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☆百家争鸣☆◇港澳资讯600036更新日期2007-11-13◇灵通V4.0
【2007-11-13】
投资评级买入
评级机构天相投资
美国金融市场对中资银行封闭了16年的大门终于打开。美联储于美国东部时间11月8日批准招商银行设立纽约分行。这是自1991年美国《外资银行强化监管法案》实施以来，中资银行首次获准在美开设分行，同时也是中国历史上第三家在美国开设分行的银行。
天相投资认为，马蔚华表示，招行在美国的业务主要以支持国内企业走出去为目标。此次获准设立纽约分行，既是对招商银行自身管理水平，也是对中国银行业监管水平的认可。不过纽约分行对招行短期内业绩的影响有限，暂维持其盈利预测和“增持”评级。此前，中国银行和交通银行在美设有分行。另据悉，目前工商银行、建设银行都在积极努力争取在美开设分行。维持上述四家银行的“买入”评级。
【出处】每日经济新闻【作者】
【2007-10-29】
招商银行（600036）公司在商业银行中处于领先地位，其资产质量较高，不良贷款率相对较低；此外，公司在电子网络银行业务方面具有较强的技术创新优势，同时其个人资产业务发展及其他中间业务创新较为迅速；二级市场上，该股近期振荡上行，后市仍有上涨空间，可逢低关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-25】
经营表现招行本季报告没有披露资本充足率、不良贷款率、准备金覆盖率以及各项业务进展等情况，总体经营仍以平稳和平衡发展为主题。
本季度该行实现净利润99.7亿元，每股收益0.68元，同比增长高达128%，ROE和ROA年化率分别高达24.48%和1.26%的水平，单位资产盈利能力一直稳步上升。
业绩和盈利能力的增长动力主要是资产负债结构调整带来的净息差扩大和中间业务迅速发展，显示该行处于平稳上升发展期。该行本季度资产规模增长达30%，但是存贷款增长仅分别为16%和15.4%，显示出该行负债来源以及资产配置多元化的特征，同时我们看到净息差略有扩大，开始显现该行发展零售业务对存款成本的正面作用。
本季度手续费收入同比增长超过100%，中间业务收入占比达到12%，非利息收入占比接近20%，显示出该行收入结构持续改善。
估值与投资建议基于该行良好的持续发展态势，我们维持长期投资建议为买入，但是考虑到第四季度行业经营压力和投资压力上升，近期股价从估值角度看已经脱离安全区域，我们的短期投资建议为持有
【出处】广发证券【作者】余晓宜
【2007-10-25】
由于招商银行（600036）没有披露资产质量的情况，我们只能预测，公司的不良贷款准备的增长低于贷款增长。公司三季度贷款增长20.7%，预计公司准备的增长约为17.2%。按照我们的预计，公司的准备与贷款的比例为3.0%，低于去年同期的3.1%；拨备压力的减少对公司三季度的贡献率为19.9%。
公司利润增长的其他来源是，规模增长（贡献率为32.1%）、净息差扩大（15.9%）、成本控制（11.3%）、税收因素（15.7%）以及非息收入的增长（5.2%）。
业绩维持高增长。公司三季度业绩同比增长为123.1%，每股收益为0.68元，基本符合预期。我们微调公司2007-2008年的盈利预测，预计公司2007-2008年的每股收益为0.956元和1.470元，上调幅度分别为6.1%和6.6%。
贷款收益率依然有向上空间。与其他银行通过加大中长期贷款而提高贷款收益率的方法不同的是，招商银行主要通过大比例压缩票据贴现，提高短期贷款的比例提高收益率，招商的中长期贷款的增长率保持稳定。
