☆行业分析☆◇港澳资讯600000更新日期2007-11-25◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】商业银行
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
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｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
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｜600036｜招商银行｜147.04｜47.11｜12194｜5｜281.73｜5｜128.09｜1｜
｜000001｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3405.3｜11｜77.67｜11｜92.69｜2｜
｜600016｜民生银行｜144.79｜73.17｜9446.0｜6｜179.77｜8｜70.43｜3｜
｜601398｜工商银行｜3340.2｜91.81｜85978｜1｜1823.74｜1｜66.72｜4｜
｜600000｜浦发银行｜43.55｜32.61｜8444.2｜9｜183.10｜7｜59.89｜5｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜601328｜交通银行｜489.94｜22.33｜22199｜4｜435.68｜4｜56.28｜6｜
｜601169｜北京银行｜62.28｜9.00｜3067.5｜12｜52.55｜12｜47.01｜7｜
｜601988｜中国银行｜2538.4｜52.08｜60202｜3｜1375.18｜3｜41.64｜8｜
｜600015｜华夏银行｜42.00｜16.87｜5296.2｜10｜102.18｜10｜28.95｜9｜
｜601939｜建设银行｜2336.9｜63.00｜64060｜2｜1587.89｜2｜｜14｜
｜002142｜宁波银行｜25.00｜2.92｜734.11｜14｜15.73｜13｜｜10｜
｜601166｜兴业银行｜50.00｜7.01｜8576.2｜8｜159.83｜9｜｜13｜
｜601009｜南京银行｜18.37｜6.30｜805.91｜13｜14.02｜14｜｜11｜
｜601998｜中信银行｜390.33｜17.85｜9289.2｜7｜192.99｜6｜｜12｜
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｜与行业指标对比｜
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｜浦发银行｜43.55｜32.61｜8444.2｜9｜183.10｜7｜59.89｜5｜
｜行业平均｜689.26｜32.68｜20978｜｜463.00｜｜42.26｜｜
｜该股相对平均值%｜-93.68｜-0.23｜-59.75｜｜-60.45｜｜41.7｜｜
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【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600036｜招商银行｜147.04｜47.10｜11088｜5｜254.24｜5｜118.64｜1｜
｜000001｜深发展Ａ｜20.87｜15.50｜3140.6｜11｜81.31｜11｜117.04｜2｜
｜601166｜兴业银行｜50.00｜7.01｜8155.5｜8｜182.81｜8｜108.65｜3｜
｜601998｜中信银行｜390.33｜17.85｜8685.5｜6｜188.56｜6｜86.66｜4｜
｜600016｜民生银行｜144.79｜73.17｜8521.0｜7｜185.41｜7｜65.81｜5｜
｜601398｜工商银行｜3340.2｜91.81｜83040｜1｜1793.24｜1｜62.12｜6｜
｜600000｜浦发银行｜43.55｜32.61｜7698.5｜9｜179.73｜9｜59.26｜7｜
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｜601988｜中国银行｜2538.4｜52.08｜58386｜3｜1418.71｜2｜54.47｜8｜
｜002142｜宁波银行｜20.50｜｜669.19｜13｜14.54｜12｜40.93｜9｜
｜601328｜交通银行｜489.94｜15.95｜21330｜4｜439.57｜4｜37.43｜10｜
｜600015｜华夏银行｜42.00｜16.87｜4810.2｜10｜113.25｜10｜35.51｜11｜
｜601009｜南京银行｜12.07｜｜754.65｜12｜14.49｜13｜10.62｜12｜
｜601939｜建设银行｜2246.9｜｜61178｜2｜1416.07｜3｜｜13｜
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｜与行业指标对比｜
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｜浦发银行｜43.55｜32.61｜7698.5｜9｜179.73｜9｜59.26｜7｜
｜行业平均｜729.74｜28.46｜21343｜｜483.22｜｜61.32｜｜
｜该股相对平均值%｜-94.03｜14.58｜-63.93｜｜-62.81｜｜-3.36｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-25
