☆行业分析☆◇港澳资讯600719更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】独立电力商与能源贸易商
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600864｜岁宝热电｜2.73｜1.58｜50.03｜3｜3.64｜8｜1292.9｜1｜
｜600509｜天富热电｜2.54｜1.35｜55.42｜1｜8.19｜3｜985.62｜2｜
｜600396｜金山股份｜3.41｜2.19｜50.58｜2｜10.99｜2｜257.37｜3｜
｜600719｜大连热电｜2.02｜1.21｜18.44｜9｜4.30｜7｜246.57｜4｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600578｜京能热电｜5.73｜1.35｜21.27｜8｜12.16｜1｜106.87｜5｜
｜000692｜*ST惠天｜2.66｜1.73｜25.31｜6｜5.24｜6｜45.77｜6｜
｜600982｜宁波热电｜1.68｜0.86｜5.64｜13｜6.40｜5｜34.97｜7｜
｜600283｜钱江水利｜2.85｜1.15｜24.85｜7｜2.94｜10｜10.02｜8｜
｜600167｜沈阳新开｜2.11｜0.91｜8.76｜12｜0.75｜13｜｜9｜
｜600979｜广安爱众｜1.98｜1.45｜11.55｜10｜2.89｜11｜｜10｜
｜000426｜大地基础｜3.81｜2.01｜25.98｜5｜3.25｜9｜｜11｜
｜000958｜东方热电｜2.99｜1.97｜29.89｜4｜6.69｜4｜｜12｜
｜000695｜滨海能源｜2.22｜1.38｜9.49｜11｜2.60｜12｜｜13｜
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｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜大连热电｜2.02｜1.21｜18.44｜9｜4.30｜7｜246.57｜4｜
｜行业平均｜2.83｜1.47｜25.94｜｜5.39｜｜206.67｜｜
｜该股相对平均值%｜-28.43｜-17.63｜-28.91｜｜-20.22｜｜19.31｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600864｜岁宝热电｜2.73｜1.48｜39.94｜3｜2.94｜8｜6734.7｜1｜
｜600509｜天富热电｜2.54｜1.35｜53.01｜1｜4.90｜4｜775.45｜2｜
｜600396｜金山股份｜2.62｜1.28｜49.18｜2｜6.56｜2｜170.69｜3｜
｜600578｜京能热电｜5.73｜1.35｜20.78｜8｜8.33｜1｜128.38｜4｜
｜000692｜*ST惠天｜2.66｜1.73｜24.20｜6｜4.44｜5｜70.81｜5｜
｜600982｜宁波热电｜1.68｜0.86｜5.68｜13｜4.04｜6｜37.14｜6｜
｜600719｜大连热电｜2.02｜0.99｜17.85｜9｜3.60｜7｜31.69｜7｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600167｜沈阳新开｜2.11｜0.91｜8.37｜12｜0.72｜13｜19.30｜8｜
｜600283｜钱江水利｜2.85｜1.15｜23.62｜7｜2.12｜10｜1.62｜9｜
｜600979｜广安爱众｜1.98｜1.00｜11.50｜10｜1.90｜11｜｜10｜
｜000426｜大地基础｜3.81｜2.01｜26.77｜5｜2.74｜9｜｜11｜
｜000695｜滨海能源｜2.22｜1.07｜9.55｜11｜1.86｜12｜｜12｜
｜000958｜东方热电｜2.99｜1.95｜29.44｜4｜4.94｜3｜｜13｜
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｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜大连热电｜2.02｜0.99｜17.85｜9｜3.60｜7｜31.69｜7｜
｜行业平均｜2.77｜1.32｜24.61｜｜3.77｜｜551.98｜｜
｜该股相对平均值%｜-26.86｜-24.89｜-27.45｜｜-4.76｜｜-94.26｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-14
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｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-1.60｜4.31｜-3.38｜-4.50｜
｜1个月｜-23.03｜24.08｜-8.31｜-13.59｜