公司的中长期贷款主要来源是个人按揭贷款，我们预计新增个人按揭贷款占新增中长期贷款的比例约为75%。我们认为，由于公司中长期贷款的占比并没有较大的调整且增长率在上市公司中处于中等水平，因此，公司的中长期贷款增长依然具有空间，换言之，公司通过调整贷款结构的空间还比较大，贷款收益率依然有提升的空间。
充分分享金融行业增长。公司不仅充分分享了银行业的景气增长（规模增长和息差扩大、资产质量优化），而且也成功分享了证券业的景气增长（与证券市场相关的中间业务实现高增长），第三方托管、基金代销以及信托服务等业务保证了公司在维持传统中间业务高增长的基础上，实现整体中间业务的超预期增长。公司三季度的中间业务同比增长154.4%，高于中期的137.0%。公司中间业务收入占总收入的比重为15.5%，依然保持领先地位。
维持买入评级。我们维持招商银行的买入评级，上调目标价格为51.46元，相当于35x08PE。（国金证券）
【出处】国金证券【作者】
【2007-10-25】
招商银行（600036）公司在商业银行中处于领先地位，其资产质量较高，不良贷款率相对较低；此外，公司在电子网络银行业务方面具有较强的技术创新优势，同时其个人资产业务发展及其他中间业务创新较为迅速；二级市场上，该股近期振荡上行，后市仍有上涨空间，可逢低关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-23】
投资要点
利润增长分解。净利润同比增长128%，其中51%来自净利息收入增长、16%来自手续费收入增长、15%来自费用收入比降低、26%来自拨备计提因素、21%来自有效税率降低。
高出中期增长率的解释。三季度同比增长比中期同比增长(120%)高出8%，其中净利息收入增长多贡献约3%、净手续费收入多贡献约1%、投资收益增长多贡献约3%、费用收入比多贡献约1%、拨备因素少贡献6%、有效税率降低多贡献约6%。
印证前期判断。三季度的表现符合我们在半年报分析中的判断，比如手续费收入将持续高增长、费用控制表现良好等。美中不足的是，公司未披露资产质量数据（不良余额、不良率以及拨备覆盖率等）。
上调盈利预测。根据对净息差和信贷成本假设的调整，将2007/2008盈利预测从0.84元/1.26元上调13%/14%至0.95元/1.43元，维持买入评级（07/08年EPS0.84/1.26元，07/08年PE43/28倍，当前价40.49元，目标价50.00元，买入评级）。
【出处】中信证券【作者】杨青丽
【2007-10-12】
公司不良贷款率自2006年2.1%降为1H07之1.7%，资产品质为国内银行最佳，财务报表各项表现皆十分优异,再度超越市场预期。资产品质改善大部分因批发、零售与房地产行业之不良贷款率皆大幅降低。
公司资产品质佳，营业收益同比增长60.3%，获利同比增长120.4%至61.2亿元。作为中国最佳零售银行,优势将在竞争中日益彰显。预期2007、2008年净利润分别增长87.78%和48.60%，EPS分别为0.91元和1.35元。技术上看，该股在大牛市中走出完美上升通道，周一跳空高开，突破前期高点，后连续两日缩量洗盘，周四一举吞没两阴，加速上升即将展开。
(第一创业证券陈靖）
【出处】第一创业证券【作者】陈靖
【2007-09-29】
招商银行(600036)本月19日瑞银调高了招行目标价，由34.7港元调高至38港元，认为该股长远仍然是中资银行股首选。此外公司还持有招商基金33.4%的股权。该股在高位整理了近两个月，但是大智慧TOPVIEW系统显示机构增仓相当明显，1000万股以上的持仓比例从50%增加到54.7%，9月24日该股收出中阳线，TOP10系统显示有8家基金合计买入7.7亿，而且其散户账号数在9月18日至今从36.2万户减少到了32.7万户，减少幅度超过10%。目前上升形态保持良好，后市创新高机会很大。
【出处】万国测评【作者】王赛
【2007-08-27】
