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☆百家争鸣☆◇港澳资讯600037更新日期2007-12-18◇灵通V4.0
【2007-12-17】
异动原因
公司是文化体制改革大背景的直接受益者。十七大报告多次提到深化文化体制改革,加大文化产业发展速度,并培育文化产业战略投资者.由此判断,广播电视行业的产业化步伐必将加速.歌华有线凭借其强大的股东背景,符合国家产业改制方向的战略定位,服务能力不断提升的数字化网络和强大的资本平台,必将成为中国广播电视行业和北京文化传媒行业的战略投资者之一,平台价值巨大。给你摇钱树不如给你摇钱术
投资亮点
1、有线网络概念，资源垄断概念北京市人民政府批准公司负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络,并成为北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。公司的基础网络建设经过近十年的发展，已经形成了一张覆盖全市18个区县的大型有线电视传输网络。截至07年上半年公司有线电视注册用户为334万户，目前北京基本收视费是每月18元；07年12月出资2700万元购买北京数码视讯新增股本200万股。
2、未来增长+奥运题材北京数字电视有望于06年启动，公司数字电视用户规模未来将有望超过100万，付费电视业务、VOD点播等业务平台逐步完善。央视高清和文广高清频道的开播显示高清电视进入家庭产业环境已经具备，公司将是北京地区高清电视传输的最有力竞争者。
3、参股茁壮网络07年9月公司出资5000万元购买深圳市茁壮网络技术有限公司272.16万股并参与转增，转增完成后，茁壮网络总股本将达到5000万股，公司持有20%，即1000万股。茁壮网络是一家专注于数字电视业务平台及应用软件开发的高科技民营企业，该公司的iPanel系列产品已经在世界各地的运营商中得到了大规模的实际商用，市场占有率达76%。
风险提示
1、行业目前的整体估值偏高,由于收购合并等外生式增长的预期,使行业相关公司的估值处于相对高位。摇钱术锤炼黑马品种
2、报告期内公司毛利率为40.90%，比去年同期下降4.25个百分点。毛利率的下降说明了公司数字电视进入大规模转换阶段折旧摊销费用的增加对公司的影响已经开始显现。
【出处】顶点财经【作者】
【2007-12-17】
公司是08年北京奥运的直接受益者。预计公司数字电视业务将从2008年初开始收费，部分优势节目开始贡献收入；在奥运会之前，公司承担的奥运场馆信息接入建设、朝阳区平安北京项目、向酒店和社区提供高清接入业务等将在盈利和消息面上对公司股价形成刺激。另外，在奥运会之前，预计歌华将在整合内容资源和异地网络资源方面迈出关键步伐，从而实质改变市场对公司作为整合平台的预期。
走势上，该股在年线附近经过充分的蓄势整理，目前量能有效放大，后市有望突破年线的压制而震荡上行。（博星投资）
【出处】博星投资【作者】
【2007-12-13】
海通证券表示，以35－40倍的2009年PE对歌华有线进行估值是合理的，公司目前股价低于估值区间低端，给予买入的投资评级。
公司是文化体制改革大背景的直接受益者。十七大报告多次提到深化文化体制改革，加大文化产业发展速度，并培育文化产业战略投资者。由此判断，广播电视行业的产业化步伐必将加速。歌华有线凭借其强大的股东背景、符合国家产业改制方向的战略定位、服务能力不断提升的数字化网络和强大的资本平台，必将成为中国广播电视行业和北京文化传媒行业的战略投资者之一，平台价值巨大。
2008年歌华面临多重催化因素。首先，预计公司数字电视业务将从2008年初开始收费，部分优势节目（如高尔夫、高清电视）开始贡献收入。其次，在奥运会之前，歌华承担的奥运场馆信息接入建设、朝阳区平安北京项目、向酒店和社区提供高清接入业务，将在盈利和消息面上对股价形成刺激。第三，在奥运会之前，预计歌华将在整合内容资源和异地网络资源方面迈出关键步伐，从而实质改变市场对公司作为整合平台的预期。第四，和自由媒体集团的合作，能弥补公司宽带数据业务和数字电视互动业务在运营经验、技术水平和内容资源方面的短板，优势互补、强强联合，有望在新媒体业务经营方面带来惊喜。（记者龙跃整理）
【出处】海通证券【作者】
【2007-11-12】
截至07年三季度，公司完成的收入和利润总额已经分别相当于06年全年的76%和68%；而06年三季度，两项指标则分别为67%和70%。公司利润率由上年同期的38%下降为32%，净利率的提升仍主要依赖各项补贴。国泰君安研究员谭晓雨认为，给予公司增持的投资评级。
