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☆百家争鸣☆◇港澳资讯601857更新日期2007-12-12◇灵通V4.0
【2007-12-12】
中国石油是我国第一大企业，是集石油天然气勘探、开采、炼油、化工、销售、管道为一体的超大型垄断型集团企业。2006年净利润1362亿元，是亚洲最盈利的公司。
随着南堡油田开发、龙岗勘探等多个项目的推进，将使公司业绩稳定提升。
未来很多年内公司将分享国际石油价格的不断上涨带来的利益。预计未来三年公司的年均复合增长率为6.5%上下。
【出处】第一创业【作者】贾殿村
【2007-12-08】
“本周终于不用再看中石油的脸色了。”12月7日，有金融行业人士对记者如是说。
从12月3日开始到12月7日的整整一周时间内，中石油在30元价格附近走出了一个横盘状态。在市场上“破30还是跌到22”的争论中，中石油的“走钢丝”技巧令人赞叹，每次濒临30元底部都会有单接稳，但想要赚钱的人似乎空间也不够大，“快跌变慢是否意味着即将企稳甚至反弹的到来呢”？
横盘还是下跌
“借助中石油的手让大盘回调1000点，滑梯一般走势的中石油可谓‘功德圆满’，再往下也没有什么可以观望的，是否破30元其实不再重要，因为短期内机构仍旧不会大笔买入。”财经资深评论人士认为，因为头顶上有千亿套牢盘压力，不会有哪个机构“傻”得在这个时候进驻市场，但是中石油本身的下跌力量已经衰竭，震荡徘徊将是主要动向。
中投证券分析师李栓牢同意上述判断，他表示“中石油短期在技术上已有支撑，在其他权重股走势各异的情况下，即便中石油下跌也会被冲淡，但是也不能做出上涨的判断”。
宛如失神的病患，中石油拖着悬疑的脚步在30元价位附近开始了游荡。
分析人士的普遍看法是，机构连续持仓比例比照上一周几乎毫无变化，这证明大笔资金对于中石油的确不够青睐，股价进一步下跌十分可能。
机构在等待
“私募经理们现在都在吃喝玩乐”，有私募基金分析人士告诉记者，虽然市场下跌了1000多点，但是私募人士认为还没有到可以进场的时间。
“或者圣诞节之后吧，我们判断市场还会有一个大底出现。”该分析人士表示，目前市场的量能远未放出，依靠目前的市场力量即便出现反弹也不会高——或者会有反弹到5200－5300点，但是，60%－70%的套牢盘都在这个点位，上到这里肯定会被再次打压下来，机构和私募等的就是这个二次底部确认。
“以中石油为例，目前的价格仍旧过高，因为从公司的成长性和盈利水平上看，不具备高速增长性，只有再跌一些我们才会买入。”
不过，另有分析人士则乐观得多，他们认为12月5日市场的百点反弹已经再次确认了市场的底部。“跌破4800点之后迅速回升就可以表明，近期底部应该是4800点附近，即便将来反弹之后重新回落，也不应该低于这个点位。”有银河证券相关分析师表示，单从中石油的走势说，出现价格再探新低不无可能，但是大盘的底部应该已经得到了确认。
业绩稳定
中石油作为亚洲最赚钱的公司，一贯是垄断资源的受益者。
不过，12月初开始国际油价从冲击百元美金的高点缓缓回落，已经表明中石油将不会赶上这班高油价的盈利快车。
国际油价的大幅攀升曾经使投资者产生憧憬——中石油的开采水平加上本身售油的渠道优势，以及新近发现大型油田的综合优势，只可能令股价节节攀升。
招商证券分析师裘效峰的观点与此看法不同“作为一家产业链十分完整的企业，一时的国际油价波动或者油田的发现，或者某一方面成本的下跌、零售价格的上涨对于中石油的影响都不会特别明显——因为综合到整个集团之后，这些都不会迅速或者根本上改变财政面貌。”
裘效峰认为，中石油之所以能够在十多年的时间里保持“亚洲最赚钱”公司的头衔，与其经营和发展的平稳性有关，“虽然国际油价持续了半年时间的高涨，但是仍旧不会对中石油的整体业绩造成太大冲击，有什么风吹草动就会变化甚至波及股价的情况不会在中石油身上出现”。
“30元左右应该说已经进入到了中石油的合理价位，但是结合其持股机构过少，以及大盘的整体动向，出现进一步走跌也有可能。”
【出处】华夏时报【作者】姜艳艳
【2007-12-06】
一直在30元上方顽强抵抗的中国石油(31.44,0.85,2.78%,进入该吧)（601857.SH）昨日出现反弹，收于31.44元（人民币，下同），上涨2.78%，回补周一留下的向下跳空缺口。
按一些行业分析师的观点，30元一线已经达到中国石油的估值下限。某券商的一位策略分析师昨日认为，中国石油的机会开始出现。北京首放认为，中国石油连续破位下行，从48元一路下跌至30元附近，并伴有八连阴及3个跳空缺口。本周中国石油出现明显的止跌企稳走势，部分机构开始认同其调整后的股价。
不过，投资者仍对中国石油持比较谨慎的态度。一家小型机构的投资人士表示，中国石油即使已经企稳，也得经过较长时期的盘整后才会显现机会，目前不敢轻易参与。一位私募投资人士也表示中国石油还不值得买。他认为，目前还仅可以看作是下跌过程中的反弹，成交量放大并不明显，看不到有资金介入的迹象。某大型基金的行业分析人士坚持中国石油仍被高估的观点。
【出处】第一财经日报【作者】
【2007-11-29】
截至昨日已“八连阴”的中国石油（601857.SH），似乎依然没有看到下跌的尽头。尽管最大跌幅已经超过四分之一，但机构对于中国石油的估值依然分歧巨大，估价上下限之差达15元。
中国石油昨日继续震荡下跌，收盘跌幅达到1.23%，以32.15元报收，创下上市新低。这是中国石油连续第八个交易日收出阴线。
中国石油上市以来累计下跌26.87%，近8个交易日累计下跌17.18%。中国石油的下跌，直接带动上证指数和沪深300指数连续3个交易日以下跌收盘。
兴业基金认为，中国石油的连续下跌，成为指数下跌的主要动力。
以上市首日收盘价及中国石油披露的半年报每股收益0.42元计算，上市首日中国石油动态市盈率高达52.33倍。以昨日收盘价32.15元计算，中国石油的动态市盈率已经降至38.27倍。
统计数据显示，若以昨日收盘价和半年报业绩计算，昨日中国石油的动态市盈率在两市总市值前三十的个股中位列19，仍远高于中国石化（600028.SH）24.92倍的市盈率。
对于中国石油的合理估值，机构之间的分歧较大。
国泰君安证券11月20日发布的一份报告指出，根据12家券商的预测，中国石油合理估值区间介于25~40元之间，估价上下限之差达15元。
申万巴黎基金认为，中国石油明年的市盈率应当在30倍左右，其合理估值区间在30~35元。
有基金人士表示，相对于中国石化，中国石油的业绩趋于稳定，加之其A股较H股价格明显偏高，中国石油的估值在25~28元较为妥当。
华泰证券11月1日在其关于中国石油的定价报告中预计，中国石油今年、明年及2009年摊薄后每股收益分别为0.83元、0.93元和1.01元。按今年以来国企大盘股挂牌首日表现、中国石油明年25~30倍动态市盈率及中国石化的市场估值测算，中国石油上市后的合理估值区间为23~27.6元。
一位私募基金人士认为，大多数中国石油的投资者都被套，止损和不敢抄底的心理使中国石油继续被看空，可能跌破30元。
【出处】第一财经日报【作者】王斌
【2007-11-29】
近日大盘在很大程度被中国石油左右，加上其与中国石化的联动性，其对股指影响相当明显。那么当前大盘很大程度上要看中国石油的脸色。
中国石油（601857）是全球最大的一体化能源公司之一，也是亚洲最赚钱的公司，南堡油田的发现进一步提升公司的价值。近期将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元，支持公司业绩进一步提升。对于在我国市场上处于垄断地位的中国石油，基本面情况自然相当不错。
经过连续快速下跌后，目前该股分时下跌速度明显减缓，32元一带分时量能显著放大，表明承接盘已开始介入，而KDJ指标初现拒绝下移迹象。由于目前该股已进入投资区域，建议适当关注。（国海证券王安田）
【出处】国海证券【作者】王安田
【2007-11-28】
昨日，上证指数半年线告破，而中国石油再度成为拖累指数的元凶--该股跌破33元，最终下跌3.58%，收于32.55元，直接影响指数近40点。
上周五在34.80元补仓的股民张先生很无奈，中国石油上市第一天，我就在48块5的价格买了这只号称亚洲最赚钱的股票，哪个晓得，买了之后就一路跌下来。上周五，跌到34块多的时候，我又补了1000股，可这周又加速下跌，我算了一下，已经亏损30%多了。
昨天，中国石油再次创出32.52元的新低，这一价格已经跌破此前市场对其合理估值的上限33元，而在接下来的时间里，中国石油会怎样走呢？
分析人士认为，据中国石油上市前各券商对其定位分析报告显示，国内10家券商研究所的定价预测的价格中轴在35.5元，其下限为广发证券给出的26元的低价，国海证券则给出了45元的上限。国内知名研究机构申银万国的预测区间为27.60元-31.60元，国泰君安的预测空间为39.40元-44.00元。就其价格中轴35元而言，中国石油目前的价位已经进入券商估值区间。天相投资首席策略分析师仇彦英认为，中国石油能够获得较强支撑的股价区间应该在30元左右。
然而，在这一价格区间，机构仍未有大幅买入迹象，相反仍是多数散户在加仓。TOPVIEW的统计数据显示，截至11月23日，按散户、中户、大户、法人、机构等账户性质分类，散户持有筹码增加至54.2%，同比增加1.14%；而中户账户减持0.15%，大户账户减持了0.57%，法人账户减持了0.46%；机构账户进行了增持，但增持比例不大，仅为0.04%。（记者刘泰山）
【出处】成都日报【作者】
【2007-11-20】
昨日中国石油(38.07,-0.75,-1.93%)（601857.SH）首日计入上证指数表现低迷，分析师认为其表现在预期之中。
申银万国证券研究所首席策略分析师陈李昨日在接受《第一财经日报》电话采访时认为说到底还是前期估值过高的问题，现在属于价值回归过程，可能在短期内还有一个下调筑底的阶段。
相对中国石油，陈李认为中国石化(23.13,-0.52,-2.20%)目前的价格比较合理，未来并不一定会继续追随中国石油的走势。从中期角度而言，我认为大盘继续下调的压力和空间已经不太大了，但是否会由中国石油带领着走出调整，我认为现在还较难判断。
银河证券石油行业分析师李国洪为中国石油开出的二级市场合理定价区间为33.64~37.18元，近期中国石油已切入其估值上限区域。李国洪昨日对本报表示中国石油可以说已经快到我所估计的合理区间了，当然我认为目前还没有完全到位，还有一定下调空间。我前期给出的定价区间观点不变。
【出处】第一财经日报【作者】
【2007-11-19】
中国石油（601857）公司主要从事与石油、天然气有关的各项业务，实现了勘探、生产、炼油、销售一体化，是我国最大的油气一体化生产商。公司在我国原油的储量和产量方面处于主导地位，而在原油管道运输领域同样居于全国主导地位，拥有并经营的管道长度达9620公里，约占全国的60%。从走势上看，该股本周呈现标准的探底企稳态势，资金逢低介入相当积极。近3个交易日的日K线呈现标准的两阳夹一阴的上攻组合，而且股价已经突破了近期高点连线的压力。由于该股本月19日将记入各类指数，后市有望震荡上行，对大盘形成有力支持。（北京首证）
【出处】北京首证【作者】
【2007-11-19】
中国石油的主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售，是世界最大的一体化能源公司之一，连续五年亚太第一。
公司是全国最大原油和天然气生产商，资源优势突出，原油储量60%以上，天然气储量85%。2006年的原油和天然气已探明储量为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。在国际上，中石油的油气总储量仅次于埃克森美孚石油，居世界第二位。未来天然气业务是公司上游业务的亮点。近5年来，公司的原油和天然气产量年均复合增长率分别为1.92%和22.95%，由于公司的储采比较高，而且随着公司新油气田（冀东南堡油田、龙岗气田等）的发现和开发，未来3年公司天然气产量将保持15%以上的增速。随着天然气价格的不断上涨，中国石油将成为其中的最直接受益者。
二级市场上，该股由于上市首日定价过高而出现高开低走的态势。上市后的几个交易日专用机构卖出的席位号频繁出现，显示出机构急于套利暂时出局的心理。但是随着股指期货推出的日益临近，该股成为各个实力机构必备的投资品种。在大盘前几个交易日的暴跌行情中，中国石油却表现出了良好的抗跌性，底部承接力量十分扎实。随着该股的成功企稳以及低点的出现，底部反转形态势不可挡。从K线图上看出来，该股呈现出低点抬高，高点继续创出的情况，表明该股此时的股价受到了强有力的支撑，后市有望继续走强。
（金证顾问）
【出处】金证顾问【作者】
【2007-11-18】
公司是全国最大原油和天然气生产商，资源优势突出，原油储量60%以上，天然气储量85%，同时公司还是全亚洲最盈利的企业。2006年的原油和天然气已探明储量为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。在国际上，中石油的油气总储量仅次于埃克森美孚石油，居世界第二位。未来天然气业务是公司上游业务的亮点，中国石油在国内油气开采领域优势明显，天然气市场的快速发展是公司未来增长的有力保障。随着该股的成功企稳以及低点出现，底部反转形态势不可挡。
【出处】金证顾问【作者】
【2007-11-17】
中国石油（601857）公司主要从事与石油、天然气有关的各项业务，实现了勘探、生产、炼油、销售一体化，是我国最大的油气一体化生产商公司。公司在我国原油的储量和产量方面处于主导地位，而在原油管道运输领域同样居于全国主导地位，拥有并经营的管道长度达9620公里，约占全国的60%。
作为我国最大的原油和天然气生产商，油气资源在国内占显著优势地位，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一。截至去年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。2007年前6个月，公司的原油产量和天然气可销售量分别为4.2亿桶和226.0亿立方米，市场优势十分明显。公司还是我国最大的石油产品生产和销售商之一,已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，并具有覆盖全国的成品油终端销售网络。2007年前6个月，公司分别生产3,554.5万吨汽油、柴油和煤油，并销售4,093万吨以上产品。截至今年上半年公司拥有并经营、特许经营以及中国石油集团拥有或与第三方共同拥有的由本公司提供监督支持的加油站共18,630座。另外公司海外战略已取得很大的进展，截至去年底，公司在海外11个国家和地区经营油气勘探与生产业务，境外原油和天然气探明储量分别占公司的5.5%和1.5%，2006年境外油气产量分别占公司的6%和3%。值得关注的是，公司此次募集资金项目将提升国内油气资源供应能力和炼油加工能力，有利于巩固在国内油气勘探与生产方面的领先地位，强化炼化一体化方面的竞争优势，从而提升公司的长期可持续发展能力和抗风险能力。