｜3个月｜-24.48｜35.26｜11.08｜-12.34｜
｜6个月｜-36.69｜55.71｜33.77｜7.08｜
｜年初至今｜103.83｜274.49｜102.31｜129.76｜
｜1年｜110.82｜287.86｜186.65｜176.27｜
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【2.行业研究】
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｜主题｜总投资5亿元中部首座风电场投产｜文章日期｜2007-11-14｜
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｜内容｜　　⊙据新华社｜
｜｜　　｜
｜｜　　我国中部地区首个风力发电场——湖北咸宁九宫山风力发电场，｜
｜｜近日正式投入试运行。风电场年发电量可达２８０５万千瓦时，相当｜
｜｜于９８１８吨标准煤的发电量。｜
｜｜　　九宫山风电场位于九宫山铜鼓包为中心的东西向山脊上，处华北｜
｜｜平原和鄱阳湖平原之间的季风通道上，具有较好的风能资源开发价值｜
｜｜。｜
｜｜　　位于通山县的九宫山风电场由国家发改委批准立项，是湖北省新｜
｜｜能源示范项目，总投资５亿元，首期投入１．５亿元。风电场规划总｜
｜｜装机容量１５．６万千瓦，目前一期工程装机１．３６万千瓦，由１｜
｜｜６台８５０千瓦的风力发电机组组成。风力发电机塔高４４米，风叶｜
｜｜直径５６米。｜
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｜主题｜国家电网预计:电力供应局部紧张有望解决｜文章日期｜2007-11-13｜
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｜内容｜日前，国家电网公司发布了《2007年全国电力市场分析预测（秋｜
｜｜季）报告》。《报告》显示，今年以来，我国国民经济持续平稳快速｜
｜｜发展，1-9月，全国用电量23953亿千瓦时，同比增长15.1%。｜
｜｜《报告》称，前三季度电力供应能力持续增强，全国电力供需总｜
｜｜体平衡，缺电程度明显缓解，供电煤耗和线损率继续下降，电力工业｜
｜｜节能减排工作上大压小已初见成效，但局部电网卡脖子现象仍然｜
｜｜存在。｜
｜｜局部供应紧张问题将在未来两年内得到有效解决。《报告》预计｜
｜｜，今冬明春，国家电网公司经营区域中，华北电网电力供需基本平衡｜
｜｜，华东、华中、东北、西北电网存在一定的富余电力；南方电网电力｜
｜｜供应偏紧，受相关因素影响，广东、西藏等局部地区仍将出现电力供｜
｜｜应紧张局面。预计到2010年时，全国装机容量将达到9．5亿千瓦，华｜
｜｜北、华东、南方电网电力供需基本平衡，华中、东北、西北电网电力｜
｜｜总体富余。｜
｜｜《报告》建议，在结构上，加快核电、水电、可再生能源发电的｜
｜｜发展；在布局上，加大西南部地区大水电、西部地区大煤电（尤其是｜
｜｜坑口电站）的开发力度；在东部和东南部地区优先发展核电；坚持输｜
｜｜煤输电并举的煤电一体化发展思路，适当控制东部地区常规燃煤电厂｜
｜｜的建设，改变传统以就地平衡为主的煤电布局模式。｜
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｜主题｜法国阿海珐有望获台山核电合同｜文章日期｜2007-11-13｜
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｜内容｜　　记者日前从业内人士处获悉，继俄罗斯获得江苏田湾核电站扩建｜
｜｜项目后，法国阿海珐核电公司有望拿下广东省江门台山核电站建设的｜
｜｜合同。｜
｜｜　　2004年9月，中国政府决定为浙江三门、广东阳江共计四台机组｜
｜｜进行第三代百万千瓦级核电招标。此后，西屋、Areva（阿海珐）和A｜
｜｜SE围绕这桩涉及上百亿美元的全球最大核电合同“暗战”了两年。在｜
｜｜ASE中途出局之后，这场核电竞标演化成了“美法之争”。最终西屋｜
｜｜以愿意全方位转让技术而胜出。｜
｜｜　　第三代百万千瓦级核电招标失利后，阿海珐并未放弃努力。“中｜
｜｜国考虑到平衡性，把其他核电项目给了阿海珐，就是台山项目。”业｜
｜｜内人士透露。｜
｜｜　　业内人士认为，广东台山核电项目有可能与田湾扩建项目一样，｜
｜｜成为一个二代核电项目引进技术的特例，即阿海珐可能获得台山项目｜
｜｜的合同。｜
｜｜　　台山核电项目已列入国家核电中长期发展规划和广东省“十一五｜
｜｜”能源规划，项目选址台山市腰古。据中国广东核电集团网站，中广｜
｜｜核新建核电项目台山核电项目规划建设六台百万千瓦级核电机组，首｜
｜｜期将建设两台100万千瓦机组，计划2007年动工，2013年建成投产。｜
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｜主题｜电力行业:供需基本平衡推荐3只龙头股评｜文章日期｜2007-11-13｜
