☆行业分析☆◇港澳资讯601006更新日期2007-11-05◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】铁路
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
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｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600125｜铁龙物流｜7.77｜5.26｜23.57｜3｜9.44｜3｜47.58｜1｜
｜601006｜大秦铁路｜129.77｜21.21｜419.53｜1｜152.25｜1｜43.17｜2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600834｜申通地铁｜4.77｜1.76｜10.56｜4｜6.41｜4｜16.28｜3｜
｜601333｜广深铁路｜70.84｜18.17｜273.10｜2｜74.42｜2｜｜4｜
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｜与行业指标对比｜
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｜大秦铁路｜129.77｜21.21｜419.53｜1｜152.25｜1｜43.17｜2｜
｜行业平均｜53.29｜11.60｜181.69｜｜60.63｜｜26.76｜｜
｜该股相对平均值%｜143.53｜82.86｜130.9｜｜151.12｜｜61.32｜｜
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【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜601333｜广深铁路｜70.84｜18.17｜274.99｜2｜47.29｜2｜69.31｜1｜
｜601006｜大秦铁路｜129.77｜21.21｜392.70｜1｜96.46｜1｜29.99｜2｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600834｜申通地铁｜4.77｜1.76｜10.66｜4｜4.19｜3｜14.70｜3｜
｜600125｜铁龙物流｜7.77｜5.26｜23.82｜3｜4.14｜4｜6.17｜4｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜大秦铁路｜129.77｜21.21｜392.70｜1｜96.46｜1｜29.99｜2｜
｜行业平均｜53.29｜11.60｜175.54｜｜38.02｜｜30.04｜｜
｜该股相对平均值%｜143.53｜82.86｜123.71｜｜153.72｜｜-0.17｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-05
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｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
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｜1周｜-6.95｜7.38｜-1.98｜-4.35｜
｜1个月｜-14.26｜24.79｜1.48｜-11.87｜
｜3个月｜39.96｜69.15｜23.54｜35.86｜
｜6个月｜51.53｜94.72｜46.68｜34.53｜
｜年初至今｜179.74｜244.87｜110.60｜125.01｜