从走势上看，该股本周呈现标准的探底企稳态势，近五天换手达到17％，均价37.79元，资金逢低介入相当积极。从调整幅度来看，高低点落差超过25％，整理已相当充分，近3个交易日的日K线呈现标准的两阳夹一阴的上攻组合，而且股价已经突破了近期高点连线的压力。由于该股本月19日将记入各类指数，后市有望震荡上行，对大盘形成有力支持，建议投资者中线关注。
【出处】北京首证【作者】
【2007-11-16】
伴随着股指期货推出日期的临近，我们认为，不少权重股目前并不具备明显的估值优势，但其战略价值明显，预计在股指期货推出前，部分具备明显优势的权重股将有突出机会，重点可关注中国石油（601857）。
公司是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，目前公司成长有保障，发展也已步入稳定期。当前对于公司的最大期望在于新油田的开发以及成品油价格的涨价，这两重因素对公司来说都是正面的，将对其业绩产生良好影响，维持其稳定增长局面，今后一段时间，公司依然将是亚洲最赚钱企业。
该股上市后被市场给予不可思议定价，动态PE最高达到58倍，目前也处于45倍水平，这种估值在其他成熟市场属于梦幻估值，但A股市场有其特殊性，特别是随着股指期货的即将推出，中国石油将是市场中最重要的战略筹码。目前该股权重占整个市场的25%以上，并将于19日计入各大指数，这将突出显示其在沪深300成份股中的影响，成为左右股指波动的重要筹码，它对市场的意义其实已远远超过其估值本身，是主力资金不折不扣的战略工具，因此，应当享有超额溢价。虽然从中期价值角度看，该股调整压力依然不小，但在股指期货推出前，该股具备很好的博弈机会。
（杭州新希望）
【出处】杭州新希望【作者】
【2007-11-12】
中国石油(601857)公司在我国原油的储量和产量方面处于主导地位，拥有并经营的输油管道长度达9620公里，约占全国的60%。去年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。此次发行募集资金项目将提升公司国内油气资源供应能力和炼油加工能力，有利于巩固公司在国内油气勘探与生产方面的领先地位。从走势上看，该股呈现高开低走态势，五天换手近80%，资金介入还是相当积极的。该股目前调整已相当充分，60分钟K线已呈现明显探底回升态势，后市有望震荡上行。（北京首证）
【出处】北京首证【作者】
【2007-11-10】
由于中国石油符合上证所和中证指数公司关于大市值IPO快速进入指数的条件，在上市后将迅速进入各成分股指数。根据其市值测算，计入指数后中国石油将对上证指数产生较大影响，并有望成为大规模资金备战股指期货的一种战略配置。建议投资者保持谨慎操作。
资源优势是公司最大的竞争优势，保证了公司的长期发展。随着国际原油价格不断攀高，对公司构成明显的利好。二级市场上，经过连续四天较大幅度的调整，换手已经相当充分，周五已呈现明显探底回升态势，后市有望震荡上行，建议投资者中线关注。
【出处】申银万国【作者】
【2007-11-09】
随着股指期货推出时间日益临近，期货概念的相关潜力股将再次得到市场主力资金追捧，如近日连续大幅上涨的弘业股份以及美尔雅、高新发展等，资金介入迹象相当明显。作为市场中巨无霸的中国石油（601857），目前该股A股市值不仅处于首位，在全球股市上，也是市值最大的一家上市公司，而当11月19日该股市值计入A股相关指数后，有望成为大规模资金备战股指期货的一种战略配置。
作为我国油气行业占主导地位的最大油气生产和销售商，公司是我国销售收入最大的公司之一，也是全球最大的石油公司之一，拥有雄厚的财务实力和稳健的财务结构。目前公司的经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，形成了以上游业务为核心，优化高效的一体化的完整业务链。二级市场上，目前该股呈现高开低走态势，换手相当充分，且其30分钟K线已呈现明显探底回升态势，后市有望震荡上行。
（深圳芙浪特）
【出处】深圳芙浪特【作者】
【2007-11-08】
作为我国最大的原油和天然气生产商，公司（601857）的油气资源在国内占据优势地位。截至去年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米。2007年前6个月，公司的原油产量和天然气可销售量分别为4.2亿桶和226.0亿立方米，市场优势十分明显。公司还是我国最大的石油产品生产和销售商之一。公司已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，并具有覆盖全国的成品油终端销售网络。另外公司海外战略已取得很大的进展，截至去年底，公司在海外11个国家和地区经营油气勘探与生产业务，境外原油和天然气探明储量分别占公司的5.5%和1.5%，2006年境外油气产量分别占公司的6%和3%。
从走势上看，该股呈现高开低走态势，三天换手率高达70％，资金介入相当积极。从股价调整幅度来看，高低点落差超过20％，整理已相当充分，60分钟K线已呈现明显探底回升态势，后市有望震荡上行，建议投资者中线关注。（北京首证）
【出处】北京首证【作者】
【2007-11-07】
机构猛减持中石油目前不适合长期持有？
昨天，卖出前四个席位均为机构专用，而买入前五均为营业部席位
“亚洲最赚钱的上市公司”中国石油（601857.SH，0857.HK）回归A股后，并没有立即给二级市场投资者带来赚钱的喜悦，反而在上市首日大涨163％后，于昨日跌破40元，首日买入者已多数处于亏损状态。
在上市首日超预期上涨的中国石油，昨日开盘便以近5.8%的跌幅低开于41.40元，之后更是逐级下跌，最低跌至39.80元。其最终收盘于39.99元，收盘跌幅为9.03％。而当天成交仍达140亿元，换手率为11.43％。
与此同时，另一只重量级石油股中国石化（600028.SH）昨日也在盘中一度跌停，并在最终收盘下跌8.78％；而中海油服（601808.SH）也大幅下跌了8.31％。在中国石油和中国石化双双下跌的带动下，石油板块的其他多数个股也继续出现不同程度下跌。
中国石油上市首日最低价为41.70元，昨日最高为42.40元，而这种0.70元的价格重合也仅维持了开盘后近半个小时时间。由此可以判断，除了极少部分投资者可能在上市首日低位买进，并在昨日高位卖出小有获利外，上市首日买入中国石油的绝大多数投资者已经短线被套。
而对于中国石油的这种走势，有首日买入的投资者仍认为，买入就是为了长期持有，因此对于短期波动没什么可担心的。
同时也有机构分析认为，在11月19日中国石油被计入指数之前，很多机构会提前对其进行配置，而很多权重股近期的下跌似乎也正说明了这一点。
不过，从当日上证所公开交易信息来看，机构却继续大幅减持。昨日卖出的前五家席位中，前四位均为机构专用席位，仅这四个席位累计卖出金额就达19亿元。其实在上市首日，就有一家机构专用席位卖出逾36亿元，而中信证券总部席位也卖出了近8.72亿元。
而西南证券研究员周兴政也指出，目前中国石油A股价格对应的预期股息率水平甚至已经不足1％；另一方面，中国石油H股两个多月来已经有翻番涨幅，而其对A股的大幅折价也是建立在H股被炒作而大幅上涨的基础上的。未来其H股折价程度将逐步降低，但似乎也很难通过H股股价再度大涨来实现。由此看来，中国石油A股目前似乎也不是非常适合长期持有。
中国石油H股昨天收盘下跌2.78％，报17.5港元。
附表机构减持中国石油
周二
买入前五席位合计金额(万元)
(1)国信深圳泰然九路营业部15553
(2)长江证券武汉友谊路营业部10825
(3)光大上海张杨路营业部9755
(4)海通大庆纬二路营业部9298
(5)辽宁证券沈阳黑龙江街营业部8400
卖出前五席位
(1)机构专用147938
(2)机构专用19039
(3)机构专用11992
(4)机构专用11506
(5)东吴证券杭州湖墅南路营业部11412
周一
买入前五席位合计金额(万元)
(1)国信深圳泰然九路营业部73765
(2)海通大庆纬二路营业部52072
(3)机构专用48031
(4)中信广州天河北路营业部37257
(5)山西证券离石长治路营业部27770
卖出前五席位
(1)机构专用362594
(2)中信建投北京市三里河路营业部302630
(3)中金上海陆家嘴环路营业部110120
(4)中信总部(非营业场所)87196
(5)国泰君安上海江苏路营业部82244
资料来源上海证券交易所
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成交急缩 中石油暴跌拖累大盘
沪指连续第四天下跌
王斌
上市首日大涨163.23％的中国石油（601857.SH）昨日大跌9％，尽管其尚未计入指数，但由此也带动了市场大盘蓝筹股的人气急转直下，再度集体调整拖累上证指数。相比之下，深成指昨日却有所回暖。两市成交额昨日续低，不到1500亿元。
上证指数昨日已是第四天下跌，收盘至5536.57点，下跌了97.88点，跌幅1.74％。深成指以18120.57点报收，微涨3.69点。
沪深两市昨日成交大幅缩量，深市昨日仅成交了336.1亿元，沪市成交了850.73亿元，两市合计成交1186.83亿元，是今年7月19日仅成交969.43亿元以来的最低。
尽管指数出现调整，但是市场人气却并不缺乏。两市上涨A股依然达到了912家，远多于下跌个股数423家。其中除S和ST股之外，涨停的就达到了19家，跌停的只有2家。
大盘蓝筹股依然继续调整，中国石化（600028.SH）昨日跌幅达到了8.78％，领跌A股总市值前三十的个股。此外，中国铝业（601600.SH）、中国远洋（601919.SH）也大跌7％以上。
相比前一个交易日，昨日A股总市值位居前三十的个股仅有8只上涨。
行业板块中有色金属板块昨日在中国铝业大跌的带动下，出现了大幅下跌，中钨高新（000657.SZ）全天封牢跌停板，云南铜业（000878.SZ）、江西铜业（600362.SH）等多只个股跌幅超过5％。
市场人士表示，大盘蓝筹股继续调整，可能与香港市场整体走弱有关。虽然指数向下调整，但个股却涨多跌少，前期调整充分的超跌股受到市场关注。但是这部分个股大幅反弹仍然乏力，投资者不宜过分追涨。
申银万国认为，虽然大盘指数连续几日下跌，但个股却呈现普涨的局面，但从市场量能来看，目前很难判断“八二现象”是否会卷土重来，投资者可把目光放在一些具有整体上市预期的品种。
中石油上市 大银行配置地位未削弱？
东方证券测算，计入指数后，中国石油在沪深300指数中的权重将约为1.7％，而四大银行股权重合计仅下降0.1％
中国石油（601857.SH）上市后，取代了工商银行（601398.SH）成为两市总市值最大的股票。与此同时，金融股在上证综指中杠杆作用也难免有所弱化。不过，有机构认为，就机构投资者进行行业配置所真正需要关心的成份股指数看，大银行的配置地位并未削弱。
周一，中国石油上市首日，上证综指全天下跌近2.48％，沪深300指数下跌2.06％。同时，A股市场排名靠前的权重股多数出现下跌走势，包括工商银行、中国银行（601988.SH）等几乎所有大市值金融股。
对此，很多分析人士均认为，一个重要原因是中国石油上市后机构投资者调仓行为的“挤出效应”。
国泰君安就指出，假设中国石油在沪深300指数中权重为2％，基金持股总市值为2万亿元，那么仅基金就要配置大约400亿元的流通市值，占中国石油流通市值三分之一以上。而按照中国石油40元价格计算，其在上证指数中的权重将达到23.56％，而金融股在上证指数中的权重会由39.8％大幅降至30.6％，采掘行业将成为第一大行业。
对此，东方证券银行与证券行业首席分析师顾军蕾则在其近期的一份研究报告中指出，由于大银行对上证综指的杠杆作用的弱化，有投资者开始怀疑大银行的上行动力，但股价最终是由公司价值决定的，随着非金融大盘国企的逐步上市，这个担心也将被事实证明是多余的。
中国石油将于11月19日被计入上证指数、沪深300等相关指数。而根据东方证券测算，中国石油在沪深300指数中的权重将约为1.7％，而包括工商银行、中国银行、交通银行（601328.SH）及还未计入沪深300指数的建设银行（601939.SH）在内的四大银行指数权重合计仅下降0.1％。
因此，东方证券认为，就机构投资者进行行业配置所真正需要关心的成份股指数看，大银行的配置地位并未削弱。
【出处】第一财经日报【作者】谷东
【2007-11-06】
在万众瞩目中，中国石油(601857)昨日正式登陆A股市场。但连续两日暴跌，让投资者却是大跌眼镜。中国石油还会否暴跌，股价以后怎么走？也许另外一家中字头个股中国平安能提供参照。
作为亚洲最赚钱的企业，中国石油却让热捧它的A股投资者亏了钱。
昨日中国石油正式上市，开盘价就达到48.6元，远超机构预测。但有中国神华赚钱效应在前，中国石油依旧受到市场狂热追捧，上市首日换手率达到51.58%，成交额达到700亿元，占据昨日沪市总成交量的半壁江山。而从交易情况看，昨日追高买入大部分是个人投资者，机构则是大举抛售。
今日中国石油跌势不改，低开低走，收盘一举跌破40元，跌幅达到9%，昨日买入投资者悉数被套。
中国石油如此股价走势与中国平安颇为类似。今年3月1日上市的中国平安(601318)首日也是高开低走，上市后股价也是连续下挫，让首日买入者悉数被套。但在横盘整理一段时间后，中国平安股价开始走高，至今复权最高价已达150元，能坚持持股者不但能够解套，还会获益丰厚。中国石油股价走势能否复制中国平安呢？
综合诸多机构观点，中国石油合理价格应在40元以内，但作为中国能源的旗舰企业，中长期看中国石油仍然具有较好的发展前景，包括石油价格上涨、未来能源需求高企以及企业自身管理水平的进步等，都是促进股价走稳的重要因素。此外，中国石油记入指数后将成为两市第一权重股，对指数的影响非同小可。在股指期货将要推出的情况下，中国石油毫无疑问将是机构重仓持有的对象。经过连续暴跌，中国石油股价短期可能还会有大幅振荡，但长期其股价走势将维持稳定，并在牛市中获得一定溢价，48元应该不会是历史最高价，但要象中国平安那样股价翻几番则可能性不大。
【出处】中国证券网【作者】
【2007-11-06】
中国石油周一成功回归A股市场，并成为A股第一大市值股票，在上证指数中所占权重接近四分之一。资源优势是公司最大的竞争优势，公司的油气资源在国内占显著优势地位，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是全球最高产的油气产地之一，此外，一体化经营和稳健的财务结构使其具备了长期的竞争力和抗风险能力。
昨日该股高开低走，但换手率比较充分，超出建行和中国神华的首日换手，这表明大量中签投资者已抛售手中筹码，机构在底部接货迹象明显。结合当前市场热点，后市该股有望走出大阴线阴影，出现向上攻击行情，建议密切关注。
（湖南金证）
【出处】湖南金证【作者】
【2007-11-05】
核心投资策略
