☆百家争鸣☆◇港澳资讯600309更新日期2007-10-25◇灵通V4.0
【2007-10-25】
2007年3季度烟台万华实现EPS0.3元，净利润同比增长89％，环比增长62％。MDI销量较高、盈利能力提高以及获得投资收益5415万元是主要因素。
三季度盈利能力继续上升。3季度MDI供应紧张，公司纯MDI和聚合MDI分别提价0.17万元/吨和0.1万元/吨，MDI均价逐季上升。而主要原料苯胺由于产能扩张较大而呈现跌势，MDI的生产成本逐季下降。综合估算三季度烟台万华MDI吨毛利继续攀升，比二季度上升近500元，比一季度上升近4500元。
四季度MDI盈利能力仍居高位。4季度淡季来临，预计纯MDI和聚合MDI将分别降价0.1万元/吨和0.2万元/吨，但MDI季均价仍环比略有上涨，预计吨毛利略高于3季度水平。在全球产能扩张放缓的背景下，展望2008年，纯MDI价格同比将持平，新需求拉动聚合MDI同比可上涨700元/吨，而成本保持目前低位，因此公司MDI吨毛利讲课继续上升。
MDI规模长期增长趋势已定。虽然烟台MDI装置2007年9月3日开始进行例行15天左右的停产检修，但公司中报期末MDI库存较多，而3季度末库存回归正常，因此3季度销量处于较高水平，估算要高于今年1季度水平。10月15日开始对宁波工厂的年产16万吨MDI装置进行停产检修改造，技改后的装置生产能力将达到24万吨/年以上，预计2007年11月30日左右恢复生产。综上所述，我们维持2007、2008年公司MDI销量可达到30万吨和40万吨的预期。
2007年9月30日，国家发展改革委核准烟台万华子公司宁波万华聚氨酯股份有限公司MDI改扩建项目（新建30万吨/年生产装置及配套设施）。预计该项目年底动工，有望在2009年底、2010年初投产。届时烟台万华MDI产能有望达到70万吨/年，新项目获批为公司长期发展获得空间。在全球增长最快的中国市场，烟台万华规模扩张再次抢得先机。
虽然烟台万华在国内新增30万吨/年产能，但相对全球而言影响不大。而且目前看2010年以前大规模扩张项目并不多，除烟台万华外，主要是日本NPU扩张20万吨/年MDI规模，以及BAYER在中国的35万吨/年项目。因此，我们仍维持2007年以后全球MDI产能扩张回归平稳的判断，国内PU外墙保温和秸秆板市场的拓展，长期而言将消化MDI产能扩张。
假设4季度公司无投资收益等非经常性损益，且2007和2008年所得税率按33％和25％执行，则EPS预计可分别达0.87和1.32元；若所得税率均按15％执行，则EPS分别为1.1和1.5元。维持买入评级。
【出处】中信证券【作者】刘旭明何玄文

【2007-10-23】
公司2007年1至9月净利润与上年同比增长90%左右，而宁波新建项目获批为未来发展奠定良好的基础。目前股价处于盘整状态，可中线配置。（申银万国）
【出处】申银万国【作者】

【2007-10-22】
　事件烟台万华（600309）投资25亿元建设30万吨/年MDI装置二期项目，日前获国家发改委批准。
　　点评烟台万华二期MDI项目规模30万吨，投资25亿，万吨投资额近亿元，投资效率有所提高，采用自主开发生产技术，生产效率将继续提高。苯胺、造气等配套项目的实施有利于完善产业链，降低成本。
　　二期项目估计的实施周期在两年以上，并将于2010年开始发挥效益，加上原有烟台、宁波一期项目的持续扩产，估计烟台万华2007-2009年MDI产能将达到39万、45万和75万吨，跻身世界主要MDI供应商行列。
　　二期MDI项目的实施将给公司未来5年的发展打下基础，国内建筑保温市场将提供足够的市场空间。
　　我们判断，公司未来3-5年年均成长仍将维持30%以上。
【出处】联合证券【作者】潘波