｜1年｜258.29｜347.62｜199.17｜192.53｜
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【2.行业研究】
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｜主题｜铁路板块:从铁路改革重组角度探讨资产注｜文章日期｜2007-10-18｜
｜｜入｜｜｜
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｜内容｜分析师认为铁路公司的资产注入、铁路局整体上市与其它行业有｜
｜｜所不同，它不仅仅是一个资本市场运作的问题，更涉及到中国铁路组｜
｜｜织结构的重大变化。希望用铁路改革重组框架进行分析，以预期资产｜
｜｜注入的可能性和时序性。通过对国外铁路重组经验的模型分析、对中｜
｜｜国铁路运输密度与运量分布的分析、对中国铁路组织结构与清算制度｜
｜｜调整进程的考察，认为中国铁路改革重组采取网运合一、干线一体的｜
｜｜大区域公司比较合适。为实现干线一体的大区域公司，就需要对现有｜
｜｜18个路局（公司）进一步整合，而无论采取何种方式，清算制度与运｜
｜｜价体系的调整都是必需的。遵循以上逻辑，分析师认为大秦铁路如果｜
｜｜进行资产注入或太原局整体上市更意味着铁路改革大幕开启，因为这｜
｜｜代表了铁道部推进铁路局公司化、资本化的方向。｜
｜｜尽管铁道部内部进行整合再走向资本市场还是通过资本市场实现｜
｜｜整合可能殊途同归，但考虑成本与可控性，未来的方向、模式、进度｜
｜｜等一揽子方案可能是需要发改委、铁道部以及相关部门事先考虑清楚｜
｜｜的问题。｜
｜｜从这个意义上讲，铁路局的整体上市会更多地涉及到整个行业内｜
｜｜体制和制度的变革。｜
｜｜分析师依然看好中国铁路改革带给资本市场的巨大机会，对铁路｜
｜｜改革和重组的进程依然充满信心，因此给予铁路行业长期增持评级｜
｜｜。预计一旦大秦铁路资产注入或太原局整体上市后，出于铁路改革重｜
｜｜组考虑会进一步收购铁路资产，所以尽管目前大秦铁路估值已经反映｜
｜｜了太原局和朔黄铁路股权收购的预期，对于投资者来说，买入并等待｜
｜｜的策略也许仍然是唯一的策略，只是资金的时间成本需要衡量。｜
｜｜大秦铁路是我国第一家以路网核心主干线为主体的煤炭铁路运输｜
｜｜类上市公司，大秦线为重载双向电气化运煤铁路专线，为西煤东运｜
｜｜铁运主干道。成功开行2万吨重载组合列车（挂208节车厢）和万吨单｜
｜｜元重载列车。大秦线执行特殊运价，预计未来运价仍有提升空间。｜
｜｜保三争四确保业绩稳定增长。近年来公司核心资产大秦线每年｜
｜｜保持约5000万吨的运输增量，继2006年突破2.5亿吨的运量后，2007｜
｜｜年上半年在大秦线大修的前提下仍实现运量1.451吨，接近1.5亿吨，｜
｜｜同比增长17.1%，2007年全年有望突破3亿吨，预计2010年有望突破4｜
｜｜亿吨。｜
｜｜铁道部以存量资产换增量资产，滚动式发展的发展思路带来注｜
｜｜资预期。随着中国铁路改革的逐步推进，公司作为铁路三个上市公司｜
｜｜之一，必然会在铁路的投融资体制改革中担当重要角色。公司财务费｜
｜｜用为负，现金流充沛，盈利能力强，完全有能力整合其他的铁路资产｜
｜｜，公司在达到4亿吨运能极限后，新资产的注入将突破公司的运力限｜
｜｜制。目前中国的煤炭运输线路主要集中在太原铁路局，营业总里程约｜
｜｜为7699公里，目前大秦铁路公司拥有大秦铁路、北同蒲线中的一部分｜
｜｜、经包线中的丰沙大线等线路，营业里程为1083公里。可选择注入的｜
｜｜资产很多，发展空间巨大。｜
｜｜给予谨慎推荐评级，并给予一定的收购溢价，风险一般。｜
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｜主题｜铁路行业:国家重视、进入壁垒较高关注4｜文章日期｜2007-10-17｜