伴随着股指期货工作的步步逼近，权重股作为机构投资者参与股指期货的重要现货筹码的价值日益凸现，“唯权重是瞻”已经成为大资金的主流操作策略。而今，伴随着有着“亚洲最赚钱公司”美称的上下游一体化石油巨头——中国石油（601857）的回归，其根据上交所、中证指数公司关于大市值公司快速进入相关指数的规定，将于11月19日计入上证综指和沪深300指数，从而成为股指期货的权重新贵。在基本面看好且功能性优势突出的情况下，中国石油（601857）的抢筹风暴可谓一触即发，其投资机会值得重点关注。
投资要点
1、多重优势打造亚洲最赚钱公司
中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，与国际公认的五家最大的一体化石油公司（埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔）比较，其原油和天然气储量分别位于第一和第二位，且在成长性方面远高于这几家国际巨头公司。另外，公司在天然气生产销售，炼油销售业务以及下游业务上仍有比较大的发展空间。公司自成立以来获得了多项国际荣誉，并当选了《亚洲金融》杂志公布的“2006年亚洲最盈利公司（第一名）”，从而赢得了“亚洲最赚钱公司”的美誉。公司致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司，成为全球石油石化产品重要的生产和销售商之一。中国石油之所以能够博得“亚洲最赚钱公司”的美誉，主要源于其自身具备的多重近乎不可复制的竞争优势。
首先，中国石油具备明显的资源优势。截至2006年底，公司原油和天然气探明储量为116.2万吨和15142亿立方米，原油产量和天然气产量为3961万吨和450亿立方米，均占据我国油气行业主导地位。
其次，中国石油具备上下游一体化优势。公司炼油与销售板块所需原油82%是由公司勘探与生产板块供应，实现了勘探、生产、炼油、销售一体化，从而能够在国内油价管制下获得较为稳定的收益。
最后，中国石油具备极强的海外资源整合预期。我国石油对外依存度的不断提高，而经济的发展需要有稳定能源供应，因此，获取海外油气资源已经势在必行。而中国石油目前在海外上游油气卡法方面已经取得了多项重大突破，且有足够的财力以及人力来开拓国际业务，随着国家在非洲、中东、中亚地区的良好外交关系的建立，未来国际油气开发业务会越来越多，公司有望成为我国海外油气开发的最重要的执行者。
2、期指权重新贵抢筹一触即发
根据上交所、中证指数公司关于大市值公司快速进入相关指数的规定，符合条件的公司将于10个交易日之后一并进入上证综合指数、上证180、上证50、沪深300等相关指数。据此计算，中国石油将于11月19日分别计入上述指数。
中国石油计入上证综指将产生重大影响，毋庸置疑地成为上证综指的第一超级航母，其对上证综指的影响将十分明显若假定中国石油以40元/股计入上证综指，中石油股价每变动±1%，上证综指将变化约±13点；若假定中国石油以50元/股计入上证综指，中石油股价每变动±1%，上证综指将变化约±16点。因此，在股指期货推出预期愈发强烈的情况下，鉴于中国石油显赫的市场地位，除满足基本配置外，其还会出于影响指数的要求而获得基金等机构的超配，抢筹风暴有望一触即发！
投资评级买入
鉴于公司突出的竞争优势和良好的盈利能力，以及在股指期货推出预期愈发强烈的情况下，其市场地位可能诱发的机构抢筹行为，给予中国石油（601857）“买入”评级。
【出处】齐鲁证券【作者】ⅰ⒘队突ぁ⒂推废邸⒂推⒃恕⑹兔骋住⒐こ碳际醴窈褪妥氨钢圃煊谝惶宓淖酆闲阅茉垂尽Ｖ饕滴癜ǎ涸秃吞烊黄目碧健⒖ⅰ⑸拖郏辉秃褪筒返牧吨啤⒃耸洹⒋⒋婧拖郏换臼突げ贰⒀苌げ芳捌渌げ返纳拖郏惶烊黄⒃秃统善酚偷氖渌图疤烊黄南邸?br> 中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，是世界最大的石油公司之一。与国际公认的五家最大的一体化石油公司（埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔）比较，中国石油的原油和天然气储量分别位于第一和第二位。在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的“2006年全球能源企业250强”中，公司名列第六位，连续五年居亚太区第一位；在由美国《石油情报周刊》公布的“2005年世界最大50家石油公司”中综合排名第七位；在由《商业周刊》公布的2006年度“《商业周刊》亚洲50强”企业中排名第一位；并当选《亚洲金融》杂志公布的“2006年亚洲最盈利公司（第一名）”。
公司自2000年海外上市以来，各项业务量和经营业绩均取得了快速的发展。公司2006年的销售收入达到6889.78亿元，较2005年增长24.8%，销售收入比2000年增长了1.85倍，年复合增长率19.1%；2006年营业利润达到1923.25亿元，比2000年增长了1.31倍，年复合增长率15.0%；2006年净利润1362.29亿元（亚洲第一），比2000年了增长了1.58倍，年复合增长17.1%。
本公司及其子公司2007年1-6月、2006年、2005年和2004年的综合毛利率分别为43.9%、49.0%、52.2%和56.6%，本公司及其子公司综合毛利率有所下降的主要原因是1、近三年及一期，虽然原油及燃料、水、电等价格上涨但成品油价格上涨不到位所造成的。在四大业务板块中，毛利率水平最高的是勘探与生产板块，最低的是炼油与销售板块。
第二，资源优势是公司最大的竞争优势，保证了公司长期的发展公司是我国最大的原油和天然气生产商。公司的油气资源在国内占显著优势地位，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一。截至2006年12月31日，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。2007年前6个月，公司的原油产量和天然气可销售量分别为4.2亿桶和226.0亿立方米。
2005年公司收购了中国石油集团下属中油勘探50%的权益，藉此拥有了中油勘探分布在11个国家的多项油气资产。2006年公司通过中油勘探收购PKZ67%股权，这标志着公司的海外油气业务步入规模化发展阶段。截至2006年底，公司境外探明原油和天然气储量已分别占公司的5.5%和1.5%，2006年境外原油和天然气产量分别占公司的6%和3%。在石油石化行业全球化的发展趋势下，公司的国际化布局将有利于获取可持续的油气资源和稳定的市场，并提高公司的长远竞争力和抗风险能力，保证公司的长期可持续发展。
值得一提的是，今年5月，中国石油宣布在冀东滩海滩海地区发现了整装优质的大油田，目前基本已经落实的三级油气地质储量为11.8亿吨，2007年8月，经国土资源部正式审查通过石油探明地址储量4.45亿吨，技术可采储量0.95亿吨，经济可采储量0.87亿吨，而且随着3号构造的勘探进展，今后的经济可采储量依然有望增加。公司计划从2008年开发冀东南堡油田，预计2012年的原油生产能力将达到1000万吨。
第三，一体化经营和稳健的财务结构使公司具备了长期的竞争力和抗风险能力2006年，公司将所销售原油的83.2%供应给公司炼油厂，7.9%供应给中石化的炼油厂，6.4%供应给境外公司或机构，2.5%供应给地方炼油厂和其它。
公司的经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，其炼油厂和化工厂绝大多数为炼化一体化企业，可以说从上游的原油天然气勘探生产到中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了优化高效、一体化经营的完整的平衡业务链，确保了原材料的供应，极大地提高了公司的经营效率，加强生产的灵活性，也从而增强成本竞争力。公司目前炼油厂所需原油基本上可以实现自给自足（中石化的原油70～80％须进口），这种一体化的优势也是公司的核心竞争力所在，特别是在我们对未来油价高位震荡判断之下，中国石油整体抗风险能力突出。
中国石油是我国销售额最大的公司之一，规模效应显著。2006年实现归属于母公司的净利润高达1362.3亿元，是亚洲最盈利的公司第一名。公司的经营性现金流充沛，2006年达到2054.4亿元。公司的资产负债率已经从2004年的32.6%降到2006年的29.9%，表现出良好的盈利能力和偿债能力，财务机构稳健，在属于资本密集型的石化行业中拥有长期的竞争力和抵御风险的能力。
第四，天然气及其下有业务是公司未来的主要利润增长点从2002到2006年，中国石油的原油和天然气产量的年均复合增长率分别达到1.92%和22.95%，远超同期国际同类大公司的水平。尤其是天然气产量，公司一直保持了两位数以上的增速，但是产量与上述五大一体化公司相比，中国石油的天然气产量排在他们之后，而公司天然气的采储比高达39年，远高于国际大公司平均不到20年的水平，而且随着国家对天然气等清洁能源发展的鼓励，我国的能源结构将逐步调整，天然气的所占比重将提高，目前截至2006年底天然气仅占到公司全部油气产量的22％和销售收入的6％，远低于国际同类公司，同时2006年中国石油天然气实现价格为2.46美元/千立方英尺，也远低于国际同类公司平均4～5美元左右的水平，长期来看，中国进口天然气将以满足国内需求，也将迫使国内价格逐渐与国际接轨，相对于原油价格的不确定性，国内天然气价格的涨价趋势将是不可改变的，所以说公司天然气无论在产量和价格上都依然有较大的上升空间。
同时，公司作为我国最大的天然气运输和销售商，在我国天然气市场中占有主导地位，基本形成了覆盖广泛的天然气骨干管网，在我国西北、西南、华北、华中和长江三角洲地区形成了区域天然气供应网络。天然气管道是行业中具有战略意义的资产，是连接公司天然气生产单位和天然气用户市场的桥梁。截至2006年12月31日，公司拥有并经营的天然气管道长度为20,590公里，占全国的77.8%，年输送能力120亿立方米。公司于2002年7月4日开始西气东输管道工程建设，2004年12月30日全线投入商业运行。公司正计划通过对现有10个加压站的改造和新建12个加压站的方式，将西气东输管线的120亿立方米/年输送能力提高到170亿立方米/年。2006年，公司天然气销售量约384.2亿立方米，较2005年增长29.0%，占全国的73.6%。2007年前6个月，公司天然气销售量约223.0亿立方米，比去年同期增长20.5%。我们预计在未来几年公司15％以上的天然气产量增速。
此外，西气东输二线（西起新疆霍尔果斯，南下广州、东到上海）正在进行可行性研究，中国石油已于今年7月与土库曼斯坦签署协议，将通过已启动的中亚天然气管道每年引进300亿立方米天然气（占2006年中国石油产量的76.6%），在霍尔果斯进入西气东输二线管道。西气东输二线管道干线全长4859千米，加上支线，总长度超过7000米，计划2008年开工，由中国石油独资建设，2010年建成通气，该工程将为公司天然气业务带来跨越式的发展。
第五，成品油价格上涨提升公司业绩国家发改委10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。
汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5480元和5020元调整为5980元和5520元。
发改委先前制订的成品油价格是基于原油成本为60-65美元/桶，而近期国际油价已不断创出新高，WTI原油价格已超过90美元/桶，使得炼油成本大大上升，但国内成品油价格却迟迟没有调整，公司稍有起色的炼油业务不断受到高油价的压力，陷入亏损的境地。目前中石化、中石油两大集团所属炼油企业由于生产指标要求，还能保证一定量的生产，但众多地方中小炼油企业已先后减产量或停产。需求方面，将近年底，柴油市场需求有明显上升。各种因素综合起来，使得近期国内成品油市场供应严重不足，其中0号柴油供应缺口尤其显著，上海、广东等地很多加油站，纷纷限量出售柴油。目前国内成品油产量已远不能满足市场需求。
事实上，从今年7月以来，各炼油企业要求成品油涨价的呼声就一直存在，但由于近期国内消费物价指数(CPI)一路走高，通货膨胀压力相当，使得发改委很难下决心出台调价政策。然而，近期国际油价一直维持高位，短期内我们预计不会有明显的下跌。如果发改委还是坚持不调价，可以说是为了整体社会效益而违背客观经济规律，由此带来的后果也会相当严重。地方炼厂、民营油企只能选择减产或停产，更加剧了市场供应的紧张。顶点财经
本次调价能够起到稳定市场的作用，并且有助提高公司的业绩，经过测算此次成品油提价将为中国石油08年带来新增约360亿的销售收入，对中国石油08年EPS的贡献为0.138元，但其炼油业务盈利水平跟国际相比还有很大差距。我们分析认为国家的能源改革趋势不会因为物价的短时期上涨而长时间的停滞不前，未来成品油的价格依然有提升的空间，中国石油的炼油业务有望继续受益。
第六，我们调整公司07、08、09年的EPS分别为0.794、0.962和1.006元我们判断油价未来仍将高位震荡，公司将从中收益，同时成品油价格的上涨也拓展了公司下游业务的利润空间。快速增长的天然气和中下游业务，以及自身强大的抗风险能力，将保证中国石油未来业绩的稳定增长。考虑到此次成品油提价给公司带来的受益，我们预测，公司2007，2008和2009年摊薄后的EPS将分别达到0.794、0.962和1.006元。
我们选取同为一体化石油公司的中国石化来进行比较估值。历年以来，中国石油的主营利润率和净资产收益率均远高于中国石化，说明中国石油的盈利能力要远强于中国石化；截至2006年底中国石油的资产负债率仅为30.37%，中国石化为53.43%，说明中国石油的财务结构更加稳健。而比较成长性方面，中国石油和中国石化则基本相差不大。基于以上原因，我们认为给予中国石油估值应该比中国石化有一定的溢价，这个幅度在20～50%我们认为是合理的。
【出处】长城证券【作者】徐斌费用呈逐年提升态势。
（2）中国政府从2006年3月26日起，对石油开采企业征收的特别收益金。2006年全年和2007年上半年，公司分别缴纳石油特别收益金289.14亿元和149.42亿元，分别相当于每桶原油34.8元和35.6元。
在油价高企的情况下，征收石油特别收益金对这一板块盈利能力带来的影响将会逐渐减小。原因是按照《石油特别收益金征收管理办法》的规定，油价在60美元/桶以上时，特别收益金的征收比例将维持在40%而不再提升。因此在越过64美元左右的平衡点之后，石油特别收益金的征收对公司利润率的负面影响将会逐渐减小。
相比特别收益金的负面效应而言，近年来勘探与生产业务板块营运成本（指扣除也别收益金后的费用，包括营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用）的提升更加值得警惕。因为这种成本的提升速度已经超过了油价的上涨速度，并成为除特别收益金之外，令板块业务毛利率下降的重要原因。