上周五，招行CMP1以0.002元结束交易。从今天（27日）起到8月31日，招行权证进入行权期而无法交易，直到9月1日权证到期作废。招行CMP1为认沽权证，最新行权价为5.45元，每份权证行权将导致高于30元的损失，投资者切莫行权。
8月24日是招行权证的最后交易日，由于内在价值早已为零，招行权证从开盘后就一路下跌，并最终以0.002元结束交易。这意味着收盘时投资者以0.002元即可买入一份权证，从而获得以5.45元卖出一份招商银行A股的权利。由于获得的是权利而并非是义务，因此权证持有者可以在行权期间选择行权或不行权。但行权与否，不取决于获得该权利的成本，而取决于届时权证是否具有行权价值。
如果行权时权证处于价内，则行权价值为正股价与行权价之差；而如果此时权证处于价外，则权证不具行权价值，行权会导致损失。以招行权证为例，招行CMP1为认沽权证，最新行权价5.45元。其标的股票招商银行（600036）当前股价在37元左右，远高于行权价，权证处于深度价外状态，没有行权价值。如果投资者误行权，就会把持有的招商银行股票以行权价卖给权证发行人，每份权证行权将导致的损失高于30元，因此投资者不应行权。
价外权证行权将给投资者带来损失，但历史上不乏价外权证误行权的例子。如深度价外的认沽权证万华HXP1，行权期内共有2744份行权；上海医药认沽权证也为价外权证，在行权期有23万份误行权，后因上药集团主动放弃清算，挽回了行权者的损失。多数价外权证误行权是由于投资者对认沽权证行权操作缺乏了解，误以为凭权证行权即可获得相当于行权价的收益，却忽略了获得行权所需正股所付出的成本。
从已经到期的权证来看，行权期内不适当的行权行为已经产生较大经济损失。如第一只到期的宝钢权证在行权期处于价外状态，不具行权价值，但仍有超过550万份宝钢权证行权，带来的损失达39万元；不久前到期的原水CTP1行权份数为6.5万，损失也超过10万元。从统计结果看来，权证不具行权价值却行权造成的损失超过60万元。
因此，对于在行权期还持有招行CMP1的投资者来说，相对于买入权证所付出的成本，行权所造成的损失会大得多。即使买入权证的成本再低，也切莫行权，以免造成更大损失。
（中信证券）
【出处】中信证券【作者】
【2007-08-14】
截至2007年6月底，招行总资产达到1.1万亿元；和06年同期相比，招行总资产和贷款增速有所加快，分别从22.77％、17.46％提升到34.51％、21.88％，存款增速则略有下降，从20.11％下降到20.04％。
2007年上半年，招行实现利润61.2亿元，同比增长120.38％，净利润的快速增长驱动因素在于净利差扩大导致净利息收入快速增长；手续费及佣金净收入高速增长；费用收入比和信贷成本下降；实际税负减轻。而公允价值变动、汇兑收益等增速减缓则一定程度拖累了净利润增长。
2007年上半年，招行非利息净收入占比提升到15.97％，主要是由于手续费及佣金净收入快速增长。上半年招行信用卡新发卡416万张，累计发卡达到1451万张，信用卡业务进入快速发展时期。
2007年上半年，招行净资产和总资产收益率有所提升，净利差比06年提高了0.33个百分点。
2007年上半年，招行个贷同比增长60%，在总贷款中占比达21.82％；债券比06年底增长13.72％，其中交易类债券增长20.44％。
2007年6月末，招行资本充足率和核心资本充足率均有所下降；不良贷款余额比率双降，而同时呆帐准备金比06年底增长了8.79％，拨备覆盖率提高了34.36个百分点，达169.97%。适度下调费用收入比、信贷成本，上调净利差和中间业务收入增速；我们预测招行2007年净利润增长75.3%，每股净收益为0.85元，每股净资产为4.48元；2008年每股净收益为1.19元，每股净资产为5.42元。
