☆行业分析☆◇港澳资讯900913更新日期2007-11-14◇灵通V4.0
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】贸易公司与资本品经销商
【1.行业地位】
【截至日期】2007-09-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000632｜三木集团｜4.66｜3.84｜32.94｜9｜22.64｜9｜584.54｜1｜
｜000008｜*ST宝投｜0.74｜0.48｜0.83｜24｜0.07｜23｜447.22｜2｜
｜600617｜联华合纤｜1.67｜0.12｜2.20｜22｜0.82｜21｜287.19｜3｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600730｜中国高科｜2.93｜2.21｜18.96｜13｜17.14｜11｜254.06｜4｜
｜000507｜粤富华｜3.45｜2.35｜26.83｜11｜3.87｜16｜248.86｜5｜
｜000038｜S*ST大通｜0.90｜0.19｜0.08｜25｜0.02｜24｜235.33｜6｜
｜600153｜建发股份｜6.91｜2.99｜152.11｜2｜212.78｜3｜71.06｜7｜
｜600058｜五矿发展｜8.27｜3.04｜329.73｜1｜574.51｜1｜69.23｜8｜
｜000151｜中成股份｜2.96｜1.49｜11.76｜15｜5.31｜15｜62.81｜9｜
｜600500｜中化国际｜12.58｜5.15｜98.66｜3｜136.22｜4｜54.61｜10｜
｜600755｜厦门国贸｜4.96｜3.58｜87.57｜4｜112.91｜5｜54.35｜11｜
｜600787｜中储股份｜6.91｜3.46｜59.84｜5｜91.77｜6｜51.94｜12｜
｜600366｜宁波韵升｜3.72｜1.92｜26.79｜12｜31.66｜7｜42.02｜13｜
｜000409｜ST泰格｜1.71｜0.75｜0.87｜23｜｜25｜38.04｜14｜
｜000906｜S南建材｜2.38｜0.67｜13.60｜14｜13.32｜13｜37.11｜15｜
｜002183｜怡亚通｜0.93｜｜58.42｜6｜2.82｜19｜36.63｜16｜
｜600605｜汇通能源｜1.47｜0.59｜6.09｜19｜7.19｜14｜35.27｜17｜
｜600705｜S*ST北亚｜9.80｜5.38｜32.04｜10｜0.95｜20｜30.15｜18｜
｜600822｜上海物贸｜2.53｜0.58｜41.12｜8｜228.36｜2｜14.71｜19｜
｜002091｜江苏国泰｜1.60｜0.40｜11.47｜16｜21.62｜10｜2.53｜20｜
｜600077｜国能集团｜1.59｜0.79｜4.57｜20｜3.61｜17｜｜21｜
｜600826｜兰生股份｜2.80｜1.33｜8.98｜17｜13.67｜12｜｜22｜
｜600051｜宁波联合｜3.02｜1.58｜45.00｜7｜23.78｜8｜｜23｜
｜600313｜SST中农｜2.52｜0.80｜7.93｜18｜2.90｜18｜｜24｜
｜600647｜同达创业｜0.54｜0.41｜2.55｜21｜0.47｜22｜｜25｜
├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤
｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜联华合纤｜1.67｜0.12｜2.20｜22｜0.82｜21｜287.19｜3｜
｜行业平均｜3.66｜1.76｜43.24｜｜61.14｜｜84.19｜｜
｜该股相对平均值%｜-54.34｜-93.37｜-94.91｜｜-98.65｜｜241.11｜｜
└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘



【截至日期】2007-06-30
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐
｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜｜｜(亿股)｜通A股｜(亿元)｜名｜(亿元)｜名｜增长率｜名｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜000632｜三木集团｜4.66｜1.83｜30.37｜10｜14.83｜9｜707.77｜1｜
｜000507｜粤富华｜3.45｜2.35｜26.24｜11｜2.45｜16｜510.34｜2｜
｜000038｜S*ST大通｜0.90｜0.19｜0.09｜25｜0.02｜24｜390.79｜3｜
｜000008｜*ST宝投｜0.74｜0.48｜0.82｜24｜0.04｜23｜338.68｜4｜
｜600730｜中国高科｜2.93｜2.21｜19.32｜13｜11.19｜11｜305.65｜5｜
｜000151｜中成股份｜2.96｜1.49｜11.77｜15｜2.86｜15｜124.21｜6｜
｜600755｜厦门国贸｜4.59｜3.31｜63.25｜4｜74.63｜5｜94.54｜7｜