人民币升值对这一业务板块略有负面影响。原因是人民币汇率的提升，一定程度上意味着国际油价的相对降低。公司的实现油价亦将同步降低，从而导致销售收入的减少。但目前以人民币计算的国际油价和实现油价都处在快速上升的通道，人民币升值的负面影响非常有限。若未来几年内人民币升值速度超过国际油价的上涨速度，有关负面影响将得以显现。
2、炼油与销售
近年来炼油与销售板块持续徘徊于亏损和微利的边缘。毛利率水平持续较低的原因主要在于油价倒挂，原油价格较高而成品油价格受到限制，令炼油业务持续亏损或者微利的状况很难得到改善。
炼油与销售板块所需原料油的绝大部分（2004年、2005年和2006年分别为84%、89%和82%）
为公司勘探与生产板块按照市场价格供应，市场价格则与国际油价差别不大（2004年、2005年、2006年和今年上半年实现油价和国际三地平均油价比值分别为87.1%、87.8%、91.3%和91.9%）。
这种交易定价机制使得在原油市场价格较高时，采油炼油业务链条的国内部分，其利润向上集中与勘探与生产板块。
公司成品油销售价格受到国家发改委管制。从2001年10月起，公司可在发改委公布的零售中准价上下8%的范围内制定成品油零售价格，并按照发改委要求的不少于零售价格4.5%的折扣制定批发价格。2006年国家建立基于宏观调控下的成品油定价新机制，传言将采用原油加成本的成品油定价体系，指以布伦特(Brent)、迪拜(Dubai)和米纳斯(Minas)三地原油价格为基准，加上炼油企业一定的利润而产生国内成品油价格的机制。不过，新定价机制至今尚未实施。
人民币升值对这一板块有正面影响。无论从国外进口原油，或是从按市场价格从公司内部或者其它油气商处购买，都是如此。
3、采油炼油整体分析
由于公司炼油的自给比率较高，因此从采油、炼油两块业务的整体来看，外部油价的上涨不会对其整体盈利能力带来严重冲击。负面影响仅限于采油板块油气生产成本和炼油板块外购原油费用的提升。
由于采油板块剩余原油和炼油板块外购原油抵消后仍有结余，因此油价上涨对其两个板块的整体盈利将起到一定的正面影响。由于净结余部分绝对数量及其在公司原油产量中所占比例逐年减少，因此上述正面影响对其盈利的贡献不大。人民币升值对于净结余部分的出售盈利有负面影响，程度也非常有限。
三、未来盈利预测
1、成品油价格上涨是公司利润提升的重要契机
从前面分析能够看出，扣除直接生产成本和税费等因素后，在公司原油绝大部分自给、以及采油板块结余和炼油板块外购抵消后的净结余的绝对数量和所占比重不大且逐年减少的情况下，国际油价和实现油价的提升并不会给公司两大业务板块的整体盈利带来明显的负面影响，而只是导致了利润在两个业务板块之间的流动。
国际油价的上涨可能将加快国内成品油定价体制改革和实施新定价机制的进程，这将是公司提升利润的重要契机。目前的油价体系之下，炼油与销售板块的盈亏平衡点在58美元/桶附近，下半年国际油价可能达到70美元之上，这将导致公司炼油业务再度出现较为严重的亏损。若新的成品油定价体系--原油加成本办法得以实施，可确保在原油价格高企、勘探与生产板块可获得高额利润的情况下，炼油与销售业务板块实现盈利。而两大板块的整体盈利却将在勘探与生产板块的带动下大幅提升。
2、IPO项目
公司A股IPO募集资金投资于三个原油产能建设项目、一个炼油及乙烯技术改造项目和一个乙烯改扩建工程。三个原油产能建设项目建成投产后，将合共新增原油产能409.8万吨。新增产能在公司2006年原油产量中所占比重仅为2.23%。且主体项目分三年建成，未来两年内给公司带来的产能增加将非常有限。
炼油项目新增一次蒸馏能力1000万吨，乙烯项目新增乙烯产能160万吨；在公司2006年一次蒸馏能力和乙烯生产能力中所占比重分别为7.9%和60.8%。由于在原油价格高企的情况下以及新的原油加成本定价机制实施之前，炼油业务将处于持续亏损状态，且炼油项目新增产能所需的原油来自于国外进口，因此公司的整体盈利将很难因此受惠，并可能导致炼油业务板块亏损数额的增加。
2004年以来化工与销售板块的分部利润所占平均比重约为4%，毛利率较低且受到高油价带来的负面影响。乙烯项目的主要部分分三年建成，未来两年将不会给公司带来明显的利润贡献。按照2007年上半年的油价和化工板块业务的利润率计算，项目全部建成后将给公司整体盈利带来约2%左右的增幅。但由于今年下半年的油价格局已经出现大幅度的变化，此项目未来盈利贡献的不确定性也在增加。
3、盈利预测基本假设或者前提
（1）公司原油产量及炼油量保持稳定的增长幅度
（2）国际油价保持高位运行，但不会出现太大的涨幅。比如长期停留在100美元以上或者更高水平。
（3）2008年开始，公司所得税从33%降至25%。
四、估值
（1）相对估值法
中国石油和中国石化在业务和行业地位方面都诸多的相似性，但盈利能力前者明显更强。中石化目前股价相当于30倍左右的预期市盈率（无论合理与否）。按照两家公司H股的估值折让幅度，中国石油A股上市后的预期市盈率可能达到40倍。如此其上市后的价格应该在32元左右。
（2）比价法
取中国石化0.48左右的H/A比价，和中国石油H股19港元的市场价格计算，公司A股的上市价格应该约为38元左右。不过，从A+H股份的整体情况看，中国石化H/A比价相对偏低，中国石油的H/A比价在0.6左右可能是较为合理的。这意味着中国石油A股的市场价格将在31元左右。
综上，如果市场没有太大变动，中国石油A股上市后的交易价格应该在30元以上，30-32元是相对较为合理的水平，而40元可能是一个短期内难以逾越的整数点。（西南证券 周兴政）
中国石油稳定创造现金流的石油巨人
投资要点
业务分勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道四大板块，贯穿油气供应价值链，勘探与开采为最主要盈利来源。
我国油气行业占主导地位的最大的油气生产与销售商，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木和四川等多个大型油气区。
中国石油有较稳定的钻探成功率，其油气发现和开发成本相对较低，将受益于勘探周期上升趋势。天然气和下游业务规模进一步提升空间大，原油价格长期看涨。
目前我国的天然气和成品油价格仍受到国家严格管制，布局全球，国际化扩张和进军海上勘探保证长期可持续发展，
股票增值权计划对股价有提振作用，具有稳定创造现金流能力，有稳定的分红政策，募股资金项目有利于产能进一步释放，风险主要表现为油价波动。
公司长远发展目标是建设成为具有较强竞争力的国际能源公司。保守估计，预计2007年、2008年和2009年每股收益分别为0.77元、0.84元和0.89元，存在估值溢价成分，短线强烈推荐，未来6个月较上市后一个月内的最低价有翻倍潜力。
一、投资亮点
1、贯穿油气供应价值链
中国石油的业务分为四大板块，分别是勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道，业务贯穿上下游产业链。
2006年上述四大业务收入比重分别为38.6%、50.3%、7.4%和3.6%，毛利比重分别为83.4、9.1%、4.5%和3.3%。目前阶段，勘探与开采构成公司的最主要盈利来源。
截至2006年底，原油和天然气已探明储量分别占我国三大油气公司合计的70.8%和85.5%，有2个千万级炼油厂，成品油零售量的市场份额为34.7%，乙烯市场份额为22%，天然气管道长度为20590公里，占全国的77.8%，天然气销量占全国的73.6%。
上游的原油价格随国际市场波动，但下游的成品油价格实行政府管制，由于公司开采的原油90%都销售给自有的炼油厂，中国石油的盈利比其它国内油气公司更为稳定。
2、亚洲最大和世界一流油气企业
中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产与销售商，拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木和四川等多个大型油气区，是我国最大的油气一体化世界级企业，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，2005年实现盈利首次突破1000亿元人民币，是目前亚洲最盈利公司。
在全球油气上市公司中，中国石油的油气储备量位居第二，仅次于埃克森美孚，在亚洲油气公司中油气储量最大。
在国内三大石油公司中，中国石油的油气储量和产量在总量上均远超出中石化和中海油，比较而言，中国石油的优势在上游勘探开采领域，中石化在下游炼油加工领域有一定的优势，而中海油业务集中在海上石油勘探与开采，由于生产基数低，成长性非常突出。
中国石油近三年平均的储量接替率为164%，与中海油不相上下，2007年5月公司对外公布发现冀东南堡油田和龙岗气田，保守估计公司未来几年内的储量接替率将保持100%以上水平。
3、受益于勘探周期上升趋势
与国外油气公司相比，我国油气公司的储量接替率高，中国石油有较稳定的钻探成功率，其油气发现和开发成本相对较低，目前中国石油持有的勘探许可所覆盖的总面积达184万平方公里。由于我国目前尚处在原油勘探周期的中部，国土资源部估计我国有望在十一五期间新增40-50亿吨地质储量油气。
过去两到三年时间，发现了六个主要气田普光气田、龙岗气田、克拉玛依和徐家围子断陷深层气田、松辽盆地以及高桥气田。随着勘探支出的增加，勘探技术的改进，加上较低的勘探程度，这些将促使更多的油气被发现。
4、将获益于成品油定价新机制
目前我国的天然气和成品油价格仍受到国家严格管制，未与国际接轨，一旦监管放开，上升空间巨大，产量增长和价格上涨有望使天然气和下游成品油业务成为公司长期增长点。
近年来我国政府在市场定价改革方面积极探索，很可能建立一套新的成品油产品定价机制，即以原油成本加上一定的合理利润率为基础定价。如果我国成品油和天然气转变成完全以市场为基础，中国石油的利润上升空间非常之大。
5、布局全球，国际化扩张保证长期可持续发展
2005年12月公司收购集团下属的中油勘探50%股权，并对中油勘探拥有实质控制权，籍此拥有中油勘探分布在11个国家的多项油气资产。2006年底境外原油和天然气产量分别占中国石油的6%和3%，预计到2010年公司的境外油气产量比例将上升到10%左右，国际化布局有利于公司获取可持续的油气资源和稳定的市场，凭借公司的行业主导地位，未来有望获得更多的境外大油气项目。境外油气资产的注入值得期待。
6、天然气和下游业务规模进一步提升空间大
天然气在我国一次能源消费结构中目前仅占3%，远低于24%的世界平均水平，天然气在我国的发展空间巨大，未来十年内中国石油的天然气产量将保持两位数增长，管道业务将受益于天然气需求的上升，如果规划中的西气东输二线能在2010年投产，将推动中国石油的天然气业务获得跳跃式增长，同时公司在炼油和销售等下游业务规模仍有进一步提升空间，由于炼油销售价受到管制，目前炼油业务毛利率尚处于微利状态。
7、国际市场原油价格长期看涨
世界经济的稳步增长将继续带来石油需求量的持续稳步上升，高油价仍将是今后的总体趋势，由于受储量限制，非欧佩克国家原油产能增加的潜力有限，欧佩克的市场份额将逐步上升，其市场控制力将逐步增强，在未来经济稳定增长的环境下，油价有望稳定在60美元之上。
同时，由于原油属于不可再生能源，资源的稀缺性和新兴国家对石油资源需求的不断增长的矛盾决定了其长期上涨趋势。未来替代资源的广泛运用将是一个十分缓慢和漫长的过程，石油作为能源的主导地位在可预见的未来将难于改变。
8、现金流稳定，募股项目利于产能释放和改善财务状况
集资金主要投向上和下游产能扩建，上游包括长庆油田、大庆油田和冀东油田产能扩建，下游包括独子山石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙炔技术改造项目，由于实际募集资金远超出计划募集资金规模，多出资金将用于补充流动资金和用于一般商业用途，公司每年实现的经营现金净流量逾两千亿元，基本能够满足公司每年的资本性支出，资产负债率不足30%，利息保障倍数达到165倍，同时2008年两税合并后所得税将调低，超额募集资金将进一步增强公司的财务实力。
9、股票增值权计划
公司自2000年4月发行H股时开始实施一项股票期权激励计划，期权受益者在行权时，公司以现金支付股票增值的金额，公司董事会成员和监事会成员及高级管理人员有资格参与该项计划。高级管理人员被授予8700万股期权，董事及监事会成员被授予3500万股，此项期权自授予起三年后，即2003年4月8日至2008年4月7日止可行权。行权价相当于首次公开发行H股的价格，即每股港币1.28元。
截至2007年6月30日，股票期权的所有者均未行权，又此项期权而产生的负债以行权价与股票市场价之间的差额计算计入应付职工薪酬，于2007年6月30日累计计提11.85亿元。
公司的此项股票增值权计划相当于影子期权，虽然其激励时间截止于2008年4月7日，但总算赶上了A股发行，预计该项激励计划对股价有一定的提振作用。
10、海上石油勘探开采增加新增长点
在陆上开采的基础上，同时公司也开始从事海上石油勘探开采业务。公司已向国土资源部申请在我国南海南部地区的石油和天然气勘探开采业务。
11、现金回报优厚的分红政策
公司注重投资回报，2000年上市以来每年现金分红率达到45%，并且一年分红两次。至2007年中期累计分红达到3055亿元。公司稳定的现金分红政策将给投资者带来持续可观的现金回报。
综合以上投资亮点，形成了公司以下九大竞争优势油气资源在国内占显著优势及经营上的规模优势；领先的油气勘探与开发技术；我国最大的石油产品生产与销售商，拥有国内最大规模和最广泛的油气输送管网，强化了市场影响力和渗透力；优化高效的上下游一体化业务链有利于抵御行业波动风险，提高经营效率；国际化的战略布局有利于获取可持续的油气资源，提高长远竞争力；拥有雄厚的财务实力和稳健的财务结构；拥有经验丰富的管理团队和良好的公司治理结构；拥有享誉海内外的品牌、声誉和市场形象。
公司未来以建设成为具有较强竞争力的国际能源公司为发展目标，不断拓展新型能源业务，推行三大发展战略资源战略、市场战略和国际化战略。
二、盈利预测
得益于高企的油价、油气资源储备优势、快速增长的天然气和中下游业务，强大的竞争优势和2008年的所得税调整，保守估计，公司在未来三年有望实现稳定的盈利增长，年均收入复合增长率10%左右，年均净利润复合增长率7%左右，预测2007、2008和2009年每股收益分别为0.77元、0.84元和0.90元。
三、投资风险
主要表现为油价波动风险、国家价格政策风险和汇率波动风险。但由于公司拥有上下游基本平衡的一体化产业链，形成此消彼长，抵御油价波动风险较强。在当前国内成品油价格远低于国际水平的情况下，原油价格小幅波动不会导致成品油价格的下调，因此对公司业绩影响不明显。
此外，公司境外油气资产注入存在ADS（美国存托股份）管制国的管制，存在法律上的障碍，致使资产注入预期打折扣。
四、公司估值
通过与中石化进行相对估值比较，以及与世界上同类油气类大公司比较，进行相对估值，同时进行业务分部加总现金流估值，合理估值区间在20-30元之间。
此外，对中国石油估值存在持续不断的评估过程，存在评估溢价因素，主要表现为公司具有远高于世界平均水平的储量接替率，更容易进入资源丰富的其它国家，中国市场的地位发生改变等等。