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｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-9.19｜7.34｜-5.34｜-4.31｜
｜1个月｜-12.84｜23.17｜-9.53｜-0.92｜
｜3个月｜-8.88｜24.22｜-1.48｜4.07｜
｜6个月｜63.88｜103.04｜20.39｜32.24｜
｜年初至今｜126.84｜184.31｜88.08｜30.57｜
｜1年｜201.89｜278.49｜145.37｜95.20｜
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【2.行业研究】
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｜主题｜银行业:对整体增持的观点关注龙头股｜文章日期｜2007-11-23｜
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｜内容｜近期，银行股随大盘同步进行了较大调整，或者说，银行股和能｜
｜｜源、有色构成了本次调整的最大动力。从图表1可以看出，近期调整｜
｜｜幅度较大的多为股份制银行，而地方商行由于调整时间较长，近期跌｜
｜｜幅反而不太突出。而国有银行相对抗跌。｜
｜｜我们认为，本轮银行调整的主要原因包括以下几条｜
｜｜　　1、2007年前三季度贷款增速过快，人民币贷款余额比年初增长3｜
｜｜.4万亿，增长幅度达到15.11％，超过了银监会预设的年增长15％的｜
｜｜目标。因此，第四季度，各大银行继续发放贷款的前提受到抑制，贷｜
｜｜款余额将不再有大的增长。换言之，从总体而言，银行第四季度的利｜
｜｜息收入环比增速将下降，从而使得业绩增幅低于前三季度水平。｜
｜｜2、宏观经济增速出现拐点的担忧。2007年10月，全部规模以上｜
｜｜工业企业完成增加值同比增长17.9%，增速较上月下降1个百分点。由｜
｜｜于去年10月份工业增加值同比增速由9月份的16.1%快速下降到14.7%｜
｜｜，因此今年10月份同比增速在去年低基数的基础上再次明显下降意味｜
｜｜着工业生产放缓的程度比同比增长数据显示出的情形要大的多。从季｜
｜｜节因素调整后的数据看，10月份工业增加值的月环比增长率为0.3%，｜
｜｜显著低于其正常的增长水平。这可能意味着四季度的GDP增速低于预｜
｜｜期，与三季度相比会小幅回落。而全年即使维持11.5％的增速，也有｜
｜｜可能是本轮增长周期内的顶点。｜
｜｜　　由于银行业绩直接与贷款增速直接相关，而贷款增速又与工业生｜
｜｜产和GDP增速直接相关，因此GDP增速放缓将直接导致银行业绩增速放｜
｜｜缓，而在估值公式中，即使g的很小下降也会导致估值结果的较大下｜
｜｜滑。｜
｜｜　　3、多次加息之后，市场担忧贷款户的承受能力，从而担忧2008｜
｜｜年度贷款增速。经过2007年的5次加息，一年期贷款基准利率从6.12｜
｜｜％上调到7.29%，增长了117bp。而市场普遍预期2007年内央行还将加｜
｜｜息1－2次，利率上调27－54bp。对于一个市场化逐渐完善的经济体而｜
｜｜言，加息对于经济的抑制作用早早晚晚将会体现。尤其是利润微薄的｜
｜｜出口型民营企业，经受了人民币逐渐升值的冲击，是否还能够承受利｜
｜｜率的一加再加很难预料。｜
｜｜4、对于地产行业的宏观调控将间接冲击银行的经营业绩。国家｜
｜｜对于控制房价上涨过快的决心已经十分明显，而真正要实施，其可以｜
｜｜使用的政策可以说层出不穷。比如，中国人民银行、银监会9月27日｜
｜｜发布通知明确，对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含)以上｜
｜｜住房的，贷款首付款比例不得低于40%，房贷款利率提高10%，这个政｜
｜｜策对于投资性需求购房的打击作用将在长期内逐渐体现。此外，中国｜
｜｜人民银行、银监会逐渐收紧房地产企业的融资。综合各项政策，房地｜
｜｜产业贷款对银行业绩的贡献力度将有所削弱。｜
｜｜　　5、随着2007年超级牛市成为历史，市场担忧银行中间业务的增｜
｜｜长将会难以为继。｜
｜｜　　我们认为，尽管银行业的经营受到上述五点因素的困扰，但其长｜
｜｜期的增长前景并未发生动摇。｜
｜｜　　第四季度无款可贷，恰好说明了市场对于贷款的需求之热切。那｜
｜｜么，第四季度被压抑的需求将有可能在明年初集中爆发，从而对冲由｜
｜｜于利率上调而停止融资导致的需求下滑。｜
｜｜　　虽然房地产业贷款前景不甚乐观，但目前大多数银行已经实现了｜
｜｜贷款结构的均衡，东方不亮西方亮，尤其是国家控制的能源、钢铁、｜
｜｜电力等行业，其景气程度依然较高，而银行的贷款主体正是这些国民｜
｜｜经济的核心企业。｜
｜｜　　GDP增速出现拐点并不可怕，这恰恰是宏观调控防止经济过热的｜
｜｜结果。增速略有下降，但依然可望在9％以上维持，细水长流，这对｜
｜｜于保持银行业绩的长期稳定增长不但无害，反而是提供了正面作用。｜
｜｜　　中间业务增速下滑或许难以避免，但依然有望持续平稳，不太可｜
｜｜能导致整体业绩的下滑。｜
｜｜　　尽管5次加息之后，一年期存款利率也上调了135bp，导致银行的｜
｜｜资金成本上抬。但活期存款利率基本没有上调，而目前由于存款大量｜
｜｜活期化，银行存款中活期存款的比重不断上升，两项综合，其资金成｜
｜｜本的上升幅度事实上低于资金收益的上升幅度，这一点也可以赫然体｜
｜｜现在各大银行公布的中报和三季报中。｜
｜｜　新所得税的实施将对银行业绩有较大的提升作用。｜
｜｜　　我们认为银行业采用2008年业绩的估值水平处于合理区间，依然｜
｜｜维持银行业整体“增持”的观点，对于国有银行和股份制银行依然相｜