｜600058｜五矿发展｜8.27｜3.04｜276.67｜1｜373.85｜1｜87.62｜8｜
｜600617｜联华合纤｜1.67｜0.12｜2.15｜22｜0.74｜20｜61.13｜9｜
├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤
｜600153｜建发股份｜6.18｜2.99｜126.49｜2｜131.26｜3｜59.19｜10｜
｜600500｜中化国际｜12.58｜5.15｜89.09｜3｜85.29｜4｜44.37｜11｜
｜600366｜宁波韵升｜3.72｜1.92｜24.00｜12｜19.73｜7｜41.56｜12｜
｜600822｜上海物贸｜2.53｜0.58｜39.00｜8｜163.04｜2｜30.12｜13｜
｜600605｜汇通能源｜1.47｜0.37｜6.18｜19｜5.34｜14｜27.55｜14｜
｜000409｜ST泰格｜1.71｜0.75｜1.23｜23｜｜25｜21.71｜15｜
｜600705｜S*ST北亚｜9.80｜5.38｜32.57｜9｜0.61｜21｜21.34｜16｜
｜600787｜中储股份｜6.21｜3.46｜54.60｜5｜47.75｜6｜18.06｜17｜
｜000906｜S南建材｜2.38｜0.67｜13.18｜14｜8.93｜13｜9.17｜18｜
｜002091｜江苏国泰｜1.60｜0.40｜11.51｜16｜13.00｜10｜2.70｜19｜
｜600826｜兰生股份｜2.80｜1.33｜9.86｜17｜9.36｜12｜｜21｜
｜600077｜国能集团｜1.59｜0.79｜4.40｜20｜2.33｜17｜｜22｜
｜600313｜SST中农｜2.52｜0.80｜7.94｜18｜1.80｜18｜｜23｜
｜600051｜宁波联合｜3.02｜1.58｜43.86｜6｜15.25｜8｜｜24｜
｜600647｜同达创业｜0.54｜0.41｜2.50｜21｜0.26｜22｜｜25｜
｜002183｜怡亚通｜0.93｜｜39.44｜7｜1.65｜19｜｜20｜
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｜与行业指标对比｜
├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤
｜联华合纤｜1.67｜0.12｜2.15｜22｜0.74｜20｜61.13｜9｜
｜行业平均｜3.59｜1.66｜37.46｜｜39.45｜｜85.94｜｜
｜该股相对平均值%｜-53.42｜-92.97｜-94.27｜｜-98.11｜｜-28.87｜｜
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【二级市场表现】截至日期2007-11-14
┌────┬────┬────┬─────┬─────────┐
｜统计区间｜累计涨｜振幅(%)｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%)｜
｜｜跌幅(%)｜｜计涨跌幅｜｜
├────┼────┼────┼─────┼─────────┤
｜1周｜-7.62｜4.50｜-3.38｜-4.39｜
｜1个月｜-4.13｜38.02｜-8.31｜-17.64｜
｜3个月｜6.38｜42.19｜11.08｜1.19｜
｜6个月｜-11.15｜60.99｜33.77｜-12.68｜
｜年初至今｜197.75｜288.51｜102.31｜165.91｜
｜1年｜197.75｜288.51｜186.65｜217.12｜
└────┴────┴────┴─────┴─────────┘
【2.行业研究】
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜玻璃纤维行业:延续高增长态势｜文章日期｜2007-11-01｜
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｜内容｜　　在全球产能向中国转移的大背景下，受国际需求持续旺盛、国内｜
｜｜需求增速加快的影响，玻璃纤维行业高增长态势有望延续至2010年。｜
｜｜我们看好公司优良的成长性以及行业龙头地位，给予“增持”评级。｜
｜｜　　产业转移成就高增长｜
｜｜　　今年以来玻纤行业发展依然保持良好势头1－7月全国生产玻璃｜
｜｜纤维纱90.6万吨，同比增长32.77％，1－8月玻璃纤维及制品业的销｜
｜｜售收入为255.58亿元，同比增长40.17％，利润总额为24.16亿元，同｜
｜｜比增长51.69％。｜
｜｜　　国内玻纤行业持续高增长是全球玻纤产能向中国转移的结果。20｜
｜｜01－2005年，在中国玻纤产量高速增长的同时，世界其他地区的玻纤｜
｜｜产量增长很小，年均复合增长率只有5.10％。｜
｜｜　　而拉动中国玻纤产量持续大幅增长的主要原因是出口，近年来中｜
｜｜国玻纤出口的比重一直保持在60％左右。在能源和人工成本压力导致｜
｜｜发达国家基本停止玻纤产能扩张的背景下，中国正在成为全球中低端｜
｜｜玻纤市场的供应基地。将中国和世界其他国家的玻纤产量加总后可以｜
｜｜发现，2001－2005年全球玻纤产量的年均复合增长率只有9.81％，并｜
｜｜未超出合理范围。｜
｜｜　　内需或成为今后动力｜
｜｜　　我们认为，未来中国玻纤行业将受国内外两大市场需求的拉动，｜