公司近期在业务方面的两项出资，有可能成为助推业绩加速成长的推动力。歌华有线投资参股茁壮网络，向数字电视产业链上游延伸，将会获得茁壮网络强有力的技术支持，以开拓数字电视增值业务，同时降低运营成本。茁壮网络还能够支持歌华有线开发IPTV、卫星数字电视等其他形式的数字电视，开拓更广阔的盈利空间，更好地面对数字电视大发展中的竞争。如果茁壮网络08年能在中小企业板上市，则歌华有线持有的股权有可能获得数十亿元的增值。
公司与LibertyGlobalInc.和PRCVenturePartnersLLC拟组建一家中外合资经营企业，通过歌华有线的宽带网络向居民和商业客户提供高速宽带数据增值业务。研究员认为，歌华有线与LGI以高速宽带数据业务合作为切入点的长期合作，有望加快歌华有线从单一有线网络传输商向以媒体业务为基础的综合业务运营商的转型，为业绩的爆发性增长提供基础。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-11-10】
公司是北京市政府批准的唯一一家负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络的单位，随着北京数字电视在去年6月启动，付费电视业务、VOD点播等业务平台逐步完善，资源垄断优势明显。二级市场上，该股近期超跌反弹，后市上涨仍有空间，建议轻仓者逢低适量关注。
【出处】中信金通【作者】钱向劲
【2007-11-09】
歌华有线(600037)歌华有线作为北京市市属惟一的A股上市文化公司，且北京市重点发展的文化创意产业，有多项都与公司及其控股股东北广传媒集团的业务相关。因此，歌华有线将充分受益于北京市文化创意产业的发展。公司未来的发展前景值得看好。二级市场上，该股近期超跌反弹，后市上涨仍有空间，建议轻仓逢低适量关注。(徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-11-02】
公司是北京市人民政府批准的负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络，其基础网络建设经过近十年的发展，已形成了一张覆盖全市的大型有线电视传输网络，资源垄断优势明显。此外，公司还具有奥运概念。
按照广电总局的规划，北京到2008年奥运之前将全面实现有线电视数字化。前期公司与中央新影数字传媒公司签署协议，合作推广CCTV证券资讯道，CCTV证券资讯是唯一一家可以辐射全国，制作并提供证券、期货、外汇、黄金等资讯节目的专业数字财经频道。目前公司数字电视用户规模未来有望超过100万，未来将是北京地区高清电视传输的最有力竞争者。目前该股在年线附近展开争夺，投资者可中线逢低关注。
（九鼎德盛朱慧玲）
【出处】九鼎德盛【作者】朱慧玲
【2007-11-01】
公司是北京市人民政府批准的负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络,并成为北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。公司的基础网络建设经过近十年的发展，已经形成了一张覆盖全市18个区县的大型有线电视传输网络，资源垄断优势明显。
公司具有奥运概念。按照广电总局目前的规划，北京到2008年奥运之前将全面实现有线电视数字化。07年1月公司与中央新影数字传媒公司签署协议，合作推广CCTV证券资讯道。CCTV证券资讯道是经过国家广电总局批准、在全国范围播出的数字电付费道，也是唯一一家可以辐射全国，制作并提供证券、期货、外汇、黄金等资讯节目的专业数字财经道。公司数字电视用户规模未来将有望超过100万，付费电视业务、VOD点播等业务平台逐步完善。央视高清和文广高清频道的开播显示高清电视进入家庭产业环境已经具备，公司将是北京地区高清电视传输的最有力竞争者。
二级市场上，进入九月份以来，该股率先大盘展开调整，股价一路震荡滑落，最大跌幅高达30%，调整较为充分。鉴于公司基本面良好，且具有丰富的炒作题材，目前该股在年线附近展开争夺，短线持续调整的空间已有限，同时作为一典型的奥运概念股，随着奥运会召开的临近，该股有望有所作为，投资者可中线逢低关注。
【出处】九鼎德盛【作者】朱慧玲
【2007-11-01】
歌华有线(600037)公司是北京市市属惟一的A股上市文化公司，北京市重点发展的文化创意产业，有多项都与公司及其控股股东北广传媒集团的业务相关，将充分受益于北京市文化创意产业的发展，可持有。（马晋）
【出处】港澳资讯
【2007-10-31】
三季度季报情况