｜｜对看好，而城市商业银行相对看淡。目前的调整，依然是低吸银行股｜
｜｜的好时机。｜
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｜主题｜三大举措化解银行业潜在风险｜文章日期｜2007-11-23｜
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｜内容｜　　随着跨境资本的活跃、外贸差额问题的突显、国际流动性变化、｜
｜｜汇率变化、全球资产价格的大幅波动以及美国次贷危机的扩散，逐步｜
｜｜融入国际市场的我国银行业也难免会受到一丝牵连。管理层对此有着｜
｜｜非常清醒地认识，近期加大了银行业合规风险管理的推进速度。｜
｜｜　　截至今年9月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为50.｜
｜｜62万亿元，比上年同期增长20.3%。同期，银行业金融机构境内本外｜
｜｜币负债总额为47.84万亿元，比上年同期增长19.4%，接近资产总额的｜
｜｜增长速度，负债总额的增长令业界甚为担忧。｜
｜｜　　随着金融改革的逐步深入，直接融资获得了快速发展，在股票市｜
｜｜场财富效应的刺激下，银行储蓄持续分流；在债券市场发展下，大型｜
｜｜客户和前景良好的成长型企业可用较低市场成本直接融资，造成了优｜
｜｜质客户贷款的减少和客户与风险结构的深刻变化；银行流动性风险的｜
｜｜管理日趋复杂，甚至出现了违规银行资金直接进入股市的案例发生。｜
｜｜这给银行业的合规风险管理抹上了一层阴影。｜
｜｜　　基于银行业发展的这种趋势，管理层提出银行业在有效同业比较｜
｜｜和市场细分的基础上，动态调整发展战略，同时制定实施规划，并从｜
｜｜资源配置、机制体制变更、流程再造等方面深入重组，以适应市场变｜
｜｜化。同时，管理层采取了多种措施来化解可能为银行业发展带来隐患｜
｜｜的机制。｜
｜｜　　国有商业银行改制上市，在海外层层设立控股公司，收购兼并海｜
｜｜外金融机构，并通过控股公司整合现有的及拟收购的金融机构，使得｜
｜｜股权结构日益复杂，并形成实质上银行集团。今后银行集团的内部交｜
｜｜易、业务合作将大大增加，这对于母公司的风险状况造成潜在影响。｜
｜｜　　为了化解这种潜在风险，银监会起草了《银行并表监管指引》，｜
｜｜并表范围的确定则不仅依据所有权比例，还要注重母公司对附属公司｜
｜｜的实际控制力，注重附属公司对母公司的风险影响程度。这部指引体｜
｜｜现监管层对行业发展的前瞻性。｜
｜｜　　从明年开始，银行业金融机构将执行新会计准则，国内银行业将｜
｜｜有效地与国际银行业进行财务制度上的对接，对于银行的跨国并购将｜
｜｜起到积极的作用。｜
｜｜　　另外，叫停银行担保企业债，可以看作是管理层保护银行股东利｜
｜｜益和广大存款人资金安全的重大措施。银行为企业债券提供担保，可｜
｜｜能引发发债企业和债券投资者双方的道德风险，不利于培育发债主体｜
｜｜和投资者风险意识，同时，担保费率远低于贷款利率，而承担的信用｜
｜｜风险却与贷款无异，甚至会高于贷款风险。这为不良贷款的滋生提供｜
｜｜了温床。｜
｜｜　　管理层采取的上述种种措施都是银行业合规建设的重大举措，这｜
｜｜会对从微观层面确保金融安全起到重要作用。｜
｜｜　　｜
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｜主题｜银行业:贷款增速续升推荐5只龙头股评级｜文章日期｜2007-11-16｜
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｜内容｜投资要点｜
｜｜　　1.贷款增速继续攀升，存款活期化倾向依旧｜
｜｜1.1.M1增速继续远高于M2，存款活期化倾向不减｜
｜｜1.2.贷款同比增速继续攀升，信贷紧缩压力徒增｜
｜｜1.3.居民户贷款新增占比回落｜
｜｜1.4.存款大幅减少源自申购新股资金分流｜
｜｜2.通胀压力增大，人民币加速升值｜
｜｜2.1.外贸顺差创新高，CPI高企｜
｜｜2.2.人民币加速升值｜
｜｜3.法定存款准备金率创历史新高，边际负面影响逐渐显现｜
｜｜4.上市公司最新动态前3季度银行业净利润大增超六成此外，｜
｜｜上市银行积极探索综合经营，加大创新力度，拓展中间业务，扩大经｜
｜｜营网点（参附表2）。｜
｜｜　　5.银行股评级及重点公司推荐｜
｜｜5.1.从长期看，继续维持对银行股长期增持评级。｜
｜｜　　这是因为银行股具有强劲的增长驱动因素。｜
｜｜　　其次，人民币明显加快升值、银行综合经营趋势明朗化、明年两｜
｜｜税合并和工资税前抵扣幅度加大以及资本市场溢出效应等均将使银行｜
｜｜受益。｜
｜｜　　第三，近期市场预期股指期货最迟在12月末推出，对银行股来说｜
｜｜仍是有力的支撑。｜
｜｜　　第四，目前银行股2008动态PE大致在24-31倍，基本合理。｜
｜｜　　5.2.近期看，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻机会。｜
｜｜　　前一期银行股走势点评中，我们曾指出“银行股短期调整的可能｜
｜｜性增大；即使调整，其幅度仍有限，在10%以内”。｜
｜｜　　目前，我们继续维持这一看法，我们认为，银行股经过短期调整｜
｜｜后，仍有一波上攻的机会。至于调整时间的长短，一定程度上取决于｜
｜｜政策调控，具有不确定性。｜
｜｜　　导致银行股调整的主因——货币政策进一步紧缩其次，由于CPI｜
｜｜走高（10月份高达6.5%），加息预期增强。且管理层有可能在下一步｜
｜｜加息时适当收窄银行净利差。｜
｜｜　　5.3.银行个股推荐从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐｜
｜｜　　股份制银行深发展、招行、浦发、民生、兴业；国有大行建｜