｜｜继续保持较快的增长。在国外，除传统应用领域需求继续上升之外，｜
｜｜风力发电、油气管道、民用航空等对玻璃纤维增强复合材料的需求增｜
｜｜长最快。｜
｜｜　　而国内市场对玻纤需求的快速增长将很有可能在未来几年内改变｜
｜｜目前出口比重过高的行业格局。中国虽然已是仅次于美国的全球第二｜
｜｜大玻纤生产国，但国内玻纤市场和发达国家相比还是明显偏小。06年｜
｜｜国内消费玻纤只占全世界产量的16％左右，人均消费水平更是远低于｜
｜｜美国、日本等发达国家。｜
｜｜　　从玻纤的终端应用市场结构来看，中国和世界也存在差异。据有｜
｜｜关统计，玻纤在全球各个应用领域的分布主要集中在建筑、汽车、电｜
｜｜子和管道及储罐市场。从国内玻纤应用市场的分布情况看，低端产品｜
｜｜市场所占比例较高。例如用于建筑和管、罐领域的玻纤分别占到年消｜
｜｜费总量的40％和24％，而陆地车辆和地面辅助设施市场使用的玻纤比｜
｜｜例只有6％，远低于世界平均水平。｜
｜｜　　行业龙头尽享景气｜
｜｜　　中国玻纤是我们力荐的企业。定向增发完成后，中国玻纤对巨石｜
｜｜集团的控股比例将从51％提升至100％，业绩将明显增厚。作为国内｜
｜｜最大的玻纤生产商，巨石集团未来几年增长迅速，预计07、08年销量｜
｜｜分别为42万吨和60万吨，到2010年有望接近80万吨。由于需求旺盛，｜
｜｜巨石从今年7月起对所有产品提价3－8％，不仅有效化解了出口退税｜
｜｜率下降带来的负面影响，盈利水平还有上升。价格上涨加上有效的成｜
｜｜本控制措施（单线生产规模扩大、燃料品种变化），公司毛利率未来｜
｜｜有望维持在较高水平。公司优良的成长性以及行业龙头地位是我们看｜
｜｜好它的理由，维持“增持”评级。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜化纤业:公司三季度业绩有望拔头筹｜文章日期｜2007-10-25｜
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｜内容｜　　随着上市公司发布三季报临近收官，在上市公司各领风骚之际，｜
｜｜行业之间的较量也日渐升温，业绩增长“考核名次表”已是雏形初显｜
｜｜。｜
｜｜　　天相投顾发布的统计数据显示，截至10月24日，总共518家上市｜
｜｜公司披露了2007年三季报，占沪深两市全部公司总数的34.08%，共｜
｜｜创造净利润840亿元，87.64%的上市公司实现盈利，，74.32%的上市｜
｜｜公司净利润较去年同比实现增长。行业排名上，化纤业以1038.09%的｜
｜｜净利润增长率，暂位列业绩增长排名首位，紧随其后的金融业与造纸｜
｜｜包装业，净利润增长率则分别达到170.17%和163.61%。｜
｜｜　　对于化纤行业的增长超速度，券商研究员将其原因归于去年同期｜
｜｜业绩的基数较低，今年行情好转之后相关企业的效益得以明显提高。｜
｜｜　　｜
｜｜　　上市公司普遍报喜｜
｜｜　　拥有26家上市公司的化纤行业，目前已有15家发布了三季报业绩｜
｜｜。其中，吉林化纤、舒卡股份、华峰氨纶的业绩增幅最为显著，净利｜
｜｜润增长率分别达到218274.79%、4457.54%和733.85%。除了*ST华源与｜
｜｜*ST丹化两家ST公司仍然未能摆脱亏损困境外，共有18家公司3季度实｜
｜｜现、或预计实现盈利，7家公司则预告2007年全年将实现业绩增长，｜
｜｜其中舒卡股份预计增长高达3400%至3700%。｜
｜｜　　目前A股化纤业上市公司中，粘胶、涤纶、氨纶三个子行业公司｜
｜｜普遍受到市场关注。长江证券研究员周涛表示，化纤行业是比较典型｜
｜｜的周期性行业，这一轮景气周期是从2006年中旬开始的，主要由粘｜
｜｜胶短纤和氨纶拉动，由于粘胶短纤和氨纶的需求旺盛，导致粘胶短纤｜
｜｜和氨纶价格飚升。此外，根据历史经验，产品价格的上涨往往带来相｜
｜｜关公司利润的暴涨，而化纤产品的大幅持续性上涨，将带来产能的扩｜
｜｜张，化纤行业受粘胶和氨纶的拉动，目前正处于行业景气的中部。｜
｜｜　　｜
｜｜粘胶行业景气看好｜
｜｜　　三季度，由于秋冬服装用面料的需求逐渐旺盛，以及国内纺织企｜
｜｜业为了提高服装品质也开始提高粘胶纤维的用量，使得国内对粘胶类｜
｜｜纱线及坯布的求购数量明显增大，价格的上涨推动粘胶短纤行业成为｜
｜｜化纤行业中最为看好的一处风景。｜
｜｜　　依照行业特性，从9月份至春节前将是粘胶短纤的需求旺季，国｜
｜｜泰君安研究员任静表示，从目前短纤供应紧张局势判断，产品价格可｜
｜｜望保持在较高水平，由于浆粕产能的扩产受限于环保压力，新建项目｜
｜｜将比较有限，供应紧张局面难改，短纤价格的下跌空间有限。据统计｜
｜｜，粘胶短纤价最近两个多月以来，价格继续稳步上扬，市场普遍预计｜
｜｜短纤价格将在四季度维持均价21500元/吨左右的高位。｜
｜｜　　对2008年之后粘胶短纤的发展趋势，化纤协会统计数据似乎也｜
｜｜已提供了一个良好预期到2008年末，全国短纤维产能将超过150万｜
｜｜吨，未来几年粘胶短纤的产量年均增长率约在15％左右、进口量基本｜
｜｜不变或会略微下降，出口量年均增长率在15%，需求还会继续保持14%｜
｜｜左右的较快增长，产量和需求将保持基本的平衡。｜
｜｜　　｜
｜｜　　优势企业保持优势｜
｜｜　　正因为粘胶行业规模可观且总体效益好，相应的上市公司业绩表｜
｜｜现优良。｜