｜｜级｜｜｜
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｜内容｜事件｜
｜｜　　11月9日，国家电网公司发布《2007年全国电力市场分析预测（｜
｜｜秋季）报告》。《报告》分析了前三季度的社会用电状况、2007-201｜
｜｜0年电力供需预测并提出电力工业建设的政策建议。｜
｜｜　　评论｜
｜｜　　《报告》内容与我们前期对行业的判断相符2007-08年，京津｜
｜｜唐、华东电网地区局部时段、南方电网仍面临电力紧缺；2009-10年｜
｜｜全国电力供需呈总体平衡，装机增速放缓，利用率逐步回升；未来电｜
｜｜力工业投资有望集中在加大西南部地区大水电、西部地区大煤电（尤｜
｜｜其是坑口电站）的开发力度以及电网建设的投资力度。｜
｜｜　　2007-08年，总体供电平衡，局部地区、局部时段存在供电紧缺｜
｜｜《报告》指出三方面的内容｜
｜｜　　第一电力供需基本平衡在持续10%以上的GDP增速下，国家电｜
｜｜网公司预计2007-08年电力需求增速分别为15.0%、13.5%，电力弹性｜
｜｜系数将持续在1.3左右。电力供给方面，国网公司预计2007、08年全｜
｜｜国投产发电装机分别为1.1亿～1.2亿kw和9400万kw，考虑年均关停10｜
｜｜00万kw小火电机组后，实际装机增速分别为16.1%和11.3%。｜
｜｜　　第二国网公司估计2007年利用小时下降3.6%，08年基本持平｜
｜｜国网公司估计2007年全国发电设备利用小时为5035小时，同比下降18｜
｜｜6小时，或3.6%；受到来水偏多、水电多发因素影响，预计火电机组｜
｜｜利用小时将同比下降250小时，或4.4%；2008年利用小时基本持平。｜
｜｜　　第三京津唐、华东电网局部时段、南方电网地区仍存在供电紧｜
｜｜张状况。｜
｜｜　　总体电力供需观点与我们的预期一致2007-08年我国电力呈现｜
｜｜总体平衡；07年机组利用率下滑3.5%-5%，08年总体持平。｜
｜｜　　我们认为局部地区、局部时段电力出现供电紧张的原因主要源自｜
｜｜电网建设的滞后，而夏季用电高峰时期来水偏枯也会造成福建等水电｜
｜｜占比较高省份出现供电缺口。从2001年到2006年，我国电网投资仅占｜
｜｜电力建设总投资的36％；全国电网资产仅占电力总资产的40%左右，｜
｜｜明显低于发达国家55%-60%的水平。当前，局部地区电网“卡脖子”｜
｜｜、窝电与限电并存等现象仍然存在，新增机组出力不畅；加之部分地｜
｜｜区电网建设受阻，直接导致了电力供应紧张，特别是跨区跨省电网输｜
｜｜送能力不足，短时间内难以显著改善。受此影响，“负荷中心”机组｜
｜｜将持续高位运行。｜
｜｜2009-2010年，电力供需整体平衡，利用率逐步回升｜
｜｜《报告》指出三方面的内容｜
｜｜　　第一电力供需增速放缓，总体平衡2009-2010年，国家电网｜
｜｜公司预计GDP年均增长率将在9.0%-10.0%状况下，同期全社会用电量｜
｜｜年均增速约10.5%左右，电力弹性系数平均1.1。供给方面预计2009｜
｜｜、2010年我国将投产发电装机8600、8500万kw装机，考虑关停小火电｜
｜｜机组因素后，到2010年底，全国装机容量将达到9.5亿kw，2009-2010｜
｜｜年均增速约8.6%，慢于同期电力需求增速。｜
｜｜　　第二建议政府加强电源规划，优化电源结构和布局。在结构上｜
｜｜，加快核电、水电、可再生能源发电的发展。｜
｜｜　　在布局上，加大西南部地区大水电、西部地区大煤电（尤其是坑｜
｜｜口电站）的开发力度；在东部和东南部地区优先发展核电；坚持输煤｜
｜｜输电并举的煤电一体化发展思路，适当控制东部地区常规燃煤电厂的｜
｜｜建设，改变传统的以就地平衡为主的煤电布局模式。｜
｜｜　　第三建议政府进一步重视电网建设，尽快建立电源接入系统（｜
｜｜电网配套工程）与电源项目同步核准、同步建设的合理机制，确保电｜
｜｜源及时送出。｜
｜｜　　2009年开始，考虑到节能降耗等因素，我们看到装机速度仍明显｜
｜｜慢于同期需求增长速度，机组利用小时回升乃大势所趋。与此同时，｜
｜｜国网公司的政策建议亦体现出当前我国电力工业的主要矛盾所在发｜
｜｜电能力分配不合理以及发电能力“软短缺”——电网不足，电能输送｜
｜｜受限。｜
｜｜　　对于发电能力分配不合理现象，国家在十一五能源规划中已经给｜
｜｜出了较为明确的产能扩张导向“煤电基地”—｜
｜｜　　—安徽、内蒙、陕西、贵州、云南等煤电基地将是我国未来火电｜
｜｜装机主要增长区域，而京津唐、江浙沪以及广东等电力负荷中心的扩｜
｜｜张速度则显著放缓。｜
｜｜　　对于发电能力“软短缺”现象政府对于电网类资产的投资有望｜
｜｜进一步加大，这对于缓解窝电与限电现象，确保大火电机组正常出力｜
｜｜有积极的推动作用。｜
｜｜　　投资建议｜
｜｜　　良好的电源结构以及相对合理的估值水平是我们选择投资标的的｜
｜｜主要依据。｜
｜｜　　——我们维持对于长江电力“推荐”的投资评级。与火电公司不｜
｜｜同，三峡总公司2006-2010年电量计划已经签订，电量、机组利用小｜
