☆行业分析☆◇港澳资讯600216更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】化学原料药
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
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｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000952｜广济药业｜2.52｜2.06｜8.97｜11｜5.18｜10｜787.30｜1｜
｜600812｜华北制药｜10.29｜7.93｜71.39｜1｜31.33｜1｜154.21｜2｜
｜600789｜鲁抗医药｜5.82｜3.49｜24.49｜5｜10.95｜6｜153.02｜3｜
｜600267｜海正药业｜4.49｜2.06｜30.47｜2｜21.10｜2｜90.96｜4｜
｜000756｜新华制药｜4.57｜1.19｜20.06｜7｜14.28｜4｜49.91｜5｜
｜000788｜西南合成｜2.17｜1.26｜7.84｜12｜4.32｜11｜11.33｜6｜
｜600521｜华海药业｜2.30｜1.59｜12.32｜9｜5.26｜9｜4.04｜7｜
｜002001｜新和成｜3.42｜1.35｜25.07｜4｜12.10｜5｜｜8｜
｜000739｜普洛康裕｜2.57｜2.03｜14.61｜8｜7.54｜7｜｜9｜
｜600488｜天药股份｜5.43｜2.89｜23.04｜6｜5.37｜8｜｜10｜
｜002020｜京新药业｜1.02｜0.45｜9.85｜10｜3.91｜12｜｜11｜
｜600216｜浙江医药｜4.50｜2.73｜27.53｜3｜15.28｜3｜｜12｜
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｜与行业指标对比｜
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｜浙江医药｜4.50｜2.73｜27.53｜3｜15.28｜3｜-90.53｜12｜
｜行业平均｜4.09｜2.42｜22.97｜｜11.38｜｜80.11｜｜
｜该股相对平均值%｜10.01｜12.97｜19.85｜｜34.18｜｜-213｜｜
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【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000952｜广济药业｜2.52｜1.45｜8.48｜11｜2.64｜12｜298.28｜1｜
｜600812｜华北制药｜10.29｜7.36｜70.45｜1｜19.76｜1｜126.14｜2｜
｜600789｜鲁抗医药｜5.82｜3.49｜24.36｜5｜7.09｜6｜70.93｜3｜
｜000756｜新华制药｜4.57｜1.19｜20.40｜7｜9.69｜4｜53.48｜4｜
｜600267｜海正药业｜4.49｜2.06｜29.48｜2｜13.39｜2｜47.08｜5｜
｜000788｜西南合成｜2.17｜1.26｜7.96｜12｜2.87｜10｜14.75｜6｜
｜600521｜华海药业｜2.30｜1.36｜12.71｜9｜3.57｜8｜7.35｜7｜
｜000739｜普洛康裕｜1.71｜1.32｜15.33｜8｜5.05｜7｜｜8｜
｜600488｜天药股份｜5.43｜2.89｜23.68｜6｜3.55｜9｜｜9｜
｜002020｜京新药业｜1.02｜0.45｜9.33｜10｜2.70｜11｜｜10｜
｜002001｜新和成｜3.42｜1.35｜24.48｜4｜8.15｜5｜｜11｜
｜600216｜浙江医药｜4.50｜2.73｜26.93｜3｜10.10｜3｜｜12｜