1-9月份，公司实现主营业务收入7.8亿元，同比增长9.8%；归属于母公司的净利润2.64亿元，同比增长18%；1-9月份EPS为0.25元。
简评
公司业绩平稳增长公司1-9月份每股收益0.25元，与1-6月份的0.15元相比增速有所加快，我们认为4季度增长仍会延续。但受付费频道收费推迟、公司业务扩展导致营运成本提高等因素影响，2007年的每股收益可能略低于预期，我们将全年每股收益调低至0.373元。
虽然公司07年的每股收益将低于06年，但如果剔除06年公司获得的所得税返还收入8537万元，公司07的每股收益仍较06年增长了14%，业绩持续增长的态势没有发生变化。
下半年以来公司利好频出，08、09年有望实现爆发性增长07下半年以来，公司利好频出中标奥运工程、入股茁壮网络、与自由传媒集团设立合资企业。以上利好将在08、09年的公司业绩中逐步体现，公司有望实现爆发性增长。另外，如果08年年初公司的交互电视业务与数据业务捆绑营销计划得以顺利实施，将有效增厚公司今后几年的利润水平。
重申买入评级、12月内目标价50元我们非常看好公司07年以后的业绩表现，并认为08、09年的公司业绩能够真实反映公司的价值。我们预测08、09年的EPS分别为0.64、1.01元，重申买入评级、12月内目标价50元。
【出处】中信建投【作者】戴春荣
【2007-10-22】
歌华有线(600037)公司是目前北京市政府批准的唯一一家建设、管理、经营全市有线广播电视网络和传输有线电视信号的公司，按照广电总局目前的规划，北京到2008年奥运之前将全面实现有线电视数字化；公司未来的发展前景值得看好，二级市场上，该股近期小幅振荡，后市上涨仍有空间，可逢低关注。（徐波）
【出处】港澳资讯
【2007-10-19】
歌华有线（600037）董事会日前通过与LibertyGlobal，Inc.（LGI）开展业务合作的议案，公司于2007年10月16日与LGI和PRCVenturePartnersLLC（PRCVP）签署了《关于成立合资企业的框架协议》，拟合作开发和拓展高速宽带数据增值业务。该股昨日上涨0.58%，报收31.20元。
根据协议，拟设合资企业股权比例为公司持有51%，LGI和PRCVP合并持有49%。预计合资企业初期投入不低于2亿元人民币，并视市场业务发展需要各方再追加投资。公司和宽带合资企业将合作开发视频和数据服务组合，以便促进公司电视数字化进程和数据客户的增长。自框架协议签署之日起90天内，各方签署最终协议。
公司表示，截至目前公司已完成双向网用户改造百余万户，但个人宽带不足10万户，成本支出与效益不匹配。LGI具有世界各地十几个国家的多业务运营经验，有着丰厚的运营管理能力和技术实力。公司引入这样有实力的长期战略合作伙伴，有利于加速推动公司高速数据宽带业务及有线电视网增值业务的开展，给公司带来新的利润增长点，同时弥补了公司“短板”业务，食品业务、数据业务得以全面发展，提升公司综合竞争力。
国信证券认为，此次合作充分体现出公司作为一家垄断强势运营商的地位和价值，也表明北京市数字电视市场具有的巨大发展潜力。从前期参股茁壮网络，到本次与LGI合资，可以看出，歌华有线正在加速贯彻“一纵一横”的发展战略。该股可长线持有。
【出处】每日经济新闻【作者】
【2007-10-19】
事件歌华有线17日发布公告称，公司于10月16日与LibertyGlob－al,Inc.和PRCVenturePartnersLLC签署了《关于成立合资企业的框架协议》，拟合作开发和拓展高速宽带数据增值业务。
点评通过引入有实力的长期战略合作伙伴，促进公司高速数据宽带业务及有线电视网增值业务的开展。公司既可以享有有线服务收益，减少资本开支，降低运维成本，完善管理及运营维护模式和流程，又可以捆绑营销组合以发展视频和数据等多业务，提高市场占有率和渗透率，完善商业模式和运营。我们维持“增持”评级。
【出处】国泰君安【作者】谭晓雨
【2007-10-19】
中投证券研究员王鹏和段玮婧认为，歌华有线与外方的合作，是A股传媒类上市公司中首家与国际知名传媒巨头以组建合资公司形式进行的合作，并且双方将对歌华有线的核心资产有线网络进行增值开发。合作方中LibertyGlobal,Inc.是世界领先的有线网络运营商。PRCVenturePartnersLLC是一家资本运作经验丰富且专注于中国高成长机会的美国风投公司。给予公司强烈推荐的投资评级。
此次合作将打破市场对有线电视在中国能否成功商业化运作的顾虑。公司将借助捆绑销售的新模式推广数字电视增值业务，也将有效降低公司网络运营维护成本。研究员预计，合资公司将成为歌华运作网络增值业务的平台，把与提价、付费有关的业务交给完全商业化的公司运作，能有效淡化原公益性企业现在商业化运作的盈利色彩，减少增值业务的推广阻力，最终为歌华带来新的利润增长点。