｜｜时取决于来水状况，非市场因素。此外，三峡电站相关输、送电线路｜
｜｜建设与三峡电站工程配套施工，跨区域送电顺畅无阻。｜
｜｜　　——维持对于华能国际、国电电力“审慎推荐”的投资评级。｜
｜｜　　华能国际机组平均分布在华东地区，其机组利用率下滑压力在｜
｜｜2006、07年上半年已经充分体现，未来一段时间，旺盛电力需求仍将｜
｜｜持续，但装机增速显著放缓，2008年，公司机组利用率有望率先止跌｜
｜｜企稳。｜
｜｜　　国电电力外高桥第二电厂、浙江北仑、北仑第一电厂是公司的｜
｜｜最重要的利润来源，三电厂累计贡献利润占公司总利润份额超过60%｜
｜｜。华东地区良好的电力市场环境将确保上述电厂保持较高盈利能力，｜
｜｜对公司业绩起到积极支撑；与此同时，公司水火并举的电源结构将大｜
｜｜大缓解公司对于利用率波动的敏感性，公司抗风险能力进一步增强。｜
｜｜｜
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｜主题｜★电力行业投资报告:需求强势增长关注三｜文章日期｜2007-11-13｜
｜｜大优势企业｜｜｜
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｜内容｜　　■需求强势增长关注三大优势企业｜
｜｜　　短期内由于煤价上涨、机组利用率下降，整个电力行业利润增长｜
｜｜面临较大压力。但我们认为，尽管如此，由于巨大的需求增长和资产｜
｜｜注入效应，主要上市公司全年业绩仍能保持较大增幅。中长期来看，｜
｜｜相信煤电联动终将实施，机组利用率会逐步回升。推荐具有“政策优｜
｜｜势、区域优势、重组优势”的公司，能够起到攻守兼备的效果。给予｜
｜｜整个电力行业“推荐”的投资评级。｜
｜｜　　需求拉动强劲｜
｜｜　　经济结构的变化，工业尤其是重工业的高速发展，拉动电力需求｜
｜｜高速增长。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度｜
｜｜增加。｜
｜｜　　2000年以来，电力工业增长速度远高于前20年平均增速。工业化｜
｜｜、城镇化、市场化、国际化促进电力工业快速发展。2000—2005年发｜
｜｜电量由13685亿千瓦时增至24975亿千瓦时，年均增长12.8％，电力弹｜
｜｜性系数1.32，显著超过了前20年的平均值0.8。2006年发电量28499亿｜
｜｜千瓦时，同比增长14.11%，进入2007年以来，呈现出进一步加速的迹｜
｜｜象，1—6月份发电量14850亿千瓦时，同比增长16%。｜
｜｜　　2000年以来，工业用电、尤其是重工业用电在全社会用电中的比｜
｜｜例不断提高。2007年一季度和上半年，工业用电量占全社会用电量的｜
｜｜比重进一步提高到75.12%和76.05%，重工业用电比重提高到61.38%和｜
｜｜62.10%。｜
｜｜　　同时我们发现，电力在终端能源消费中的比重加速上升。随着我｜
｜｜国产业结构不断升级和对环境保护要求的日趋严格，以煤炭形态作为｜
｜｜终端消费的能源比例逐渐下降，而将煤转化为电，以电为终端消费的｜
｜｜比重上升，电力成为能源消耗的主要载体，表现为万元GDP能耗下降｜
｜｜、电耗上升。我们预计2010年前电力弹性系数仍将大于1。2001年以｜
｜｜来，在GDP增速不断加快的情况下，我国全社会用电量增速始终保持｜
｜｜高于GDP增速，表现为用电弹性系数大于1。2007年上半年，全国GDP｜
｜｜增速为11.5%，全社会用电量增速达到15.56%，用电弹性系数达到1.3｜
｜｜5。预计2007—2010年全国用电量增速为14％、12％、10％、10％。｜
｜｜　　供应略显紧张｜
｜｜　　07年以后投产容量仍将保持高增长，但是受基数增加和关停小火｜
｜｜电的影响，装机容量增速将放缓。｜
｜｜　　我们认为07年仍是机组集中投产期。根据最新统计数据，2007年｜
｜｜预计仍将新投产1亿千瓦左右的装机。虽然投入容量较大，但装机增｜
｜｜速将从去年的21％下降到16%左右。预计2008－2010年新增装机容量｜
｜｜分别为8500万千瓦、7500万千瓦、7500万千瓦，虽然规模仍然较大，｜
｜｜但是随着基数的增加和新投产机组容量的下降，装机增速会逐步下降｜
｜｜。｜
｜｜　　从地域上看，华东、东北、西北地区新投产机组较少。南方地区｜
｜｜新增装机1127.95万千瓦，占全国总新增装机的29%，位居六大区之首｜
｜｜。华中地区新增装机920.48万千瓦，包括三峡电站22#机70万千瓦，｜
｜｜占全国总装机的24%。华北地区新增装机910.13万千瓦，占23%。华东｜
｜｜、东北、西北三地区总装机共计917.68万千瓦，占全国的23.7%，仅｜
｜｜相当于华北和华中一个地区的水平。分省来看，广东上半年新增装机｜
｜｜586.5万千瓦，位居各省之最，山东和蒙西分别以新增装机328.4和30｜
｜｜7.03万千瓦紧随其后。｜
｜｜　　关停小火电是完成“十一五”单位GDP能耗下降20％的重要手段｜
｜｜之一。国家发改委已经与各省政府签订责任状，由省（区、市）人民｜