｜｜行、工行、交行、中行；｜
｜｜1.贷款增速继续攀升，存款活期化倾向依旧｜
｜｜1.1.M1增速继续远高于M2，存款活期化倾向不减｜
｜｜2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元,同比增｜
｜｜长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点，比上月末高0.02个百分点｜
｜｜；狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元,同比增长22.21%，增幅比｜
｜｜上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14个百分点｜
｜｜1.2.贷款同比增速继续攀升，信贷紧缩压力徒增｜
｜｜10月末，金融机构本外币各项贷款余额27.62万亿元，同比增长1｜
｜｜8.02%，增幅比比上月末高0.68个百分点，部分原因也是因为去年同｜
｜｜期环比增长较低所致。｜
｜｜　　1-10月份金融机构人民币各项贷款增加3.5万亿元，按可比口径｜
｜｜同比多增7265亿元。｜
｜｜　　前十个月新增人民币贷款远超年内预期目标，但依据货币紧缩的｜
｜｜形势和环比增速下降的惯性，预计未来两个月本外币贷款环比增速可｜
｜｜能为负，导致同比增速有所回落。｜
｜｜1.3.居民户贷款新增占比回落｜
｜｜10月份，人民币贷款增加1361亿元，创出历史同期新高，而2005｜
｜｜年和2006年同期新增贷款不过264亿元和170亿元。其中，居民户贷款｜
｜｜增加682亿元，同比多增470亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加｜
｜｜679亿元，同比多增722亿元。｜
｜｜　　居民户贷款新增占比由上个月的85%下降至10月份的50%，降幅较｜
｜｜为明显。表明政府对房地产市场的调控措施开始发挥作用，监管机构｜
｜｜和商业银行逐渐控制居民第二套房贷的措施对居民户新增贷款产生了｜
｜｜重要的影响。｜
｜｜　　1.4.存款大幅减少源自申购新股资金分流｜
｜｜10月末，金融机构本外币各项存款余额39.06万亿元，同比增长1｜
｜｜4.17%；人民币各项存款余额37.85万亿元，同比增长14.94%，增幅比｜
｜｜上年末低1.88个百分点，比上月末低1.90个百分点。｜
｜｜　　1-10月人民币各项存款增加4.3万亿元，同比少增127亿元。｜
｜｜　　10月份人民币各项存款下降4498亿元，同比多降6020亿元。其中｜
｜｜居民户存款下降5062亿元，同比多降5052亿元；非金融性公司存款下｜
｜｜降1947亿元，同比多降1436亿元。10月份各项存款下降较多，主要是｜
｜｜10月末新股发行期间企业、个人申购新股使企业存款、储蓄存款分流｜
｜｜所致。｜
｜｜　　10月末，金融机构本外币存贷差为11.44万亿元，比上月末回落｜
｜｜较多；存贷比为70.71％，比上月末回升1.23个百分点。｜
｜｜2.通胀压力增大，人民币加速升值｜
｜｜2.1.外贸顺差创新高，CPI高企｜
｜｜流动性过剩的主因仍然是外贸顺差和信贷高增长。在外贸顺差不｜
｜｜断增加和银行放贷冲动的双重推动下，国内货币流动性的压力在不断｜
｜｜增加，通胀压力空前加大。｜
｜｜　　据中国海关统计，10月份当月外贸顺差同比增长13.5%，达到270｜
｜｜.5亿美元，是中国出现外贸顺差以来的最高点。10月份，人民币贷款｜
｜｜增加1361亿元，创出历史同期新高。｜
｜｜　　通胀压力明显加大。11月13日，国家统计局公布10月份消费品价｜
｜｜格指数(CPI)同比上涨6.5%，平了今年以来的新高（其中食品价格上｜
｜｜涨17.6%）。而之前不久公布的10月份PPI同比上涨3.2%，仅次于1月｜
｜｜份的3.3%（1-10月累计同比上涨2.8%）。｜
｜｜2.2.人民币加速升值｜
｜｜11月13日，一年期央票利率进一步大幅上行至3.94%，而在此前｜
｜｜不久美国降息至4.5%，目前的美中利差已经由年初的245BP大幅降为5｜
｜｜6BP，人民币兑美元汇率加速升值。｜
｜｜　　此外，由于美元对其他主要货币贬值，人民币对欧元和英镑汇率｜
｜｜也处在贬值通道中，除了美国，欧盟近期也加大了要求人民币升值的｜
｜｜压力。未来人民币加速升值是必然趋势，包括对一篮子货币实际升值｜
｜｜，这样有利于缓解因美元贬值而产生的输入型通货膨胀。｜
｜｜3.法定存款准备金率创历史新高，边际负面影响逐渐显现｜
｜｜继10月13日第八次上调存款准备金率后，央行于11月10日再次上｜
｜｜调存款准备金率（实施时间为11月26日）。至此，央行2007年已经9｜
｜｜次上调存款准备金率。｜
｜｜　　目前存款准备金率已达13.5%，创历史新高。｜
｜｜　　存款准备金率上调在冻结流动性的同时，也适度降低了货币乘数｜
｜｜。据央行披露的数据，货币乘数三季度呈现下降态势，9月末为4.46｜
｜｜，比上年同期低0.55个百分点。｜
｜｜　　经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响｜
｜｜为0.60%左右（对净利润的负面影响）。｜
｜｜　　如果央行继续使用法定存款准备金率工具调控流动性，边际负面｜
｜｜影响将会逐渐显示出来。法定准备金率的提高导致银行降低了非信贷｜
｜｜资金的收益率，促使银行主动调整资产结构，释放部分高盈利资产以｜
｜｜增加流动性。长期来看，我们仍坚持认为法定存款准备金率一般不宜｜
｜｜超过15%（2008年），一旦超过这一上限，银行经营便有可能陷于困｜
｜｜境。｜
｜｜　　但我们认为，2007年进一步上调存款准备金率的可能性已非常小｜
｜｜，除非银行信贷增速仍居高不下、贸易顺差和资本流入继续高涨、银｜
｜｜行股价仍强势不减。｜
