长期持有的品种。
注意葡萄收购价格的上涨给公司来了成本的压力。
【出处】中信证券【作者】
【2007-08-21】
主业快速增长费用控制良好
张裕A（000869）上半年实现营业收入143,919万元，同比增长26.97%，实现营业利润38169.92万元，同比增长35.74%，净利润达到27,349万元，同比增长34.67%。每股收益0.52元，业绩增长符合预期。
葡萄酒业务盈利能力继续提高，上半年收入达到11.27亿元，同比增长31.8%，特别是以酒庄酒和解百纳干红葡萄酒为主体的中高档葡萄酒销量大幅度增长，解百纳和酒庄酒占公司销售收入的比例达到46%，较上年末提高7个百分点。由于产品结构不断向中高档调整，葡萄酒毛利率达到70.00%，同比增加1.39个百分点。与此同时，公司对于期间费用的控制效果良好，上半年管理费用率和营业费用率均有所下降，促进了公司业绩的快速增长。
广发证券分析师袁航认为，公司作为我国发展空间很大的葡萄酒行业龙头公司，近几年处于业务上升轨道中，业绩稳定增长可期，预计07-08年每股收益分别为1.143元和1.54元，给予长期买入评级。
【出处】今日投资【作者】
【2007-08-21】
公司（000869）2007年上半年实现营业收入143919.66万元，同比增长26.97%；实现营业利润38169.92万元，同比增长35.74%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）27313.87万元，同比增长35.27%；每股收益为0.52元，每股经营性净现金流为1.01元，净资产收益率达14.55%。
葡萄酒业务发展良好
2007年上半年公司葡萄酒、白兰地的销售收入分别同比增长了31.80%和14.75%，毛利率分别为70.00%、60.96%，分别较去年同期增长了1.39和-6.51个百分点。
公司加大中高档酒的品牌宣传力度，尤其是解百纳和酒庄酒。2007年上半年解百纳销售收入同比增长约30%，酒庄酒同比增长约50%，两者的销售收入总和已占公司销售收入的46%，较2006年末增长了7个百分点，进一步优化了公司的产品结构，带动葡萄酒毛利率同比增长了1.39个百分点。
营销网络建设见成效
公司深化三级营销网络建设，在市场占有率高的山东和福建地区，公司销售收入取得了同比20%的增长。
此外，公司进一步完善江浙、北京、上海、四川、重庆、江西等市场的营销网络建设，产品销售收入均出现高速增长，除江浙与上海地区外涨幅均在30%以上外，其余都在50%以上。
从2006年起公司就加大了营销过程控制力度，今年上半年费用率、销售费用率和管理费用率分别为33.80%、27.37%和7.17%，分别较去年同期下降了0.93、0.42和0.66个百分点，经营效率进一步提高。
预计公司2007-2009年的EPS分别为1.18、1.65、2.22元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展阶段，加之冰酒将会成为公司未来2、3年内业绩增长的新亮点，公司合理估值区间为82元左右，维持强烈推荐的投资评级。
（兴业证券）
【出处】兴业证券【作者】
【2007-08-20】
张裕A(000869)(行情，资讯)中报显示07年上半年公司实现营业收入143919.66万元，同比增长26.97%；实现营业利润38169.92万元，同比增长35.74%；实现净利润27313.87万元，同比增长35.27%；每股收益为0.52元，净资产收益率达14.55%，符合预期。