同时，公司将借助捆绑销售的新模式推广数字电视增值业务。捆绑销售是国外有线电视运营商开拓市场的利器，如美国COMCAST公司推出的TriplePlay套餐业务。其最大的好处就在于能够提高用户黏度、提高用户的转网成本；同时为顾客带来更便利的消费体验和高品质服务。我们认为，此举将成为歌华有线攻占国内已有网络供应商宽带数据业务地盘的撒手锏。
最后，合作将有效降低公司网络运营维护成本。公司将为合资企业提供网络支持、机房和客服支持，获得有偿服务收益，并在初期为合资企业提供诸如计费、客户服务、安装和维护等运营服务，享有服务收益。
【出处】中投证券【作者】
【2007-10-11】
媒体报道
《北京党建》数字电视多媒体平台开通年底前可收看
我们的分析
各位，2006年在IPTV领域，最引人注目的不是文广和电信合作的上海IPTV，也不是文广和网通合作的哈尔滨IPTV，而是地处河南，由网通运营、VCOM提供内容集成和技术支持的河南IPTV。本人曾有兴拜访过VCOMIPTV的运营体系。应该说无论是技术体系，还是内容资源，相比上海和哈尔滨，VCOM都不具备明显优势，但据公开媒体报道，2006年河南IPTV用户已经超过20万户。个人认为河南IPTV能够成功的最大原因在于其活用了党教系统
1．绑定了中组部的党员教育系统。在网络建设过程中，获得了中组部的财政支持，缓解了运营商的投资压力。
2．利用党教系统，使得网通可以成功的绕过IPTV牌照限制。
3．党教系统确保了IPTV的用户数量－以河南为例，党员教育点在5万个以上。
4．党教系统的运营维护费确保了稳定收入。
5．在党教系统基础上，通过增加娱乐内容和信息（如农业和科技知识），发展了个人IPTV用户。
借鉴河南IPTV的经验，我们认为，歌华承建党教系统将从以下几个方面受益
1．绑定内容资源，绑定政府资源。我们在8月21日深度报告中明确指出，歌华网络的用户价值不仅仅是个人用户，还包括企业用户和政府用户。将党教系统纳入数字电视平台，无疑将有利于歌华在北京市电子政务市场的竞争优势。同时，该项目的建设有利于公司和政府建立更为通畅的沟通渠道，获得更多的政策支持。
2．提高视频接入市场的进入壁垒。歌华作为北京市目前唯一的视频接入服务商，其垄断地位正受到电信运营商和部分ISP的挑战。虽然，未来2－3年内，政策和牌照等原因，歌华有线的垄断优势不会被打破，但长期来看，一直维持垄断是不可能的。歌华能够维持长期竞争优势的办法一是尽量延长行政垄断的时间，二是在2－3年的保护期内，将行政垄断尽快转化为市场垄断。通过构建党建平台，歌华进一步提高了北京市视频接入市场的进入壁垒。
3．参考其他地区的经验，歌华将从政府获得党建平台的建设费用和运营维护费用。
【出处】顶点财经【作者】
【2007-09-28】
目前公司正在从传统的维护有线网络并收取信息维护费的运营商向媒体运营商和增值信息服务商转变。公司将依托有线网络的垄断优势用广告和通过参股、控股节目以媒体公司的形式经营节目，成为媒体运营者。另外公司具有150万户经过双向改造的有线网络用户，目前已经向安装了CableModem的7万用户提供网络信息服务。
公司目前拥有有线用户达到了362万户，并且随着北京卫星城的建设和人口的增长，有线用户以每年20万户的速度增长。公司在北京城八区、昌平和大兴等区县推进有线电视数字化，目前已经有90万户数字电视用户。公司预计在2008年实现50万户数字化用户，2009年拥有200万户数字电视用户。
为了能给多种业务提供先进传输整合平台，公司加快新总前端机房的建设，预计年底将投入使用。同时，公司依托有线网络资源，充分在产业链上开展对外合作，如公司引进海尔服务队伍，降低了安装数字机顶盒的服务成本。
公司中标了北京朝阳区图像信息管理系统建设、运行与维护服务项目。中标金额为工程建设费人民币2.48亿元，图像传输光缆租用、运行及维护服务每年年费2,640万元。朝阳区图像信息管理系统建设、运行与维护服务项目，是服务于平安奥运和数字北京的城市科技创安工程项目。此次中标发挥了公司有线电视网络的社会信息化平台作用，体现了公司有线电视网络的价值。
我们认为公司正在向媒体运营商和增值服务商战略转型，依托有线电视网络的垄断优势，在有线电视数字化进程中，依托拥有的用户寻找合理定价的节目源，同时也能利用节目源寻找更多的用户，在用户和节目源的相互寻找中推广有线数字电视的增值服务，提高公司的用户和平台价值。另外，公司在贯穿了从节目内容、数字信号传输和用户挖掘的有线数字电视产业链后，能够把这种盈利方式复制到周边地区。我们认为公司的战略转型将提升公司的价值。