【2007-10-17】
投资评级买入
评级机构海通证券
公司公告，预计2009年前三季度净利润同比增长90%左右。2006年前三季度公司实现净利润57490.64万元，按此计算今年前三季度公司预计实现净利润109232.22万元，折合每股收益0.66元。
海通证券认为，产能扩张保证了公司业绩大幅增长。目前宁波万华具备16万吨MDI产能，加上烟台本部16万吨产能，目前公司合计MDI产能达到32万吨，产能的大幅增长保证了公司盈利的大幅增长。另外目前全球仍只有六家厂商生产MDI，从而保证了MDI市场的有序竞争和盈利的稳定，宁波万华技改将进一步增加公司MDI产能。目前宁波万华正在进行例行检修，同时进行技改，技改完成后，将新增8万吨MDI产能，从而保证公司MDI在国内市场上的竞争优势。预计公司未来两年每股收益分别为0.91元和1.41元，给予“买入”投资评级。
【出处】海通证券【作者】

【2007-09-24】
●日前，MDI价格已创2006年以来新高，同比涨幅20%以上，较2007年年初涨幅近50%。与此同时，苯胺价格已创2006年以来新低，同比跌幅约10%，较年初跌幅近20%。
●我们认为公司原料价跌态势有望维持至2008年。截至2005年，我国苯胺产能约50万吨/年，而自2006年下半年以来国内有中石化南京化工厂10万吨/年、山西天脊集团13万吨/年、江苏江阴双良集团5万吨/年陆续建成投产，新扩建产能对既有苯胺市场形成很大冲击，致使苯胺价格2006年以来持续走低。预计这一趋势只有下游MDI新扩建产能的明显释放才能得到缓解，初步判断应为2008年以后。
2007年年底前有望维持产品价涨态势。进入2007年以来，中国国内外资MDI装置开工不正常，市场MDI价格开始触底回升。日前，全球多数MDI企业于9-10月实施例行检修，同时日本聚氨酯MDI装置又非正常停车，导致目前MDI市场价创2006年以来新高。估测全球MDI产能释放尚需时日，至少2007年年底前MDI价格存在继续上扬可能。
●产品价格上涨而原材料价格却在下跌，公司利润有望扩大，盈利超出预期。预期2007年销售毛利率由先前预期逾37%调升至逾38%，2007EPS调升至0.86元，继续维持买入评级，目标价调升至55元。
(来源中信建投)
【出处】中信建投【作者】

【2007-09-20】
中信建投分析师赵献兵认为，在原料价格下跌、产品价格上涨的双重推动下，烟台万华未来盈利有望超预期增长。维持买入的投资评级。
日前，MDI价格创2006年以来新高，同比涨幅20%以上，较2007年年初涨幅近50%。与此同时，苯胺价格已创2006年以来新低，同比跌幅约10%，较年初跌幅近20%。
赵献兵认为，公司的主要原材料--苯胺的走低态势有望维持至2008年。截至2005年，我国苯胺产能约50万吨/年，而自2006年下半年以来国内有中石化南京化工厂10万吨/年、山西天脊集团13万吨/年、江苏江阴双良集团5万吨/年陆续建成投产，新扩建产能对即有苯胺市场形成很大冲击，致使苯胺价格2006年以来持续走低。预计这一趋势只有下游MDI新扩建产能的明显释放才能得到缓解，初步判断应为2008年以后。
而与此同时，2007年年底前公司产品MDI的价格有望维持上涨态势。进入2007年以来，伴随中国国内外资MDI装置开工不正常，市场MDI价格开始触底回升。日前，全球多数MDI企业于9-10月实施例行检修，而同时日本聚氨酯MDI装置又非正常停车，目前MDI市场价已创2006年以来新高。预计全球MDI产能释放尚需时日，至少2007年年底前MDI价格存在继续上扬可能。
【出处】中国证券报【作者】

【2007-09-10】
烟台万华（600309）烟台万华9月3日开始对烟台装置进行例行的停产检修，9月18日左右开始恢复生产。10月份，公司将对宁波装置进行停车检修，同时扩充产能。8月国内MDI市场价格大涨，烟台万华9月份将纯MDI挂牌价格上调1700元/吨，目前为27500元/吨，预计下半年公司业绩能够得到保证。公司是国内拥有核心技术和成本优势的MDI龙头企业，具备与跨国厂商竞争的实力。未来，MDI在建筑节能和环保人造板领域应用空间广阔，公司具有持续成长的外在和内在条件，维持增持评级。考虑到最近公司股价跟随市场水涨船高，投资者宜择机介入。
【出处】中国证券报【作者】