｜｜政府对本地区小火电机组关停工作负总责，根据发展改革委确定的关｜
｜｜停目标，制订本地区小火电机组关停方案和年度关停计划。值得注意｜
｜｜的是，小火电关停将减少实际在役机组容量。我国火电机组中，单机｜
｜｜10万千瓦以下的小火电机组占火电装机容量的30%。国务院下发的《｜
｜｜关于加快关停小火电机组的若干意见》要求，“十一五”期间要关停｜
｜｜小火电机组5000万千瓦以上。今年1—7月份，全国已关停小火电机组｜
｜｜695万千瓦，预计07年将关停1000万千瓦以上。｜
｜｜　　同时，关停小火电成为拿到建设新机组“路条”的主要途径。由｜
｜｜于本次关停小火电机组采取了“上大压小”的方式，没有关停指标的｜
｜｜发电集团只能通过各省评优的方式上新机组，可批容量非常有限。因｜
｜｜此，五大发电集团对关停小火电非常积极，在关停自有小机组之外，｜
｜｜还在积极收购地方发电主体的小火电机组。｜
｜｜　　利用率回升在望｜
｜｜　　从用电增速与装机容量的增速对比看，2008年利用小时可望出现｜
｜｜先降后升的态势，在迎峰度夏时期出现拐点。由于水电、火电的不同｜
｜｜特点，各区域电网间的巨大差异，应分水火电、分区域地详细分析机｜
｜｜组利用率情况。｜
｜｜　　首先，发电利用小时数在2008年具备回升的条件。通常来讲，用｜
｜｜电量增速与装机容量增速的对比决定发电利用小时的升降。1997－19｜
｜｜99年由于亚洲金融风暴的影响，用电量增速下降，装机增速持续高于｜
｜｜用电增速，利用小时数下降。随后国家实行了三年不上火电的政策，｜
｜｜装机增速下降，而经济增长开始恢复，用电增速连续几年大幅超过装｜
｜｜机增速，利用小时持续上升，用电紧张局面不断加剧，最终出现2004｜
｜｜年20多个省份拉闸限电的局面。｜
｜｜　　从2007年装机和用电增长情况来看，用电量的大幅上涨，已经超｜
｜｜过扣除关停小火电之后的实际可用装机容量增速，2008年全年的发电｜
｜｜利用小时具备回升的条件。但是由于2007年预测的用电增速仅高出装｜
｜｜机增速0.82个百分点，预计2008年利用小时数也不会大幅增加。｜
｜｜　　其次，我们预计，2008年年中可能出现拐点。2007年1－8月份已｜
｜｜经投产装机5976.57万千瓦，9－12月份还有3500万千瓦以上的机组投｜
｜｜产，这些机组会使2008年春季的利用小时下降较多，如果迎峰度夏期｜
｜｜间用电增长旺盛，将能消化这些产能的增长。因此，2008年关键的时｜
｜｜点是年中，全年逐月利用小时数可能呈现先降后升的趋势。｜
｜｜　　发电利用小时仅是影响发电企业利润的指标之一，按照“厂网分｜
｜｜开”以来的可比指标看，2004年虽然利用小时数明显增长，但是，发｜
｜｜电企业利润增长并不明显，而由于煤电联动的作用，尽管2005年以来｜
｜｜发电利用小时数持续下降，电力行业总体利润却保持了快速上涨。｜
｜｜　　对发电企业来说，发电利用小时太低或太高都不理想，本轮电力｜
｜｜高速增长过后，全国发电、用电增长将进入稳步增长时期，理想状况｜
｜｜是既不出现明显的缺电，也不出现大幅度的电力富裕，电力工业较好｜
｜｜地完成保障国民经济发展的作用。通过国家产业政策调控和各发电集｜
｜｜团主动性的发挥，将发电利用小时维持在5000小时左右。｜
｜｜　　南方地区缺口依旧｜
｜｜　　华北、西北、南方三区域的用电增速较快，华北、华东、南方对｜
｜｜用电量增长贡献较大，华北、华东用电负荷首次突破一亿千瓦，第四｜
｜｜季度，只有南方电网中的广东存在明显用电缺口。1—6月，各区域用｜
｜｜电均保持两位数增长，用电增速均高于去年同期水平。其中，华北地｜
｜｜区用电增速最快，达到17.7%；西北地区次之，达到17.6%；南方地区｜
｜｜为16.8%，华东和华中地区分别为14.6%和14.3%，东北地区为10.5%。｜
｜｜西北、华中、南方、华北、东北、华东地区用电增速分别同比提高5.｜
｜｜9、3.7、3.3、2.3和1.3个百分点。｜
｜｜　　从对全社会用电增长的贡献率来看，华北、华东地区贡献较大，｜
｜｜贡献率分别为28.0%、23.0%，两者之和超过50％。华东地区的贡献率｜
｜｜同比下降2.3个百分点，而西北地区同比提高1.6个百分点，华中地区｜
｜｜同比提高1.37个百分点，其他地区贡献率同比变化不大。｜
｜｜　　受电力需求快速增长以及气候气温的影响，全国主要电网用电负｜
｜｜荷快速增长。上半年，全国主要电网统调最高用电负荷合计为40384｜
｜｜万千瓦，同比增长16.6%，低于统调用电量增长0.6个百分点。华东电｜
｜｜网、华北电网用电负荷均已突破1亿千瓦，分别达到1.07和1.04亿千｜
｜｜瓦，同比分别增长15.1%和22.4%；华中电网、南方电网最高用电负荷｜
｜｜分别达到6643和6498万千瓦，分别同比增长10.9%和23.8%；东北电网｜
｜｜、西北电网（不含新疆）的最高用电负荷分别为3332和2305万千瓦，｜
｜｜分别同比增长8.2%和7.8%。｜
｜｜　　综合来看，四季度除南方电网因为广东缺电300万千瓦左右而总｜
｜｜体供需偏紧之外，其他五大区域基本上能够实现供需平衡。由于“卡｜