虽然公司在推进有线电视数字化过程中，成本上升较快，影响了经营业绩，但我们仍看好公司在北京有线数字网络运营商中的垄断地位和有线数字电视产业的长远发展前景。我们预计2007～2008年公司EPS分别为0.39元和0.46元，动态PE值分别为82.03倍和69.54倍。目前我们维持歌华有线投资评级未来六个月内，跑赢大市；维持目标价格为40元/股。（上海证券）
【出处】上海证券【作者】
【2007-09-24】
事件描述
歌华有线（600037）公告，公司决定出资5,000万元，以18.37元/股价格增资认购茁壮网络新增股本272.16万股，此次增资后茁壮网络注册资金1,360.77万股，歌华有线持股20%股权。
同时，本次增资完成后，茁壮网络即刻启动公积金转增事项，将以公积金按照每1股转增2.6744股的比例转增注册资本；转增完成后，茁壮网络总股本将达到5,000万股，歌华有线持有20%，即1,000万股，歌华有线的持股成本将变为5元/股。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
另外，根据协议，如果2007年茁壮网络经审计净利润低于2,525万元，则茁壮网络实际控制人、大股东深圳市兆恒实业有限公司承诺在2007年度审计报告做出后30日内，向歌华有线以现金一次性支付补偿金1,000万元。
分析
1、茁壮网络是一家专注于数字电视业务平台及应用软件开发的高科技民营企业，主要为有线数字电视、直播卫星数字电视、地面广播数字电视、手机数字电视领域和电信的IPTV提供支持和服务。
作为专有领域的龙头企业，在细分市场占有很大的市场份额，并将保持良好的成长性。目前，茁壮网络的iPanel系列产品已经在世界各地的运营商中得到了实际商用。截至2007年7月，iPanel数字电视软件覆盖数字电视用户达7,000万，全球已安装iPanel产品并且被运营商在线营运的终端超过600万台。2006年，茁壮网络的数字电视软件系列产品销售总量244.85万套，其中最大的五家客户分别为深圳天威、香港电讯盈科、杭州数字电视、重庆有线、淄博广电。
2、歌华有线与茁壮网络是产业链上下游的关系，目前歌华有线数字电视中使用了茁壮网络的信息软件产品，并在VOD点播、双向应用平台、中间件等领域开展了合作。
有利于贯通数字电视产业链；
联合茁壮网络在专有领域的技术力量有助于强化对外扩张等战略的实施能力；
有利于双方携手拓展数字电视增值业务等新的市场领域，培育新的经济增长点；
歌华有线此次参股茁壮网络，还在于尝试涉足创投领域，依托渠道价值孵化项目资源，分享朝阳产业龙头企业的成长收益。
3、近几年，数字电视产业已经全面启动进入快速发展阶段，未来几年有线数字电视产业将迅速发展，我们预计歌华有线07～08年每股收益0.42元、0.6元，维持增持的投资评级。
【出处】天相投顾【作者】
【2007-09-21】
我们在2005年在市场上首次提出零成本数字化概念，并明确指出通过挖掘私接、漏缴用户、政府补贴、引进战略合作伙伴、提高基本收视费、引入第二台机顶盒收费等多种方式，歌华有线将会实现零成本数字化。结合之前的案例分析，歌华正沿着我们的预期逐步推进数字化转换，零成本数字化正逐步得到市场认同。现总结如下
1、1、用户挖掘2003-2005年，歌华年新增用户在20万户/年。数字化之前，市场普遍预期2006-2010年，年新增用户在15万户/年。但随着数字化的推进，歌华2006年歌华新增用户达到36万户，07年上半年新增用户达14万户。用户挖掘效果非常明显。仅考虑06年和07年的挖掘出来的新增30万户，数字化带来的新增收视费收入在6000万元以上。
2、2、政府补贴歌华目前收到所得税免税（2.4亿元）和财政补贴的收入（1.2亿元）总计超过3.6亿元。而依据《北京市广播电视局关于拨付有线电视数字化整体转换专项补助资金的通知》，随着数字化转换的推进，歌华将会继续获得政府100元/机顶盒的补贴。
假设歌华在5年内完成数字化转换，按350万户和400元/机顶盒计算，总计资本开支在14亿元。假设数字化帮助歌华挖掘用户50万户（应该比较保守），则年新增收入1亿元，5年内可贡献收入5亿元，加上政府补贴350万*100元＋2.4亿元＝5.9亿元。总计10.9亿元，70％的资本开支可以通过政府补贴和用户挖掘解决。
歌华仍有很大机会通过基本收视费提价和引进战略合作伙伴来进一步分摊资本开支。