｜｜　　4.上市公司最新动态前3季度银行业净利润大增超六成｜
｜｜根据我们对14家上市银行的统计，前三季度14家上市银行的加权｜
｜｜平均净利润增速为63.39%（年率），简单平均增速为68.35%（年率）｜
｜｜，延续了上半年银行业快速增长的势头。｜
｜｜　　此外，上市银行积极探索综合经营，加大创新力度，拓展中间业｜
｜｜务，扩大经营网点（参附表2）。｜
｜｜　　5.银行股评级及重点公司推荐｜
｜｜5.1.从长期看，继续维持对银行股长期增持评级。｜
｜｜　　这是因为银行股具有强劲的增长驱动因素。｜
｜｜　　银行业净利润继续超预期增长。上市银行前3季度业绩继续保持｜
｜｜超预期快速增长，根据我们的统计，所有上市银行加权平均净利润增｜
｜｜速为63.39%（年率），简单平均增速为68.35%（年率）。而08年净利｜
｜｜润仍有望继续快速增长。｜
｜｜　　其次，人民币明显加快升值、银行综合经营趋势明朗化、明年两｜
｜｜税合并和工资税前抵扣幅度加大以及资本市场溢出效应等均将使银行｜
｜｜受益。｜
｜｜　　第三，近期市场预期股指期货最迟在12月末推出，对银行股来说｜
｜｜仍是有力的支撑。｜
｜｜　　第四，目前银行股2008动态PE大致在24-31倍，基本合理。｜
｜｜　　5.2.近期看，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻机会。｜
｜｜　　前一期银行股走势点评中，我们曾指出“银行股短期调整的可能｜
｜｜性增大；即使调整，其幅度仍有限，在10%以内”。｜
｜｜　　目前，我们继续维持这一看法，我们认为，银行股经过短期调整｜
｜｜后，仍有一波上攻的机会。至于调整时间的长短，一定程度上取决于｜
｜｜政策调控，具有不确定性。｜
｜｜　　导致银行股调整的主因——货币政策进一步紧缩根据前面分析，｜
｜｜银行业金融机构前10月新增人民币贷款已达3.5万亿元，而且10月份｜
｜｜本外币信贷增速（18.02%）居高不下。由此不可避免地带来央行严厉｜
｜｜的紧缩调控，央行今年第9次上调法定存款准备金率，创出历史新高｜
｜｜，对银行净利润的负面影响为0.60%左右，随后的货币紧缩政策（包｜
｜｜括加息和上调存款准备金率）｜
｜｜　　的边际负面影响还将逐步上升。｜
｜｜　　其次，由于CPI走高（10月份高达6.5%），加息预期增强。且管｜
｜｜理层有可能在下一步加息时适当收窄银行净利差。｜
｜｜　　5.3.银行个股推荐｜
｜｜从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐｜
｜｜　　股份制银行深发展、招行、浦发、民生、兴业；国有大行建｜
｜｜行、工行、交行、中行；｜
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｜主题｜银行业:盈利的趋势并未改变关注8只龙头｜文章日期｜2007-11-15｜
｜｜股｜｜｜
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｜内容｜主要内容:｜
｜｜净息差扩大幅度、手续费收入增长速度和资产质量提高程度在3｜
｜｜季度继续超越预期。07年3季度上市银行净利润同比增长62%，相比中｜
｜｜期的56%有所加速。净利润快速增长主要来自（1）M2保持强劲增长｜
｜｜，同时同业资金的重新分配带来生息资产加速增长；（2）资产负债｜
｜｜结构的调整和结构性升息带来净息差的持续扩大；（3）股票市场保｜
｜｜持活跃，相关收入高于预期；（4）资产质量继续改善，资产价格上｜
｜｜升带来不良贷款处置难度降低。｜
｜｜　　中型银行盈利增速仍快于大型银行，招行、兴业利润增长最快。｜
｜｜07年3季度大型银行净利润同比增长58%，中型银行净利润同比增长92｜
｜｜%，明显超越大型银行。招行和兴业净利润分别同比增长128%和117%｜
｜｜，成为3季度利润增长最快的银行。同时，城商行盈利增长虽然慢于｜
｜｜大中型银行，但显示出改善的迹象。｜
｜｜　　生息资产规模增长、净息差提高和成本收入比下降是大型银行盈｜
｜｜利增长的主要驱动因素，并不是非利息收入的增长。｜
｜｜　　虽然手续费收入的爆发式增长是业绩的惊喜因素，但由于占比较｜
｜｜低，因此对利润增长的贡献并不大，工行、建行、交行和招行的盈利｜
｜｜增长中分别只有10%、13%、13%和8%来自手续费收入的贡献，生息资｜
｜｜产规模的增长、净息差的提高和成本收入比的下降反而是驱动大型银｜
｜｜行盈利增长的主要因素。｜
｜｜　　银行盈利快速增长的趋势没有改变，07/08/09年行业净利润增速｜
｜｜分别为58%、46%和26%。3季度业绩公司拜访后我们调高了工行（9.7%｜
｜｜）、中信（11.8%）、华夏（1.7%）、招行（6.1%）和兴业（2.9%）｜
｜｜的盈利预测。在生息资产保持平稳增长、净息差持平或略有扩大、手｜
｜｜续费收入增速放缓、成本收入比保持平稳的假设下，我们预计08年和｜
｜｜09年银行业整体拨备前利润增速大约在22%。资产质量提高在08年和0｜
｜｜9年分别贡献6个百分点和3个百分点净利润的增长，而有效税率降低｜
｜｜则在08年带来17个百分点净利润的增长。大型银行08年和09年净利润｜
｜｜增速分别为42%和24%，中型银行分别为61%和31%，城商行分别为48%｜
｜｜和32%。｜
｜｜　　股票市场的变化成为影响银行盈利增长的重要因素，大型银行体｜
｜｜现得更加明显。股票市场的变化主要从三个方面影响银行的盈利（｜
｜｜1）大型银行手续费收入中30%-40%来自资本市场相关业务；（2）股｜
｜｜票市场较高的预期收益分流了高成本定期存款，带来了存款活期化和｜
｜｜贷存比的提高；（3）第三方存管业务重新划分了证券保证金存款在｜
｜｜银行间的分布，带来了大中型银行生息资产的快速增长。基于2008年｜