07年上半年公司葡萄酒、白兰地的销售收入分别同比增长31.80%和14.75%，毛利率分别为70.00%、60.96%。此外，报告期内公司起泡酒销售收入增长缓慢，保健酒销售收入与上年度同期基本持平。由于公司加大中高档酒的品牌宣传力度，尤其是解百纳和酒庄酒宣传力度。07年上半年，公司主力品种解百纳销售收入同比增长约30%，酒庄酒同比增长约50%，公司解百纳和酒庄酒的销售收入总和已占公司销售收入的46%，较06年末增长了7个百分点，提高了公司中高档酒的比例，进一步优化了公司的产品结构，带动葡萄酒毛利率同比增长了1.39个百分点。
兴业证券分析师徐静欢等预计，公司07-09年每股收益分别为1.18、1.65、2.22元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展期，给予合理估值区间82元左右，维持“强烈推荐”投资评级。
【出处】今日投资【作者】
【2007-08-13】
国海证券研究员刘金沪认为，在我国葡萄酒行业不可限量的增长空间、消费升级对各子行业龙头公司带来的利润集中效应的背景下，张裕凭借齐全的产品线和合理的中高端产品结构、百年积淀的强势品牌从而具备了强劲的盈利能力，因此对公司股票维持增持的评级。
公司产品结构合理，经营战略日益向中高档产品倾斜。在过去的三年里，中高档产品所占的比重从1/3增长至2/3，毛利率也稳步从2002年的50.2％提高到2006年的59.3％，净利润率也从同期的12.0％提高到20.5％。
税率并轨有利于公司的业绩提升。目前公司的所得税率在30％左右，如果2008年两税合一政策得到落实，公司有望享有25％的所得税率。刘金沪认为，在其他条件不变的情况下，这对公司净利润有7％左右的提升作用。
刘金沪分析，尽管张裕目前的静态市盈率达到80倍左右，但与其高达41.3％的年净利润复合增长率以及46.9％的行业总利润份额相比，这一估值水平有足够的安全边际。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-07-19】
张裕A（000869）未来发展重点是高端葡萄酒，如解百纳、酒庄酒和冰酒成为公司重要的盈利增长点。对低端甜酒进行压缩，白兰地酒也逐步高端化，保健酒业务仍保持平稳增长。
中国葡萄酒业未来的发展前景良好。葡萄原料的局限性、品牌和渠道是重要进入壁垒，而张裕已经优先取得了这些优势，预计未来仍会保持超出行业平均速度的水平增长。目前，其深度营销体系推行取得良好效果，实现对渠道和终端的有效控制，应收账款和坏帐减少。未来营业费用率呈下降趋势。得益于06年葡萄的丰产，未来2年的原材料成本也会略有下降。未来两年其增长主要体现在中高端葡萄酒的增长，解百纳的增长率预期在30％左右，喀斯特酒庄酒受产能限制增长10％以上，达到1300吨，冰酒和北京爱斐堡酒庄酒成为新的增长点，预计销量合计为300吨。
联合证券分析师王爱景估计，公司未来三年每股收益分别为1.15元、1.58元和2.02元，三年利润的复合增长率为29％，高于预期的行业收入增长速度20％，合理内在价值60－63元，给予增持投资评级。
【出处】今日投资【作者】周莹
【2007-07-13】
我们保守预测张裕A2007－2009年的每股收益分别为1.12元、1.538元、2.006元。公司在高端产品上有先发优势和持续的营销能力，在全面竞争中有望保持长期领先优势，具有长期投资价值。维持对公司“推荐”的投资评级。
公司是我国葡萄酒行业的龙头企业，2003－2006年公司销售收入复合增长率为24%，净利润复合增长率为43%，均高于行业平均水平。
重点地区持续增长。在公司的销售市场中，主要销售地区为山东、福建、江苏、浙江等地区。2006年，山东和福建的销售收入合计占公司销售收入的三分之一以上，江苏、浙江、上海三个地区的销售收入合计占公司销售收入的三分之一左右。上述地区合计占公司销售收入的三分之二以上。