｜｜　　周涛认为，粘胶短纤行业在消费升级的需求带动下，需求旺盛，｜
｜｜行业具有很强的向下游成本转嫁能力，具有产品差异化特性的公司，｜
｜｜以及具有上下游一体产业链的公司，将能够充分享受行业景气带来的｜
｜｜丰厚利润，同时具备越来越强的抵抗周期性的能力，建议关注具备产｜
｜｜能扩张、产品差别化特征、棉浆粕具有一定自给能力的山东海龙、南｜
｜｜京化纤、吉林化纤。｜
｜｜　　任静则预计，未来两年粘胶行业景气还将维持，建议继续关注内｜
｜｜生外延式增长的优势企业，特别是具有产能持续扩张且有技术和规模｜
｜｜优势的龙头企业。其中，山东海龙在规模、技术、环保、原材料一体｜
｜｜化方面的优势突出，而阻燃和高湿模量差别化短纤的扩产和在新疆合｜
｜｜作建设原料浆粕和短纤扩产，使公司的核心竞争力进一步提高，抗风｜
｜｜险能力增强；澳洋科技目前有粘胶短纤生产能力9.3万吨，公司的盈｜
｜｜利水平列于同类公司之首，而且在行业低迷期间是唯一保持毛利率提｜
｜｜高的公司，预计公司全年的净利润可能超出预期。｜
｜｜　　部分化纤类上市公司今年三季度业绩情况一览｜
｜｜代码名称净利润增长率（%）每股收益全年业绩预告｜
｜｜002064华峰氨纶733.851.53元增长500%-600%｜
｜｜002172澳洋科技　0.93元增长150%－200%｜
｜｜000755山西三维176.470.67元　｜
｜｜000584舒卡股份4457.540.51元增长3400%--3700%｜
｜｜000949新乡化纤416.370.44元上升200—260%｜
｜｜600725云维股份251.530.44元增长150%以上｜
｜｜000420吉林化纤218274.790.29元　｜
｜｜600527江南高纤53.160.21元　｜
｜｜600063皖维高新55.690.17元　｜
｜｜000687保定天鹅1523.900.14元上升50％—100%｜
｜｜600889南京化纤96.430.13元　｜
｜｜000936华西村60.060.12元　｜
｜｜000615湖北金环45.860.06元增长150％以上｜
｜｜600061中纺投资-3.680.03元　｜
｜｜600094*ST华源-114.32-1.01元亏损｜
｜｜000677山东海龙预计上升200％-300％　　｜
｜｜002015霞客环保预计增长40%-50%之间　　｜
｜｜000498*ST丹化预计亏损8000万元左右　　｜
｜｜600810神马实业预计增加50%以上　　｜
｜｜600617联华合纤预计扭亏为盈｜
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┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜出口退税下调将影响化纤行业｜文章日期｜2007-10-22｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜近期油价上涨使化纤行业遭遇了较大的成本压力，但在需求旺盛｜
｜｜的情况下，该行业的成本压力得到化解。｜
｜｜纺织服装行业从9月开始进入秋冬旺季，渐旺的需求支撑化纤行｜
｜｜业整体景气度维持高位。其中粘胶短纤产销两旺，价格再次上涨，粘｜
｜｜棉价差也创造历史新高。｜
｜｜那些符合产业发展规划，技术创新和开发能力较强，在相关产品｜
｜｜领域具有技术领先优势，具有独特或差别化产品，毛利水平较高的公｜
｜｜司更具有成长性。但投资者应该密切关注出口退税下调对化纤行业的｜
｜｜影响。｜
└────┴──────────────────────────────┘
┌────┬───────────────────┬────┬─────┐
｜主题｜化纤板:块粘胶纤维行业有望维持景气度｜文章日期｜2007-10-16｜
├────┼───────────────────┴────┴─────┤
｜内容｜事件｜
｜｜由于国内需求强劲加上供应短缺，国内粘胶短纤价格持续出现上｜
｜｜涨，经过我们的分析，尽管2008年产能增长较多，国内粘胶短纤仍处｜
｜｜于供需平衡状态，行业将保持较好景气度，产品价格将维持高位，企｜
｜｜业盈利有望超出预期。给你摇钱树不如给你摇钱术｜
｜｜龙头企业山东海龙（000677/20.69元）和澳洋科技（002172/53｜
｜｜元）值得重点关注。｜
｜｜分析和评论｜
｜｜（1）粘胶纤维行业景气度还将维持｜
｜｜粘胶简介。在纺织纤维中，天然纤维如蚕丝、棉性能的优越众所｜
｜｜周知，其安全性和环保性最为突出，但在附加技术和功能方面多受局｜
｜｜限。粘胶短纤属天然纤维素再生纤维，它不但拥有棉纤维的特性，且｜
｜｜拥有棉纤维不具备的蚕丝的部分优点；吸湿量则高达13～15%，比棉｜
｜｜纤维高出6～7%，穿着更加舒适；染色靓丽性更优于棉纤维；手感柔｜
｜｜软、丰满、滑爽，具有优良的悬垂性和蚕丝般的光泽；通过人为加工｜
｜｜又可赋予新性能，在光泽、色谱、功能及所需的纤度等方面超过了天｜
｜｜然纤维。石油化工合成纤维的技术和功能五彩纷呈，但舒适性和环保｜
｜｜性是其致命弱项。粘胶短纤因其天然属性，其制品的废旧弃物可自然｜
｜｜降解，是一种性能优良的环保型纤维；而合成纤维绝大多数难降解，｜
｜｜易造成二次污染。此外，粘胶短纤的不起静电、吸湿透气性、穿着｜
｜｜舒适性等天然棉纤维属性，均是合成纤维无法比拟的；而且纤维素分｜
｜｜子上存在活泼的羟基，使得粘胶纤维生产中的各个环节可与许多其它｜