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｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜浙江医药｜4.50｜2.73｜26.93｜3｜10.10｜3｜-91.83｜12｜
｜行业平均｜4.02｜2.24｜22.80｜｜7.38｜｜22.82｜｜
｜该股相对平均值%｜11.96｜21.86｜18.13｜｜36.87｜｜-502.4｜｜
｜｜｜｜｜｜｜｜4｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-14
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｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-3.65｜4.69｜-7.92｜-5.49｜
｜1个月｜17.10｜31.98｜-12.62｜-14.72｜
｜3个月｜108.43｜129.12｜5.86｜-10.04｜
｜6个月｜87.44｜139.57｜27.47｜-2.79｜
｜年初至今｜262.84｜310.78｜92.79｜127.22｜
｜1年｜294.51｜344.89｜173.17｜173.05｜
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【2.行业研究】
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｜主题｜医药行业:销售额度提升重点推荐4只龙头｜文章日期｜2007-11-13｜
｜｜股｜｜｜
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｜内容｜投资要点｜
｜｜　　2007年医药经济信息发布会圆满闭幕。11月10日到11日，由SFDA｜
｜｜南方医药经济研究所主办、以《资本力.推动力.爆发力》为主题的第｜
｜｜19届全国医药经济信息发布会在江西南昌举行。本次会议的主题在于｜
｜｜讨论政策、产业等变化中的中国医药经济力量格局。｜
｜｜　　2007年在调整和规范化中稳步复苏。根据南方医药经济研究所的｜
｜｜监测数据，前三季度医药工业实现工业生产总值、销售收入和税前利｜
｜｜润4459亿元、4163亿元和374亿元，分别同比增长25.21％、26.64%和｜
｜｜49.74％。从行业数据看，我国医药经济在规范化的进程中稳步复苏｜
｜｜，企业收入恢复性增长，利润增长明显，为2007年全年的良好增长态｜
｜｜势定下基调。｜
｜｜　　关注医改方案出台带来的产业大变革。医改方案或在年内出台。｜
｜｜今年医保覆盖面已经逐步扩大，带来医药市场扩容；明年医药分开等｜
｜｜政策可能逐步推开，虽然推行还有一定难度，但是仍需密切关注由此｜
｜｜给制药企业带来的经营上的重大变革，如社会药房销售额的大幅度提｜
｜｜升。｜
｜｜　　药品注册新政和新修订的GMP认证标准提高行业集中度。药品注｜
｜｜册新政强调真实性和现场核查，还特别厘清了新药证书发放范围，提｜
｜｜高了新药的门槛。而新修订的GMP认证标准在基本不增加硬件投资的｜
｜｜前提下，增加对企业软件管理方面的技术要求。SFDA对认证发现的不｜
｜｜规范企业加大了处罚力度，从去年至今共收回GMP证书150张，吊销8｜
｜｜家企业的生产许可证，责令171家药品企业停产整顿。这两项政策都｜
｜｜在一定程度上提升了行业的集中度。..2008年行业重回快速发展轨｜
｜｜道。在明年全国经济形势继续向好、医改措施逐步到位的背景下，产｜
｜｜业在调整中提高了集中度，2008年市场秩序将进一步规范和公平。南｜
｜｜方药经济研究所预测明年医药工业总产值将在7400－7600亿元，同比｜
｜｜增长19－20％。｜
｜｜　　增加医药股配置，关注估值安全的医改受益股。医改渐行渐进，｜
｜｜在行业配置上我们建议投资者充分考虑政策面对于整个板块的利好因｜
｜｜素，在年末增加对医药股的投资。在上市公司选择上建议投资者关注｜
｜｜业绩扎实、同时受益于医改的上市公司，重点推荐双鹤药业、科华生｜
｜｜物、千金药业和国药股份。｜