2007年上半年，公司山东和福建市场的增长仍然达到15－20%，其中山东市场增长近4000万元；江苏和浙江市场的增长幅度超过40%，接近5000万元。
主要品种持续增长。葡萄酒占公司销售收入的75.4%，是公司的主要销售品种。2006年上半年，公司解百纳的销售收入增长接近30%，公司酒庄酒上半年销售同比增长接近50%。中高档葡萄酒销售收入的增长带动了公司盈利能力的提升。此外，公司起泡酒2006年增长超过20%，2007年销售增长将仍然超过20%；公司保健酒主要销售地区在山东，销量为2000吨左右，2007年上半年销售收入增长同比超过30%；公司白兰地主要销售地区在广东，销量为3万吨，2007年上半年销售收入也出现20%的增长；公司冰酒的销售由于是在2007年2月末启动的，没有能赶上春节的销售旺季，预计2007年销量在200多吨，初步测算冰酒毛利率在70%以上。
综上所述，公司将继续保持良好的销售增长势头。
深度分销领先市场。公司在葡萄酒行业处于第一集团军中的领先地位，2006年按照销售收入计算，其市场占有率远超过竞争对手。2006年张裕占行业销售收入的16.7%，而长城为13.1%，王朝为8.6%。公司的市场占有率能够领先其竞争对手的主要原因在于公司的深度分销。
与长城的总代理模式和王朝的区域代理模式不同，公司采用三级营销网络，在全国有26家分公司、500多个经销处、1500多名销售人员和近3000家经销商，管理更为扁平，与经销商的沟通比较及时，对当地市场的了解也更为深入，因而公司对经销商及经销地区的控制能力比较强。
【出处】华泰证券【作者】张芸
【2007-07-11】
张裕A（000869）在庄园酒中，喀斯特酒销售虽然受到产能瓶颈的制约，但借助往年库存，今年仍有望实现1300吨以上销量，同比增幅接近20％。年内冰酒销量会因为推出时间较晚（于今年春节后上市）而有限，北京酒庄由于目前仍在尝试期酒销售，出于谨慎考虑，没有在当年盈利预测中计入期酒销售。在中级酒中，公司解百纳酒销量因为产能瓶颈的及时疏导，今年有望冲击15000吨，从而继续保持30％以上的同比增幅。
今年1-5月，国内葡萄酒产量同比增长15.3%，销售收入同比增长18％，规模上企业平均毛利率水平同比提高1.6个百分点，税前利润同比增长18.4%，行业保持快速增长势头。葡萄酒进口量增幅虽大，但小包装酒进口总量仍不足国内总产量的7％，西部企业没有继续上一年度的强劲增长势头，表现疲软，并且大大逊色于东部企业，反映出现有竞争格局的稳定。
中金公司分析师袁霏阳预计，07、08年每股收益分别为1.16、1.51元，考虑到国内葡萄酒市场方兴未艾，消费量与产品销售价格增长潜力依然较大，看好公司业绩的持续增长前景，维持审慎推荐的投资评级。
【出处】今日投资【作者】唐彬和渠道上的不足使其短期内对公司冲击有限。
●公司品牌和渠道领先主要竞争对手王朝和长城，营业费用率或有下降空间。同时，治理结构良好，现金流充沛且未来有继续高分红的可能。
●预计2007-2009年每股收益分别为1.16、1.62和2.01元。短期内估值偏高，但基于公司具有高成长性和领先的竞争优势以及葡萄酒行业长期增长前景，给予“增持”评级不变，适宜长线投资者买入并持有。
近年来，张裕A（000869）表现出超越行业的高增长态势。2003-2006年公司收入和净利润复合增长率分别为24.1%和43.2%，同期国内葡萄酒行业收入和净利润复合增长率分别为26.7%和23.8%，其中2006年受进口葡萄酒关税下调和葡萄酒新的消费税管理办法实施，进口葡萄酒量激增，但张裕凭借品牌和渠道优势，预计2007-2010年净利润复合增长率仍有望达30-35%。公司目前产能达12万吨，远景为2008年收入进入全球葡萄酒行业前10强。