1、1、上海和北京是目前全国唯一两个推进数字化，却没有提高收视维护费的城市。我们认为，上海目前主推的每用户送两个机顶盒，收视维护费（13元/月）不变的模式明显不具备可持续性，预期1-2年内，上海必将提高收视维护费，届时北京如果不提价，将成为全国唯一不提价的城市，也将是全国数字电视收视维护费最低的城市。我们重申北京地区数字电视收视维护费在奥运会之后将会提高的判断，而如果收视费提高同时伴随第二台电视机收费,数字化收益将更为明显。。。
2、2、2007年年底，歌华有线数字电视用户达到100万户。这是任何终端厂商、内容供应商和增值服务提供商都不可能忽略的稀缺资源。我们和公司的持续交流表明，歌华已经认识并赞同我们提出的数字电视平台只有开放才能提升价值，中报中更是明确提出将贯彻产业链合作共赢的是十字战略，2008年必将成为歌华战略合作大幅推进和集中释放的一年。
零成本数字化是投资价值的基本保证，而包括付费电视在内的数字电视增值业务的开展、通过十字战略实现传媒产业链和全国有线网络资源的整合将成为推动公司价值提升的催化剂。具体分析，请参见我们3月15日推出的文化传媒行业投资策略－四重奏和8月21日推出的歌华有线深度研究报告《5大价值、三大催化剂》。
【出处】中金公司【作者】
【2007-09-21】
歌华有线日前公告获得数字转换专项补助资金。对此，招商证券赵宇杰认为，这将缓解公司短期盈利压力并将加速数字转化步伐，使公司进一步向有线数字电视产业链整合者迈进；同时，公司文化创意产业龙头企业的地位也进一步明确。重申对公司强烈推荐A的投资评级。
公司日前发布公告称，收到北京市广播电视局拨付的有线电视数字化整体转换补助专项资金8000万元，并可贡献公司2007年利润533.3万元。对此，分析师认为
此举可以化解市场对公司短期盈利能力的担忧。在短期基本收视费提价可能性极小的情况下，市场一度担心公司推进数字化整体转换将影响短期的盈利能力。而此次专项补助资金到位，消除了市场对于公司在整体转化过程中资本开支加大造成的对短期业绩的担心。
公司数字平移将加速，进一步向有线数字电视产业链整合者迈进。有线电视网络最核心的价值在于用户的质量和数量。从半年报公布数据就可看出，公司数字整体平移转换过程在加速，而此次获得专项补助资金则将进一步缓减公司数字转换的资本开支压力，预计公司数字平移将加速。
此外，北京市目前人均GDP已过6000美元，同时由于具有悠久的历史传统，北京市民对文化消费具有天生的偏好性。从全国范围来看，北京的用户都是极具消费能力的高端用户群体。公司作为有线网络运营商，将依托其所占有的庞大的高端用户群体和处于产业链非常有利的地位，扮演起整合推动产业链向前发展的角色，这将很可能涉及到节目内容制作、广告运营、视频电话等上游文化传媒资源的整合，以及进行跨地域扩张扩大用户群体。
【出处】中国证券报【作者】
【2007-08-29】
歌华有线（600037）公告中标北京市朝阳区图像信息管理系统建设、运行与维护服务项目。该项目将由歌华有线独家建设和经营。建设主要集中在奥运场馆和重点区域，建成后将成为平安奥运系统的重要组成部分。
标的项目收入包括一次性工程建设收入2.49亿元和每年2640万元后续维护服务费用，这将可使公司获得相当长时间稳定收益。此次定单只在朝阳区，但朝阳区作为08年奥运会主场馆的所在地具有极强的示范效应，公司定单具有很强的可复制性，承揽工程有可能从朝阳区向外扩展。据此公司在其他区的招标中，也将保持强势地位。另外本次定单的获得，使公司盈利模式取得方向性重大突破，公司信息数据业务将从单一提供数字链路服务向综合性应用服务转变。且由于奥运项目的推动，公司有望将光纤网络覆盖面进一步扩大，从而占有更多的网络资源，为公司经营各项业务奠定了更好的基础。
中信建投证券分析师戴春荣等预计07-09年每股收益为0.43、0.64、1.01元，鉴于公司发展的不确定性降低，未来业绩爆发性增长的前景越来越明确，且公司目前股价已经接近前次38元目标价，继续维持公司买入评级，但将一年目标价位上调至50元。
【出处】今日投资【作者】龋魑械Ｊ职略恕⑹直本┲氐阈畔⒒こ痰闹饕ㄉ柚魈澹净蚪中竦谜咧旃恕Ｓ捎谑锥嫉奶厥獾匚灰约敖诿髂昃侔斓陌略嘶幔杌邢叩氖只迤揭苹竦昧苏拇罅χС郑送怂埃炕?00元的平移机顶盒补贴，将对公司07、08年盈利产生重要影响。每一次奥运会的召开，都拉动地区经济持续发展。地处北京的歌华有线在奥运经济的带动下，成长性更显突出。
机构调研评级“推荐买入”，成长性好！