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｜主题｜医改思路呼之欲出补贴对象可能改向患者｜文章日期｜2007-11-12｜
｜｜｜｜｜
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｜内容｜昨日在中山召开的第四届中国医院发展论坛中，多名参与医改｜
｜｜方案制定、讨论的专家、卫生管理官员称，未来医改方案有可能改变｜
｜｜以往补贴供方即医疗机构的做法，转而补贴需方即患者，推进资｜
｜｜源合理配置。｜
｜｜卫生部卫生经济研究所副所长、复旦大学卫生管理学院胡善联教｜
｜｜授认为，近几年推广的药房托管、药品零差价并未真正改变看病｜
｜｜难、看病贵的问题。医药分开的问题不是简单地不让医院卖药，其目｜
｜｜的是切断医疗机构和医药企业之间经济利益的关系，完善医疗补偿制｜
｜｜度。而目前的药房托管中，医院仍与剥离出去的药房存有千丝万缕的｜
｜｜经济关联。而目前各地基本药物目录仅涵盖了医院用药数量的18%左｜
｜｜右，这部分药物以零差价惠及面较窄。胡善联提出，未来医改方案｜
｜｜应应当维护医疗卫生事业的公益信仰，就是坚持政府主导跟发挥市场｜
｜｜制度向结合，充分发展政府在规划投入、建设监管方面的作用。｜
｜｜而北京大学光华管理学院教授、中国医药经济研究中心主任刘国｜
｜｜恩认为，国家加大的投入，应当逐渐转为补贴需方，他认为今年7｜
｜｜月份国务院国发20号文件提出国家加大投入，建立全民医疗保障，是｜
｜｜从补贴供方转到到补贴需方的历史性的跨越，钱通过国民的手到补需｜
｜｜方，让百姓每个人选择，促使医疗机构提供更优质更有效的服务。｜
｜｜而参与医改方案讨论的广东省卫生厅副厅长廖新波透露，未来医｜
｜｜改方案总的指导原则是坚持公平与效率的统一，把政府主导与发挥市｜
｜｜场机制作用相结合，坚持政府主导，强化政府在基本医疗卫生制度中｜
｜｜的责任。另一方面也将要建立社会主义市场经济的要求，发挥市场机｜
｜｜制的作用，促进有序的竞争形成，提高整体运行效率，满足人民群众｜
｜｜的多层次，多样化的医疗卫生需求。｜
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｜主题｜原料药仍是医药出口主体｜文章日期｜2007-11-09｜
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｜内容｜　　中国医药保健品进出口商会最新数据显示，近几年我国原料药出｜
｜｜口一直保持高速增长，今年前8个月出口额已达88.6亿美元，占全部｜
｜｜医药产品出口的56.3%；医用敷料的总出口额也达到15.05亿美元。同｜
｜｜比数据为2005年原料药全年出口额79亿美元，2006年全年106亿美元｜
｜｜。｜
｜｜　　据专家介绍，由于全球市场对原料药的需求仍保持上升态势，近｜
｜｜期我国原料药出口的增长局面暂时不会改变，而且以原料药和医用敷｜
｜｜料为主体的医药产品出口格局也不会改变。｜
｜｜　　商会会长周小明指出，我国原料药产业在保持出口高速增长的同｜
｜｜时，也面临很多压力。出口退税率下调和人民币升值增加了出口型企｜
｜｜业的经营成本，一定程度削弱了在国际市场的竞争优势；另一方面国｜
｜｜家药监部门正在准备制订新的出口药品质量管理办法，这某种程度上｜
｜｜将加快国内行业新一轮的洗牌。｜
｜｜　　法规层面上，明年1月1日起《制药工业污染物排放标准》将正式｜
｜｜开始实施，届时将对原料药企产生很大影响。｜
｜｜　　周小明还介绍，今年以来国内医药企业的开工率仅有50%左右，｜
｜｜医药行业新一轮的兼并重组也已经开始，今后一些生产能力低、技术｜
｜｜指标不过硬的中小企业将面临淘汰。｜
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｜主题｜★医药制造投资报告:医保推进释放需求推｜文章日期｜2007-11-09｜
｜｜荐4只股｜｜｜
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｜内容｜　　全民医保稳步推进释放大病重病用药需求｜