｜｜A股市场震荡上行但存款搬家速度放缓的假设，我们预计手续费收入｜
｜｜增长也会放慢，但流动性在银行间分配不均的程度会有所减轻。｜
｜｜　　A股银行的估值优势依然存在，未来3-6个月偏好浦发、民生、华｜
｜｜夏、招行的中型银行组合。目前A股银行08年P/E和06-08年PEG分别为｜
｜｜23.6x和1.05x，处于整个市场的低端。大型银行08年市盈率约为25.8｜
｜｜倍，中型银行（扣除中信）约为25.1倍，考虑到未来2年成长性的差｜
｜｜异，我们偏好浦发、民生、华夏、招行的组合浦发07年有效税率较｜
｜｜高，08年有效税率下降使其盈利成长的确定性最强；民生银行成本收｜
｜｜入比在上市银行中最高，伴随着IT系统和零售业务投入的逐渐到位、｜
｜｜公司银行改革实施带来收入增长的加速，这一比例存在着下降的空间｜
｜｜；华夏银行信用风险成本在上市银行中最高，通过在经济上升周期处｜
｜｜理历史遗留问题和夯实财务实力，这一比例也存在下降空间；招行零｜
｜｜售业务投入逐渐进入收获期，同时净息差扩大幅度还有超越预期的可｜
｜｜能。｜
｜｜　　H股银行的价值逐渐显现，首选招行和工行。目前H股银行08年PE｜
｜｜和06-08年PEG分别为14.9x和0.66x，价值逐渐显现。结合盈利预测的｜
｜｜调整，我们调高了招行（+5.2%）、工行（+8.2%）、建行（+3.6%）｜
｜｜、中信（+7.0%）的目标价。招行12个月目标价45.04港币，相当于6.｜
｜｜79倍08年市净率和26.7倍市盈率，相比当前股价有39%的提升空间；｜
｜｜工行12个月目标价7.98港币，相当于3.72倍08年市净率和20.1倍市盈｜
｜｜率，相比当前股价有29.5%的提升空间。｜
｜｜　　中行和中信经过近期的调整后长期投资价值明显，但尚缺乏短期｜
｜｜催化剂。｜
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｜主题｜铝行业:准入条件促进行业健康发展增持｜文章日期｜2007-11-15｜
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｜内容｜投资要点｜
｜｜为加快铝工业结构调整，规范投资行为，促进行业持续协调健康｜
｜｜发展和节能减排目标的实现，国家新制定铝行业准入条件（以下简称｜
｜｜《条件》）。《条件》通过从企业布局及规模和外部条件要求、工艺｜
｜｜和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护和土地复垦等多｜
｜｜个方面的规定，力促行业的规范发展。｜
｜｜《条件》通过生产规模和技术工艺等条件的约束，提升了对生产｜
｜｜企业的资金和技术的门槛要求。我们可以看到，此次《条件》从行业｜
｜｜链条中上游环节看，中铝公司在建的重庆、遵义、广西和山西省区布｜
｜｜局的新项目，均符合《准入条件》针对铝土矿和氧化铝链条的投建标｜
｜｜准，因此未来《条件》的贯彻实施将更多针对地方中小型企业的无序｜
｜｜扩张，同时也间接创造了行业加速整合的机会；从电解铝链条环节看｜
｜｜，《条件》强调了在单位能耗指标的要求，从宏观角度是降低了国家｜
｜｜的能源、资源的损耗，从行业角度是降低企业经营成本，保障行业的｜
｜｜持续健康发展，同时继续淘汰落后产能；对于铝加工环节，《条件》｜
｜｜指出了板、带、箔等产品为发展导向，再次明确了国家对于发展铝材｜
｜｜深加工业务所持的肯定态度。从中长期影响来看，《条件》旨在提升｜
｜｜行业切入壁垒，鼓励和扶持优势企业做大做强，促进行业的集中整合｜
｜｜。顶点财经｜
｜｜短期看，国内铝价的持续低迷，电解铝行业的盈利能力有所减弱｜
｜｜，导致相关板块公司的估值吸引减弱。中长期看，我们仍然看好铝价｜
｜｜，其中外部积极因素在于全球经济不出现大幅衰退前提下，原铝消费｜
｜｜稳健的增长，内部积极因素在于中国针对铝工业产能调控取得切实的｜
｜｜成效，国内原铝逐步向供需平衡关系转化。因此在国家不断出台行业｜
｜｜调控、产品退税调整的背景下，我们中期仍然看好相关上市公司的经｜
｜｜营发展。短期存在估值吸引力的铝板块公司包括焦作万方、南山铝业｜
｜｜，和存在事件性投资机会的关铝股份。｜
｜｜另外相当一部分上市公司电解铝指标仍低于《条件》要求，由此｜
｜｜相关公司的产能有望在改扩建过程中进一步提升。｜
└────┴──────────────────────────────┘;｜
｜｜重要因素之三资本市场联结收入—基金托管平稳，申赎活跃20｜
｜｜07年上半年银行与资本市场相关的托管资产基础大幅膨胀，仅基金资｜
｜｜产就增长了145%，这也使得托管业务成为一项既安全又增长迅猛的中｜
｜｜间业务收入来源。｜
｜｜　　2007年三季度，基金资产规模增长40%左右，托管市场格局基本｜
｜｜维持。五大国有行基本占据了90%以上的市场份额，排名前三的是工｜
｜｜行、建行和中行。｜
｜｜重要因素之四短融券波澜不惊、公司债风生水起在银行间债券｜
｜｜市场，银行的短融券业务三季度波澜不惊，发行总量基本与2季度持｜
｜｜平，对收入的增量效应不明显。｜
｜｜重要因素之五银行卡消费延续景气我们重视银行卡市场主要是｜
｜｜由于其对于招商银行的重要性。2003年以来，我国银行卡消费额年复｜
｜｜合增长率70.94%，成就了招商银行的快速扩张和品牌塑造。｜
｜｜　　2007年上半年，银行卡消费继续快速增长，现金渗透率又上升1.｜
｜｜5个点至18.5%。在政府与企业一体化的推动下，这一市场仍将快速发｜
｜｜展。｜
｜｜现有估值下继续推荐大银行｜
｜｜基于估值的考虑，我们于7月底下调了银行评级至“中性”，至｜
｜｜今银行股指数持续弱于上证综指和沪深300指数。我们始终强调，对｜
｜｜行业的发展前景依然看好，但投资者需要进行结构性调仓，尤其应该｜
｜｜积极增持具有客户资源优势，而目前反而受到折价的大银行。我们在｜
