【内容摘要】

　　1、葛洲坝是由国资委管理的中国葛洲坝集团公司控股的上市公司，2007年9月以5.39元/股换股吸收合并方式实现整体上市，拥有水利水电工程总承包特级资质，占我国建国以来水电装机容量1/4以上，仅次于中国水利水电建设集团，是三峡水利枢纽工程主要建设者。葛洲坝收入约为中国水利水电建设集团的24％，资产规模相当于其52％。收入规模与中材国际相若，大于隧道股份，远小于中国中铁和中国铁建。

　　2、葛洲坝业务以水利水电工程施工为主。葛洲坝目前业务包括工程施工、水泥、用破、高速公路、水利发电、房地产等六项为主。工程施工08上半年70亿收入、占总收入86％，国内外水利水电建设工程及航道、堤防、桥梁、机场、输电线路其他建筑工程的勘察设计及施工安装，是公司最大业务收入来源。08上半年工程施工毛利率13.4％，中国铁建工程承包毛利率9.3％，中国中铁基建建设毛利率9.0％，隧道股份施工业务毛利率7.4％，中材国际水泥生产线安装3.6％，葛洲坝工程施工毛利率盈利能力要高于上述企业。

　　3、2015年之前水利水电建设仍处高峰期。2007年我国水利水电装机容量1.45亿千瓦，水电开发程度远低于世界平均水平。发改委《可再生能源中长期发展规划》中指出到2010年我国计划水电装机容量1.9亿千瓦、到2020年总装机容量到3.0亿千瓦。2007年我国水电总装机容量同增11.5％，2007-2010E水电总装机容量复合增速9.4％，2010-2015E水电总装机容量复合增速5.9％，2015-2020E水电总装机容量复合增速4.9％。可见我国水电建设在2015年之前仍处于高峰期，2015年之后将进入稳定缓慢增长期。

　　4、未来2年水泥产能均可实现50％增长。公司目前水泥产能约为400万吨，计划在北境内建设6条新型干法生产线，计划到2009年水泥生产规模达到1530万吨。目前6条已有3条开工建设，其中荆门子陵200万吨约在08年10月投产，目前宜昌当阳、兴山、襄樊宜城、咸宁嘉鱼已投入资金占计划投资比重约为38％、11％、20％、17％，我们预期2008-2009年公司水泥产能将达到600万吨和900万吨。葛洲坝08上半年水泥产量同增17％、收入同增33％，快于华新水泥同期收入增速（24％）。

　　5、用破药产能计划由目前15.7万吨提高到2010年25万吨。08上半年葛洲坝用破收入2.86亿、占公司总收入3.5％，07年通过收购北泰昌化工、南石门二化、攀钢集团矿业，目前凭照生产能力达到15.7万吨，位居全国行业第二位。群威化工新建生产线总投资0.2亿元、已投入0.08亿元，昌泰新建生产线0.15亿、已投入0.08亿元。根据《全国用破器材行业发展“十一五”发展纲要》精神，公司计划积极参与全国跨省区域的行业整合，到2010年实现产能25万吨，争取行业全国第一。

　　6、高速公路营运里程由目前185公里计划提升到2010年450公里。08上半年葛洲坝高速公路实现收入1.46亿、同增5％，占公司总收入1.8％，毛利率71.8％。目前公司控股61％的185公里北襄荆高速公路已正式投入运营，147公里的大广北高速公路计划09上半年通车，届时公司高速公路营运里程将达到332公里。118公里的四川内遂高速公路计划到2009年开工建设。上述3条高速公路合计营运里程450公里。

　　7、水利发电计划由目前20.45万千瓦提升到2010年100万千瓦。葛洲坝投资建设了北南河过渡湾电站（2.55万KW）、重庆大溪河鱼跳水电站（4.8万千瓦）、北南河寺坪水电站（6万千瓦）、南张家界木龙滩水电站（1.5万千瓦），在建的恩施云龙河（4万千瓦）、鱼泉（1.6万千瓦）水电站将于2008年建成投产发电。目前公司水电装机总容量达20.45万千瓦。未来将积极争取新疆水电流域开发项目，整合北中小水电项目力争到2010年实现总装机容量达到100万千瓦。08上半年水利发电实现收入4649万元、下降4％，占收入0.6％。

　　8、正在积极拓展房地产项目。2007年公司控股子公司北海集房地产开发有限公司取得武汉市江汉区航侧村及武汉东新技术开发区马鞍山森林公园土地房地产开发权相继开工建设；控股子公司中国葛洲坝房地产开发有限公司投资建设的宜昌“绣天下”一期项目销售情况良好，二期、三期项目将于2008年陆续开工建设。力争使公司到2010年在建及储备土地达到2000亩。

　　9、财务分析。2007年利润表异常指标是（1）投资收益1.44亿、同增667％，占当年利润总额19％，主要是下属财务公司在一级市场申购股票投资收益1.30亿元；（2）07年所得同比下降55％，所得率由34.7％下降至8.2％。2008年上半年（3）投资收益5121万元、同增63％，占当期利润总额12％，其中主要是长江证券分红收益3372万元，新股申购收益1396万元、同比下降26％；（4）08上半年所得同比增加177％，所得率由6.5％提升至10.9％；（5）财务费用同增223％，财务费用率由2.2％提升至4.2％。

　　10、盈利预测2008-2009年EPS为0.44、0.60元。根据上述对各业务板块分析预测，以及结合08年中期财报所透露的最新财务信息，我们葛洲坝预期2008-2009年EPS0.44、0.60元，同比增长18％、37％。

　　11、估值及投资建议目标价7.5元，谨慎增持。