｜｜只股｜｜｜
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｜内容｜国家对行业更加重视。随着国家对于铁路行业的重视，铁路行业｜
｜｜投资将在未来5-10年保持比较高的水平，在铁路大发展的背景下，装｜
｜｜备国产化的进程将成为关键，我们认为在未来高速铁路的建设过程中｜
｜｜，国内各个细分行业龙头将通过引进消化国外技术和自主创新结合来｜
｜｜提高综合制造水平和工艺水平。我们相信，受益于行业景气度的提升｜
｜｜，国内铁路配件业上市公司具备一定的投资价值，我们给予这个行业｜
｜｜优于大市评级。｜
｜｜铁路运输更加有效。虽然铁路大约承担全国30%以上的客运量以｜
｜｜及25%的货运任务，但过去15-20年铁路基础设施建设已经落后于经济｜
｜｜发展带来的运输需求。直到2004年，国家提出大力发展铁路运输，为｜
｜｜此颁布了《中长期铁路网规划》。在现阶段铁路运输成为了中国交通｜
｜｜运输发展模式的首要选择，特别是在能源价格高涨的背景下，重点发｜
｜｜展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运｜
｜｜输方式具有现实意义。｜
｜｜投资巨大。中长期铁路网规划明确了中国在铁路网建设的方向，｜
｜｜对比世界各主要经济体，我国的铁路网建设有巨大的发展空间。十｜
｜｜一五规划铁路方面投资(包括基础设施建设和车辆投资)将达到1.5万｜
｜｜亿元，是十五期间投资的大约4倍。｜
｜｜进入壁垒相对较高。铁道部实行质量认证体制，形成较高的行业｜
｜｜壁垒，任何企业生产的铁路配件产品必须通过铁道部的质量认证，因｜
｜｜此一旦企业进入了铁道部的供货系统，说明该企业的产品质量达到非｜
｜｜常高的水准。｜
｜｜投资周期。我们选取了5家经营铁路配件方面的公司，他们的业｜
｜｜务范围涵盖了基础建设相关配件、铁路路轨配件和各类机车车辆配件｜
｜｜。时代新材的产品包含桥梁支座、CA砂浆和弹性元件，基本上可以满｜
｜｜足铁路建设从前期、中期到后期投资不同的需求高峰；晋亿实业的产｜
｜｜品是铁轨的紧固件；晋西车轴、南车时代和天马股份的产品都是铁路｜
｜｜机车车辆配件。｜
｜｜结论。我们维持对时代新材、晋西车轴，天马股份和南车时代优｜
｜｜于大市评级；由于估值过高，我们给予晋亿实业同步大市评级。我们｜
｜｜给予整体铁路配件行业优于大市评级。｜
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｜主题｜京沪高铁方案正在进一步优化｜文章日期｜2007-10-13｜
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｜内容｜　　继京沪高铁可行性研究报告获国务院批准后，国家发改委昨日宣｜
｜｜布，京沪高速铁路可研报告获得批准意味着项目进入了初步设计阶段｜
｜｜。目前，国家有关部门正在对京沪高速铁路建设方案进一步优化。｜
｜｜　　发改委表示，京沪高速铁路线路全长1318公里，速度目标值为时｜
｜｜速350公里，初期运营时速300公里。目前，国家有关部门正在对京沪｜
｜｜高速铁路建设方案进一步优化。优化工作完成后，按照国家有关规定｜
｜｜，将上报国务院审批开工报告，决定京沪高速铁路何时开工建设。｜
｜｜　　10月8日，发改委宣布京沪高铁可行性研究报告获得国务院批复｜
｜｜。多位铁路专家接受上海证券报采访时表示，铁路建设、机械制造等｜
｜｜行业有望从中直接受益。｜
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｜主题｜铁路运输:建设高潮揭帷幕推荐5只龙头股｜文章日期｜2007-10-12｜
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｜内容｜行业回顾与展望｜