｜｜上周的深度报告“ROA论与大银行溢价”也意在说明这个问题。｜
｜｜　　近期受大银行的带动，上证综指超越沪深300的表现，同时由于｜
｜｜我们构建的银行股指数按流通市值分级靠档，因此大银行的上涨也自｜
｜｜我提升了其在银行股指数中的权重并进而推动银行股指数走强。三季｜
｜｜报的业绩浪潮可能“乱花渐欲迷人眼”，部分投资者认为近期大银行｜
｜｜表现相对良好也仅仅缘于这波业绩浪潮，但如上文所述，对于银行，｜
｜｜业绩并非全部。大银行的价值发现有其合理性和必然性。｜
｜｜　　在现有估值下，我们继续看好和推荐大银行，我们看到了非息收｜
｜｜入的市场空间，我们也看到了他们重视并努力争取这一空间的迹象，｜
｜｜这可以支持他们获得长期溢价。｜
｜｜　　根据我们重视并观察的5大因素，我们认为大银行的优势仍在继｜
｜｜续，维持对工行、中行的“买入”评级，维持建行和交行的“增持”｜
｜｜评级。“长期增持”招商银行，“谨慎增持”浦发银行和兴业银行。｜
｜｜对于这一业绩浪，我们只要观测业绩在一个合理的范围就可以更为依｜
｜｜赖上述中长期因素作出我们的判断。｜
└────┴──────────────────────────────┘的风险控制能力；2｜
｜｜、公司的拨备覆盖率为81.25％，未来拨备的计提将会影响公司当期｜
｜｜盈利的增长。｜
｜｜　　招商银行（600036）——零售业务和中间业务优势继续扩大｜
｜｜　　金融脱媒的影响使得零售银行业务和中间业务的发展对于任何一｜
｜｜家银行都具有至关重要的战略意义，招商银行是这一领域的杰出代表｜
｜｜，并且领先的优势正在进一步扩大。｜
｜｜　　上半年招商银行实现净利润61.20亿，同比增长120.38％，增长｜
｜｜速度位于上市银行之首；中间业务净收入占总营业收入的比重为15.2｜
｜｜3％，比去年同期提高4.93个百分点，是上市银行中间业务对利润贡｜
｜｜献度最大的同时也是贡献提高最快的；净利息收入同比增长55.88％｜
｜｜，增长速度仅次于中信银行位列第二。｜
｜｜　　截至07年6月末，招商银行的资产规模达到11087亿，是股份制商｜
｜｜业银行中资产规模首家突破万亿的商业银行；零售贷款快速增涨，零｜
｜｜售贷款在全部贷款中的比重由年初的18.03％上升到21.82％；另外公｜
｜｜司的信用卡业务依然保持快速增长势头，继续保持行业领先的地位。｜
｜｜http://｜
｜｜　　我们预计公司07、08年每股收益分别为0.84元和1.25元，对应的｜
｜｜动态市盈率分别为45.27倍和30.42倍，我们给予公司短期“增持”、｜
｜｜长期买入的投资评级。｜
｜｜　　风险提示经济繁荣时期容易放松信贷标准累积信贷风险。｜
｜｜　　兴业银行（601166）——具有一流成长性的银行｜
｜｜　　兴业银行是一家具有一流成长性的全国股份制商业银行，公司有｜
｜｜着清晰的发展战略和持续不断的创新能力，公司与战略投资者国际金｜
｜｜融公司和恒生银行在中小企业融资、零售业务、风险管理等方面进行｜
｜｜了深入的合作，公司的经营能力不断提高。｜
｜｜　　上半年，兴业银行实现拨备前利润58.32亿元，同比增长79.90％｜
｜｜，增幅在上市银行中居首位；实现利润总额51.05亿元，同比增长125｜
｜｜.39％，增幅在上市银行中居首位；实现净利润36.43亿元，同比增长｜
｜｜108.65％，在上市银行中居于第三位，主要是公司的实际税率较去年｜
｜｜同期有所提高，由22.92％提高到了28.65％；另外公司的中间业务也｜
｜｜高速增长，比去年同期增长137.01％，是上市银行中间业务净收入增｜
｜｜长最快的。｜
｜｜　　我们预计公司07、08年每股收益分别为1.25元和1.65元，对应的｜
｜｜动态市盈率分别为46.63倍和35.33倍，我们给予公司短期“增持”、｜
｜｜长期买入的投资评级。｜
｜｜　　风险提示中间业务对利润贡献度依然较低。｜
｜｜　　民生银行（600016）——多元化经营和积极扩张的民营银行｜
｜｜　　民生银行是中国首家民营银行，有着良好的股权治理结构，凭借｜
｜｜灵活的经营机制、完善透明的激励机制和高效的管理水平在激烈的市｜
｜｜场竞争中不断前行，经过十多年的发展，已经发展成为资产规模仅低｜
｜｜于招商银行和中信银行的中型股份制商业银行。｜
｜｜　　今年年初，民生银行制定了五年发展纲要，对未来的发展战略和｜
｜｜主要业务进行了重新规划。多元化战略和国际化展略是民生银行未来｜
｜｜发展的重要目标。民生银行正计划收购中小商业银行，成立租赁公司｜
｜｜和基金管理公司、组建“中国民生金融控股公司”以实现公司的多元｜
｜｜化发展。引进国际战略投资者、完成海外上市、在主要的国际金融中｜
｜｜心开设分行以构建民生银行的国际化经营体系。｜
｜｜　　上半年，民生银行实现中间业务收入9.85亿元，中间业务收入在｜
｜｜总营业收入中的占比为8.73％，是除了招商银行在股份制商业银行占｜
｜｜比最高的。随着公司未来多元化经营模式的逐步建立，中间业务收入｜
｜｜的空间将得到进一步提升。｜
｜｜　　07年中期，公司不良贷款率继续下降至1.1％，仅高于宁波银行｜
｜｜，拨备覆盖率提高至118.16％，抗风险能力进一步提升，资产质量在｜
｜｜上市银行中处于较优水平。｜
｜｜　　另外民生银行持有抵债资产1.9亿股海通证券的股权，以8月31日｜
｜｜收盘价49.80元计，帐面浮盈约89亿，未来该可供出售资产转出将能｜
｜｜提升公司每股收益约0.6元。｜
｜｜　　我们预计公司07、08年每股收益分别为0.45元和0.60元，对应的｜
｜｜动态市盈率分别为37.58倍和28.18倍，我们给予公司短期“增持”、｜
｜｜长期买入的投资评级。｜
｜｜　　风险提示1、相对于其它上市银行，公司的净息差处于较低水｜
｜｜平；2、未来公司能否成功战略转型将决定公司后续的发展。｜
｜｜　　浦发银行（600000）——拨备对利润的释放效应显现｜