｜｜脖子”线路的存在，部分电力富裕省份也会存在局部缺电现象。｜
｜｜｜
｜｜　　■节能调度启动煤电联动或在明年｜
｜｜　　为完成“十一五”节能减排目标，实行节能调度已经成为近期电｜
｜｜力行业的头等大事，预计今年在五省进行试点，明年在全国正式实行｜
｜｜。虽然电煤价格涨幅已经达到煤电联动要求，受政府控制CPI上涨幅｜
｜｜度影响，预计要等到明年CPI上涨压力缓解后才能实施。｜
｜｜　　完成降耗指标的关键｜
｜｜　　节能减排是当前国家发改委能源局的重要工程。作为调整经济结｜
｜｜构、转变增长方式的重要突破口，节能减排被提到了前所未有的高度｜
｜｜。为了完成节能减排目标，国家发改委制定了从全局角度指导节能减｜
｜｜排工作的纲领性文件《节能减排综合性工作方案》，各地方政府建立｜
｜｜政府节能减排工作问责制和“一票否决”制，我们认为这种工作力度｜
｜｜是空前的。与去年相比，今年上半年几个主要耗能行业的单位增加值｜
｜｜综合能耗出现明显下降。｜
｜｜　　《节能发电调度办法(试行)》的目标是通过优化管理降低能耗。｜
｜｜2007年8月2日国务院办公厅以国办发[2007]53号文转发了发展改革委｜
｜｜、环保总局、电监会、能源办联合制定的《节能发电调度办法(试行)｜
｜｜》，抓住电力这个煤炭消耗大户，力争通过优化管理降低能耗。该办｜
｜｜法按照节能、经济的原则，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和｜
｜｜污染物排放水平由低到高排序，依次调用化石类发电资源，从而实现｜
｜｜节能的目的。｜
｜｜　　节能调度方式是对传统计划分配电量方式的重大变革，对发电企｜
｜｜业影响重大。该办法从根本上确定了大容量、高参数、高效率机组在｜
｜｜竞争中的优势地位。节能调度方式产生的影响，我们建议给予密切关｜
｜｜注。｜
｜｜　　煤电联动或在明年｜
｜｜　　煤电联动是为了解决电煤价格基本市场化、上网电价仍由政府管｜
｜｜制定价情况下发电企业成本上升无法消化的难题，方向不会改变。煤｜
｜｜电联动政策规定以6个月为一个周期和5%的价格幅度，周期内平均｜
｜｜煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%，相应调整电价；如变化幅度｜
｜｜不到5%，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过5%。｜
｜｜　　电煤价格指数有可能成为今后煤电价格联动的主要参考依据。前｜
｜｜两次煤电联动都是由发电企业申报电煤价格上涨幅度，发改委汇总后｜
｜｜确定电价上调幅度。今年以来，发改委价格司委托煤炭运销协会编制｜
｜｜电煤价格指数，由于合同电煤价格不断上涨，与市场价格逐步接轨，｜
｜｜我们判断，中国煤炭运销协会已经公布的全国市场交易煤平均价格具｜
｜｜有一定的参考价值。｜
｜｜　　煤电联动一旦执行，对发电企业是重大利好。2006年第二次煤电｜
｜｜联动以来，煤炭价格涨幅已经远远超过5%水平，至今尚未实施联动政｜
｜｜策，我们判断，一方面由于CPI上涨压力过大，如果进行煤电联动无｜
｜｜疑会加大CPI上涨幅度，另一方面，尽管煤价上涨较多，可从账面来｜
｜｜看，电力企业的利润仍然保持了较快增长，能够完成国资委的考核指｜
｜｜标。由于煤电联动政策是对煤价涨幅累积计算，我们认为，目前积累｜
｜｜的电价潜在上涨空间，应该看作是发电企业的利润储备，一旦CPI上｜
｜｜涨压力减小，煤电联动时电价上涨幅度更大，发电企业利润上涨更具｜
｜｜有爆发性。｜
｜｜｜
｜｜　　■精选具有三大优势的龙头企业｜
｜｜　　根据分析，我们认为在发电利用小时下降、煤电价格持续上涨、｜
｜｜煤电联动推迟的情况下，选择具有以下三种优势的企业，能够获得超｜
｜｜越行业平均水平的收益在节能发电调度中享有政策优势的水电企业｜
｜｜和优质火电企业；主要资产分布在供电相对紧张地区的享有区域优势｜
｜｜的企业；大股东资产雄厚或能够对其他企业进行并购的具有重组优势｜
｜｜的企业。｜
｜｜　　长江电力｜
｜｜　　全国水电龙头，在《节能发电调度办法(试行)》实施后享受“以｜
｜｜水定电”的优先上网权，电网公司必须全额收购发电量。｜
｜｜　　公司上网电价加输电价格之后的落地电价比受电省的标杆电价低｜
｜｜，具有竞争力，而且有潜在的上调电价空间。｜
｜｜　　对大股东三峡总公司的发电机组有优先收购权，逐步收购投产的｜
｜｜新机组，能够保证公司装机容量的持续增长。｜
｜｜　　公司利润水平高，现金流充裕，负债率低，作为大股东的资本运｜
｜｜作平台，有机会向外扩张，实现外延式发展。｜
｜｜　　三峡大坝已经全线建成，实现156米的目标蓄水位，具有多年调｜
｜｜节能力，增加发电量。公司同时具有政策优势和重组优势，长期看好｜
｜｜公司发展，给予“强烈推荐－A”的投资评级。｜
｜｜　　国电电力｜
｜｜　　大股东国电集团在“920”项目处置中成功受让辽宁省电力公司｜
｜｜持有的公司股权，实现对公司的绝对控股，使公司作为资本运作平台｜
｜｜的价值大增。预计国电集团将加快对公司的资产注入速度，以公司为｜