根据调整后的预测，目前招行2007动态PE、PB分别为42.9倍、8.11倍；2008动态PE、PB分别为30.5倍、6.71倍。维持对招行的长期增持评级；但考虑到目前股价已基本反映业绩的快速增长，估值水平已处较高水平，故给以招行短期谨慎增持评级。年内目标价为38元，对应的2008年动态PE、PB分别为32倍、7倍。
【出处】国泰君安【作者】
【2007-08-17】
招商银行（600036）是国内一家具有较强成长性与竞争力的零售性商业银行，其战略发展目标清晰，目前大力进行金融创新，形成辐射全国、面向海外的机构体系和业务网络，已在国内零售银行业务领域具备一定领先优势。
公司利息业务发展稳健贷款业务方面，以房地产按揭、信用卡信贷为代表的高利率零售贷款业务高速增长；存款业务方面，一卡通等业务发展势头迅猛，存款结构趋于活期化。预计未来2年内公司活期存款比重保持50%以上并持续上升。而另一方面，公司零售中间业务通过多年来的锐意开拓，已经进入了收益逐步显现的时期，公司根据自身特点形成了一种良好的盈利模式与业务架构。随着零售中间业务在整个业务体系中的比重不断加大，预计该业务在未来两年内将能够保持60％以上的增速，对收益的贡献将进一步提高，这也是公司未来成长的最大亮点。
世纪证券分析师俞冲预计，公司07-08年每股收益分别为0.82、1.22元，对应动态市盈率动态市盈率分别为44.02、29.59倍；动态市净率分别为8.55、7.38倍。公司目前的高估值是对其未来高成长预期的合理反映，仍具较高投资价值，给予其增持投资评级。
【出处】今日投资【作者】
【2007-08-13】
该行基本面优越，零售业务品牌优势，H股与A股价格差异不大。招行有望成为我国金融同业中最具防御特性的个股，震荡上行是其主要趋势。中期实现净利润61.2亿元，同比增长120%，每股收益0.42元。预计2007、2008、2009每股收益分别为0.8、0.97、1.27元左右，持续快速增长有望推动股价继续震荡上行。周一股价强势震荡，趋势尚未转弱，谨慎看高。
【出处】华泰证券【作者】陈金仁
【2007-08-13】
长城证券研究员陈谨预测，招商银行07、08年净利润将分别增长87.78%和48.60%，EPS分别为0.91元和1.35元。研究员认为，招行坚持向低资本消耗下的盈利模式转型，良好的治理结构、以及低成本的资金来源基础上的谨慎信贷选择，形成了盈利性和安全性的较好结合。维持推荐的评级。
首先，资金成本优势促进公司净息差扩大。净利息收入增长55.87%，增速达去年同期的3.5倍，净息差扩大对净利息收入的增长贡献达54.47%。净息差比去年同期提高50个基点，高比例的活期存款和存款活期化的趋势，使招行的资金成本优势在加息过程中得到充分体现。
同时，中间业务净收入同期增长快速。在活跃资本市场的催化下，代理及信托服务手续费拉动零售非利息业务收入增长近两倍。
另外，资产质量优化大幅减轻拨备压力。在没有核销的情况下，不良资产实现比率与余额双降。研究员预计，公司的信贷成本将维持0.5%左右的较低水平，后续拨备压力的减轻也将继续支撑业绩高增长。同时，成本收入比下降，投入产出率提高，也成为公司业绩增长的重要因素。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-08-10】
招商银行（600036）公司在商业银行中处于领先地位，其资产质量较高，不良贷款率相对较低；公司在电子网络银行业务方面具有较强的技术创新优势，同时其个人资产业务发展及其他中间业务创新较为迅速。二级市场上，该股近期强势上涨，且量能配合较好，后市短线仍有上涨空间，可继续关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-08-04】
在近期市场中银行股的表现极为出色，在周五银行股的强势更是得到了完美的体现，浦发银行、民生银行大涨，招行则再次出现在了涨停的位置上。从个股的角度来看，在银行股中招行如终处在领涨的位置上，强势较为明显，中长线可以稳定配置。