｜｜　　铁路投资建设07年1-8月进展缓慢，9-12月将逐步攀升。1-8月铁｜
｜｜路固定资产投资额约为1127亿元，同比增长5.24%，铁路投资建设进｜
｜｜展缓慢。我们认为9-12月铁路投资建设额会逐步攀升。｜
｜｜　　铁路设备行业景气不断提升、高端产品蛋糕巨大。铁路设备行业｜
｜｜处于快速增长阶段，行业景气度不断提升，行业盈利能力持续增强。｜
｜｜从投资取向和行业格局显示高端产品（如高铁线路配件、重载机车和｜
｜｜高速动车组的整车及配件）蛋糕巨大。｜
｜｜　　铁路运输提速效应尚未完全体现，铁路网完善后有望爆发式增长｜
｜｜。5-8月的客货运量的同比增速远没有达到提速客货运能力的增长速｜
｜｜度，铁路提速效应尚未完全体现，其运能增量尚有释放余地和过程。｜
｜｜预计2010年前后铁路网会相对完善，铁路运输有望获得爆发式增长。｜
｜｜上市公司中报业绩回顾｜
｜｜　　利润质量高、成长性良好。非经常性损益占净利润的比例极小，｜
｜｜充分显示了上市公司利润质量高。收入和利润增速都在30%以上，显｜
｜｜示出良好的成长性。｜
｜｜　　未来投资建议｜
｜｜　　铁路设备制造业春风已至。长达10年的铁路建设高潮将极大的带｜
｜｜动铁路设备的需求，促进铁路设备企业的发展。｜
｜｜　　铁路运输重点关注铁路改革中的可能外延式增长。铁路运输上市｜
｜｜公司作为重要的融资平台，必然会在铁路改革中担当重要角色，成为｜
｜｜中国铁路资产的重要承载者。｜
｜｜　　重点公司分析｜
｜｜　　天马股份（002122）－－蓄势待发的中国轴承骄子｜
｜｜时代新材（600458）－－高速成长的铁路配件供应商｜
｜｜大秦铁路（601006）――内生稳定快速增长、外延资产注入可期｜
｜｜铁龙物流（600125）――特箱发展空间巨大、集团可能资产注入｜
｜｜广深铁路（601333）――铁路改革中存在资产注入机会｜
｜｜行业回顾与展望｜
｜｜铁路投资建设07年1-8月进展缓慢，9-12月将逐步攀升｜
｜｜07年1-8月铁路固定资产投资额约为1127亿元，同比增长5.24%，｜
｜｜其中基本建设投资837亿元，同比增长0.76%。铁路投资建设进展缓慢｜
｜｜，我们认为主要原因有三一是4月18日进行铁路第六次大提速，4-6｜
｜｜月是铁路提速的过渡期，铁道部是铁路投资的主导者，在提速期间对｜
｜｜铁路投资尚无暇顾及；二是一些重大铁路建设项目如高铁工程处于准｜
｜｜备期，上半年尚无法开工；三是铁路投资建设在05、06年高速增长后｜
｜｜，基数相对抬高。｜
｜｜根据铁道部计划，07年铁路要完成基本建设投资2560亿元，而1-｜
｜｜8月完成837亿元，仅占计划额度的32.7%，下半年铁路投资任务的完｜
｜｜成压力很大。考虑到哈大线8月底开工，京沪线、郑武线等标志性高｜
｜｜铁项目在今年下半年开工的可能性较大，我们认为9-12月铁路投资建｜
｜｜设额会逐步攀升。｜
｜｜　　铁路设备行业景气不断提升、高端产品蛋糕巨大｜
｜｜铁路设备行业景气不断提升、盈利能力持续增强｜
｜｜根据CEI统计数据显示，07年1-8月铁路运输设备制造行业工业总｜
｜｜产值为564.68亿元，同比增长25%；工业销售产值556.85亿元，同比｜
｜｜增长20.53%；主营业务收入558.47亿元，同比增长19.68%。自铁道部｜
｜｜05年开始对铁路加大投资以来，铁路设备行业一直处于20%左右的快｜
｜｜速增长阶段，行业景气度不断提升。同时行业的销售利润率也从03年｜
｜｜的1.35%提高到07年8月底的4.18%，显示出行业的盈利能力也在不断｜
｜｜增强。｜
｜｜投资取向和行业格局显示高端产品蛋糕巨大｜
｜｜在铁路“十一五”规划中，铁路固定资产总投资规模为1.5万亿｜
｜｜，其中基本建设1.25万亿，机车车辆购置2500亿元。在基建投资中，｜