【2007-07-25】
烟台万华上半年实现净利润6.06亿元，同比增长94.21％。
点评宁波大榭岛项目的建成，使得公司MDI产品产销量同比有了较大幅度提升。同时产品价格的上涨，以及规模效应的显现，也推动了MDI毛利率的提升。销量增加以及毛利率提升带动了公司净利润同比大幅增长。
MDI产能的增长，以及节能环保建材的推广将保证公司业绩稳步增长。我们维持前期增持的投资评级。
【出处】海通证券【作者】

【2007-07-25】
中报业绩低于预期。7月25日公布中报1-6月实现收入35.3亿元、净利润7亿元，分别同比增长54%、94%，实现EPS0.51元，低于我们前期0.60元的预测值。
业绩低于预期在于存货的增加公司考虑到下半年宁波MDI装置的停产检修，公司上半年保持一定的产品存货，即增加2万吨左右的MDI存货，从而使下半年公司MDI的销售量有望增加。宁波项目的16扩24万吨有望于下半年达产。是公司2008年业绩增长的主要动力。以公司目前的总股本测算，公司2007/2008年的最新业绩预测为实现EPS分别为0.91/1.31元/股。
维持增持的建议，作为一家具有自主创新的新材料公司。我们认为公司08年的合理PE至少应该30倍以上，维持增持的投资建议。
【出处】申银万国【作者】

【2007-07-25】
合理调整销量影响2季度业绩。2007年上半年公司实现EPS0.36元，净利润同比增长94％。推动因素为MDI销量同比增长近60％；原料苯胺价格同比下跌10％而MDI价格略有上升导致毛利率提高。
2季度储备库存。全年销量预期不变。价格预期上涨。
维持买入评级烟台万华（07年EPS1.02元，07年PE36倍，当前价36.97元，目标价42元，买入评级）公司06年所得税返还2亿元不计入利润表，若0708年所得税率按33％和25％计，则EPS为0.81和1.29元；若所得税率均按15％执行，则EPS为1.02和1.40元（08年执行优惠税率可能性很高）。MDI规模和附加值提高，以及非MDI业务开发预示长期发展前景，给予08年动态市盈率30倍，目标价42元，维持买入评级。
风险因素上海漕泾装置一直检修，若开车达产将增加供应。但前期停车MDI价格未大涨，以及垄断格局决定其达产对价格冲击也极为有限。
【出处】中信证券【作者】

【2007-07-25】
2007年1-6月份烟台万华实现营业收入35.28亿元,同比增长53.37%,实现净利润6.06亿元,同比增长94.21%,实现每股收益0.51元。略超出我们的预期。业绩大幅增长的主要原因,在于公司MDI产销量增加,尤其是宁波万华满负荷生产。另外由于上海联恒24万吨MDI装置投产滞后,市场供需出现偏紧，从今年3月份以来国内MDI价格出现了上涨,公司产品毛利率同比增长4.02%。预计下半年上海联恒装置检修结束,供应量会大幅增加,从目前来看，MDI市场需求旺盛,虽然对MDI价格产生一定压力,但是仍然好于我们的预期。
随着公司MDI产能不断增加,以及海外市场的开拓。未来公司业绩仍然会保持高速增长,暂维持我们的盈利预测，2007年、2008年每股收益0.96元，1.38元的预测，维持公司增持投资评级。
【出处】天相投顾【作者】

【2007-07-27】
　　烟台万华2007年中期报告显示，公司上半年实现主营业务收入35.29亿元，同比增长53.57%；营业利润9.71亿元，同比增长88.91%；净利润6.06亿元，同比增长94.21%；每股收益0.36元。中原证券研究员王向东、方夏虹预计，公司2007、2008年每股收益将可分别达到0.70元和0.98元，给予短期增持、长期增持的投资评级。
　　产量增长和产品盈利提升是公司业绩增长的主要原因。上半年烟台万华抓住国际MDI生产装置密集检修导致产品价格上涨的有利时机，推迟年度检修至下半年，增加了MDI产量。而上年同期由于宁波大榭岛氯气泄漏问题导致24万吨/年装置只贡献了部分产能。同时，由于产品价格同比上涨，公司MDI产品毛利率同比上扬，聚合MDI毛利率同比增加了6.71个百分点。从后期看，由于陆续有产能释放，公司业绩能够保持稳定增长。同时，公司也在积极进行相关多元化拓展，预计公司今后两年仍然保持30%以上的增长速度。
　　公司国际化拓展也取得了一定成绩。上半年公司出口实现收入6.84亿元，同比增长了113.12%，占总收入比例也从2006年同期的15.52%上升到了19.39%。
【出处】中原证券【作者】王向东方夏虹