五、研究结论
综合分析，公司是一家大而优的成熟型世界级能源企业，具有无可比拟的稳定的资产盈利能力，并有望夺冠全球市值第一，在股指期货推出临产之际，有望成为机构哄抢对象。
公司具有内涵与外延同步扩张的巨大潜力，但公司成长性并不非常突出，公司资产注入预期不十分强烈，成品油和天然气定价改革和定价新机制的推出时间具有很大不确定性，新油气田的发现和开发非一朝一夕之事，目前阶段业绩出现跳跃式增长的预期不强烈，但公司股票增值权计划暗藏玄机，同时全新的股权激励方案值得期待，预计上市开盘在30-35元之间，上市后有一个快速推高的过程，之后可能归于一段时间的平静，然后复制中国平安慢牛反复盘升走势的可能性大，以上市后一个月的最低价起算，未来6个月股价具有翻倍之潜力，适合大资金重点配置，上市首日集合竞价很可能成为最低价，给予短线强烈推荐，中长线积极关注的投资评级。（齐鲁证券张永攀）
中国石油估值区间为12-20元/股中性
采用参照系法价格的预测区间为35-40.5元
采用参照系法，通过盈利与股本折算1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油。对中石油A股价格的预测区间为35-40.5元/股。参照系法中的参照物的估值并非合理，所以只适合阶段性的价格预测。
采用PE法参照07－08年EPS，合理价格区间为18-20元。
采用PE法在中国政府管制成品油价格的背景下，中石油在原油价格上涨中基本无法受益，加之产量增长很低，所以中石油未来难保持20％的业绩增长，相应的PE不应高过20倍。参照07－08年EPS，合理价格区间为18－20元。
采用分部门估值法油田价值取决于长期油价的假设
在50、80、100、120与200美元/桶的长期油价假设下，油田价值按自由现金流的15倍估值，则油田的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股。
采用分部门估值法中石油不含油田的每股价值为4.23元。
综合来看，中石油的下游资产的价值约为2.09元/股，加上天然气资产每股2.14元的价值，中石油不含油田的每股价值为4.23元。
投资建议估值区间为12-20元/股，给与中性投资评级
综合分析，我们认为中石油合理估值区间为12－20元/股。A股上市就可能很贵，建议投资者JustCalmDown!如果股价高于40元，建议卖出。
估值中石油的三种方法
我们给出三种简化的估值方法，分别是1、参照系法；2、PE法；3、分部门估值加总法。
一、参照系法
参照系法依据参照系进行定价，中石油由于上游大下游小、中石化上游小下游大、中海油只有上游，使得中石油可以通过中石化与中海油组合得到。
从资产匹配角度1个中石油＝0.7个中石化＋5个中海油由于中海油的上游与中石化的下游的盈利能力均强于中石油，通过盈利与股本折算1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油
从图1可见，0.3股中石化＋1.1股中海油与1股中石油在EPS以及油价敏感性方面几乎完全等价。这意味着，中石油完全可以通过0.3股中石化＋1.1股中海油的组合来替代。
中石化A股股价25元，中海油没发A股，假设中海油A股上市后价格为25元，则中石油A股股价＝25×(0.3+1.1）=35元，如果中海油A股股价为30元/股
中石油A股股价＝25×0.3+30×1.1＝40.5元/股。所以，中石油A股股价在35－40.5元之间。
点评参照系法优点是对阶段性的市场价格预测较为准确，最大的问题是参照物的估值并非合理，所以只适合价格预测，而不适合价值评估。
二、PE法
一个公司值多少倍PE，关键是未来盈利的增长预期。
从这个角度而言，我们认为中石油的PE值不应定的较高。中石油的利润主要来自上游，增长动力是油气的产量和价格，从公司经营历史与可预见的未来我们可以确定量的增长是比较缓慢的，盈利提升主要还是靠价格的上涨；在目前80美元/桶的油价水平上，油价持续上涨的空间毕竟是有限的，如果给中石油较高的PE倍数，也就意味着你认定油价还有巨大的持续上涨空间。
历史数据显示，中石油原油产量增长率年均在1％左右，国内原油产量低于1％，04年以后海外原油产量的增长率在8－10％，但是基数较小。油气当量产量年均增长为3.8％，主要由于天然气的增长率较高。总体而言，中石油上游成长性一般。尽管发现了冀东油田，但是中石油成熟油田的比例偏高，我们预期中石油未来原油产量增长仅能保持1－2％的增长。过去7年，公司油气实现价格的年均增幅约15.7%，是推动公司上游EBIT年均18.2％增长的主要动力。令人失望的是过去7年单位油气EBIT的年均增长率仅为13.5％，甚至低于实现油气价格的涨幅，原因主要是石油特别权益金的征收以及油田成本的快速上升。
按照过去7年的趋势预测，假定给中国石油20倍的PE，也就意味着未来业绩的增长要维持在20%的水平，油气产量的增长幅度在5%以下，也就意味着原油价格要保持15%以上的持续增长率。依次类推，30倍的PE，就意味着原油价格要保持25%以上的持续增长率。（如果考虑石油特别收益金以及开采成本上升等因素，而业绩增长需要更高的油价上涨。）
中石油基本无法从原油价格上涨中受益
1、成品油定价机制尚未理顺
中石油原油产量与原油加工量近似为11，在国内成品油价格机制尚未理顺的情况下，上游原油价格增长不能传导到下游，成品油价格管制起了明显的束口效应，在价格管制下，原油价格上涨只会加大炼油的亏损。
把政府管制的汽柴煤收入占成品油的比例定义为政府管制折扣。
经过测算，我们发现00-06年，汽柴煤收入的比重在59%-76%之间，平均政府管制折扣为68%。也就是说在原油价格上涨过程中，中石油有68％的终端产品价格由于受到政府管制，不能随原油价格同步上涨，直接对公司整体盈利产生负面影响。
2、特别收益金
特别收益金在公司实现原油价格超过40美元时，即对超额部分征收20％，每升高5美元，征收比例分段上升5％，到60美元以上时征收为40％，意味着油价涨幅的40％将收归国家所有。
3、勘探开采成本的上升
原油价格上涨，勘探开采过程中的成本也将随之上升，这将一定程度减少原油价格上涨带来的收益。从历史数据看，中石油当量油气的开采成本的增长幅度一直略高于油气实现价格的增长幅度。
中石油的合理PE值不应超过20倍
在中国石油价值的测算过程中，我们发现可以确定的因素有原油产量的增长是缓慢的，原油储量是基本固定的；未确定的因素有原油价格。
油价上涨-伴随着三大减利因素
-开采成本上升因素，开采成本增幅基本与油价涨幅相当；-特别收益金因素，高于60美元实现油价即征收40％；-成品油价格政府管制折扣因素，68％的产品价格不能同步原油价格上涨，直接造成整体盈利的下降；根据我们测算，油价在高于80美元/桶的时候，每上涨10美元/桶，中石油开采成本上升约1美元/桶，特别收益金收走4美元/桶，如果68%的收入被政府严格管制(汽柴油价格不上调)，则公司盈利下降10×（1－68％）－（1＋4）＝－1.8美元/桶如果成品油价格涨幅仅为原油价格涨幅一半，造成68％的产品收入限制了从油价上涨中受益，形成收入折扣为10×（1－68％）＋5×68％－（1＋4）＝1.6美元/桶在政府管制的情形下，只有成品油价格涨幅达到原油价格涨幅的26%时，中石油才能免受原油价格上涨的负面影响。
我们认为在中国成品油价格未理顺的情况下，中石油的PE值绝对不能定价过高，因为在中国政府管制成品油价格的背景下，中石油在原油价格上涨中基本无法受益，加之产量增长很低，所以中石油未来难以保持20％的业绩增长，相应的PE不应高过20倍。
我们认同石油作为重要资源的价值，但是我们更认同不论是渤海湾的石油、或是墨西哥湾的石油、还是波斯湾的石油，毕竟都是石油，同时，我们认为中国政府对石油定价的管制将会长期存在，所以中石油难以充分享受高油价带来的高盈利，中石油不应被给予过高溢价。我们认为中石油PE不应高于20倍，预期07、08年EPS分别为0.90元、1元，采用20XPE的上限定价为18.0-20.0元/股。
三、分部门估值加总法
我们将中石油分成上游、下游两大板块，其中上游板块就是油田与气田资产，估值中为求简化，将气田与天然气管道合并估值；下游板块包括炼油、化工与销售资产，资产估值主要参考历史可比交易、与中石化进行比较而确定。
1、上游板块估值
A、油田资产
油田资产估值主要按照不同情形的长期油价假设下，扣除各项成本、税费、资本支出后，计算出相应的自由现金流来评估油田的价值。
假设长期原油价格分别为50、80、100、120、200美元/桶时，板块价值按各自计算出的自由现金流的15倍估值，则中石油油田板块的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股。
B、天然气资产（气田＋气管）
对天然气资产估值时，我们把从开采到管网销售视为一个整体，以终端销售收入计，整体EBIT利润率预计为60％，再给予EBIT相应的估值倍数。
按照07年预测数据测算，中石油的天然气板块（气田＋气管）的备考EBIT为259亿元，考虑到天然气价格与产量的快速增长，我们给予中石油的天然气板块（气田＋气管）当期EBIT的15倍估值，折合每股价值为2.14元/股。
2、下游板块估值
A、炼油板块的价值测算
考虑到中国石油具有1.3亿吨的原油加工能力，参考镇海炼化的原油加工能力和收购价值，来测算中国石油的炼油板块的价值。镇海炼化为国内最好的炼油企业，测算过程中我们对中国石油的炼油板块价值给予60%的折价。
B、化工板块的价值测算
考虑到中国石油具有260万吨的乙烯生产能力，参考北京燕化和齐鲁石化的乙烯生产能力和收购价值，来测算中国石油的化工板块的价值。
C、销售板块的价值测算
考虑到中国石油拥有1.8万座加油站，成品油总零售量4800万吨，中国境内国家规定汽柴油销售的价差为500元/吨（零售中准价与出厂价的价差，两大集团有对零售中准价上下浮动8％的定价权限），中石化吨油销售费用为170－200元，考虑到中石油的销售网点的密度小于中石化，站均运距较高，所以预计中石油的吨油销售费用为200元，在正常经营情况下，中石油吨油销售的EBIT为300元，按照单站年加油2582吨计算，单站EBIT为77万元，乘以加油站总数1.82万座，得到销售EBIT总额140亿元，中国成品油的年均消费增长为6－10％，未来几年可预期的销售盈利增长为10－15％，我们按照15倍EBIT进行估值，得到销售板块价值为2100亿元，折合每股价值为1.15元。
综合来看，中石油的下游资产的价值约为2.09元/股，加上天然气资产每股2.14元的价值，中石油不含油田的每股价值为4.23元。
油田价值随油价而不同，在50、80、100、120与200美元/桶的长期油价假设下，油田价值按自由现金流的15倍估值，则油田的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股；加上中石油不含油田的每股价值4.23元，得到不同长期油价对应的整体中石油的每股价值8.46元(50$)、12.17元(80$)、14.45元(100$)、16.73元(120$)与25.85元(200$)。
投资建议中石油A股上市就可能很贵，建议A股投资者JustCalmDown!如果股价高于40元，建议卖出。(国信证券 李晨)
中国石油估值区间为12-20元/股中性
采用参照系法价格的预测区间为35-40.5元
采用参照系法，通过盈利与股本折算1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油。对中石油A股价格的预测区间为35-40.5元/股。参照系法中的参照物的估值并非合理，所以只适合阶段性的价格预测。
采用PE法参照07－08年EPS，合理价格区间为18-20元。
采用PE法在中国政府管制成品油价格的背景下，中石油在原油价格上涨中基本无法受益，加之产量增长很低，所以中石油未来难保持20％的业绩增长，相应的PE不应高过20倍。参照07－08年EPS，合理价格区间为18－20元。
采用分部门估值法油田价值取决于长期油价的假设
在50、80、100、120与200美元/桶的长期油价假设下，油田价值按自由现金流的15倍估值，则油田的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股。
采用分部门估值法中石油不含油田的每股价值为4.23元。
综合来看，中石油的下游资产的价值约为2.09元/股，加上天然气资产每股2.14元的价值，中石油不含油田的每股价值为4.23元。
投资建议估值区间为12-20元/股，给与中性投资评级
综合分析，我们认为中石油合理估值区间为12－20元/股。A股上市就可能很贵，建议投资者JustCalmDown!如果股价高于40元，建议卖出。
估值中石油的三种方法
我们给出三种简化的估值方法，分别是1、参照系法；2、PE法；3、分部门估值加总法。
一、参照系法
参照系法依据参照系进行定价，中石油由于上游大下游小、中石化上游小下游大、中海油只有上游，使得中石油可以通过中石化与中海油组合得到。
从资产匹配角度1个中石油＝0.7个中石化＋5个中海油由于中海油的上游与中石化的下游的盈利能力均强于中石油，通过盈利与股本折算1股中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油
从图1可见，0.3股中石化＋1.1股中海油与1股中石油在EPS以及油价敏感性方面几乎完全等价。这意味着，中石油完全可以通过0.3股中石化＋1.1股中海油的组合来替代。
中石化A股股价25元，中海油没发A股，假设中海油A股上市后价格为25元，则中石油A股股价＝25×(0.3+1.1）=35元，如果中海油A股股价为30元/股
中石油A股股价＝25×0.3+30×1.1＝40.5元/股。所以，中石油A股股价在35－40.5元之间。
点评参照系法优点是对阶段性的市场价格预测较为准确，最大的问题是参照物的估值并非合理，所以只适合价格预测，而不适合价值评估。
二、PE法
一个公司值多少倍PE，关键是未来盈利的增长预期。
从这个角度而言，我们认为中石油的PE值不应定的较高。中石油的利润主要来自上游，增长动力是油气的产量和价格，从公司经营历史与可预见的未来我们可以确定量的增长是比较缓慢的，盈利提升主要还是靠价格的上涨；在目前80美元/桶的油价水平上，油价持续上涨的空间毕竟是有限的，如果给中石油较高的PE倍数，也就意味着你认定油价还有巨大的持续上涨空间。
历史数据显示，中石油原油产量增长率年均在1％左右，国内原油产量低于1％，04年以后海外原油产量的增长率在8－10％，但是基数较小。油气当量产量年均增长为3.8％，主要由于天然气的增长率较高。总体而言，中石油上游成长性一般。尽管发现了冀东油田，但是中石油成熟油田的比例偏高，我们预期中石油未来原油产量增长仅能保持1－2％的增长。过去7年，公司油气实现价格的年均增幅约15.7%，是推动公司上游EBIT年均18.2％增长的主要动力。令人失望的是过去7年单位油气EBIT的年均增长率仅为13.5％，甚至低于实现油气价格的涨幅，原因主要是石油特别权益金的征收以及油田成本的快速上升。