｜｜高铁基建投资将超过6000亿元，剩余部分为普铁投资；在机车车辆购｜
｜｜置中，大部分资金将投向大马力机车和动车组，对货车投资相对较少｜
｜｜。｜
｜｜　　在我国铁路设备行业竞争格局中，传统低端的产品竞争者众多，｜
｜｜产能过剩，相互压价的现象严重。而在高端产品上，国内供应商在技｜
｜｜术、生产能力上明显不足，导致高端产品需求旺盛而供给不足。由于｜
｜｜高端产品技术壁垒高，盈利能力强，未来高端产品的蛋糕巨大。｜
｜｜　　铁路设备高端产品主要集中在高铁线路配件、重载机车和高速动｜
｜｜车组的整车及配件上。对于配件，主要是自主开发同时引进国外配件｜
｜｜先进技术进行技术升级；对于整车，政府采用以“市场换技术”的方｜
｜｜式，由政府出资引进消化吸收国外整车先进技术，未来走在市场前列｜
｜｜的企业将在研发能力和消化吸收能力强的企业中诞生。｜
｜｜　　铁路运输提速效应尚未完全体现，铁路网完善后有望爆发式增长｜
｜｜铁路运输第六次提速效应尚未完全体现｜
｜｜07年1-8月铁路客货运保持较快增长。1-8月铁路货物发送量为20｜
｜｜.62亿吨，同比增长10.05%；货物周转量为15442.65亿吨公里，同比｜
｜｜增长9.53%；旅客发送量为9.18亿人，同比增长6.88%；旅客周转量为｜
｜｜5028.2亿人公里，同比增长8.92%。｜
｜｜　　考虑到4月18日铁路进行了第六次大提速，提速完成后客运能力｜
｜｜增长18%以上，货运能力增长12%以上。我们计算5-8月的客货运量，｜
｜｜相对于去年同期，货物发送量、货物周转量、旅客发送量、旅客周转｜
｜｜量分别同比增长了8.89%、9.22%、9.05%、10.99%，略高于去年同期｜
｜｜的增长速度，但远没有达到提速客货运能力的增长速度。我们认为铁｜
｜｜路第六次大提速效应尚未完全体现，其运能增量尚有释放余地和过程｜
｜｜。｜
｜｜铁路运输在铁路网完善后有望爆发式增长｜
｜｜根据铁道部《中长期铁路网规划》显示，今后提高铁路运力主要｜
｜｜有四种方式，即新建铁路营运里程、客货分离、提速、重载，通过这｜
｜｜四种方式来综合提高铁路的运输能力。而刚刚揭幕的铁路建设高潮就｜
｜｜是为铁路运力提高作准备的，考虑到铁路土建一般需要3年到3年半，｜
｜｜建成通车测试需要1年左右时间，预计2010年前后铁路网会相对完善｜
｜｜，铁路运输有望获得爆发式增长。｜
｜｜上市公司中报业绩回顾利润质量高、成长性良好｜
｜｜为了分析上市公司中报业绩，我们构建两个板块铁路设备板块｜
｜｜和铁路运输板块，铁路设备板块包括四个公司天马股份、时代新材｜
｜｜、晋亿实业、晋西车轴；铁路运输板块包括三个公司大秦铁路、广｜
｜｜深铁路、铁龙物流。｜
｜｜　　2007年上半年铁路设备板块实现主营业务收入20.82亿元，同比｜
｜｜增长81.53%；净利润1.66亿元，同比增长151.55%。铁路运输板块实｜
｜｜现主营业务收入147.89亿元，同比增长49.75%；净利润37.89亿元，｜
｜｜同比增长35.42%。由于近两年，板块内公司资产收购和新股上市导致｜
｜｜收入和利润的数据波动较大，但总体上每期增速都在30%以上，显示｜
｜｜出良好的成长性。｜
｜｜未来投资建议｜
｜｜根据铁路的《中长期铁路网规划》，未来15年，中国铁路投资将｜
｜｜达到2万亿；至2020年全国铁路营业里程达到10万公里，比现有里程｜
｜｜增长33%；客运专线总里程达到12000公里客运专线；围绕十大煤炭基｜
｜｜地强化煤炭通道建设；新建18个集装箱中心站和40个专门办理站。中｜
｜｜国铁路将迎来5-10年的建设高潮。｜
｜｜铁路设备制造业春风已至｜
｜｜在过去的二十年，我国铁路建设几乎处于停滞状态，铁路设备需｜
｜｜求增长缓慢。而接下来长达10年的铁路建设高潮将极大的带动铁路设｜
｜｜备的需求，促进铁路设备企业的发展。｜
｜｜　　铁路设备分为机车车辆和动车组、机车车辆配件和铁路专用设备｜