【2007-07-26】
　烟台万华（600309）2007年半年度报告显示，今年上半年完成销售收入35.28亿元，比去年同期增长53.5%；实现净利润6.06亿元，同比增长88.9%；净资产收益率20.16%，若按照最新股本摊薄后，每股收益为0.36元，每股经营现金流0.34元。
　　经营业绩同比大幅增长，除了产品产销量增长、主要产品毛利率上升的原因外，还跟去年四月份遭遇供应商液氯泄漏事件而被迫停产导致基数降低有关，基本上合乎市场预期。
　　公司没有披露详细主导产品产销量数据。根据纯MDI和聚合MDI均价分别为22,000元/吨和21,500元/吨推算，则上半年各类MDI产品总销量为15万吨左右，其中纯MDI为5.9万吨，聚合MDI为8.2万吨，销量比约为42∶58，其他液化MDI及MDA产品约8,000吨。
　　与去年同期10万吨相比，销量增长50%，主要是宁波万华产能恢复正常所致，同时因产品均价上升，毛利率达到40.5%，增加4个百分点。公司上半年海外收入达到6.84亿元，占总收入约20%，公司继续沿着国际化战略思路稳步迈进。
　　存货较期初增长了82.76%，其中产成品余额达到4.54亿元，折合产品约有2万吨以上。这主要是保持一定的产品库存，在下半年进行停产检修期间以保证销售和市场的稳定，这也是中期业绩低于部分乐观投资者预期的主要原因。
　　公司预收款达2.38亿元，较年初增长了371.25%，市场受上海联恒MDI装置未能正常生产影响，部分产品经销商和用户提高预付款比例。
　　公司上半年收到5,812万元政府补助，宁波万华的退付所得税9,127万元也已到账但尚未确认收入，暂计入“其他非流动负债”项。我们上调公司2007年、2008年每股收益分别为0.89元和1.12元。
【出处】国泰君安【作者】康凯

【2007-07-17】
烟台万华（600309）公告其控股股东万华华信合成革有限公司07年7月5日起将变更为合资公司。外商投资者合成国际有限公司出资52,621万人民币收购万华华信25%的权益，目前已成为万华华信的第二大股东。同时披露合成国际有限公司的股东情况PolywellPacificLimited、PrimeMindDevelopmentLimited和PrimecrestInvestmentLimited分别持有45%、35%和20%的股权。上述三家公司均在英属维尔京群岛注册。
公司认为控股股东股权结构的变更将有利于公司的长期发展。PrimerPartner的最终受益人处于石油产业链上游，与公司互为补充；这一外商投资者也将帮助公司提供稳定的原材料供应。引入外商投资者为公司实现原材料全球采购，降低生产成本奠定了基础。预计近期内，公司将采取更多举措来实现其全球化战略。
中银国际分析师倪晓曼考虑到MDI需求旺盛且公司长期发展前景可期，06年至09年盈利年均复合增长率达到51%，净资产收益率预计为33%，高于同业；预计07-09年每股收益分别为1.024、1.257、1.707元，基于35倍的08年预期市盈率，维持44.1元的目标价格，维持优于大市的投资评级。
【出处】今日投资【作者】肖佳楣