【出处】东方证券【作者】
【2007-07-11】
事件招商银行（600036）昨日公告，2007年中期业绩预增100%以上，去年同期业绩为27.9亿元。
点评招商银行业绩预增的四个原因中，我们最为关注是非息收入的快速增长。这一方面与招商银行力推的网上银行和零售银行战略有关，另一方面也得益于资本市场在今年上半年的蓬勃发展。公司称利差有所提高，我们认为由于非对称加息从五月份开始实施，因此对公司业绩的全年影响还有待观察。（东方证券顾军蕾）
【出处】东方证券【作者】顾军蕾
【2007-07-11】
选股理由
招商银行（600036)昨日公布了2007年中期业绩预增公告,预计公司2007年中期净利润较上年同期增长100%以上。2007年上半年与06年上半年同比，公司贷款有所增长，利差有所提高，非利息收入快速增长，预计有效所得税率有所下降。
近年来，公司业绩呈现持续快速增长的势头，公司资产质量以及拨备覆盖率都稳步提高。与此同时，公司在开拓电子网络银行业务、个人资产业务及其他中间业务创新方面较为迅速，在商业银行中处于领先地位。其中，个人业务一直是招行的强势项目，其个人贷款业务突破了千亿元大关，年增长速度为全国同行业平均的2倍。另一方面，公司重点打造的中间业务具有资本消耗少，毛利率高的特点，中间业务的高毛利将支撑招商银行的盈利能力大幅提高，其估值水平也将相应得到提升。
周二，在公布业绩预增公告后，该股放量再创历史新高，特别是股价还低于其港股2%以上，后市值得关注。
(张亚梁)
【出处】上海证券报【作者】张亚梁
【2007-07-11】
招商银行（600036）公司在商业银行中处于领先地位，其资产质量较高，不良贷款率相对较低；公司在电子网络银行业务方面具有较强的技术创新优势，同时其个人资产业务发展及其他中间业务创新较为迅速。走势上，该股近期逆市走强，放量创出新高，后市可逢低关注。(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)
【出处】港澳资讯
【2007-07-06】
招商银行（600036）近年来业绩呈现持续快速增长的势头，而且资产质量以及拨备覆盖率都稳步提高，经营前景看好，对比国内其他银行，显示出一定的成长优势。日前公司公告拟受让招商基金的一定股权。股权转让完成后，公司将进一步受益于牛市行情的展开。
该股是沪深300指数的重要权重品种，具备很强的战略建仓价值。近期该股股价依然在上升通道中运行，即使在近期大盘连续暴跌的背景之下，仍然强势不改。而且均线系统保持着向上的势头，密切关注。（广东科德）
【出处】广东科德【作者】
【2007-07-06】
选股理由
招商银行（600036）目前已跻身世界银行150强，被英国《银行家》杂志评为中国最有竞争力的银行。公司在全国30多个经济中心城市设立了470多家机构，其中设立在长三角、珠三角、环渤海三大区域的网点占全部网点的62％。招商银行业绩呈现持续快速增长的势头，截至2006年年底，公司本外币各项存款为7737亿元，同比增长21.9％；本外币各项贷款为5657亿元，同比增长19.8％。公司的利润增长却高达87.69％，增长势头迅猛。
二级市场上，该股股价持续温和走高，上升趋势相当稳定，即使在近日大盘动荡的过程中，该股依然保持良好上升通道，在股指期货临近、人民币持续升值等背景下，该股后市有望即将加速走高，投资者可重点关注。
（科德投资）
【出处】科德投资【作者】星椋芤还杉勰媸剖昭簦⒋闯隼沸赂撸捎谀壳癆股价格与H股相差不大，后市仍将存在一定上升空间，可逢低适当关注。
（浙江利捷周国飞）
【出处】浙江利捷【作者】周国飞
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