按照过去7年的趋势预测，假定给中国石油20倍的PE，也就意味着未来业绩的增长要维持在20%的水平，油气产量的增长幅度在5%以下，也就意味着原油价格要保持15%以上的持续增长率。依次类推，30倍的PE，就意味着原油价格要保持25%以上的持续增长率。（如果考虑石油特别收益金以及开采成本上升等因素，而业绩增长需要更高的油价上涨。）
中石油基本无法从原油价格上涨中受益
1、成品油定价机制尚未理顺
中石油原油产量与原油加工量近似为11，在国内成品油价格机制尚未理顺的情况下，上游原油价格增长不能传导到下游，成品油价格管制起了明显的束口效应，在价格管制下，原油价格上涨只会加大炼油的亏损。
把政府管制的汽柴煤收入占成品油的比例定义为政府管制折扣。
经过测算，我们发现00-06年，汽柴煤收入的比重在59%-76%之间，平均政府管制折扣为68%。也就是说在原油价格上涨过程中，中石油有68％的终端产品价格由于受到政府管制，不能随原油价格同步上涨，直接对公司整体盈利产生负面影响。
2、特别收益金
特别收益金在公司实现原油价格超过40美元时，即对超额部分征收20％，每升高5美元，征收比例分段上升5％，到60美元以上时征收为40％，意味着油价涨幅的40％将收归国家所有。
3、勘探开采成本的上升
原油价格上涨，勘探开采过程中的成本也将随之上升，这将一定程度减少原油价格上涨带来的收益。从历史数据看，中石油当量油气的开采成本的增长幅度一直略高于油气实现价格的增长幅度。
中石油的合理PE值不应超过20倍
在中国石油价值的测算过程中，我们发现可以确定的因素有原油产量的增长是缓慢的，原油储量是基本固定的；未确定的因素有原油价格。
油价上涨-伴随着三大减利因素
-开采成本上升因素，开采成本增幅基本与油价涨幅相当；-特别收益金因素，高于60美元实现油价即征收40％；-成品油价格政府管制折扣因素，68％的产品价格不能同步原油价格上涨，直接造成整体盈利的下降；根据我们测算，油价在高于80美元/桶的时候，每上涨10美元/桶，中石油开采成本上升约1美元/桶，特别收益金收走4美元/桶，如果68%的收入被政府严格管制(汽柴油价格不上调)，则公司盈利下降10×（1－68％）－（1＋4）＝－1.8美元/桶如果成品油价格涨幅仅为原油价格涨幅一半，造成68％的产品收入限制了从油价上涨中受益，形成收入折扣为10×（1－68％）＋5×68％－（1＋4）＝1.6美元/桶在政府管制的情形下，只有成品油价格涨幅达到原油价格涨幅的26%时，中石油才能免受原油价格上涨的负面影响。
我们认为在中国成品油价格未理顺的情况下，中石油的PE值绝对不能定价过高，因为在中国政府管制成品油价格的背景下，中石油在原油价格上涨中基本无法受益，加之产量增长很低，所以中石油未来难以保持20％的业绩增长，相应的PE不应高过20倍。
我们认同石油作为重要资源的价值，但是我们更认同不论是渤海湾的石油、或是墨西哥湾的石油、还是波斯湾的石油，毕竟都是石油，同时，我们认为中国政府对石油定价的管制将会长期存在，所以中石油难以充分享受高油价带来的高盈利，中石油不应被给予过高溢价。我们认为中石油PE不应高于20倍，预期07、08年EPS分别为0.90元、1元，采用20XPE的上限定价为18.0-20.0元/股。
三、分部门估值加总法
我们将中石油分成上游、下游两大板块，其中上游板块就是油田与气田资产，估值中为求简化，将气田与天然气管道合并估值；下游板块包括炼油、化工与销售资产，资产估值主要参考历史可比交易、与中石化进行比较而确定。
1、上游板块估值
A、油田资产
油田资产估值主要按照不同情形的长期油价假设下，扣除各项成本、税费、资本支出后，计算出相应的自由现金流来评估油田的价值。
假设长期原油价格分别为50、80、100、120、200美元/桶时，板块价值按各自计算出的自由现金流的15倍估值，则中石油油田板块的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股。
B、天然气资产（气田＋气管）
对天然气资产估值时，我们把从开采到管网销售视为一个整体，以终端销售收入计，整体EBIT利润率预计为60％，再给予EBIT相应的估值倍数。
按照07年预测数据测算，中石油的天然气板块（气田＋气管）的备考EBIT为259亿元，考虑到天然气价格与产量的快速增长，我们给予中石油的天然气板块（气田＋气管）当期EBIT的15倍估值，折合每股价值为2.14元/股。
2、下游板块估值
A、炼油板块的价值测算
考虑到中国石油具有1.3亿吨的原油加工能力，参考镇海炼化的原油加工能力和收购价值，来测算中国石油的炼油板块的价值。镇海炼化为国内最好的炼油企业，测算过程中我们对中国石油的炼油板块价值给予60%的折价。
B、化工板块的价值测算
考虑到中国石油具有260万吨的乙烯生产能力，参考北京燕化和齐鲁石化的乙烯生产能力和收购价值，来测算中国石油的化工板块的价值。
C、销售板块的价值测算
考虑到中国石油拥有1.8万座加油站，成品油总零售量4800万吨，中国境内国家规定汽柴油销售的价差为500元/吨（零售中准价与出厂价的价差，两大集团有对零售中准价上下浮动8％的定价权限），中石化吨油销售费用为170－200元，考虑到中石油的销售网点的密度小于中石化，站均运距较高，所以预计中石油的吨油销售费用为200元，在正常经营情况下，中石油吨油销售的EBIT为300元，按照单站年加油2582吨计算，单站EBIT为77万元，乘以加油站总数1.82万座，得到销售EBIT总额140亿元，中国成品油的年均消费增长为6－10％，未来几年可预期的销售盈利增长为10－15％，我们按照15倍EBIT进行估值，得到销售板块价值为2100亿元，折合每股价值为1.15元。
综合来看，中石油的下游资产的价值约为2.09元/股，加上天然气资产每股2.14元的价值，中石油不含油田的每股价值为4.23元。
油田价值随油价而不同，在50、80、100、120与200美元/桶的长期油价假设下，油田价值按自由现金流的15倍估值，则油田的价值分别对应为4.23、7.94、10.22、12.50与21.62元/股；加上中石油不含油田的每股价值4.23元，得到不同长期油价对应的整体中石油的每股价值8.46元(50$)、12.17元(80$)、14.45元(100$)、16.73元(120$)与25.85元(200$)。
投资建议中石油A股上市就可能很贵，建议A股投资者JustCalmDown!如果股价高于40元，建议卖出。(国信证券 李晨)
中国石油拥有国内最多油气资源的公司
丰富的油气储量是公司盈利的基石2006年，公司的原油和天然气储量分别占国内三大石油公司储量的71%和85%，产量分别占66.4%和78.5%，是国内最大油气生产和供应商，也是世界最大的石油公司之一。在原油价格不断走高的背景下，公司最主要的盈利来源于油气的生产和销售。
贴近快速成长的油气消费市场近年来，中国经济保持了快速增长，增速远高于世界平均水平，而且随着中国已经进入重化工发展阶段，经济增长将主要拉动资源产品的消费需求，因此我们相信公司作为国内最大的原油和天然气供应商将会是主要受益者。
未来天然气业务增长较快公司天然气产量占到了国内的75%，公司的天然气运输管道占到国内的85%，我们认为公司未来几年天然气产量将保持15%以上的增长，同期，天然气价格每年将有8%的上调，预计公司天然气业务收入将保持20%以上的年复合增长。
投资建议我们预计公司2007～2009年的每股收益分别为0.84元、0.86元和0.90元。考虑到公司的一体化程度高于中国石化，我们给予公司2008年30～35倍的估值，合理估值区间为26～30元。
风险揭示原油和成品油的价格波动是影响公司业绩的主要因素。
投资要点分析公司的油气资源储量在国内具有绝对优势中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售上，也是世界最大的石油公司之一。
截至2006年底，公司原油和天然气探明储量分别为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国原油和天然气总储量的70.8%和85.5%，公司所拥有的油气储量和产量在国内三大石油公司中具有绝对的优势。
天然气业务和化工业务将是公司利润主要增长点我国天然气工业起步较晚，与世界发达国家和地区相比还有较大的差距，全球天然气占能源消费总量的24%，而目前中国仅占3%。随着国内天然气输送管道的建设，国内天然气消费量出现了快速增长，2004年以来，国内天然气消费增速保持在17%以上，远高于国际2%～3%的增速。
未来天然气将逐步成为我国城市燃气市场的主要燃料，国内天然气需求将保持快速增长，预计2010年中国天然气需求将达到1100亿立方米，2006～2010年年均增长18.6%。
截至2006年，中国石油经营的天然气管道长度为20590万公里，占全国的77.8%，天然气销售量约384.2亿立方米，占全国的73.6%。公司的天然气储量和销量在国内天然气市场中占有绝对优势，可以充分分享国内天然气市场的快速成长。
公司主营业务分析未来天然气业务是公司上游业务的亮点中国石油在国内油气开采领域优势明显，2006年公司原油产量和天然气产量分别占国内三大石油公司合计产量的66.4%和78.5%。近5年来，公司的原油和天然气产量年均复合增长率分别为1.92%和22.95%，由于公司的储采比较高，而且随着公司新油气田（冀东南堡油田、龙岗气田等）
的发现和开发，我们预计未来3年公司原油产量将保持1%左右的增速，天然气产量将保持15%以上的增速。
当前全球已经进入高油价时代，我们预计2007年国际WTI平均油价为70美元/桶，2008～2009年油价将保持在65美元/桶左右。国内天然气价格与国际价格相比还有较大的差距，国家已经明确天然气价格将在未来几PAGE72007-10-29新股发行与上市定价报告年将保持8%的上涨幅度，国内天然气市场将迎来价增量升的时期。公司天然气管道经营长度和天然气产量在国内占有很高的份额，我们认为公司天然气业务将保持快速的增长，预计增速保持在20%以上。
盈利预测盈利预测假设
1.假设2007～2009年国际原油价格分别为70美元/桶、65美元/桶、65美元/桶；
2.假设2007～2009年公司原油产量年均复合增长1%，天然气产量年均复合增长15%，天然气价格每年上涨8%；
3.假设2007年公司化工毛利与2006年水平相当，2008年后开始出现下滑；
4.成品油定价机制仍未推出，价格受管制；5.发行40亿A股。
估值及投资建议与中国石化相比，中国石油的油气储量和产量分别是中国石化的5.4倍和3.3倍，且公司的一体化程度高于中国石化，在国际能源价格不断走高的背景下，中国石油能够更好的抵御原油价格波动的风险，因此我们认为中国石油的估值水平理应高于中国石化。目前中国石化的08PE在25倍左右，我们认为应该给予中国石油30～35倍的市盈率，按照2008年0.86元的每股收益计算，中国石油的合理价格区间为26～30元。
风险揭示国内汽、柴、煤油的零售中准价由国家发改委控制，近年中国石油的炼油业务亏损就是因为国内成品油价格与原油价格倒挂所致。由于国内成品油价格长期低于国际市场价格，中国石油的炼油毛利远低于国际一体化公司。由于国内成品油定价机制改革还没有明确预期，因此成品油定价政策风险是影响公司业绩的最大不确定因素。
同时，国际原油价格波动也将对公司的业绩产生一定的影响。（广发证券 郑屹）
中国石油建议询价13.0-15.6元/股
我国油气行业最大生产销售商
2006年全球原油与天然气实际产量298亿桶与2.87万亿立方米，而中国全国的油气产量占比超过1%,其中中国石油在全国油气产量中占比约70%。2006年，公司营业收入中勘探与生产业务收入占比35%，炼油与销售业务收入占比53%。2006年，公司四块业务中勘探与生产业务毛利率最高近70%，而炼油与销售业务毛利率最低约5%。中国石油是国内最大的油气生产销售商，而公司主要业务集中于石油石化产品。
募资项目加大原油勘采、炼油与乙烯单体能力
公司募集资金拟投入五大项目长庆油田原油建设、大庆油田原油建设、冀东油田原油建设、独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造、大庆石化120万吨/年乙烯改扩建。预计项目建成投产后，公司原油勘采能力约增4%，乙烯能力可望大幅提升60%以上。由于我国原油与合成树脂（合成橡胶）的对外依存度均40%以上，因此公司加大原油与乙烯单体的项目投入应该说正在顺应了我国石油石化行业的发展趋势。
预测公司未来业绩略高于相应我国GDP增速。
基于未来全球油气价格整体上涨的判断假设，笔者预测公司原油勘探与生产业务毛利率整体略显上扬，特别天然气与管道业务利润率有望明显提升，石化产品业务毛利率相对平稳，而炼油与销售业务毛利率可能略显下降。整体上，公司业务毛利小幅提升。鉴于此，笔者预测公司未来3年年复合净利润增长率约15%，略高于相应我国GDP增速。结合股票二级市场相关比价，建议公司股票的询价区间13.0元-15.6元/股，预测上市合理价22.22元/股-26.54元/股。
公司背景我国油气行业最大生产销售商
中国石油（601857），全称中国石油天然气股份有限公司，于1999年11月5日在国家工商总局完成注册登记（中国石油集团将经评估确认后的21308642.20万元净资产按75.09%的比例折1600亿股，成为中国石油601857持股100%的国有股东）。中国石油（601857）经过2000年H股首发及2005年H股增发后，目前公司总股本1790亿股，中国石油集团持股88%。本次中国石油（601857）拟发行A股40亿股，发行后总股本1830亿股，中国石油集团持股86%。
截至2006年12月31日，中国石油集团总资产13965亿元，净资产8759亿元，2006年全年实现净利润1058亿元。相比较，截至2006年12月31日，中国石油（601857）总资产8151亿元，净资产5676亿元，2006年全年实现净利润1427亿元。可见，中国石油集团的主要经营性盈利资产基本已全部注入中国石油（601857）。
中国石油（601857）是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。公司经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，从上游的原油天然气勘探生产到中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了优化高效、一体化经营的完整产业链。2006年，中国石油（601857）实现营业收入与净利润分别6890亿元与1362亿元，同比增速分别24.76%与6.54%。2007年上半年，中国石油（601857）实现主营业务收入与净利润分别3927亿元与759亿元，同比增速分别20.27%与1.42%。