【2007-07-13】
　　●公司中报业绩与我们的预期基本一致。公司预计上半年利润为5.93亿左右，每股收益0.50左右。此前，我们预测公司中报业绩为0.52元，我们预计公司的中报业绩与我们的预期基本一致。由于供不应求，今年以来公司连续提高了纯MDI以及聚合MDI的挂牌价，分别从1月的22200元/吨和21500元/吨提高到5月的25800元/吨和27500元/吨，MDI淡季不淡，再加上2007年宁波公司运营良好，公司MDI业务保持了较好的盈利能力。
　　●公司MDI龙头地位确立。烟台万华宁波公司16万吨MDI项目抢在跨国公司新项目前投产，扩大了公司MDI的规模优势；同时公司定位为价格制定者，而且公司已开始了全球布局，从而能有效的牵制其他MDI跨国公司，有利于国内市场价格的稳定，确立了国内的MDI龙头地位。
　　●未来2年，MDI将保持供不应求。短期来看，由于上海联恒异氰酸酯公司24万吨/年的MDI装置因故障已于2006年12月中旬停车的，上海联恒计划最迟7月重新开动它的粗MDI装置。该装置能否正常运行，将影响2007年MDI的国内供给，从而影响MDI市场价格。我们预计2007年国内MDI供不应求已成定局。随着氨纶行业的快速发展，建筑保温行业的慢慢启动，未来MDI的需求将大幅增加。虽然伴随着大型MDI装置的不断开工投产，但是我们预计在需求的快速增长下，中国的MDI在未来2年内仍将保持供不应求。
　　●公司未来业绩将保持高速增长。我们预计宁波公司将从2007年开始获得15%的所得税优惠税率，烟台本部在2008年开始实行25%的所得税税率。我们预计公司2007、2008和2009年每股收益分别为0.92、1.13和1.48元（每10股送红股4股后），公司2008、2009年的复合增长率将达到27%。
　　●应给予估值高溢价，维持“强烈推荐”评级。与国际MDI巨头相比，烟台万华在核心技术和产品规模上不存在差距；经营毛利率和净资产收益率水平都可以与国外化工新材料巨头媲比；再加上地处全球化工新材料消费增长最快的地区，更熟稔中国国情，销售优势明显，理应获得高一些的溢价。综上所述，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
　　（平安证券）
【出处】平安证券【作者】

【2007-07-06】
事件烟台万华（600309）昨日公告，为规范其控股子公司科聚化工的主业，科聚化工拟将所持有的万华生态板业40%的股权转让给烟台万华的控股股东万华华信。
点评由于万华生态板业尚未进入正常经营，因此转让价格为2058.5万元。此次转让并不会对公司现有主业造成影响。由于股份公司2007年所得税率有可能调低至15%，以及MDI产能的稳步扩张，因而公司未来几年业绩有望实现大幅增长。（海通证券邓勇）
【出处】海通证券【作者】邓勇

【2007-07-05】
秸秆项目公司已研制成功适用于不同材质的改性粘合剂，除了稻草杆和麦杆，还有麻杆、棉杆，甚至在云南使用烟杆等，今年分别在湖北公安、河南信阳和北京建成三个示范工厂，正式产品8月份在北京上市，可能会通过百安居销售。目前国内各类板材需求量为6000M3，如果环保板材占全部用量的10－20％，产量可达300－600M3。按照每个工厂年产量为10万M3、年消耗2000吨MDI计算，至少需要全国建成30－60个处理工厂，耗用MDI量约为6－12万吨。
BASF重庆40万吨MDI项目仅为意向性协议，不具备法律效力，实际选址地点尚未落定。过去几年烟台万华的飞速发展充分说明，跨国公司并不可怕，也并不意味着一定是你死我活的竞争。
值得欣喜的是，公司管理层提出增强企业的软实力，即在营销、企业文化积累和公司治理结构完善上做出努力，而不是仅仅满足于做一家中国本土企业，在境外市场同样要实现本地化经营。曾几何时，中石油超过丰田汽车成为亚洲最赚钱的企业，中移动成为全球最大的电信企业，但是这些第一并没有在市场上产生太大的震动，我们听了之后也并不激动，关键就在于这类企业的成功靠的是硬实力而非软实力。以价值观为基础进行的领导和管理才是企业真正的前进方向，参见附表2硬实力与软实力比较。
其实，本次股东会上并没有一些激动人心的信息，也缺乏刺激股价的催化剂，也许对个别人来说早就出现了审美疲劳，而我们认为这恰恰正式企业的长期吸引力所在。德鲁克曾经说过管理得好的工厂，总是单调乏味，没有任何激动人心的事件发生。好的管理往往做为故事都有些平淡，缺乏风口浪尖的沉浮悬念，也没有危机之下力挽狂澜的影响，也许烟台万华正是如此，只有数年如一日的增长、增长、增长。但不管怎样，对于一家上市公司来讲，没有比持续增长更美妙的了。
我们暂不调整对公司07年、08年EPS1.10元和1.40元的盈利预测，鉴于产品售价实际要高于我们的预测，因此实际业绩肯定会超出之前的预期，待半年报出台后再做调整。现在做投资建议真是个令人棘手的事情，不过抛开具体的股价，立足于企业的长期发展来看，我们仍旧建议增持，长期目标价56元。
【出处】国泰君安【作者】康凯