｜｜　　浦发银行是以长三角为主要经营区域、以公司业务为主的中等商｜
｜｜业银行。浦发银行的第一大股东是上海国际集团，浦发银行的股东结｜
｜｜构使得浦发银行的经营受到了上海市政府的支持，这种支持随着上海｜
｜｜国际金融控股集团的组建将得到进一步的加强。｜
｜｜　　上海新国际集团现已成立，旗下拥有的公司除了浦发银行，还有｜
｜｜上海银行、上海证券、申银万国证券、上海国际信托、华安基金等，｜
｜｜是名副其实的上海国际金融控股航母，而这家金融控股集团又是以浦｜
｜｜发银行为核心的，未来浦发银行必将充分分享金融控股所带来的规模｜
｜｜效益和范围经济。｜
｜｜　　浦发银行的拨备计提在上市银行中是最谨慎的，截至07年6月底｜
｜｜浦发银行的拨备覆盖率达到159.68％，在上市银行中比例最高，这使｜
｜｜得公司通过减轻拨备计提力度释放利润成为可能。上半年利润总额同｜
｜｜比增长了108.38%，在12家上市银行中列于第二位，这其中拨备计提｜
｜｜力度减轻起了一定的作用。由于公司管理层目前已把市值最大化做为｜
｜｜管理目标，未来不会再加大拨备的计提，因此拨备对利润的释放作用｜
｜｜未来将更加明显。｜
｜｜　　同时浦发银行上半年的实际所得税率也是上市银行中最高的，为｜
｜｜53.54％，这主要是因为08年两税合一公司按新企业所得税率转回递｜
｜｜延资产税项所致。由于该影响是一次性的，同时公司未来的工资所得｜
｜｜税税前抵扣的优惠将是公司的实际所得税率下降，这也是支持公司今｜
｜｜明两年净利润大幅增长的因素。｜
｜｜　　我们预计公司07、08年每股收益分别为1.31元和1.52元，对应的｜
｜｜动态市盈率分别为41.98倍和36.18倍，我们给予公司短期“增持”、｜
｜｜长期买入的投资评级。｜
｜｜　　风险提示目前公司的业务仍以公司银行业务为主，中间业务占｜
｜｜比较低，使得公司的经营容易受经济周期波动的影响。｜
｜｜　　4、上市银行公司估值｜
｜｜　　按8月31日收盘价计算，12家上市银行2007年的平均动态市盈率｜
｜｜为45.17倍，2008年的平均动态市盈率为35.73倍。｜
｜｜　　5、投资风险风险提示｜
｜｜　　经济景气度波动的风险。｜
｜｜　　宏观经济的波动会影响实体经济的盈利状况，从而影响到商业银｜
｜｜行的资产质量、财务状况和经营业绩。在宏观经济繁荣时期商业银行｜
｜｜可能会放松信贷审核标准从而积累风险。｜
｜｜　　宏观调控的风险为了平抑宏观经济的波动，央行频繁采取调高准｜
｜｜备金率和存贷款利率的货币政策，以控制信贷的过快投放。这将会压｜
｜｜缩银行高盈利资产的规模和逐步缩小银行的净利差水平，从而影响到｜
｜｜商业银行的盈利能力。｜
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｜主题｜我国银行业衍生产品交易业务联系机制正式｜文章日期｜2007-09-19｜
｜｜启动｜｜｜
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｜内容｜近日，银监会召开了中国银行业衍生产品交易业务业界联系机制｜
｜｜首次会议。会议的召开标志着我国银行业衍生产品交易业务联系机制｜
｜｜正式建立。｜
｜｜为构建银行业衍生产品交易业务的交流平台，提高银行业衍生产｜
｜｜品交易业务监管的有效性，推动我国银行业衍生产品业务健康、快速｜
｜｜发展，中国银监会于今年7月印发了《关于建立银行业衍生产品交易｜
｜｜业务联系机制的通知》，从多个方面对银行业衍生产品交易业务联系｜
｜｜机制的建立提出了原则性的指导和要求。｜
｜｜此次会议的召开标志着这项机制的正式启动。｜
｜｜联系机制是根据原则导向监管理念建立的银行业衍生产品交易业｜
｜｜务发展研究、监管政策沟通与同业交流的监管协调机制，包括高管｜
｜｜会议与工作会议两种形式。会议形成的共识将纳入到相关的监管｜
｜｜政策中。其中，高管会议主要就银行业衍生产品业务发展中需要沟｜
｜｜通协调的重大问题进行讨论；工作会议主要就银行业衍生产品业务｜
｜｜发展中关于业务、技术、信息等方面需要沟通协调的问题进行讨论。｜
｜｜每次会议将设定主要议题，包括银行业衍生产品交易业务的业务创新｜
｜｜进展、市场前景判断、监管政策讨论等议题。｜
｜｜银监会主席助理王华庆、银监会首席顾问沈联涛出席会议并讲话｜
｜｜，来自中外资银行的代表约100人参加了此次会议。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜中国内地银行信用风险上升｜文章日期｜2007-09-19｜
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｜内容｜　　标准普尔昨日发布的题为“（中国）内地50大商业银行”的银行｜
｜｜业报告表示，中国内地主要银行纷纷积极扩张其贷款规模，由此引发｜
｜｜的信用风险不断攀升，但是这些银行不断提升的盈利能力使得市场对｜
｜｜于上升的信用风险的注意力发生转移。｜
｜｜　　标准普尔信用分析师曾怡景指出，从长期来看，整个银行业要维｜
｜｜持现有的低信用成本将面临巨大的挑战，贷款损失准备金覆盖率虽有｜
｜｜很大提高但仍不充足；如果该50大商业银行足额拨备以抵补潜在的信｜
｜｜用成本，那么总体来说，在2006年，它们可能只是实现了收支持平。｜
｜｜　　标准普尔信用分析师周彬表示，中国内地50大商业银行的盈利能｜
｜｜力大幅提高，其主要原因在于净利息收入的快速膨胀，费用以及佣金｜
｜｜收入急剧增长，成本效益的不断改善，以及有利的信用成本。他续指｜
｜｜，行业性的信贷快速扩张表明，许多银行更看重资产规模和市场份额｜
｜｜的扩张，而不是强化资本，银行需要谨慎行事来平衡短期利润和长期｜
｜｜可持续发展。｜
└────┴──────────────────────────────┘