｜｜分子接枝共聚，进行结合改性，为各种高新技术在粘胶纤维上的发展｜
｜｜提供了广阔空间。｜
｜｜粘胶纤维公司可以分为三类1)以粘胶长丝为核心业务的公司，｜
｜｜如保定天鹅（长丝产量2.1万吨，06年产量，下同）；2)以短纤为核｜
｜｜心业务的公司，如山东海龙（短纤产量12.11万吨）和澳洋科技（短｜
｜｜纤产量10.72万吨）；3)长短丝业务均占较大比重的公司，如新乡化｜
｜｜纤（短纤产量5.15万吨，长丝产量5.0万吨）、吉林化纤（短纤产量6｜
｜｜.48万吨，长丝产量1.95万吨）、南京化纤（短纤2.91万吨，长丝2.5｜
｜｜万吨）、丹东化纤（短纤产量4.74万吨，长丝产量2万吨）、湖北化｜
｜｜纤（短纤产量1万吨，长丝产量1.2万吨）。摇钱术分层递进选股法｜
｜｜粘胶长丝。由于粘胶长丝近几年来应用领域没有突破性的进展，｜
｜｜预计市场需求不会有明显增加，近几年粘胶长丝产量一直处于缓慢增｜
｜｜长状态，03年产量为18.46万吨，06年为20.11万吨，CAGR为2.9%，远｜
｜｜低于粘胶短纤同期CAGR21.4%的增长。但06年底因为国外产能的关停｜
｜｜及国内厂商的限产，出口需求的增大使得价格有一定程度的上涨。｜
｜｜另外出口退税下调对长丝企业影响较大。粘胶纤维(包括长丝和｜
｜｜短纤)及其主要下游制品出口退税率从原来的11%陡然下调至5%。由于｜
｜｜当前我国粘胶长丝品种的出口约占总产量的40%左右，此次出口退税｜
｜｜率下调对粘胶长丝行业影响很大。2007年1~4月出口3.44万吨，出口｜
｜｜额1.32亿美元，预计全年出口约在10.3万吨，出口额3.96亿美元。同｜
｜｜时对粘胶短纤的出口来讲，此次调整的影响不是非常明显，因为其出｜
｜｜口量仅占总产量的6%，主要销售还在国内市场，只是部分出口型企业｜
｜｜的影响比较大。｜
｜｜受制于应用的限制和出口退税的影响，我们认为粘胶长丝波动状｜
｜｜况大于短纤，景气周期可能低于粘胶短纤，因此重点关注主要粘胶短｜
｜｜纤企业。｜
｜｜粘胶短纤。粘胶短纤行业前5名占行业市场份额的43%，其中海龙｜
｜｜、澳洋分别占据粘胶短纤行业11%和9.75%的市场份额，排名第一和第｜
｜｜三，为名符其实的行业龙头企业，具有一定的规模优势。｜
｜｜国际产能转移和用粘比提升需求，国内供需紧张带动产品价格上｜
｜｜涨。粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线，其用量大约占国内粘胶短｜
｜｜纤维总产量的80%左右，因此，近几年我国纱线产量的快速增长，就｜
｜｜成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。2004年国内纱线｜
｜｜产量首次突破1000万吨，2006年国内纱线产量已达1740万吨。｜
｜｜2004-2006年国内纱线产量分别增长17.93%，29.13%，21.82%。｜
｜｜同时由于粘胶短纤的优于棉花和化纤的性能，用粘比有所上升，需求｜
｜｜的增长导致国内供应偏紧，产品价格07年起出现持续上涨。寻摇钱术｜
｜｜到顶点财经｜
｜｜成本支撑和供应偏紧，粘胶短纤价格仍有上涨空间。粘胶纤维的｜
｜｜成本结构中浆粕的比重达到60%左右，而棉浆粕成本中棉短绒成本占8｜
｜｜0%左右。根据澳洋科技的测算，粘胶短纤售价上涨1%，公司的利润总｜
｜｜额上涨8.09%；棉浆粕采购价格上涨1%（假设完全外购），利润总额｜
｜｜将下降4.11%；棉短绒采购价增加1%，公司利润总额将下降3.03%。｜
｜｜我们认为短期内由于原材料价格的上涨以及供应偏紧，短纤价格｜
｜｜仍有上涨空间，2008年国内新增产能较多，但按照目前的需求增速，｜
｜｜明年国内短纤仍处于基本供需平衡之中，产品价格有望维持高位。而｜
｜｜且由于棉浆粕和粘胶纤维生产废水排放较多，环保压力也可能使新增｜
｜｜产能投产低于预期。｜
｜｜棉短绒价格主要跟随棉花价格波动，近几年棉花价格走低，也给｜
｜｜了粘胶较大的利润空间。另由于棉短绒的供应比较分散，部分甚至是｜
｜｜到个体棉农直接收购，其议价能力较弱，所以短纤价格上涨传导至短｜
｜｜绒的阻碍较大，所以短纤产品价格上涨带来的盈利弹性很大。我们农｜
｜｜业组判断2007/2008的国内棉花产量将明显大于2005/2006，预计2007｜
｜｜年秋季棉短绒的供给将有所增长。｜
｜｜长期行业竞争策略在于占领上游棉短绒资源和差别化。粘胶短纤｜
｜｜的生产原料主要为化学用浆粕，分为棉浆粕和木浆粕两种，每吨粘胶｜
｜｜短纤消耗棉浆粕1.04吨或木浆粕1.1吨，国内粘胶行业每年对浆粕的｜
｜｜需求量达到120万吨，国内缺口很大。随着下游粘胶产能的扩大，棉｜
｜｜浆粕供应偏紧，产品价格也持续上涨。｜
｜｜新疆是中国最大的产棉生产基地，也是主要棉短绒产地，每年的｜
｜｜棉短绒产量达到26～28万吨。同时和新疆相邻的中亚国家哈萨克斯坦｜
｜｜、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦和巴基斯坦等国棉短绒产｜
｜｜量达到60～75万吨，新疆地区进口棉短绒生产棉浆粕具有明显的区域｜
｜｜优势。同时新疆的能源成本和内地企业比具有明显优势。｜
｜｜国内粘胶生产企业山东海龙和澳洋科技等纷纷到新疆建设生产基｜
｜｜地，也是处于占领上游资源的考虑。｜
｜｜中国在传统粘胶短纤生产技术方面已经达到国际先进水平，而差｜