从业务收入构成看，勘探与生产、炼油与销售合计占比公司业务总收入比重高达85%以上，而由于勘探与生产的明显高毛利率表明，勘探与生产是公司最主要的盈利板块。
盈利预测
公司主营
风险分析
从业务结构角度，全球油价波动对公司业绩将产生重要影响。本文公司业绩预测基于对全球油价整体上涨趋势的判断与假设。（中投证券 赵献兵）
中国石油亚洲最会赚钱的公司即将回家
投资要点
中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。
国际货币基金组织认为，今年和明年世界经济仍将稳定增长。该机构对2007和2008年全球增长最新预测分别为5.2%和4.8%，这将对油气价格构成有力支撑。在此背景下，中国经济正处于新一轮扩张周期，经济的快速发展使得油气需求异常强劲，从而保证了行业成长前景。
虽然具体时间尚不知晓，但在国内节能减排压力越来越大的情况下，成品油、天然气价格定价机制改革是大势所趋。这将为公司的炼油与销售板块和天然气与管道板块带来丰厚的利润。
我们预计公司07年的EPS为0.79元，建议给予公司07年50~55倍PE水平，对应上市定价39.50~43.45元。估计首日上市涨幅在100%~150%，我们认为公司合理的发行区间为20~22倍PE，根据我们的盈利预测，公司07年的EPS为0.79元，则对应的询价区间是15.80~17.38元。
风险提示
世界经济衰退将使石油需求萎缩，从而对石油价格造成较大压力。
公司开拓海外市场过程中，不得不面对各种经济因素之外的其他不确定因素，如政治风险、军事冲突等，这有可能给公司的海外业务造成损失。
一、公司概况
1.1公司情况简介
中国石油天然气股份有限公司是于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司重组过程中成立的股份有限公司。公司是中国销售额最大的公司之一，广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销（包括进出口业务）；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。
公司的核心战略是资源、市场和国际化，这符合公司当前的竞争优势。我们认为，公司在这一战略的指导下未来业绩是有保证的。
公司发行的美国存托证券和H股于2000年4月6日和2000年4月7日分别在纽约证券交易所及香港联合交易所有限公司挂牌上市。截至2006年12月31日，公司已发行的股本为179,020,977,818股，其中，国家股占比88.21%，外资股占比11.79%。
1.2公司拟发行A股情况
公司此次拟发行不超过40亿股A股（含超额配售选择权）。A股发行的募集资金净额在扣除发行费用后拟用于公司境内油气资源勘探、开发，大型炼油化工项目的建设。发行前可分配利润将向所有新股东及现有股东按持股比例共同享有。
二、行业背景分析
2.1国际背景
2002年以来，世界经济逐渐摆脱了9.11事件的影响，特别是2003年以来，世界经济保持了4%以上的高增长，增长率分别达到4%、5.3%、4.9%、5.4%，国际货币基金组织（IMF）在最新一期出版的《世界经济展望》报告中预测，今明两年全球经济仍将保持高速扩张，增长率分别为5.2%和4.8%。
全球经济的强劲增长扩大了对能源的需求。国际能源机构（IEA）在其中期石油市场报告中指出，在2007年到2012年间，全球对于原油的需求年平均增长幅度将达到2.2%，大于此前中期报告中2%的增长预期。该机构预测，全球石油需求将从2007年的8,610万桶/日增加到9,580万桶/日。增长主要来源于非经合组织（OECD）国家，特别是亚洲和中东的强劲需求；非OECD国家的需求增长速度将超过OECD成员国三倍。这些国家正在达到人均GDP3,000美元的阈值水平，消费者将开始购买汽车和其它耗能的家用设备。这些国家也将成为重工业和原材料产品加工的重要基地。
供给方面，非OPEC国家液体燃料（原油、冷凝液、液化天然气和生物燃料）供应将在2007~2009年强劲增长，但与需求相比，2009年以前仍会相对紧张，2009年之后增长则可能趋缓，2012年以前供应总量将以每年260万桶的速度增长。总体上看，2007~2012年间非OPEC国家的年均供给增长1.0%，比前7年低0.4%，约是需求增长预期的一半。OPEC剩余产能将会一直保持较低水平。伊朗、伊拉克和委内瑞拉的产能不会有净增长，并且尼日利亚一年来维持每天50万桶的产能在预测期内也无法实现稳产。尽管OPEC原油产能受到伊拉克、尼日利亚和委内瑞拉日益显现的安全和投资问题的影响，但其产能将从2007年的3,440万桶/日上升到2012年的3,840万桶/日。其中大约70%的增加将来自沙特（增长180万桶/日）、阿联酋和安哥拉（增长50万桶/日）。尽管OPEC剩余产能已经从2004年底的最低水平逐步恢复到2007年的300万桶/日，但剩余产能未来还将急剧下降。
全球对石油、天然气的旺盛需求和OPEC有限的剩余产能决定了国际原油和天然气价格将在未来几年持续坚挺，即使回调幅度也不会很大。
2.2国内背景
2.2.1国家大力支持石油、天然气行业
2007年4月，国家发改委公布了作为未来五年我国能源发展总体蓝图和行动纲领的《能源发展十一五规划》。《规划》明确指出，十一五时期我国要加快开发石油、天然气。
建设重点是，按照挖潜东部、发展西部、加快海域、开拓南方的原则，通过地质理论创新、新技术应用和加大投入力度等措施，使2010年，全国原油、天然气产量分别达到1.93亿吨和920亿立方米。按照西部油气东输、东北油气南送、海上油气登陆的格局，加强骨干油气管线建设，增加必要的复线和重点联络线，加快中转枢纽和战略储备设施建设，逐步形成全国油气骨干管网和重点区域网络。技术方面，重点发展复杂地质条件油气资源勘探开发、海洋油气资源勘探开发等先进技术。保障措施方面，制定油气资源勘探开发投入激励政策，鼓励尾矿和难动用储量开发利用，逐步建立完善油气区块矿权招标制度和退出机制。制定《能源法》、《石油天然气法》和《国家石油储备管理条例》等法律法规，尽快完善能源法律法规体系。逐步理顺成品油价格，加大天然气价格调整力度。加快政府石油储备建设，适时建立企业义务储备，鼓励发展商业石油储备，逐步完善石油储备体系。
2.2.2国内经济快速发展给石化行业带来巨大发展机遇
目前，我国正处于新一轮经济增长阶段，经济增长的速度和质量不断提高。国内GDP从2000年的99,215亿元增加到2006年的209,407亿元。最近四年GDP增长率更是连续保持在10%以上。
进入2007年，我国经济增长速度再次加快。根据国家统计局最新发布的数据，上半年我国国内生产总值106,768亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%。IMF在2007年7月的《世界经济展望》报告中大幅提高了对中国的经济增长预测。根据该报告，今年中国经济增长率将达到11.2％，高于该组织今年4月预测的10％。明年中国经济增长率将达到10.5％，也比原先的预测提高了1个百分点。
快速发展的经济使得对能源的需求异常强劲。今年1~6月，我国生产原油9,330.98万吨，同比增长1.7%，增速比一季度加快0.2个百分点，与上年持平；生产天然气331.3亿立方米，同比增长17.2%，增速比一季度加快2.5个百分点，比上年下降2.1个百分点。
国际原油价格自年初阶段性低点反弹以来持续走高。10月19日，NYMEX原油期货价格一度触及每桶90.07美元的历史新高。当天，NYMEX11月轻质原油期货价格收于每桶88.60美元，比前一交易日下跌87美分。纽约原油期货价格本周累计上涨4.91美元，涨幅近6%，8月以来涨幅达28%。不过，目前原油实际价格仍未达到1980年的水平。当时油价曾经达到每桶38美元，计入通货膨胀因素，相当于今天的每桶96至101美元。由于国内原油价格已经与国际接轨，因此，油价的持续走高为原油开采业提供了稳定丰厚的利润。2007年1~6月，石油和天然气开采业累计产值3,751.0亿元，同比微降1.0%。展望2008年，我国油气开采业实现的原油销售平均价将与今年持平或略高，但天然气价格有望提高。预计2008年油气开采业盈利依然丰厚。
2007年1~6月，精炼石油产品制造业累计产值7,240.0亿元，同比上升15.7%，这和一季度国际原油价格相对较低有直接关系。国内原油加工量16,069.5万吨，较上年同期的15,018.3万吨上升7.0%。其中，汽油产量2,980.2万吨，同比增长8.0％；柴油产量6,065.0万吨，同比增长6.2%；煤油产量552.1万吨，同比增长14.0。上半年柴汽比为2.035，比上年同期的2.070有所下降。
由于我国对成品油价格从紧控制，国内成品油价格未能跟随原油价格变化，导致国内炼油行业在国际油价攀上高位后持续亏损。2007年1月13日，国家发改委宣布，下调汽油价格每吨220元、航空煤油价格每吨90元，之后就再未调整。国际原油价格高位运行给中国石油和中国石化两大巨头的炼油板块增添了很大压力。两大石油公司已经向国家发改委提出成品油提价申请，但考虑到目前CPI持续上升，估计近期出台调价措施的可能性不大。
从中长期来看，国家节能减排的力度将不断加大。成品油定价机制改革有利于提高资源利用效率，建立环境友好型和资源节约型社会。目前，我国还处在工业化中期阶段，成品油的需求增速将继续保持较高水平，成品油销售业务的增长前景良好，原因如下我国农村人均消费量偏低，快速推进的城市化进程将大幅提升人均能源消费水平；汽车消费在我国还处于快速发展阶段，汽车保有量在未来若干年都将保持较快的增长速度；运输业的迅速发展将对成品油需求构成有力支撑；农业机械化的推广使得农用柴油需求快速增长。
2007年1~6月，我国化工产品产量继续快速增长。主要化工品中，乙烯产量527.6万吨，同比增长18.7%；化肥产量2,878.3万吨，同比增长12.3%；纯苯产量221.7万吨，同比增长29.0%；合成树脂及共聚物产量1,491.7万吨，同比增长19.5%；合成橡胶产量108.6万吨，同比增长14.2；化学纤维产量1,154.0万吨，同比增长17.9%。上半年，化工行业实现总产值13,291亿元，同比增长31.0%。
目前，国内外有一批炼油化工一体化的大型装置在建，这些装置一旦建成并完全达产，将对化工产品的未来价格构成较大压力。2006年，中东地区乙烯总产能超过1,200万吨/年，到2008年将增至2,047万吨。其中，沙特阿拉伯为888万吨/年、伊朗为641万吨/年、其他国家，包括卡塔尔、阿联酋、科威特等，为518万吨/年。预计到2010年，中东乙烯总产能至少将达到2500万吨/年。届时中东地区占全球总产能的比例将从目前的9％上升至19％。由于中东石化产品产量的70％~80％将用于出口，且主要目标市场为亚洲，因此，届时将对亚洲，包括中国市场造成很大冲击。
三、公司经营和财务分析
公司主要业务包括以下四个板块勘探与生产板块--从事原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；炼油与销售板块--从事原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；化工与销售板块--从事基本石油化工产品、衍生化工产品及其它化工产品的生产和销售；天然气与管道板块--从事天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。
公司的四大业务板块中，油气开采和天然气管道业务在国内处于绝对霸主地位；炼油销售和化工业务排在国内第二，仅次于中国石化。虽然未来将面临中国石化、中国海油和国际石油巨头的冲击，但公司目前的行业地位不会受到影响。
3.1勘探、开发业务表现良好，未来有望超出预期
公司是国内最大的油气生产商，在勘探开发领域占绝对主导地位。勘探与生产分公司成立于1999年，是中国石油天然气股份有限公司四个专业公司之一，主要从事国内油气勘探与生产上游业务及新兴业务，负责管理大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南、华北、大港、吉林、青海、吐哈、冀东、玉门、浙江等14个油气田企业的石油、天然气勘探与开发。油气勘探和开发业务主要分布在中国东北、华北、西北和西南等广大区域。
南堡油田基本落实三级油气地质储量（当量）10.2亿吨。其中探明储量40,507万吨，控制储量29,834万吨，预测储量20,217万吨，天然气（溶解气）地质储量1,401亿方（折算油当量11,163万吨）。
南堡油田是一个整装、优质、高效油田。储量规模大、油层厚度大，平均单井钻遇油层厚度达到80~100m；单井产量高、储量丰度高，已试油的直井单井日产80~100吨，水平井单井日产200~500吨，油田储量丰度达507万吨/平方千米；油层物性好、油品质量好、试采效果好，主要目的层埋深为1800~2800m。
中国科学院院士、石油地质与构造地质学家贾承造认为，冀东南堡油田发现后，随着勘探工作的深入，还会有新的发现。
8月14日，国土资源部公布，8月10日~12日，国土资源部油气储量评审办公室在北京组织召开了南堡油田（1、2号构造）Nm－Ed1油藏新增石油探明储量报告评审会。来自中石化、中海油和国土资源部油气储量评审办的15位油气储量评估师组成评审组参加评审。评审组同意，南堡油田（1、2号构造）Nm－Ed1油藏新增含油面积71.15平方公里，石油探明地质储量4.451亿吨，技术可采储量9,490.68万吨，经济可采储量8,658.63万吨；新增溶解气探明地质储量536.08亿立方米，技术可采储量111.72亿立方米。南堡油田目前已完钻探井和评价井76口，解释油层井67口，32口井试油，其中30口井获工业油流，共发现5个含油构造，层位为第三系东营组、馆陶组、明化镇组及奥陶系。目前，除此次评审通过的探明储量外，经中国石油天然气股份公司储量管理委员会评审通过的控制和预测石油地质储量共计6.3921亿吨，南堡油田三级（探明、控制、预测）油气地质储量当量已达到11.8亿吨。
中国石油集团于2007年6月20日发布消息，中国石油、中国石化在京联合召开十一五中国高技术研究发展计划（简称863计划）重大、重点石油工程项目启动会，标志着国家十一五863计划重大、重点石油工程项目研究全面启动。我国首次把油气勘探开发前沿技术领域攻关研究列入863计划，充分体现了国家对油气战略资源的高度重视。
国家863计划石油工程项目包括先进钻井技术与装备重大项目、先进测井技术与装备重点项目和专题，分别包含10个、5个、7个课题，项目长分别由中国工程院院士、中国石油集团钻井工程技术研究院副院长苏义脑，中国石油集团测井有限公司副总经理胡启月教授等担任。
钻井是石油勘探开发的龙头。测井技术作为一种井下油气勘探方法，是准确发现油气藏和精确描述油气藏的重要手段。冀东南堡油田在勘探过程中就使用了模块式地层动态测井技术、大位移斜井和水平井钻井技术等先进技术手段。国家863计划对先进钻井、测井技术与装备项目的支持，将直接推动我国钻井、测井技术与装备的进步与发展，技术的突破有望在以后的勘探开发中带来新发现。