｜｜　　●医药板块的1至9月营业收入同比增长15.7%，净利润同比增长6｜
｜｜6.05%。净利润的大幅增长主要来自于费用率的下降和投资收益的增｜
｜｜加。｜
｜｜　　●子板块当中化学原料药和医药商业的利润增长质量最高，受投｜
｜｜资收益的影响程度小，其中化学原料药板块是唯一一个三季度环比数｜
｜｜增长良好的子板块。｜
｜｜　　●近期对行业产生重大影响的政策主要有全民医保继续推进；｜
｜｜新药特殊审批惠及创新型企业；环保门槛上升有利于原料药价格上涨｜
｜｜。｜
｜｜　　⊙中投证券周锐贺长明李昱｜
｜｜　　｜
｜｜　　医药板块三季度业绩分析｜
｜｜　　医药板块的三季报已经公布完毕，统计医药板块及各子行业的主｜
｜｜要盈利性指标变化后发现，整个医药板块保持了稳定快速增长的态势｜
｜｜，1至9月营业收入同比增长15.7%，净利润同比增长66.05%，净利润｜
｜｜的增长主要来自于三项费用率的下降和投资收益。｜
｜｜　　各子板块中，化学原料药板块的盈利增长最为耀眼，1至9月净利｜
｜｜润同比增长85.11%，而且这部分增长并不依赖于投资收益，医药商业｜
｜｜板块的增长质量也比较高，而化学药制剂板块的增长则较多的依赖于｜
｜｜投资收益。｜
｜｜　　从环比数据来看，7至9月是许多医药企业的业绩低谷，在三季度｜
｜｜能够实现净利润和扣除投资收益后的营业利润同步环比增长的子板块｜
｜｜只有化学原料药板块，其它子板块的环比数据都有所回落。｜
｜｜　　就具体公司利润增长情况而言，1至9月净利润同比增长超过50%｜
｜｜的医药上市公司超过了30家，增长的原因主要有以下几点（1）产｜
｜｜品价格大幅上涨；（2）证券投资收益增加；（3）费用水平下降；（｜
｜｜4）主导产品销售收入快速增长。｜
｜｜　　就三季度单季的盈利情况而言，在前三季度同比净利润增长超过｜
｜｜50%的公司中有一半在三季度环比延续了快速的增长，四季度是药品｜
｜｜销售的旺季，预计四季度相当部分的公司利润较三季度仍将有较大幅｜
｜｜度的增长。｜
｜｜　　7月以来的主要政策变化｜
｜｜　　1、全民医保稳步推进｜
｜｜　　全民医保依赖于三大保险制度的建立，即城镇职工基本医疗保险｜
｜｜制度、城镇居民基本医疗保险制度和新型农村合作医疗制度（新农合｜
｜｜）。城镇职工基本医疗保险制度在1998年以来已经基本建立，参保人｜
｜｜数已经超过1.6亿人；新农合从2003年开始试点，2006年开始加速实｜
｜｜施，2007年9月5日卫生部部长陈竺表示，到2007年底，新农合将覆盖｜
｜｜80%的县，2008年将覆盖全国；城镇居民基本医疗保险制度在今年7月｜
｜｜开始试点，2008年开始扩大试点，2009年试点城市将达到80%以上，2｜
｜｜010年将覆盖所有城镇居民。｜
｜｜　　从以上情况来看，可以认为，到2010年就可以基本实现全民医保｜
｜｜。｜
｜｜　　从相关保险制度中来看，新农合制度中明确规定“中央和地方财｜
｜｜政补助资金主要用于大病统筹，门诊补偿主要依靠家庭账户”；今年｜
｜｜刚刚实施的城镇居民医疗保险制度也明确规定“城镇居民基本医疗保｜
｜｜险基金重点用于参保居民的住院和门诊大病医疗支出”，由此可见，｜
｜｜全民医保在现阶段向大病重病倾斜是不争的事实。从上市公司的情况｜
｜｜来看，也明显印证了这一点，以大病重病用药为主的恒瑞医药和华东｜
｜｜医药的工业销售收入1至9月同比增长都超过了35%，而以品牌普药著｜
｜｜称的丽珠集团、双鹤药业和白云山的收入增长都不到20%，明显慢于｜
｜｜行业增长，普药的需求增长仍然需要等待。｜
｜｜　　2、新药审批将加快｜
｜｜　　9月30日，SFDA公布的《药品注册特殊审批程序实施办法》明确｜
｜｜规定要对创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药按照本办法的规定予｜
｜｜以优先审评、审批，随着该办法的逐步实施，创新药物的研发有望加｜
｜｜快，这对创新药物企业构成实质利好。｜
｜｜　　3、环保门槛将进一步加高｜
｜｜　　10月26日由国家环保总局起草的《制药工业污染物排放标准》的｜