｜｜别化生产技术及差别化率和发达国家具有明显差距，目前我国粘胶短｜
｜｜纤差别化率为13.1%，国际粘胶巨头奥地利lanzing06年差别化率约为｜
｜｜45%。但国内差别化粘胶最近发展速度很快，据行业协会预测，2010｜
｜｜年差别化率将达到50%。由于国内差别化比例较低，未来即使普通粘｜
｜｜胶纤维出现供应过剩，差别化产品的毛利将能够维持相对平稳。cc｜
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｜主题｜化工行业粘胶短纤维公司价值分析｜文章日期｜2007-10-15｜
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｜内容｜产品涨价目前已成为了市场挖掘投资机会的一条重要线索。目前｜
｜｜粘胶短纤维价格的强劲上涨，同样是一个不容忽视的价值投资信号。｜
｜｜｜
｜｜自2006年年底以来，国内粘胶短纤价格屡创新高，目前粘胶短｜
｜｜纤的价格已从年初时的1.3万元涨至2.2万元以上。目前除处于停｜
｜｜产状态的*ST丹化(000498)外，其余如澳洋科技(002064)、山东海龙(｜
｜｜000677)、南京化纤(600889)、新乡化纤(000949)和吉林化纤(000420｜
｜｜)等公司日前纷纷发布了业绩预增公告。据统计，2007年1~9月粘胶｜
｜｜短纤类上市公司净利润平均增幅可达300%以上。｜
｜｜如果未来粘胶短纤价格出现调整，相关上市公司的盈利前景又将｜
｜｜如何呢？本文暂以澳洋科技为例，从多方面对其进行价值分析。｜
｜｜一、粘胶短纤的未来需求｜
｜｜2006年以前，我国国内消费者对粘胶短纤还认知甚少。实际上，｜
｜｜粘胶短纤属天然纤维素再生纤维，并非是以石油为原料的合成纤维｜
｜｜，在美、日、欧盟等国家，粘胶短纤制品一直受到青睐。随着粘胶｜
｜｜短纤的服用性能越来越被人们所接受，粘胶短纤产品的独特属性决｜
｜｜定了其具有较大的竞争优势。｜
｜｜二、粘胶短纤的产能扩张｜
｜｜估计2007~2009年粘胶短纤产量的年均增长率约为15%~20%，｜
｜｜与需求增速基本保持一致，因此未来2~3年内粘胶短纤行业基本可｜
｜｜保持供需平衡。｜
｜｜三、粘胶短纤的原材料供应｜
｜｜虽然粘胶短纤的主要原材料棉浆粕的价格也呈上升趋势，导致粘｜
｜｜胶短纤产品成本也有一定幅度提高，但2007年以来棉浆粕价格增长幅｜
｜｜度明显低于粘胶短纤。｜
｜｜根据澳洋科技2006年的情况分析，当粘胶短纤售价增加1%时，｜
｜｜公司的利润总额将增长8.09%，而当棉浆粕采购价增长1%时(假设｜
｜｜没有自产棉浆粕)，公司的利润总额将下降4.11%，因此棉浆粕价格｜
｜｜的上涨并不会对澳洋科技的盈利能力构成实质性影响，而由于目前棉｜
｜｜浆粕存在供需矛盾，价格难以下跌，反而对粘胶短纤的价格构成了一｜
｜｜定的支撑。｜
｜｜目前澳洋科技拥有8万吨/年棉浆粕生产能力，公司所需棉浆粕｜
｜｜大部分自行供应。澳洋科技的棉浆粕生产基地位于新疆，公司较其他｜
｜｜地区的生产厂家拥有较大的资源优势。｜
｜｜四、公司的产能扩张｜
｜｜目前澳洋科技的粘胶短纤产能为9.3万吨/年，其中母公司的产量｜
｜｜为3.3万吨/年，公司控股子公司玛纳斯澳洋的产能为6万吨/年，｜
｜｜由于澳洋科技对玛纳斯澳洋的持股比例为51%，因此澳洋科技目前实｜
｜｜际控制的产能为6.36吨/年。｜
｜｜据《招股说明书》显示，公司将出资4.95亿元对控股子公司阜｜
｜｜宁澳洋进行增资，增资后澳洋科技约持有阜宁澳洋97%的股权，而阜｜
｜｜宁澳洋目前正在建设5万吨/年粘胶短纤生产线项目。跟踪阜宁县政｜
｜｜府网站上新闻报道可知，该项目在2007年内竣工投产的可能性较大｜
｜｜，届时澳洋科技的实际控制产能将增加至11.2万吨/年。｜
｜｜日前澳洋科技公告显示，公司控股子公司玛纳斯澳洋决定出资4｜
｜｜000万元对玛纳斯新奥特纤公司进行增资，增资后占玛纳斯新奥特纤｜
｜｜公司40%的股权，该公司目前正在建设年产5万吨差别化粘胶短纤维项｜
｜｜目，按持股比例计算，投产后澳洋科技实际控制的产能还会增加1.0｜
｜｜2万吨。考虑到未来澳洋科技母公司的产量将由3.3万吨下降至3｜
｜｜万吨(详见下述)，因此上述项目完成后，公司的实际产能将会从6｜
｜｜.36万吨/年增加至12.22万吨/年，较目前增长92%。｜
｜｜五、产品结构方面｜
｜｜澳洋科技目前正在建设的阜宁澳洋5万吨/年粘胶短纤生产线项｜
｜｜目为差别化粘胶短纤维，差别化粘胶短纤具有比普通粘胶纤维更优良｜
｜｜的特殊性能。该项目建成后，将会改善公司目前的产品结构，使公｜
｜｜司能够抵御粘胶短纤价格波动带来的风险。｜
｜｜此外，澳洋科技还拟利用募集资金通过技改方式将公司现有的3｜
｜｜.3万吨/年普通粘胶短纤生产线改造为3万吨/年差别化粘胶短纤维生｜
｜｜产线，虽然改造完成后该条生产线的产能会下降0.3万吨，但由于｜
｜｜差别化粘胶短纤的盈利能力及市场竞争力明显高于普通的粘胶短纤，｜
｜｜因此公司的实际盈利能力将会有所提高。｜
｜｜综上所述，虽然未来粘胶短纤价格可能会出现波动，但由于需求｜
｜｜增长的拉动，粘胶短纤价格的波动范围会相对较小。随着新项目的｜
｜｜即将建成，澳洋科技的产能将大幅提高，公司的盈利能力也会随之增｜
｜｜长。｜
└────┴──────────────────────────────┘p;｜撑，合纤产品价格平稳中略有增长；产量增速同比有所提高。｜