受进口原酒冲击较小
2006年随着进口葡萄酒关税下调和实施新的消费税管理办法，进口葡萄酒成本大幅降低，价格大幅降低，甚至部分品牌降到国内中档产品价格，进口量也大幅增加，给整个行业带来了较大冲击，2006年我国葡萄酒行业收入和利润总额增速急速下降，葡萄酒行业在进口产品的冲击下放缓了增长步伐。
不过，目前国内中高档葡萄酒市场还是国内主要品牌占据主导地位。由于进口原酒灌装运作不规范的公司普遍存在，很难形成一个强有力的品牌。而且进口原酒激增，一定程度上降低了葡萄酒生产企业采购原酒的成本。张裕A具有全国销售网络完善和控制渠道终端的优势，短期内国外进口葡萄酒品牌还难以撼动公司在国内葡萄酒行业的地位。2002-2006年，张裕的中高档酒（酒庄酒和解百纳）总销量基本与全国进口瓶装酒总量相当，2006年张裕中高档酒销量增长42%，而进口瓶装酒总量仅同比增长14%。
中高档产品优化结构
2006年6月8日，随着北京张裕爱斐堡国际酒庄在密云宣布正式开业，标志着张裕“4+1”中高档品牌布局正式完成。“1”指张裕最核心的子品牌———解百纳，“4”指2006年张裕与国际巨头合作正式形成、定位各个细分高端市场的四大酒庄品牌，包括张裕·卡斯特酒庄（产能1200吨）、张裕黄金冰谷冰酒酒庄（产能1000吨）、张裕·爱斐堡国际酒庄（产能1000吨）和新西兰张裕凯利酒庄（产能300-400吨）。此外，公司于2006年9月与加拿大奥罗丝冰酒公司合作（公司持股51%）打造冰酒酒庄，也将成为新的利润增长点。
公司较早实施了中高档化产品策略，2004-2006年，酒庄酒和解百纳收入占比分别提升3.4和12.1个百分点。领先的产品结构优势克服了酿酒葡萄价格波动对毛利率的影响，毛利率稳步提升。2003-2006年张裕毛利率复合增长率15.23%。2007年一季度综合毛利率66.7%，同比上升了0.3个百分点。
在竞争中抢占先机
我国葡萄酒行业发展相对西方市场增速较高，但是还远远未到全面爆发的时期。据预测，2010年我国对葡萄酒的需求中，高档酒将占50%，中档酒占40%，低档酒占10%。张裕率先制定了明确发展中高档产品的发展策略，而王朝定位于发展中低档产品，长城定位于发展高档和低档产品，另外也受制于旗下公司的整合。可见，张裕在产品结构上明显领先于主要竞争对手王朝和长城。
目前，张裕、王朝和长城共占有国内葡萄酒市场份额约50%多，其中张裕的品牌价值和市场占有率均为行业第一，深度营销体系也优于对手。此外，公司收入规模也具有领先优势。2006年张裕收入占行业比重为16.7%，高于王朝（8.6%）和长城（13.1%）。
盈利预测及估值
2007年1-4月份，公司收入增长30%，高于一季度收入增长23.2%的水平。随着北京爱斐堡酒庄的开业，2007年冰酒投入市场量约300-400吨，2008年冰酒投入市场500-600吨。我们预计2007、2008年全年公司收入增长将可以达到29%、27%左右。预计2007年酒庄酒和解百纳销量分别增长30%、33%。另假设2008年两税合并后，公司实际税率由30%下降到25%左右。综合预计2007-2009年公司每股收益分别为1.16、1.62和2.01元。短期内估值相对较高，但基于中国葡萄酒行业的长期增长前景，公司具有高成长性和领先的竞争优势，适宜长线投资，维持“增持”评级不变，一年目标价格区间为73-83元。张裕B对应的2007-2009年市盈率约为33、24、19倍，相对于港股的王朝酒业等可比公司，估值具有吸引力，也给予“增持”评级。