｜｜全部6个子行业的征求意见稿已经全部公布，预计正式标准将于年内｜
｜｜出台，将在2008年开始正式实施。新政策提高了现行污染物的排放标｜
｜｜准，要求新建制药企业必须按照新标准设计和生产，老企业则在3年｜
｜｜过渡期内完成整改。｜
｜｜　　新的环保标准提高了原料药行业的进入门槛和成本，这将使得行｜
｜｜业内的竞争环境短期内相对宽松，这将有利于原料药价格维持在高位｜
｜｜。｜
｜｜　　｜
｜｜　　未来几个月的投资建议｜
｜｜　　近期医药板块的调整使得许多医药股的估值大幅下降，许多医药｜
｜｜股2008年的动态PE已经不足30倍，投资价值凸显。｜
｜｜　　建议未来几个月可以重点投资（1）明确受益于全民医保和国｜
｜｜家新药特殊审批政策的恒瑞医药和华东医药；（2）将受益于渠道加｜
｜｜速整合的医药商业企业，如一致药业、国药股份和南京医药；（3）｜
｜｜受国家政策支持的现代中药企业天士力、中恒集团和亚宝药业。｜
｜｜　　医药板块及子板块3季度主要盈利性数据比较｜
｜｜主要营业收入毛利率营业利润｜
｜｜净利润｜
｜｜子板块(不含投资收益)｜
｜｜｜
｜｜同比增长环比增长同比变化环比变化同比增长环比增长同比增｜
｜｜长环比增长｜
｜｜医药板块15.7%1.03%0.08%0.20%49.65%-13.｜
｜｜42%66.05%6.22%｜
｜｜化学原料药23.0%-2.08%2.14%4.75%154.07%8.64｜
｜｜%85.11%33.62%｜
｜｜化学药制剂7.9%2.21%-0.23%1.24%31.48%-5.0｜
｜｜7%84.94%16.40%｜
｜｜中药12.9%-6.00%0.28%-2.68%20.93%-31.｜
｜｜15%34.29%-28.84%｜
｜｜生物制药19.3%2.35%-1.15%2.34%20.27%24.3｜
｜｜1%38.49%-4.26%｜
｜｜医药商业19.7%2.87%0.58%0.12%77.40%-12.｜
｜｜50%49.05%-18.82%｜
｜｜　　医药行业1-8月主要数据｜
｜｜主要销售收入毛利率营业利润｜
｜｜利润总额｜
｜｜子行业(不含投资收益)｜
｜｜｜
｜｜同比增长环比增长同比变化环比变化同比增长环｜
｜｜比增长同比增长环比增长｜
｜｜医药制造业23.1%5.3%0.2%1.1%56.2%｜
｜｜10.5%49.0%15.8%｜
｜｜化学药品原药18.0%-5.4%1.8%4.6%67.6%｜
｜｜35.3%36.9%12.5%｜
｜｜化学药品制剂22.6%10.6%1.1%0.2%72.6%｜
｜｜16.8%58.2%13.9%｜
｜｜中成药18.4%2.7%-1.1%-0.6%39.8%｜
｜｜-3.4%52.7%9.3%｜
｜｜生物、生化制品32.0%18.5%-2.8%-1.8%21.4%｜
｜｜-4.8%38.6%43.3%｜
｜｜　　资料来源中投证券研究所｜
｜｜　　　｜
｜｜　　■部分医药原料价格理性回归｜
｜｜　　⊙光大证券张美云姚杰｜
｜｜　　青霉素工业盐价格将理性回归｜
｜｜　　最近消息，由于受青霉素工业盐高价的影响，印度制药公司已恢｜
｜｜复青霉素工业盐的生产，并增加他们目前的产量。2007年9月、10月｜
｜｜份，印度方面没有下订单采购青霉素工业盐，使国内出现存库。从青｜
｜｜霉素工业盐的价格看，前一段时间价格过高是不正常的现象。由于青｜
｜｜霉素工业盐的价格有足够的利润空间，河南华星药厂已经逐步进入正｜
｜｜常生产状况。目前国内除了这几家企业正在生产青霉素工业盐外，又｜
｜｜将有两家小企业加入生产。合理的价格回归是必然的趋势，今年的成｜
｜｜本上升10%至20%左右，预计11、12月合理的平均出口成交价格将保持｜
｜｜在13±0.5美元/千克。｜
｜｜　　VC价格将有3%至5%下降空间｜
｜｜　　VC出口报价8月份9.5至10美元/千克，9月份9.5美元/千克，10月｜
｜｜份下降到8.5至10美元/千克，约每月下降2%至3%；国内报价8月份80｜
｜｜元/千克，9月份70元/千克，10月份68至70元/千克，9到10月份下降｜