｜｜平台最终实现整体上市。｜
｜｜　　公司目前控股装机仅1264万千瓦，大股东国电集团公司控股装机｜
｜｜5242万千瓦，单机容量60万千瓦以上机组达1902万千瓦，机组质地优｜
｜｜良，一旦实施资产注入，对公司业绩将是较大提升。｜
｜｜　　公司装机构成水火并济，火电和水电比例为4.17∶1，大渡河流｜
｜｜域水电站规划23级，装机容量2340万千瓦，瀑布沟水电站和深溪沟水｜
｜｜电站在2009年后将陆续投产，具有长期的成长性。火电平均装机规模｜
｜｜远高于平均水平，在实施节能调度后具有明显的竞争优势。｜
｜｜　　煤炭资源的开发和控制力度较大。参股开发的同忻煤矿按49％的｜
｜｜比例供应国电电力所属电厂。控股50％的国电建投内蒙古能源有限公｜
｜｜司建成后明年煤炭产量达4000万吨。｜
｜｜　　公司具有良好的内生性和外延式增长潜力，大股东支持力度大，｜
｜｜长期看好，给予“强烈推荐－A”的投资评级。｜
｜｜　　华能国际｜
｜｜　　全国火电龙头，国内最大的上市发电公司，全资拥有16家电厂，｜
｜｜控股12家电力公司，参股4家电力公司，总权益装机容量达到2878.7｜
｜｜万千瓦，具有明显的规模优势。｜
｜｜　　大股东中国华能集团是全国最大的发电集团，装机容量已经突破｜
｜｜6000万千瓦，2010年装机目标为8000万千瓦。华能国际作为华能集团｜
｜｜的旗舰上市公司，长期得到集团公司的支持，可优先收购大股东的优｜
｜｜质资产。｜
｜｜　　公司管理水平高，发电煤耗、厂用电率等各项经营指标在全国同｜
｜｜行业中都名列前茅，是国内发电公司的典范，具有强大的竞争力。｜
｜｜　　与其他五大集团公司的下属上市公司相比，公司成立时间更长，｜
｜｜长期以来积累了雄厚的经济基础，已经进入“壮年期”，自身“造血｜
｜｜功能”强大，自我发展实力强。｜
｜｜　　由于公司主要装机地区华东、山东利用小时下降较多，电煤价格｜
｜｜上涨较多，公司毛利率下降，但看好公司长期发展前景，给予“推荐｜
｜｜－A”的投资评级。｜
｜｜　　华电国际｜
｜｜　　装机容量的持续快速增长。2005年公司控参股装机容量为1031万｜
｜｜千瓦，2006年达到1478万千瓦，预计2007年底达到2077万千瓦，在两｜
｜｜年之内实现产能翻番。2008－2010年，年均增幅仍可达到20％。｜
｜｜　　华电集团的资产整合平台。公司正在准备以增发的方式进行股权｜
｜｜融资，收购大股东的部分发电资产，2008－2010年公司的装机增长中｜
｜｜将有500－800万千瓦通过收购集团资产实现。｜
｜｜　　公司业务向全国扩张，收入和利润来源将更加均衡。公司通过新｜
｜｜建机组和对大股东发电资产进行收购，2008年发电资产分布将更加合｜
｜｜理，在山东省的装机比例下降到55％左右。看好公司的增长潜力，给｜
｜｜予“推荐－A”的投资评级。｜
└────┴──────────────────────────────┘bsp;｜　　在节能减排、可持续性发展等概念的刺激下，资本市场劲吹“风｜
｜｜电风”。众多拥有风电概念的公司股价开始“迎风起舞”；但与此同｜
｜｜时专家指出，国产风电技术水平与国际差距大、国产化率低，因而导｜
｜｜致国内风电成本居高不下，风电价格高过火电价格数倍，加之补贴传｜
｜｜导机制又不畅通，最终导致风电上网受到阻碍。而一旦风电上网受阻｜
｜｜，国内产能将如何释放，则成为令人担忧的话题。｜
｜｜　　上市公司“借东风”｜
｜｜　　风电设备主要包括整机组装、电机、叶片、塔架基座等。日前有｜
｜｜多家上市公司接连公告将涉足风电行业，有的想在整机方面争做行业｜
｜｜龙头，也有的要在零部件加工方面一枝独秀。｜
｜｜　　汇通水利（000415）日前公告，将组建风电设备公司，发挥公司｜
｜｜在金属结构方面的技术优势，与金风科技形成战略合作关系，为其配｜
｜｜套生产风电机组中的金属结构部件，主要产品包括风电发动机中的转｜
｜｜子、锭子及塔架等。｜
｜｜　　在整机组装方面，湘电股份、东方电机、华仪电气等正在发力争｜
｜｜做行业龙头；发电机设备中，长城电工已抢先占领高地；叶片部分，｜
｜｜鑫茂科技、天奇股份等正在进行较量。不仅上市公司对风电项目感｜
｜｜到信心十足，而且风电概念受到了投资者的追捧。｜
｜｜　　“只装机不发电”｜
｜｜　　但业内专家认为，目前风电产业的发展受到一些不容忽视的因素｜
｜｜制约。发改委能源局可再生能源处调研员梁志鹏指出，风力发电在技｜
｜｜术的稳定性和安全性方面有所欠缺，而且，尽管在部分技术瓶颈已有｜
｜｜所突破，但建设大型风电场与电网匹配的技术难关仍然没有突破；此｜
｜｜外，电网企业没有获得足够的政策激励，不愿主动接受风电。这两方｜
｜｜面因素导致目前风电难以大规模上网，从而抑制产业规模的形成。｜
｜｜　　目前风电设备厂家如此高的热情来自何方？来自于国内对风能利｜
｜｜用的中长期规划。2006年，我国风电装机容量267万千瓦。根据国家｜
｜｜“十一五”规划，2010年达到500万千瓦。而从目前掌握的数字来看｜
｜｜，2007年新增装机容量将超过300万千瓦。｜
｜｜　　但是，有专家指出，很多地方存在着“只装机不发电”的现象。｜
