产业资本筑就个股"价值底"显示积极信号
　　昨日沪深大盘在"地量"中挣扎，随着招商银行、中国平安等价值投资最后的堡垒坍塌，市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。虽然短期我们可能还要"敬畏"地远观市场情绪对大盘的惯性冲击，但是在7月份大盘将产生阶段性转折的理性判断下，我们建议投资者逐步关注产业资本正在筑就个股"价值底"的积极信号。
　　 
　　因为恐惧下跌而下跌
　　今年上半年A股大调整的原因市场已经耳熟能详，从内外部环境来看，今年确实是"最困难"的一年。从6124点历史高点反复下跌以来的市场关注焦点来看，在时间顺序上，分别经历了次贷危机冲击、大小非解禁压力、救市政策博弈以及对宏观经济担忧四个阶段。"4·24"反弹失败至今，市场的矛盾焦点已经全面转向对宏观经济的担忧。
　　但是从宏观经济趋势的角度来解读股市的趋势，很容易掺杂情绪化的因素。因为弱市很容易使市场戴上"有色眼镜"去解读相关的宏观数据以及政策取向。如"加息"在去年的强势市场中是利空出尽，对于目前的弱市却似灾难临头。在弱市的"有色眼镜"中，许多基本的宏观解读正在成为悖论。
　　因此我们认为，目前极弱的市场表现已经大部分反映了来自宏观经济层面的负面影响，市场的悲观情绪正在成为主导大盘的主要因素。随着大盘在情绪因素与负面背景因素互相交织强化中下跌，几乎没有人会否认目前市场的中线机会大于风险，但市场还是因为恐惧短期下跌而下跌。这种市场的情绪表现，反映出始于6124点以来的本轮大调整，至少在空间上已经进入后期阶段了。
　　最坏同时也是最好的时候
　　市场心理需要在大盘无休止的下跌中寻找支撑，目前来看政策面与估值水平这两方面正在成为市场的心理寄托。但是我们认为将未来的行情回稳寄托于政策救市的基础是脆弱的。因为"4·24"以来的政策重心依然是"治市"而非"救市"，就在本周初大盘于前期低点附近摇摇欲坠之际，我们还看到证监会"上市公司监管系统"和人民银行"企业征信系统"的对接已完成系统开发工作、上市公司明年7月1日先行"企业内控规范"以及中报中须披露上市公司持股5%以上股东追加限售承诺的消息等。"治市"步伐并有因为大盘疲弱而松懈，并且利在长远。
　　动态估值是具有许多假设条件的市场价值评估方法，其本身也存在不确定性。从横向与纵向比较看，沪深股市整体动态估值处于合理水平，但局部低估现象已经出现。目前，整体市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。对于局部价值低估的个股，在7月上旬这个市场情绪最坏的时候，也是中线建仓的最好时候。
　　"价值底"更具确定性
　　产业资本与制度层面筑就个股"价值底"的确定性，要远远大于所谓的"政策底"与"市场底"。产业资本净资产收益率的价值取向不同于金融资本隐含股权成本价值取向，其会赋予相关个股足够的安全边际。
　　因此近期关于二级市场价格趋势与产业资本价值观互动的信息非常值得我们关注：如目前股价低于一季度末公司每股净资产的上市公司已达8家。其中收盘价较每股净资产折让最多的前五名公司分别是深天健、长春经开、明天科技、南京高科和鲁北化工。深天健折让幅度更是高达23.80%。已推出股权激励计划的117家上市公司中，48家公司股票已跌破行权价。此外，近期部分上市公司控股股东作出限售股减持追加承诺，或许可理解为策略性选择，但其中有资产注入预案的个股就非常值得关注，典型的如百利电气，控股股东天津液压机械（集团）有限公司日前公告追加限售股锁定条件：公司前一年度经审计的每股税后利润不少于0.6元；公司股价不低于每股25元（目前市价9.24元），而该公司实际控制人的资产注入预案在1个多月以前获得地方国资委的批复。