｜｜幅度为3%。由此认为VC的利润空间将有下调的可能，但是空间将比｜
｜｜较有限，预计10月份后平均出口成交价格维持在5至6美元，比8月份｜
｜｜成交价5.86美元/千克下降约3%至5%，但不会持续下跌。｜
｜｜　　激素类原料价格年后有上涨可能｜
｜｜　　皂素价格从1月份的13万元/吨（质量标准98%），到5月份16万｜
｜｜元/吨，8月份迅速上升到26万元/吨。到9月份以后，由于黄姜收获季｜
｜｜节的到来，9月、10月皂素价格报价在22至23.5万元/吨，比年初上升｜
｜｜80%，比最高点8月份下降9%，而且10月份稳定在9月份的水平。由此｜
｜｜认为，由于黄姜到皂素加工企业的生产能力有限，价格再往下行的可｜
｜｜能相对比较小。到年后，随着鲜黄姜的上市量下降，年后皂素价格有｜
｜｜上涨的可能。｜
｜｜　　地塞米松的价格从1月份的7200元/千克（质量标准99%）到8月｜
｜｜底的9500元/千克，10月份回落在8800元/千克，比年初上升22%，比｜
｜｜最高点（8月份）下降7%。｜
｜｜　　由于前几年皂素价格比较低，企业储备皂素的库存都比较高，地｜
｜｜塞米松的价格上涨幅度比上游原料皂素价格的上涨幅度小得多。根据｜
｜｜判断，黄姜出产地湖北十堰市是南水北调的取水地，黄姜提取皂素过｜
｜｜程产生污染，导致部分企业关停，无论是污染治理，还是企业迁址，｜
｜｜都会造成成本的上升和产能的阶段性不足，因此，在2008年此类原｜
｜｜料价格还有上升的空间，持续的时间将有1年以上。｜
｜｜　　VE价格涨幅不宜过分乐观｜
｜｜　　近日，浙江新和成的维生素E粉（50%）再次提价，目前的报价｜
｜｜达到80/千克，而且量的多少对价格影响不大，其它维生素E油（医｜
｜｜药级）产品价格也相应有所提高。｜
｜｜　　高端产品增量不是很明显，而低端产品的增量比较明显，其短期｜
｜｜需求与国内饲料的需求有一定的相关性，2007年下半年饲料需求相对｜
｜｜旺盛。饲料行业是低利润的行业，价格接受能力比较弱，不能长期接｜
｜｜受价格的上涨，因此，在年底之前，价格可能继续走高，但涨幅和维｜
｜｜持的时间将有限。维生素原料药价格的上涨具有很强的周期性，从以｜
｜｜往来看，通常价格处高位的时间短，处于低位的时间长，价格上涨周｜
｜｜期很短。合成VE，DSM的产能最大。因此，目前VE上涨的主要是国内｜
｜｜市场，在国际市场上我国VE产品的定价权还不够。｜
｜｜　　从进出口数量和价格图中可以看到，8月份进出口的量没有明显｜
｜｜的上升，而进口价格上升，出口价格下降；上半年出口的量在上升，｜
｜｜而出口的价却在下降，很难表明市场存在供不应求的矛盾。因此，可｜
｜｜以认为价格上升的驱动因素还是成本推动，并非下游需求的强劲拉动｜
｜｜，所以，VE价格涨幅将是比较有限的，而价格上涨持续的时间也是不｜
｜｜宜过分乐观的。｜
｜｜　　VB2预计价格下降趋势还将延续｜
｜｜　　由于近期国内外其他核黄素生产商供货量增加，广济的核黄素产｜
｜｜品销售价格已开始自高位回落，以80%饲料级核黄素内销价格已从200｜
｜｜7年9月的820至850元/公斤（含税价），下调至目前的700至720元/｜
｜｜公斤（含税价）。｜
｜｜　　分析1至9月份VB2出口平均价为6.0美元/千克（不分规格），比1｜
｜｜月份上涨11%，而出口量从年初的2186吨下降到1479吨，下降幅度为3｜
｜｜2%。上半年短期的供需缺口导致短期的价格上涨，价格的上涨得不到｜
｜｜量的支撑，随着价格的上涨，出口量持续下滑。今年原材料的价格成｜
｜｜本上升10%至20%左右，产品的价格维持在毛利率30%左右是比较合理｜
｜｜的，因此，VB2的价格还将继续下滑，预计年底前还有15%的下降幅度｜
｜｜。｜
｜｜｜
｜｜　　■2007年医药业利润预计劲增48｜
｜｜　　⊙光大证券｜
｜｜　　1至8月份，医药工业收入3631亿元，同比增长24.7%，利润总额3｜
｜｜31亿元，同比增长49%；1至8月医药工业成本同比增长25%，利润增长｜
｜｜幅度高于成本增幅24个点。1至2月份、1至5月份、1至8月份医药工业｜
｜｜收入增幅分别为16%、21%、25%，而同期利润增幅却达到30%、37%、｜