｜｜　　报告显示，一季度，化纤全部主要产品价格比上年同期都有不同｜
｜｜程度的提高，但走势不尽相同。聚酯和涤纶产品价格缓慢下跌，3月｜
｜｜底迅速拉升；腈纶和锦纶市场基本平稳；氨纶价格迅速拉升，涨幅高｜
｜｜达50%以上；粘胶纤维价格持续走高，长丝涨幅7%左右，短纤涨幅达2｜
｜｜0%。｜
｜｜　　一季度，化纤完成产量537.39万吨，增长16.88%，比去年同期增｜
｜｜速高出8.87个百分点，比去年全年增速也提高3.94个百分点。其中增｜
｜｜速最快的是氨纶，同比增长31.38%，产量达2.59万吨；其次是粘胶纤｜
｜｜维，同比增长29.49%，；腈纶同比增长24.16%，涤纶增长15.14%；锦｜
｜｜纶、维纶和丙纶的产量增幅相对较小。｜
｜｜　　报告还预计，上半年我国化纤市场，由于原料的支撑，合纤产品｜
｜｜价格平稳中略有增长；人纤下游需求旺盛，预计其价格会继续上涨。｜
｜｜上半年产量增速同比有所提高，产量将达1075万吨，增长12%左右。｜
｜｜进口量继续下降，预计进口56万吨，下降16%左右。出口量继续增长｜
｜｜，预计出口65万吨，增长32%左右。预计产业效益不断提高，利润总｜
｜｜额达40亿元，增长40%；亏损企业亏损额10亿元，减少20%；亏损面达｜
｜｜20%，下降3.8个百分点。运行质量继续好转，三项费用继续下降，但｜
｜｜下降速度减缓。｜
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｜主题｜我国粘胶纤维产业保持较快增长｜文章日期｜2007-06-19｜
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｜内容｜　　本报讯我国粘胶纤维产业继续保持较快增长。据中国纺织品进｜
｜｜出口商会6月18日发布的统计资料显示，2006年，我国粘胶短纤产能｜
｜｜增速有所加快，但由于市场需求增加和产品出口量扩大的拉动，供求｜
｜｜基本平衡，但各类产品价格出现较快上升，预计后市有望继续保持旺｜
｜｜盛需求状态。｜
｜｜　　统计资料显示，2006年，全年行业运行情况较好，实现主营业务｜
｜｜收入270.54亿元，利润总额18.81亿元，整体运行质量有所好转。商｜
｜｜会预计，2007年，世界经济增长速度将有所放缓，但仍会保持4.9%左｜
｜｜右的较高增速。另外，由于“贸易摩擦”和“贸易保护主义”的影响｜
｜｜，我国纺织品服装出口也有可能减缓。｜
｜｜　　结合这些有利因素和不利因素，2007年度粘胶纤维行业运行仍有｜
｜｜望继续保持较快增长。吉林、南京、丝丽雅、九江、合力等长丝企业｜
｜｜将增加产量约8000吨，唐山三友、浙江富丽达等8家现有粘胶短纤生｜
｜｜产企业将新增产能约35万吨，预计增加产量约15～20万吨/年。｜
｜｜　　随着粘胶纤维装备、生产技术的不断进步以及产品质量的提高和｜
｜｜国外需求增加，产品出口还将保持持续增长，商会预计全年出口超过｜
｜｜20万吨，增长约30%。同时，预计粘胶短纤维市场将继续保持旺盛需｜
｜｜求状态，产品价格可能继续小幅上扬。粘胶短纤维用于混纺例如无纺｜
｜｜布的产品比例会有所增加。｜
｜｜　　由于粘胶长丝在应用产品方面没有突破性进展，商会预计市场需｜
｜｜求不会明显增加，基本维持现状，但由于出口增加较快等原因，价格｜
｜｜仍会有所上升。部分欧洲生产企业停产，造成高档产品需求有所增加｜
｜｜；低档产品应用领域萎缩，与高档产品价格差距会继续扩大。｜
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｜主题｜粘胶短纤价格突破2万元/吨｜文章日期｜2007-05-23｜
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｜内容｜距2.2万元/吨的历史最高点一步之遥｜
｜｜　　自今年以来，国内粘胶纤维价格一路高歌猛进，已于日前突破2｜
｜｜万元/吨大关，目前最高出厂价为2.1万元/吨，距2.2万元/吨的历史｜
｜｜最高点仅一步之遥。业内人士纷纷表示，短纤价格在6月淡季到来之｜
｜｜后会有回落，但幅度不会很大。｜
｜｜　　在4月17日—25日的一周时间内，1.5D*38mm规格粘胶短纤价格就｜
｜｜上涨了1000元/吨，令人瞠目。第一纺织网提供的数据显示，5月21日｜
｜｜，南京化纤、山东海龙、新乡化纤等主要厂家的1.5D*38mm规格的粘｜
｜｜胶短纤出厂价均达到2万元/吨以上，国内市场较高报价已达到2.06万｜
｜｜元/吨，少数厂家报价已达2.1万元/吨。｜
｜｜　　业内人士称，由于国家加大了治理环境污染的力度，一些棉浆粕｜
｜｜厂商被迫停工整改，导致短纤主要原料棉浆粕价格刚性上涨，进口木｜
｜｜浆价格也随之上涨。目前，国产短丝级棉浆粕的价格为8300—8600元｜
｜｜/吨，今年1月初其价格为7200—7300元/吨。而粘胶短纤已从今年一｜
｜｜月初的1.5万元/吨左右，上涨至目前的2万元/吨以上，涨幅已远远超｜
｜｜过棉浆粕的涨幅。｜
｜｜　　一券商研究员称，短纤价格高企主要原因还是供不应求，目前短｜
｜｜纤厂家几乎没有库存，导致很多经销商排队拿着现款提货。一国内主｜
｜｜要短纤厂家总经理对记者表示，目前公司1.5D*38mm规格短纤出厂价｜
｜｜已经达到2.1万元/吨，但仍有经销商拿不到货。｜
｜｜　　有消息称，虽然短纤价格上升很快，但有点“曲高和寡”的意味｜