｜｜虽然2020年远期目标确定，风电装机容量相当于当时全国电力总装机｜
｜｜容量的2.5%—7.5%；发电量占全国发电量的1.0%—3.0%，发电比例远｜
｜｜小于装机容量比例，这说明很多地方风电设备并不会正常发电，只起｜
｜｜到单纯提高绿色能源装机比例的作用。｜
｜｜　　风电首席专家、中国水电工程顾问集团公司专家委员会委员施鹏｜
｜｜飞说“按照这个规划，每年新增80万千瓦，而且都要正常运行发电｜
｜｜，可利用率不低于95%，上网电量能够被电网企业全额收购并输送进｜
｜｜大电网，从目前基础看，上述任务极为艰巨。”这实际上意味着,国｜
｜｜内迅速扩张的风电产能到时可能无“用武之地”。｜
｜｜　　技术差距亟须打破｜
｜｜　　风机行业原有“六大家”的说法，包括直升机研究所和火箭研究｜
｜｜院等公司都曾涉足大功率风力发电机项目，但后来都相继退出。目前｜
｜｜国内３０多家风力发电设备制造厂家中，多数只能制造７５０千瓦以｜
｜｜下的小风力发电机，能生产１５００千瓦以上的大型风力发电机的厂｜
｜｜家只有３家，且产量很小。｜
｜｜　　施鹏飞指出，国产风电机组可比国外同类型产品成本低约20%，｜
｜｜但我国目前只能够成批生产国外10年前主流技术的产品，技术差距还｜
｜｜在拉大，自主开发新产品的能力更是薄弱，远远不能满足市场需求。｜
｜｜｜
｜｜　　数据显示，2004年国产机组只占18%，2005年也只有28%，2006年｜
｜｜这一比例达到41%，仍然被国外设备商控制着市场。施鹏飞指出，国｜
｜｜内产品都是“定桨定速”技术，如同“黑白电视”；而国际主流的“｜
｜｜变桨变速”技术，好比“彩色电视”，差距明显。｜
｜｜　　发展风电应立足长远｜
｜｜　　施鹏飞说，风电要在能源供应和减排温室气体方面起显著作用是｜
｜｜2020年以后，届时风电成本才“十分接近”常规电源。现在发展风电｜
｜｜，一方面是为了尽快培育出本国的风电设备制造产业，能够自主开发｜
｜｜出适合中国风况的风电机组产品，降低占风电场建设项目投资70%的｜
｜｜风电机组成本；拉动相对贫困而风能资源丰富地区的经济发展，也为｜
｜｜未来大规模推广风电作准备。｜
｜｜　　另一位不愿透露姓名的行业研究员表示“投资者面向未来，考｜
｜｜虑到二十年后的发展前景，这固然没有错，但要警惕现在的投资泡沫｜
｜｜。”｜
｜｜　　他认为，现在要培养国内的风电产业，必须要完善风电上网机制｜
｜｜。要从政策上和法规上给予风电项目比常规电源项目投资回报率略高｜
｜｜的上网电价才是可持续的。“只有培育出健康的市场需求，才能使风｜
｜｜电产业链的源头风电机组制造业成长起来。”｜
└────┴──────────────────────────────┘
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｜主题｜电力行业:资产注入值得期待推荐3只龙头｜文章日期｜2007-07-02｜
｜｜股｜｜｜
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｜内容｜主要结论｜
｜｜月度数据回顾及点评电力需求增速不减2007年1-5月份，全国｜
｜｜全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%，高于1-4月份的1｜
｜｜5.47%。我国经济的持续走强，特别是重工业的高速增长使得电力需｜
｜｜求增速有望超过市场预期。｜
｜｜　　火电设备利用小时反弹1-5月份，全国发电设备累计平均利用｜
｜｜小时为2011小时，比去年同期下降86小时，其中火电利用小时2206小｜
｜｜时，比去年同期下降83小时。火电设备平均利用小时在本月出现反弹｜
｜｜，主要原因是今年来水情况不佳，这种状况能否持续尚待观察，但20｜
｜｜07年之后新设备投产速度下降将使发电设备利用小时触底回升。｜
｜｜　　电煤价格稳中有降5月份，全国电煤价格稳中有降，其中坑口｜
｜｜价基本和4月份持平，港口价稍有回落。从煤炭库存来看，煤矿、港｜
｜｜口、电厂库存均有所上升，对煤炭的短期价格有一定压制，而煤炭政｜
｜｜策性成本升高以及国家对煤矿的安全检查会推动煤价，预计2007年煤｜
｜｜炭价格将维持在高位。｜
｜｜　　行业大事点评“920”项目变现，上市公司股权更集中，资产｜
｜｜注入值得期待｜
｜｜5月底，“920”项目变现尘埃落定，国电电力、豫能控股、赣能｜
｜｜股份的股权由原控股股东受让，上海电力、京能热电的股权由原股东｜
｜｜和其他股东受让，上市公司的股权更趋集中，明确了上市公司在集团｜
｜｜中的核心地位，未来控股股东资产注入值得期待。｜
｜｜　　投资建议｜
｜｜我们认为电力行业经营环境的持续向好以及资产注入和整体上市｜
｜｜预期将推动电力行业的继续上涨，维持电力行业“增持”评级。｜
｜｜　　我们继续看好两类公司（1）资产注入前景明确的公司国电｜
｜｜电力、国投电力、长江电力。（2）处于业绩高速增长期的公司金｜
｜｜山股份、宝新能源。｜
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