｜｜49%，景气向好趋势非常明朗。｜
｜｜　　在子行业中，1至8月份，利润增幅最大的是化学制剂，达到58%｜
｜｜，中成药利润增幅达到53%，高于整个行业的利润增长幅度。｜
｜｜　　医药化学原料收入增长幅度26%，成本增幅为23%，利润增幅为2｜
｜｜0%，收入增幅高于行业平均水平，而利润增幅低于行业平均水平。｜
｜｜　　在化学原料、化学制剂两个行业中，利润主要分配更多的在下游｜
｜｜，上游获取的利润相对少，原料:制剂的收入比例是8:9，利润比例是｜
｜｜4:7。｜
｜｜　　毛利率比较化学制剂的毛利率最高，达到39.7%，中成药次之｜
｜｜，达到38.4%，化学原料药为19.8%；销售利润率比较最高的中成｜
｜｜药达到10.9%，化学制剂次之10.4%，化学原料为6.6%。三费情况｜
｜｜化学原料、化学制剂、中成药分别为13.2%、27.5%、29.3%。｜
｜｜　　预计2007年全年医药工业收入5880亿元，同比增长24%，利润总｜
｜｜额550亿元，同比增长48%。｜
｜｜　　｜
｜｜　　■恒瑞医药（600276）增长超预期，前景仍乐观｜
｜｜　　公司营业收入保持高增长。公司1至9月实现营业收入138712万元｜
｜｜，同比增长32.2％，与中期相比，增速基本持平。公司近几年收入一｜
｜｜直保持在30％左右的增长速度，反映出公司的经营能力很强。三季度｜
｜｜公司毛利率为82.9％，较去年同期提高1个多百分点，与今年中期基｜
｜｜本持平。｜
｜｜　　公司净利润增幅高于收入增幅。1至9月实现净利润24946万元，｜
｜｜同比增长59.91％，利润增速快于收入增速的原因在于营业收入大幅｜
｜｜增长，毛利率有所提高。公司目前有效税率为24.8％，高于中期水平｜
｜｜。｜
｜｜　　研发是恒瑞的核心竞争力。恒瑞医药是国内少有的在研发方面投｜
｜｜入较大的企业，现有多个品种在研，包括艾瑞昔布、卡曲沙星、PE｜
｜｜G-干扰素、阿帕替尼、厄多斯坦氨涅等，其中艾瑞昔布已经完成二期｜
｜｜临床。尽管目前新药审批进度严重放缓，有关产品的上市时间表将推｜
｜｜后，但这不影响公司研发化学药的前景，对公司未来创新药持乐观看｜
｜｜法。｜
｜｜　　豪森药业与恒瑞有千丝万缕的联系，豪森也从事肿瘤药生产销售｜
｜｜，收入约9亿元，在制药企业排名第69位（2006年行业统计）。如果｜
｜｜能收购豪森，不仅增加恒瑞的产品线，提高竞争力，也可以减少有关｜
｜｜的费用，增加利润。｜
｜｜　　业绩预期。预计公司2007年每股收益为0.75元，2008年为0.95元｜
｜｜，2009年为1.30元。恒瑞医药作为国内医药企业中为数不多、真正具｜
｜｜有核心竞争力的企业，具有长期投资价值。（兴业证券王｜
｜｜　　｜
｜｜　　■华东医药（000963）内生性增长仍可超预期｜
｜｜　　华东医药2007年1至9月在营业收入增长21.27%的情况下，营业利｜
｜｜润增长42.5%，净利润同比增长145.19%，实现每股收益0.264元，符｜
｜｜合前期的市场预期。｜
｜｜　　三季度华东医药单季实现的EPS为0.0615元，较二季度环比有较｜
｜｜大的下降，原因是因为华东医药在一、三季度是自产产品销售的淡季｜
｜｜、商业业务的旺季。虽然收入规模大，但毛利率低，相应的利润也少｜
｜｜。｜
｜｜　　华东医药依靠自身的内生性增长，未来仍然有超预期的可能。华｜
｜｜东医药未来将继续受益于“一品两规”及“全民医保”等行业政策，｜
｜｜在医改过程中将有望强者恒强，实现业绩的快速增长。｜
｜｜　　四季度将迎来公司的销售旺季，同时房地产业务也将结算部分，｜
｜｜维持对华东医药2007年0.4元（其中房地产业务贡献0.04元），2008｜
｜｜年0.57元（其中房地产业务贡献0.10元）的盈利预测。即使考虑地｜
｜｜产业务估值较低，目前的股价也被明显低估。（中投证券周锐）｜
｜｜｜
｜｜　　■南京医药（600713）盈利能力提升，经营质量改善｜
｜｜　　南京医药前三季度主营收入、净利润分别达67.19亿元、4963.61｜
｜｜万元，分别同比增长32.29%、149.61%，每股收益0.14元，其中第三｜