【2007-06-01】
烟台万华（600309）公司在宁波大榭开发区新建的年产16万吨MDI装置达产，这样公司总产能将达到26万吨以上，成为世界第五大MDI企业，亚洲第一大生产商；该股目前走势良好，可继续持股。
【出处】港澳资讯

【2007-05-18】
　　装置检修促成了MDI的价格上涨，烟台万华的投资机遇再次显现。
　　近年来国内MDI产能增加，但仍不能完全满足市场需求。07年1-3月份，国内进口MDI2.91万吨，聚合MDI7.85万吨，合计比去年同期增长23.47%。同时，今年上半年，MDI生产企业进入检修高峰期，密集的检修加剧了MDI市场供应的紧张，而上海BASF装置的运行不稳定进一步加剧了国内MDI供应紧张的局面。由于全球性供应紧张以及原料和能源价格的上涨，近期主要MDI厂商纷纷提高了产品价格。国内MDI的标杆企业烟台万华今年以来，也连续提高了纯MDI以及聚合MDI的挂牌价分别从年初的22200元/吨和21500元/吨提高到5月份的25800元/吨和27500元/吨。
　　而作为高新技术企业，公司下属控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司4月30日收到06年企业所得税返还9128万元。返还的所得税会记入递延税项，虽然不会直接计作收益，但会对公司利润产生增厚作用。公司07年年度检修目前尚无明确安排，加上公司所得税优惠(所得税率调整为15％)可能在07年得到落实，国信证券邱伟、张剑峰将公司07、08年EPS分别上调到1.31元/股和1.67元/股。公司目前已经在HMDI、HDI等高端领域有所突破，业绩存在超出预期的可能，继续保持公司“推荐”的投资评级。
【出处】国信证券【作者】邱伟张剑峰

【2007-05-08】
投资要点
2007年一季度，烟台万华实现EPS0.27元，净利润同比增长79％。推动因素为报告期MDI销量约7.9万吨，同比增长约70％（宁波16万吨/年MDI装置2006年2季度初开始生产经营），以及确认财政补助5773万元（影响EPS约0.03元）。
公司一季度满负荷生产，下半年技改后公司MDI年产能由28万吨/年扩张到45万吨/年。预计2007、2008年MDI产量分别为30和40万吨。
2007年一季度聚合MDI平均价格同比增长398元/吨，增幅1％，纯MDI同比下降2308元/吨，跌幅9％。而主要原材料苯胺一季度平均价格同比下降1331元/吨，跌幅10％，以及去年同期宁波新建MDI装置试车期间成本较高，因此2007年一季度毛利率同比增加3％至37％。2007年初以来纯MDI价格持续上涨，累计涨幅2300元/吨，目前聚合MDI价格比2月份低点上涨6950元/吨，4月份稳定在较高水平。而苯胺产能扩张较大，年初以来价格持续下跌，因此全年MDI盈利水平应高于一季度。
建设部科技发展促进中心和节能中心在4月初举行的新型外墙保温材料与技术论坛上，相关人士宣布《聚氨酯墙体保温技术导则》即将出台。据了解，由于建设部领导出国，所以该政策迟迟未出台。出台后，建设部将组织去各地推广该技术，聚合MDI在建筑节能方面的需求逐渐提升。
风险因素所得税率未能如市场预期下降至15％。
考虑一季度财政补助，提高2007EPS至1.13元，维持2008年EPS1.73元（所得税下降至25％）的盈利预期。烟台万华作为高新技术企业，所得税降低到15％的概率很高，若所得税率为15％，2007和2008年EPS分别为1.43和1.96元。公司作为基础化工行业蓝筹，现有MDI业务仍有增长空间，非MDI业务也在规划，充分考虑所得税率下降至15％影响，给予08年动态市盈率25倍，目标价49元，维持买入评级。
【出处】中信证券【作者】刘旭明