｜｜，因为部分下游人棉纱厂商已出现亏损。新乡化纤总经理邵长金对此｜
｜｜认为，人棉纱的利润空间的确被价格高企的短纤压缩，但并没有出现｜
｜｜大面积亏损的情况，质量等级较高的人棉纱涨幅能跟上短纤的涨幅，｜
｜｜从而保持了利润。资料显示，人棉纱30S价格已从4月下旬的2.33万元｜
｜｜/吨上涨到5月上旬的2.40万元/吨。｜
｜｜　　中国化纤工业协会粘胶专业委员会秘书长田克亦不赞同短纤价格｜
｜｜上涨造成下游行业大面积亏损的说法。他表示，虽然短纤价格较高，｜
｜｜但对下游的部分面料厂家成本影响不大。｜
｜｜　　6月，短纤市场将迎来传统的淡季；到8月之后，又将是纺织业对｜
｜｜短纤的需求旺季。部分业内人士认为，短纤价格将在淡季略有回落。｜
｜｜田克认为，短纤上涨的主要原因仍是下游纺织业和卫生用品对其用量｜
｜｜的增加。他指出，今年短纤产量虽然会增加20万吨，但下游纺织行业｜
｜｜完全可以消化这部分产能增长，短纤价格向下大幅度调整的可能性不｜
｜｜大。｜
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｜｜2.2.纺纱用粘比继续提高｜
｜｜做为纺纱三大原料之一的粘胶短纤，其在纺纱原料中的占比也呈｜
｜｜逐渐加大之势，06年用粘比7.22％，已经达到近年来的最高，而今年｜
｜｜以来，粘胶短纤在纺纱中的用量进一步增加，1－2月的用粘比提高至｜
｜｜8.88％（图4）。｜
｜｜　　而用粘比的提高，是在粘胶短纤价格已经处于较高水平、与棉花｜
｜｜价差越来越大的情况下发生的，可见需求确实强劲，而我们原来的预｜
｜｜期是相比于去年全年的水平，今年的用粘比会有所下降，即因为粘胶｜
｜｜短纤的高价，棉纺织企业会较多的选择价格较低的棉花，从而减少粘｜
｜｜胶短纤的用量。｜
｜｜3.后期粘短价格将由高向低｜
｜｜近期粘胶短纤内外销的旺盛，源自用量较大的春夏季面料处于织｜
｜｜造和销售旺季，造成粘胶短纤供需关系的紧张，支持了粘胶短纤价格｜
｜｜的上涨。而至5月底之后，春夏季面料将逐渐退出市场，秋冬季面料｜
｜｜逐渐上市，对粘胶短纤需求会有明显下降，预计其价格高涨的行情应｜
｜｜该告一段落。｜
｜｜　　从供给角度考虑国家统计局数据显示，06年粘胶短纤产量122｜
｜｜万吨，同比增加24％。06年有新增产能近20万吨在07年投产，同时因｜
｜｜为价格上涨过快，07年粘胶短纤扩张加速，在建产能约有35万吨，将｜
｜｜在今年中期和下半年陆续释放，预计全年产量将接近150万吨（表1）｜
｜｜。｜
｜｜　　从需求角度考虑06年全国棉纱产量1717万吨，以7.21％的用粘｜
｜｜比推算使用了124万吨粘胶短纤，同时进口5.4万吨、出口6.3万吨，｜
｜｜供需基本平衡。07年，棉纱产量预计增长10％，依据1－2月用粘比提｜
｜｜高预计全年用粘比为7.5％，棉纱将耗粘胶短纤142万吨，同时，根据｜
｜｜前三个月的出口情况，预计全年粘胶短纤出口可达到10万吨，进口以｜
｜｜保持不变预测，需求也在150万吨左右。｜
｜｜　　因此，从供需关系考虑，全年的粘胶短纤基本处于平衡状态。短｜
｜｜期而言，季节性比较明显，如近期行情所示。而在下半年，新增产能｜
｜｜的陆续释放，将进一步缓解供需紧张关系，粘胶短纤价格再次走低的｜
｜｜可能性较大。｜
｜｜从棉粘价差角度考虑除去季节性原因，棉粘价差大小与纺纱耗｜
｜｜用粘短比呈负相关关系，即粘胶短纤价格比棉花价格越高，纺纱耗用｜
｜｜粘短比例则越低，且价格对用粘比的影响滞后一个多月多时间。目前｜
｜｜粘胶短纤与棉花价格的差距已经超过5000元，为历史最高水平。如此｜
｜｜高涨的粘胶短纤价格和低廉的棉花价格相比，结果会有两种，一是拉｜
｜｜高棉花价格，二是下游需求缩减、用粘比因此减少。而从历史上看，｜
｜｜用粘比的减少，对粘胶短纤价格下跌的作用非常明显。｜
｜｜　　4.粘胶短纤二季度盈利更好｜
｜｜在粘胶短纤价格持续回升并突然高涨的同时，其主要原料棉浆粕｜
｜｜价格继去年12月以来持续保持平稳，3月份市场均价仍保持在7400元｜
｜｜／吨，比06年2月份稍高50元／吨。因此，粘胶短纤企业盈利状况持｜
｜｜续好转，以3月份粘胶短纤市场均价为15663元／吨为例，粘胶短纤保｜
｜｜本现金流为12696元／吨，平均利润达2967元／吨，毛利率20％左右｜
｜｜，已接近2004年底和2005年初同期最好盈利水平。3月底短丝级棉浆｜
｜｜粕报价首次上调300－400元至7500－7700元/吨，而同期粘胶短纤平｜
｜｜均价格上涨2250元/吨，因此，4月份粘胶短纤的盈利水平比3月份更｜
｜｜高。｜
｜｜　　而随着粘胶短纤价格的突然高涨，棉浆供应也渐入紧张，五月份｜
｜｜短丝浆报价开始上调，已有企业报价在8500-8700元/吨，较四月份上｜
｜｜调1000元/吨，提价幅度达到13%左右，接近近期粘胶短纤约15％的涨｜
｜｜幅，对粘胶短纤厂家生产成本而言将相应提升7.4%左右，可以预见，｜
｜｜考虑到原料库存的影响和需求减弱的预期，5月份以后在粘胶短纤价｜
｜｜格可能回落的同时，其利润空间将有缩小趋势。｜
｜｜　　综合分析，虽然成本有上涨趋势，但产品价格上涨幅度更大，因｜
｜｜此粘胶短纤二季度的效益将好于第一季度。建议关注粘胶短纤主要上｜
｜｜市公司如山东海龙、吉林化纤、新乡化纤、南京化纤等。｜
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