｜｜及器材、配件等。｜
｜｜　　而其中高铁线路配件、重载机车和高速动车组的整车及配件的蛋｜
｜｜糕最丰厚。高铁线路配件涉及的上市公司主要有时代新材、晋亿实业｜
｜｜等；机车和动车组主要是由南车集团和北车集团制造，南车集团在动｜
｜｜车组制造技术领先，北车集团则在机车制造上有优势。南车和北车皆｜
｜｜有进行IPO上市的计划。｜
｜｜　　铁路运输重点关注铁路改革中的可能外延式增长｜
｜｜根据铁路“十一五”规划，十一五期间将投入1.5万亿，平均每｜
｜｜年投入在2500亿元左右。目前铁路融资渠道主要靠铁路建设基金和银｜
｜｜行贷款，融资渠道单一，未来巨大的建设资金缺口必然要求铁路融资｜
｜｜多元化，加大资本市场的融资规模，构建持续滚动融资机制；中国铁｜
｜｜路一直实行国有化政策和统一经营管理体制，导致中国铁路运营政企｜
｜｜不分、产权不清、盈利能力不强，中国铁路需要在发展中进行体制改｜
｜｜革。铁路运输上市公司作为重要的融资平台，必然会在铁路改革中担｜
｜｜当重要角色，成为中国铁路资产的重要承载者。｜
｜｜　　重点公司分析｜
｜｜天马股份（002122.SZ）蓄势待发的中国轴承骄子｜
｜｜体制灵活、无历史包袱，在轴承行业的兼并整合中将担当重要角｜
｜｜色；产品升级顺利，中高段精密轴承成为公司新的盈利增长点，未来｜
｜｜两年业绩有望爆发性增长；产品线延伸，通过收购齐鲁数控将产品线｜
｜｜向下游延伸，降低经营风险。｜
｜｜　　风险提示过快的收购兼并给公司的经营管理带来压力，经营管｜
｜｜理跟不上整合的步伐。｜
｜｜时代新材（600458.SH）高速成长的铁路配件供应商｜
｜｜公司铁路线路配件和车辆配件将在中国铁路建设高潮中获得高速｜
｜｜增长；与跨国公司的合作使得公司不但技术得以提升，而且成功打开｜
｜｜了国际市场｜
｜｜风险提示原材料价格大幅上涨、铁路中标结果不如预期、人民｜
｜｜币升值｜
｜｜大秦铁路（601006.SH）内生稳定快速增长、外延资产注入可｜
｜｜期｜
｜｜重载和提速使得公司的运力不断提升，未来可能通过扩能计划使｜
｜｜公司运力达到4亿吨，给公司收入带来稳定快速的增长；在铁路改革｜
｜｜进程中，可能将太原局及部分北京局的资产注入公司。｜
｜｜　　风险提示资产注入不确定性较大。｜
｜｜　　铁龙物流（600125.SH）特箱发展空间巨大、集团可能资产注｜
｜｜入公司拥有唯一一张铁路特种箱特许经营证，铁箱未来发展空间巨大｜
｜｜；集团中铁集装箱未来存在进一步注入优质资产的可能性。｜
｜｜　　风险提示特箱爆发式发展尚需时日，集团资产注入不确定性较｜
｜｜大。｜
｜｜　　广深铁路（601333.SH）铁路改革中存在资产注入机会公司未｜
｜｜来两年的内生成长性不高，但在中国铁路的改革中可能会有收购兼并｜
｜｜机会。｜
｜｜　　风险提示资产注入不确定性较大。｜
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｜主题｜广珠铁路开工建设打通珠三角西翼海铁联｜文章日期｜2007-09-27｜
｜｜运通道｜｜｜
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｜内容｜　　据新华社电连接广州和珠海的广珠铁路26日拉开建设序幕。广｜
｜｜珠铁路正线全长187公里，投资超过131亿元，建设工期为4年。建成｜
｜｜后，将打通珠三角西翼海铁联运通道，年货运量可达6000万吨。｜
｜｜　　广珠铁路是珠江三角洲西部的重要铁路，也是构筑泛珠三角圈的｜
｜｜重要交通基础设施。2007年1月，广珠铁路有限责任公司正式挂牌成｜
｜｜立，工程建设前期工作全面展开。｜
｜｜　　广珠铁路由铁道部、广东省及沿线地方政府共同筹资建设，工程｜
｜｜投资估算总额为131.6亿元。｜
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