2007年8月22日中金公司研究报告歌华有线是一个有投资价值的公司。歌华有线具有五大投资价值，包括用户价值、网络价值、垄断价值、平台价值和战略&并购价值。和国外有线网络相比，我们认为歌华有线的用户价值和网络价值处于上升期，提升空间巨大，在数字化和业务模式多元化的推动下，未来3-5年更是处于迅速提升阶段；而歌华有线具有的独占北京市视频用户资源的垄断价值，整合中国文化传媒行业经营性资产的平台价值，和国外传媒巨头进入中国的战略价值更是具有不可复制的稀缺价值。歌华有线是一个好股票。未来12个月，在文化产业体制改革深化、有线网络数字化加速（付费电视产业链加速形成）和奥运会进入倒计时“一周年”三大催化剂的推动下，歌华有线的五大价值呈加速释放之势，股价将受益于商业模式改变和创新带来的价值重估而有好的表现。估值和投资建议我们提出EV/EBITDA和EV/EBITDA/G是更适合对歌华有线进行估值的方法。研究表明，如果不考虑A股市场的流动性溢价因素，歌华有线2008年的目标EV/EBITDA为24倍。但如果假设歌华有线可以享有A股市场平均的流动性溢价（五大价值和三大催化剂的推动下，这种可能性很大），公司基于2008年的目标EV/EBITDA有望上升到48-60倍，相比当前股价还有33%-66%的上升空间。重申“推荐”的投资评级。
基金重点增仓，有望一步填权！
最新公开资料显示，公司的前十大流通股股东全是国内实力机构，可以说各路诸侯齐聚，是一次产业资本和金融资本完美结合的跨年度超级成长股。从二级市场看，该股处在一个大的上升通道中，目前已经逼近除权缺口位置，从量能看筹码锁定性良好，继昨日拉出一根中阳后今日缩量整理，5日均线快速上移支持股价继续走高，建议积极关注！
【出处】海通证券【作者】张晶?00万户以上，有线电视用户总数量将继续保持10%左右的增长水平。上半年信息业务收入同比仅增长6.65%，增速较过去几年有较大下降。另外，公司董事会提出纵向贯通产业链发展全城全网多业务、横向适度对外扩张的战略，且目前拥有账面现金近22亿，预计存在着异地收购有线网络资产的可能。
国都证券分析师归凯调整公司07-09年的每股收益分别为0.36元、0.42元和0.59元。从公司发展战略和自身扩张能力角度考虑，横向并购异地网络的可能性正在增大。调高其评级到短期谨慎推荐，长期A。
【出处】今日投资【作者】之前的预测模型中已有所考虑，但我们坚持看好公司作为北京维一有线网络垄断运营商的长期发展前景，市场化程度的不断提高将逐步消除公司经营上的短板。据此，我们维持目前的盈利预测，给予买入-A的投资评级。
【出处】安信证券【作者】
【2007-08-20】
歌华有线（600037）(行情，资讯)上半年营业收入4.951亿，同比增长8.91%；净利润1.63亿，同比增长23%。全面摊薄每股收益0.154元。由于营业成本同比增长12.6%，使得毛利率由上年同期的40.7%下降至38.5%。销售费用同比增长13.6%，整体上，营业利润同比上升4%。
公司今年决定加速推进数字化平移工作，计划安装80万台机顶盒，使得年底总数达到100万台。明年计划保持安装80万台速度。一方面，机顶盒折旧费会出现上升；另一方面，未来12-18个月难以上调费率，调价可能要等数字化平移工作完成后才能全面实行，预计09年底才完成。另外预计今年只有2-3%的数字电视用户会订购付费频道，占总收入的比重不超过10%。公司将得到一半左右的付费收入，还有可能按成本向这些用户出售高价机顶盒。
中银国际分析师刘都表示，考虑到数字化平移带来的折旧支出上升以及涨价推迟，预计07年、08年每股收益分别为0.386元、0.360元。该股股价相当于78.5倍08年市盈率，目前估值过高。基于35倍市盈率，维持目标价格在13.40元(根据每10股转增6股进行调整)。但现金流折现估值(基于12.6%的权益成本及5%的永续增长率)仅为8.60元。故维持“落后大市”评级。
【出处】今日投资【作者】阶段性调整充分，短线开始震荡走强。公司具有有线网络、奥运、基金重仓、政策扶持以及良好成长性等多种题材于一身，中线投资价值凸现，投资者可借该股在半年线处震荡时逐步吸纳，来回作波段。
(九鼎德盛)
【出处】九鼎德盛【作者】 公司除了直接受益于财政资助外，更重要的是将受惠于产业升级和产业整合。我们认为，在全国加快文化体制改革和北京市加快发展文化创意产业的背景下，公司将加快各项业务的发展，同时可能进行纵向的产业链整合和横向的网络资源收购兼并，打造北京市文化创意产业的龙头企业。这将保障公司在今后3－5年获得高于行业平均水平的快速发展。
此外，文化体制改革成为将成为公司跳跃式发展的催化剂。公司作为传媒行业上市公司中的龙头，也是大股东北广集团旗下唯一的资本运作平台，占据文化体制改革之“天时”、行业垄断之“地利”，实施对外扩张和资产整合的条件逐渐成熟。
网络资源价值重新评估