【出处】国泰君安【作者】赵宗俊胡春霞润率方面的成长速度，我们分析主要原因是产品战略定位的不同。
通过对三家公司的产品战略分析可以看出，张裕的定位更像茅台，偏重于金字塔的最高端。和茅台不同的是，张裕是通过对行业发展趋势的判断，主动迎合中高端的需求。而茅台由于生产工艺的特殊性，基本只生产中高端产品。因此从这一点上来说，张裕的管理层具备更为独到的判断和执行力。
掀起高端酒热潮
自从张裕的卡斯特酒庄酒问世以来，其销售量的年复合增长率达到了313%，创造了高端葡萄酒销售的神话。在卡斯特酒庄酒将张裕送上行业龙头的宝座之后，公司乘胜追击，在今年将陆续推出三款高档葡萄酒，稳固张裕品牌的高档形象。张裕将形成卡斯特酒庄、爱菲堡酒庄(北京)、新西兰凯利酒庄和黄金冰谷四大高档葡萄酒系列，合计产能可以达到3,200吨以上。
2006年，张裕的酒庄酒共销售1,200吨，预计2007年三大新酒庄产品推出后，酒庄酒的销量可以达到1,980吨，同比增长65%。从张裕卡斯特这个成熟酒庄的运营利润来看，每吨酒庄酒的净利润为5.8万元。考虑到新酒庄产品投入市场需要较多的营销费用，我们估计酒庄酒在2007年的净利润为9,500万元左右。
中端为王-解百纳
解百纳是张裕家族中盈利贡献最大的产品，是公司发展的基石，到2008年产能将达到30,000吨。从2003年到2006年，解百纳销量的年复合增长率为44%，2006年销售约12,293吨，远远超出行业的平均增长水平。我们预计今年解百纳仍然能保持30%的增长速度。
其它产品
今年，张裕还将和拉法宾合作调整白兰地产品线，进军高端夜场。先锋酒业也将引进两种和张裕本身产品有差异的进口葡萄酒。与此同时，张裕的产品品质也陆续得到了海外市场的认同，不仅销售到了欧洲的高级餐馆，还进入了汉莎的头等舱餐牌。
分渠道运作，掌控终端
张裕的分销网络非常庞大，在全国有3,000多个经销商，可以覆盖到每一个县级城市。但张裕的渠道管理到位，没有出现经销商互相竞争的恶劣局面。公司严格按照分渠道运做的模式，确保了经销商的合理利润空间。同时，公司自己对终端有很强的掌控能力，有些重点地区的餐饮渠道都由自己运作。
公司也建立了科学的考核机制，业绩考核中70%参考利润，30%参考收入，促进销售人员对中高档酒的销售热情。
估值
由于解百纳的增长速度略微超过我们的预期，我们将公司07年净利润预测调高2%，08和09年调高3%。基于我们的盈利预测，公司目前A股预期滚动市盈率为39.9倍。采用36倍市盈率和2008年每股收益，我们得到A股目标价为67.30元人民币。维持优于大市评级。B股目前预期滚动市盈率为26.8倍，目标价较A股折让20%，为港币56.10元。维持优于大市评级。
【出处】中银国际【作者】陈磊大的销售网络和销售能力，我们对于公司未来的增长非常乐观，给予公司“增持”的投资评级。（信息来源海通证券）
【出处】海通证券【作者】一定的上升空间，维持对公司的“增持”评级。（信息来源天相投顾）
【出处】天相投顾【作者】长5.2个百分点，06年利润分配预案为每10股派8元。
06年葡萄酒和白兰地分别占总销售收入的75.4%和18.3%，受压缩中低档葡萄酒策略的影响，葡萄酒同比上升了1.1个百分点，白兰地同比下降1.8个百分点。产品结构逐步优化公司高档葡萄酒销量逐步增加，06年“酒庄酒”和“解百纳”销量同比增长38%和53%。占葡萄酒收入43%的“解百纳”销售额同比增长67%，占葡萄酒收入10%的“酒庄酒”销售额同比增长38%，均高于公司葡萄酒收入同比增长22%的增速。