｜｜季度每股收益0.06元。｜
｜｜　　毛利率提升，费用率下降。第三季度主营收入为21.23亿元，环｜
｜｜比下降16%，同比增长20%，前三季度主营收入达67.19亿元，同比增｜
｜｜长32.29%，预计全年主营收入达100亿元左右。销售毛利率和净利率｜
｜｜持续上升，前三季度累积数据分别为7.27%、0.52%，同比分别提高0.｜
｜｜28个百分点和0.26个百分点。期间费用率在第三季度略有上升，但整｜
｜｜体来看仍然呈下降趋势。总体来看，盈利能力呈现提升趋势。｜
｜｜　　公司盈利能力和经营质量正逐渐提高，未来也有三大主要发展方｜
｜｜向一是谨慎型规模扩张，预计未来两年销售规模保持15%至20%的增｜
｜｜长；二是通过OEM生产和整合零售业务全面提高毛利率水平，预计综｜
｜｜合毛利率水平将稳步上升；三是通过药房托管创造新的盈利模式，该｜
｜｜项业务正在积极进展，亦取得一定成效，目前托管对象已拓展到河南｜
｜｜、山东等地的医院。药房托管作为中国医疗体制改革一项有意义的尝｜
｜｜试，仍然值得称道，但从体制上说，未改变医院以药养医的盈利模式｜
｜｜，从当前看来，也是治标不治本的手段之一。因此，在对南京医药进｜
｜｜行投资价值分析时，当前仍然需要将主要的注意力放在公司经营质量｜
｜｜改善和盈利能力提升方面。｜
｜｜　　预计南京医药2007年至2009年EPS分别为0.197元、0.329元、0.5｜
｜｜27元。（长江证券段炼炼）｜
｜｜｜
｜｜■浙江医药（600216）VH大幅提价，业绩将超预期｜
｜｜公司主导产品VH系列产品正式提价。2007年上半年VH系列产品销｜
｜｜售额约8300万元，约占公司销售总收入的8%。提价后VH（医药级）价｜
｜｜格提高至1000美元/公斤，2%VH粉（饲料级）提高至200元人民币/公｜
｜｜斤，新签订单将执行新的产品价格。本次提价对公司第四季度经营业｜
｜｜绩影响较小，提价主要是对公司2008年业绩产生提升作用。｜
｜｜　　调高对VH产品价格的预期2008年VH（医药级）均价预计在700｜
｜｜美元/公斤，VH（饲料级）均价预计在180元人民币/公斤，则2008年V｜
｜｜H销售收入将达到3.6亿元，扣除成本上涨因素后，则为公司2008年贡｜
｜｜献业绩0.25元/股。考虑VH（医药级）产品销售占比达整个VH系列的8｜
｜｜0%，且属于高端产品，绝对价格高，价格波动对公司业绩相对影响较｜
｜｜大，故通过对其价格做敏感性分析发现，VH（医药级）价格每波动10｜
｜｜0美元/公斤，则影响公司业绩0.05元/股。｜
｜｜　　根据上述产品提价的分析，同时考虑到人民币升值对公司业绩的｜
｜｜影响较大，且2007年预计公司业绩主要以股权投资收益为主，主业增｜
｜｜长不明显，仅调高对公司2008年的盈利预测，即2007年、2008年EPS｜
｜｜分别为0.2元、0.78元。（安信证券洪露）｜
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｜主题｜药品保健食品广告发布企业信用管理办法08｜文章日期｜2007-11-08｜
｜｜年施行｜｜｜
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｜内容｜　　2007年11月8日上午，国家食品药品监督管理局召开例行新闻发｜
｜｜布会，中国网进行现场直播！国家食品药品监督管理局政策法规司副｜
｜｜司长、新闻发言人颜江瑛首先介绍了国家食品药品监督管理局制定《｜
｜｜药品、医疗器械和保健食品广告发布企业实行信用管理办法》的有关｜
｜｜情况。｜
｜｜　　《药品、医疗器械、保健食品广告发布企业信用管理办法》自20｜
｜｜08年1月1日起施行。｜
｜｜　　颜江瑛指出，治理药品广告，还需要有关各部门齐抓共管，食｜
｜｜品药品监督部门与工商部门密切配合，进一步加大对违法广告的打击｜
｜｜力度；同时希望媒体也把好关，自觉抵制违法广告；企业则要严格自｜
｜｜律，诚信宣传。(吴静)｜
｜｜　　｜
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