截至2007年5月，北京市已在近500个社区开通了数字电视业务，拥有50余万有线数字电视用户。我们预计公司的数字电视用户数将迅速增长，预计到2010年基本完成数字化转换。有线电视网络不仅仅提供了家庭多媒体终端的服务，同时更与电信网一样，发展成为现代的社会信息化平台。
有线电视网络既是一种具有相对垄断性的技术经济资源、又是稀缺的社会资源，不可复制、又难以替代。在北京市，公司是唯一合法的有线电视运营商。除了中国网通和未来的直播卫星业务可能是潜在的竞争对手之外，目前尚没有其他可见的竞争对手。在可预见的未来，有线电视网络仍然是成本最低、性能最好的多媒体传输网络。因此，公司拥有的有线电视网络资源应该给予合理溢价。
用户价值是核心所在
网络的价值除了由其稀缺性和垄断性体现之外，更在于它拥有了大量的优质客户。用户是让网络价值得以实现的最根本因素。家庭用户和集团用户的高昂价值是公司的核心价值所在。
一方面，家庭用户的ARPU值（平均每户每月消费额）有望在未来4年中将提高2.5～3倍。我们预计，北京市家庭用户的ARPU值将随着人均收入的提高、对文化娱乐消费需求的增长而在未来几年中成倍增长。付费频道、VOD点播、个人录像（PVR）以及电视游戏等业务即将启动，都将支撑ARPU值的提升。
另一方面，集团用户将比家庭用户有更高的边际回报率。集团用户的价值主要体现在公司信息业务收入和工程建设收入上，而网络的边际收益递增规律在这项业务中将体现得非常明显，公司专门成立了数据业务事务部，这部分业务的增长将成为未来3-5年收入增长的主要驱动因素之一。值得说明的是，公司无疑将成为奥运会信息化建设方面的获益者，但我们的模型显示，来自奥运会的一次性收入对公司的估值影响并不大，关键是承建这些业务平台将极大提升公司在集团用户市场上的服务能力和用户的信任度。
盈利预测与投资建议
基于以下假设条件线电视收看维护费未来2007-2008年内仍然维持每户每月18元的水平，2009年以后提升到28元。基本收费用户每年增长率从2007年的10%递减2010年的5%；数字电视用户数2007-2010年分别为110万、210万、360万、410万。每月每户新增的数字电视消费分别为15、22、35、42元。频道收转收入每年增长15%；2007-2010年每年的资本支出分别为7.8亿、14.3亿、18.7亿、13.9亿，2008-2009年增加的投资主要用于采购双向机顶盒及进行网络改造等。我们综合预计公司2007～2009年每股收益分别为0.46、0.79、1.26元。鉴于公司数字电视业务面临盈利拐点、现金流稳定增长以及良好的成长空间，给予“强烈推荐”的评级，建议投资者长期持有，以分享中国数字电视发展的盛宴。
【出处】中投证券【作者】王鹏段玮婧ぜ平锏?33.03百万元，占比也从78.31%增加到79.47%。
歌华在北京有线数字电视用户的基本收视费仅仅是18元/月，而目前国内平均数字电视基本收视费为23.8元/月；同时对于一户多机的户主目前歌华采取的是免费的形式，没有额外收费，而国内其他城市比如处于同等消费水平的深圳，天威视讯所采取的方式是将额外增收14元/月的收视费，这一措施在国内被普遍采用，采取这一增收方式后将提高公司的收入。公司的信息业务包括两个部分一部分是集团数据业务和北京政府网络订单；另外则是个人宽带介入业务。信息业务01年到06年的复合增长率为48.29%；在整个收入中的占比上升到了15.58%。预计信息业务07-09年将分别保持30%、25%和20%的增速，收入将从2.07亿增加到3.11亿。
招商证券分析师赵宇杰预计，公司07-09年的主营业务收入分别为11.7亿、13.3亿和17.9亿，对应的每股收益分别为0.39、0.48和0.53元。当前歌华股价对应的07-09年的EV/EBITDA值分别为40.58倍、33.2倍和26.12倍，虽与国际可比有线网络运营商相比估值水平偏高，但基于数字电视产业长期增长前景的看好，可给予歌华相对较高的溢价，维持强烈推荐-A评级。
【出处】今日投资【作者】唐彬战略目标，对外努力拓展市场和信息业务领域，积极推广数字电视业务，使有线电视收看维护费、有线电视入网费、频道收转收入、数据业务收入和数字电视收入等各项收入增加。公司有望在产业升级和消费升级过程中获得快速发展。
该股以其优良的业绩与高成长性得到机构投资者的高度关注，近日股价强势特征突出表现十分抗跌，上升趋势保持完好，优秀的基本面状况支撑后市展开填权行情，值得重点关注。
【出处】北京首证【作者】高于我们的预期;北京市有线电视收费提价早于我们的预期
【出处】银河证券【作者】许耀文
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