2007年上半年，公司海外勘探形势良好，风险勘探取得多项重要突破，增储上产获得一批可喜发现。
风险勘探取得多项重要突破。以乍得、哈萨克斯坦、南扎、阿尔及利亚等勘探项目为重点的十一五战略接替区均有重要进展。乍得项目首次试油获得成功，有力地证实了商业性发现。阿克纠宾南扎区块盐下勘探成果不断扩大。前两年已发现的2号和北特鲁瓦油藏，是哈萨克斯坦10年来陆上风险勘探的重要发现。今年上半年，部署在这里的3口井测试均获高产油流，勘探形势较好。目前，该区块已具备十一五期间新建产能的储量基础。阿尔及利亚438b区块首战告捷，勘探取得重要突破，在区块内钻探的第一口勘探评价井成功发现新的河道砂油气层，测试获得高产，有望在十一五期间形成百万吨以上生产能力。
尼日尔项目首口风险探井突破出油关，阿尔及利亚102A/112、乌兹别克斯坦等陆上项目和苏丹、利比亚、赤道几内亚、缅甸等海上项目正在开展精细研究，力争形成新的储量增长点。
在增储上产方面，通过精雕细刻、深入挖潜，也获得多项重要进展。哈萨克斯坦ADM项目甩开勘探取得重要突破。在阿雷斯油田南部的独立构造上部署的UAR-1井，成功发现了厚油层并试油获得商业性发现。在勘探程度较低的鲍金根地区部署的南鲍金根-1井获得商业产量，证实了该地区的资源潜力。阿曼5区外围探井获得可喜发现，部署的重点探井BushraW-1井3个水平分支均钻遇有效油层，验证了该区新层系的资源潜力。缅甸IOR4区块PSC-101井测试获得高产气流，证实了该区块中深层的资源潜力，同时也检验了中国石油在异常高压气藏条件下的作业水平。苏丹6区Eula西部陡坡带勘探成果继续扩大，上半年部署的3口探井均在Bentiu组成功发现厚油层，其中JakeS-3井获得高产。苏丹1/2/4区项目、3/7区项目，哈萨克斯坦PK项目和印尼项目等也获得一批勘探新发现。
3.2炼油业务表现平稳，未来看点在于成品油定价机制改革
炼油与销售分公司是中国石油天然气股份有限公司四个专业公司之一，负责管理抚顺、兰州、大庆、大连等26家炼油企业和22家成品油销售企业以及1家润滑油公司，主要分布在中国油气资源丰富的东北和西北地区。中国石油先后组建了以物流组织为主要职能的东北、西北公司，以市场开拓和销售为主要职能的14家省公司和5家大区公司，以及大连海运公司。销售网络遍及全国，每年向消费市场提供的汽油、柴油、煤油、润滑油等成品油超过全国总量的40%。
公司主要产品有汽油、煤油、柴油、润滑油、化工轻油、燃料油、溶剂油、石蜡、沥青、石油焦、液化气、丙烯、炼油苯类等。
2005和2006年，由于国际原油价格大幅上涨，而国内成品油价格调整滞后，导致炼油业务连续两年亏损。未来该板块能否盈利要看国际油价走势和成品油价格改革，但关键还在于后者。成品油价格向市场化方向改革是大势所趋，这将给炼油业务带来可观的利润。目前，公司加油站数量急速扩张，与中国石化的差距越来越小。假以时日，将可与中国石化并驾齐驱。
3.3精细化工业务有望增长
化工与销售分公司成立于2000年3月，是中国石油天然气股份有限公司四个专业公司之一，负责管理以化工生产经营、安全、项目建设、技术开发和产品销售等为主要业务的9家地区公司和6家化工销售分公司，负责大连石化、华北石化、呼和浩特石化等3家以炼油业务为主的地区公司的化工业务管理。
中国石油化工产品年产量达到1,400万吨，是我国最大的化工原料和产品生产供应商之一，主要产品包括合成树脂（聚乙烯、聚丙烯、丁腈橡胶、乙丙橡胶）、尿素、有机（环氧乙烷、丁醇、辛醇、己二酸、烷基苯、苯乙烯、苯、苯胺、苯酐、醋酸）和无机产品共六大类。
2007年7月，中国纺织工业设计院无偿并入中国石油集团公司。与中国石化相比，中国石油在精细化工领域比较薄弱。精细化工具有技术密集程度高、设备投资小、产品附加值率高等特点，近年来一直是国内外成熟能源公司的主要竞争领域。中纺院对中国石油发展精细化工产业将有实质性帮助。2006年，中纺院五套国产化聚酯装置均实现投料试车一次成功，其中包括印度JBE大型聚酯工程总承包项目。该公司还在福建佳龙、济南化工、重庆蓬威、逸盛大化等重点项目中取得突破。通过重组中纺院，中国石油将弥补精细化工领域的短板，未来股份公司有望从中获益。
3.4天然气业务表现突出，成为公司新的增长点
天然气与管道分公司是中国石油天然气股份有限公司四个专业公司之一。在授权范围内，负责天然气销售业务、油气调运及储运设施建设业务。主要业务范围内地区公司包括管道分公司、西气东输管道（销售）分公司、华北天然气销售分公司、华中天然气销售分公司和北京华油天然气有限责任公司。同时，负责管理西南、辽河、长庆、华北、大港、青海等六个油田的天然气销售业务，负责西部管道公司原油、成品油的调运管理。
截至2006年12月31日，中国石油天然气股份有限公司拥有油气管道总长度为3.3万余公里，其中天然气管道2万余公里，原油管道近万公里，成品油管道2000余公里。随着国家调整能源结构，作为清洁能源的天然气被大力推广。政府将加大天然气价格调整力度，使之尽快市场化，这使得天然气业务成为公司新的利润增长点。
据媒体报道，中国石油已经在四川发现了一个比普光气田规模更大的天然气田。该气田名为龙岗气田，预计储量达7000亿立方米。这一消息虽然未经官方正式确认，但可信度较高。原因在于，中国目前已有三个比较大的天然气盆地，分别是四川盆地、鄂尔多斯盆地和塔里木盆地。其中，四川盆地的天然气地质资源量达3.6万亿立方米，可探明地质资源量为3.5万亿立方米，可采资源量为2.28万亿立方米。另外，公司董事长蒋洁敏在8月10日股东大会接受记者采访时表示，公司天然气业务发展良好，2006年四季度在四川得到了比较理想的第一口井，数据显示非常好。但要得到国家储量委员会的审批，大概需要一段相当长时间。
3.5公司财务分析
偿债能力分析公司流动比率和速动比率近三年比较稳定，长期负债/股东权益和负债合计/股东权益稳中有降，公司财务政策比较稳健，偿债能力较强。
四、募集资金投向分析
公司此次募集资金主要投向包括原油产能建设和炼油、石化装置改扩建项目。
若实际募集金额多于上述项目需求总额，多出部分将用于补充流动资金几其他一般商业用途；若募集金额不足，不足部分公司将通过银行贷款或自有资金方式解决。
长庆油田主营业务是在鄂尔多斯盆地及外围盆地进行石油天然气及共生、伴生资源和非油气资源的勘查、勘探开发和生产、油气集输和储运、油气产品销售等。矿产资源登记面积25.78万平方公里，跨越5省区，登记地域范围7个盆地，占中国石油总登记面积的14%，居公司第二位。近几年来，油田油气年产当量连续以百万吨规模攀升，净增长居中国石油前列，目前，油气产量位居中国石油第二位，全国第三位。油田所辖的2亿吨级储量的安塞油田、3亿吨级储量的靖安油田，分别为我国最早开发和最大的低渗透油田，安塞油田经济有效的开发技术被誉为安塞模式在全国推广，西峰油田将打造成为国内低渗透油田现代化管理的示范油田。长庆油田是公司增产幅度最快的油田之一，公司投入68亿资金进行产能建设，对于进一步提高长庆油田产量，弥补东部老油田的产量递减，具有重要意义。
大庆油田是我国目前最大的油田，于1960年投入开发建设，由萨尔图、杏树岗、喇嘛甸、朝阳沟等48个规模不等的油气田组成，面积约6,000平方公里。勘探范围主要包括东北和西北两大探区，共计14个盆地，登记探矿权面积23万平方公里。大庆油田是公司的主力油田，在连续27年产量超过5,000万吨后，近几年产量有所下降。人们熟知的大庆油田主要指核心盆地，事实上，油田的外围盆地也有很大勘探潜力。公司此次投入59亿元主要用于油田外围盆地的油气勘探，将对减缓大庆油田产量递减，增加储量起到重大作用。
冀东油田勘探区域北起燕山南麓，南至渤海5米水深线；西起涧河，东至秦皇岛一带，勘探面积5,797平方千米，其中陆地面积4,797平方千米，滩海面积1,000平方千米。公司此次投资15亿元，主要用于开发新发现的10亿吨级南堡油田。根据规划，该油田产量几年之后将达到1,000万吨/年，成为公司新的利润增长点之一。
独山子石化公司是炼化一体化大型综合企业，正在建设中的1,000万吨炼油和100万吨乙烯工程，是西部大开发的标志性工程，也是国内迄今为止最大的炼化一体化工程。目标是经过几年的努力，具备1,000万吨炼油、120万吨乙烯生产能力。大庆石化公司是以大庆油田原油、轻烃和油田气为主要原料，从事炼油、化工、化肥、化纤生产的特大型石油化工联合企业。公司此次投资235亿元投入独山子和大庆石化改扩建工程，有利于提高公司下游炼油和化工产能，弥补公司下游业务相对较弱的短板，从而加强公司作为上下游一体化能源公司的优势。
五、盈利预测
主要假设
1、2007年公司原油平均实现价格与上年基本持平，原油产量小幅上升，08、09年原油价格依然维持高位，原油产量由于南堡油田的开发增速加快，未来三年天然气价格逐步提高，产量仍将快速增长；2、2007年公司原油加工量8亿桶，炼油板块仍将亏损，但亏损额小于去年，08、09年实现扭亏；3、2007年公司化工板块盈利比较理想，但08、09年盈利能力将大幅下降。
与国际石油巨头比较，中国石油在油气储量规模和技术方面还有不小差距，但其占据了全球最有增长前景的市场，而且成长性更大。另外，公司目前尚未正式公布的龙岗气田也可能成为公司股价的催化剂。总体而言，我们认为，中国石油2007年动态市盈率应高于国际同类公司。
基于上述分析，考虑到目前的市场环境，我们建议给予公司07年50~55倍PE水平，对应上市定价39.50~43.45元。估计首日上市涨幅在100%~150%，我们认为公司合理的发行区间为20~22倍PE，根据我们的盈利预测，公司07年的EPS为0.79元，则对应的询价区间是15.80~17.38元。（平安证券 付云峰）
【出处】综合【作者】脊久?3.4%。
在炼油与销售业务上，公司是我国最大的石油产品生产和销售商之一。2004—2006年，公司一次蒸馏能力分别占全国的35.7%、37.3%和37.7%。2006年,公司生产的汽油、柴油和煤油合计约为6,831.8万吨，占全国的38.6%，并销售7,490.4万吨以上产品，约占全国的43%。2006年，公司来自该板块的主营业务收入为5,349.9亿元，占公司主营业务收入的50.3%；该板块的毛利为297.1亿元，占公司毛利的9.1%。
同时，公司是我国主要的化工产品生产和销售商之一。公司乙烯年生产能力由2004年底的185.0万吨增至2006年底的263.0万吨，占全国的26.6%，乙烯产量从2004年的184.6万吨增至2006年的206.8万吨，占全国的22.0%。2006年公司来自该板块的主营业务收入为791.5亿元，占公司主营业务收入的7.4%；该板块的毛利145.7亿元，占公司毛利的4.5%
按销售量计算，公司是我国最大的天然气运输和销售商，在我国天然气市场中占有主导地位。截至2006年12月31日，公司拥有并经营的天然气管道长度为20,590公里，占全国的77.8%。2006年，公司天然气销售量约384.2亿立方米，占全国的73.6%。公司在原油和成品油管道运输方面也处于市场领导地位。截至2006年底，原油管道总长度达9,620公里,约占全国的60%，日均输送能力约250万桶，成品油管道总长度达2,413公里，日均输送能力约3.7万吨。2006年，公司来自该板块的主营业务收入为386.4亿元，占公司主营业务收入的3.6%；该板块的毛利为106.5亿元，占公司毛利的3.3%。
我们认为，原油和成品油价格波动是影响公司盈利水平的关键因素。原油勘探与生产业务在公司中占据重要地位，是最主要的盈利来源。2006年，公司勘探与生产板块的毛利（未扣除板块间销售）占本公司的83.4%。因此，原油价格的波动对公司的经营业绩和财务状况产生较大影响。公司前三年原油产量增幅较小，复合增长率仅为0.8％，前三年勘探与生产业务利润增长主要源于原油价格上涨。我们预计，未来公司的原油产量仍将维持小幅度增长，年增长率在1%左右。成品油也是公司销售的主要产品之一，其价格波动会直接影响公司的经营业绩。原油和成品油价格波动对公司盈利水平有着重要影响。
我国成品油定价机制一定程度上抵消原油价格上涨对公司利润的有利影响。由于我国成品油市场定价机制尚未建立，原油价格的上涨无法完全传输到下游，相反，公司炼油与销售板块反而随原油价格上涨而出现盈利下降或亏损。
考虑以上因素，我们预测中国石油07、08、09年的每股收益分别为0.87元、0.92元、1.01元。参考中国石化市盈率（TTM）34.15倍，以及A股相对于H股的溢价因素（中国石油H股10月31日收盘价为19.4港元，而中国石化截至10月31日的A股相对于其H股溢价达到221.36%），我们预计中国石油的上市价格在33—36元左右。
【出处】日信证券【作者】任宪功0.730.490.75
应收帐款周转率不适用105.04151.46
存货周转率不适用5.235.10
每股净资产3.453.172.79
每股净现金流量0.130.180.39
每股收益0.420.760.72
营业收入(百万元)392,726688,978552,229
营业利润(百万元)105,934192,325189,369
净利润(百万元)80,297142,747133,244
募集资金投向
募集资金用途（资金单位亿元）
序号项目名称预计投资额项目名称预计投资额
1长庆油田原油产能建设项目68.4长庆油田原油产能建设项目68.4
2大庆油田原油产能建设项目59.3大庆油田原油产能建设项目59.3
3冀东油田原油产能建设项目15.0冀东油田原油产能建设项目15.0
4独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目175.0独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目175.0
5大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程60.0大庆石化120万吨/年乙烯改扩建工程60.0
合计377.7377.7
主要投资风险
原油及成品油价格波动可能产生的风险
作为在我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，原油勘探与生产业务在公司中占据重要地位，是最主要的盈利来源。2006年，公司勘探与生产板块的毛利（未扣除板块间销售）占本公司的83.4%。因此，原油价格的波动对公司的经营业绩和财务状况产生较大影响。
公司概况及上市定位
中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的“2006年全球能源企业250强”中，公司名列第六位，连续五年居亚太区第一位。截至2006年12月31日，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。公司已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，并具有覆盖全国的成品油终端销售网络。截至2006年12月31日，公司一次蒸馏总能力为9.4亿桶，占全 |