提价和产品结构优化带来毛利率的提升，06年总毛利率66.7%，同比上升了1.7个百分点，占收入75%的葡萄酒毛利率68.8%，同比上升2个百分点。毛利率的提升带来了净利润率和EBIT率分别上升3.2和5个百分点。
盈利能力的提升同样来自费用率的合理控制。06年公司营业费用和管理费用分别同比增长2.4%和15.3%，低于19.9%的收入增速，营业费用率和管理费用率同比分别下降3.9和0.3个百分点。公司从06年开始对全国26家分公司实施利润考核，也对营业费用率的下降起到了一定的作用。葡萄酒行业是竞争比较激烈的行业，公司在费用投入方面可能还要加大，所以费用率进一步下降的空间不大。
公司冰酒06年底推出，总产能约1000吨，之前全球产能也就1000多吨，预计07年产能小部分释放，同时进行市场培育，08年开始步入成长期，冰酒供出口和内销，毛利率将达到70-80%，有望成为新的利润增长点。
预计07-08年EPS分别为1.14和1.59元，按照3月16日收盘价55.8元，对应的PE分别为49和35倍。公司为国内葡萄酒行业龙头，且未来成长性良好，考虑到07年冰酒和北京酒庄推出，用08年业绩估值，对应的07年目标价68元，对应PEG为1.22，维持“增持”评级。（信息来源国泰君安）
内容摘要
1.2006年，公司实现主营业务收入21.6亿元，较上年同期增长19.86%；净利润4.4亿元，较上年同期增长42.10%。每股收益0.84元，基本符合我们的预期，净资产收益率22.09%，比上年同增加5.2个百分点。
2.公司在2005年年末时借葡萄原料上涨之机上调产品价格，同时积极调整产品结构，压缩低端的甜葡萄酒产量，推出中高端甜酒产品进行取代。而高端的“解百纳”和“酒庄酒”也放量增长，带动公司整体业务结构的提升。
3.辽宁冰酒酒庄产品于1月上市，北京张裕.爱斐堡酒庄产品将在5月上市，加上在新西兰以品牌合作方式参与的针对高尔夫人群的凯利酒庄，公司将形成“四大酒庄”的布局，这些项目的逐步建成投产，将大幅提高公司高档产品的生产能力，增强公司发展后劲。
4.张裕最大的竞争优势在于拥有遍布全国29个省、自治区和直辖市的销售网络，组建了由1,363名销售人员和3,886余家经销商组成的强大营销队伍，同时“张裕”百年品牌的积淀为公司的发展打下良好基础。
5.公司规模效应的提升和产品结构的调整，使费用增速远低于收入增长速度，相应提高了利润总额增长速度，成为公司利润增长高于主营收入增长的主要原因。
6.预计公司2007、2008年每股收益分别为1.13元和1.56元，目前股价对应的PE值分别为49.45倍和35.76倍。考虑到其良好的成长性和国内葡萄酒行业的龙头地位，我们继续维持“推荐”的投资建议。（信息来源平安证券）
【出处】平安证券【作者】屎凸芾矸延寐释确直鹣陆?.9和0.3个百分点。公司从06年开始对全国26家分公司实施利润考核，也对营业费用率的下降起到了一定的作用。葡萄酒行业是竞争比较激烈的行业，公司在费用投入方面可能还要加大，所以费用率进一步下降的空间不大。
公司冰酒06年底推出，总产能约1000吨，之前全球产能也就1000多吨，预计07年产能小部分释放，同时进行市场培育，08年开始步入成长期，冰酒供出口和内销，毛利率将达到70-80%，有望成为新的利润增长点。
预计07-08年EPS分别为1.14和1.59元，按照3月16日收盘价55.8元，对应的PE分别为49和35倍。公司为国内葡萄酒行业龙头，且未来成长性良好，考虑到07年冰酒和北京酒庄推出，用08年业绩估值，对应的07年目标价68元，对应PEG为1.22，维持增持评级。
【出处】国泰君安【作者】赵宗俊
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