　　以上仅为产业资本筑就个股"价值底"的冰山一角，我们相信，随着市场因为恐惧下跌而下跌，个股的"价值底"将不断展现在我们面前。

    "压箱宝"拿来大甩卖说明了什么？
　　 
　　本周大盘继续破位回调创出新低，周二银行板块在招商银行跌停的带动下大幅调整，成为盘中的领跌品种，使得股指跌幅超过了3%。周三中国平安也被封在43.04元的跌停价位上，这一股价创出了其上市以来的新低，大盘也只能冲高回落，仅以微涨收盘。不少投资者认为，市场公认的大盘蓝筹股招商银行和中国平安的接连跌停意味着大盘新一轮调整行情又将开始，目前股指的破位和创新低说明大盘还有较大的下跌空间。但笔者认为这应该是做空动能接近衰竭的信号，大盘有望很快出现一轮凌厉的上攻行情。理由如下：
　　首先，招商银行、万科A、中国平安等因其优良的基本面、稳定的成长性、领先的行业地位等优势一向被众多基金、保险资金等视为必配的投资品种，是压箱底的"宝贝股"，不到万不得已是不会减持的。但宏观调控举措实施已有时日，机构为何要等到现在才开始挥泪斩仓，并且采用跌停这种方式出局呢？我们可以看到招商银行、中国平安跌停价位上封单并不大，如周三中国平安跌停价封单只有22175手，而当日该股成交总手就达458716手，显然跌停并不只是单纯地出货，真正的目的是为了造成市场的恐慌气氛，起到压制股指的作用。目前的投资机构就像富贵破落人家的"败家子"，把家里的盆盆罐罐都典当完花光后，无奈之下最后只能拿出压箱底的"传家宝"用来对付债主的上门逼债。试想连宣称要压箱底的招商银行、中国平安这样的"宝贝股"都拿来大甩卖了，基金等手中还有多少做空的筹码呢？空方目前应该已是外厉内荏，市场绝地反击行情随时可能爆发。
　　其次，从本周股指的破位下跌来看，主要是招商银行、宝钢股份、工商银行等权重股所为，大多数个股并没有创出新低，以往的恐慌性杀跌现象也明显减弱。周三中国平安的跌停，并没有影响众多个股的不断活跃，两市共有27家个股封住涨停，说明权重股的大跌对行情的杀伤力已没有以往那么强。这一方面与新华社、《瞭望》周刊等有关文章传递了政策面的积极因素有关，另一方面新股民开户数连续两周增加也表明场外增量资金开始加大进场抄底力度，可以说多空双方的力量对比正在朝着积极的方向转化。
　　因此，本周招商银行、中国平安的接连跌停并不说明新一轮下跌的开始，而是空方强弩之末的表现。他们的疯狂大甩卖其实是无意中向多方发出了可以绝地反击的"信号"，投资者在操作上可重点关注业绩预增的高成长绩优股。

    耐心等待反弹确立 仍需谨防四个误区
　　
　　两市昨日受利好刺激小幅高开并收出颇具企稳之意的星型线，"五穷六绝七翻身"的可能性进一步加大，这也是长期下调后人心思涨的必然趋势。不过，目前弱势格局尚未改变，反弹虽然随时可能会形成，但反复现象也在所难免。因此，在积极备战并耐心等待的同时，投资者操作时也就有必要更加谨慎。
　　反弹确立 行动不迟
　　从近期运行状况看，两市至今的最大跌幅已高达约57％、55％，调整时间也持续了8个月，整理不可谓不充分。而中短期许多指标则一直盘桓于低位，既说明市场近阶段相当疲弱或仍可能再创新低，也表明形成反弹之势只是一个时间问题。但值得注意的是：一、大盘此前曾出现过两次较明显的反弹，5周均线在此期间的作用均十分清晰，即股指运行于该线之上，市场就保持震荡回升态势，一旦跌破，反弹格局便宣告终止；二、市场近两个月出现较明显的抵抗下跌走势，由此也就造成了层层套牢的现象，加之均线系统空头下行，这对即将形成的反弹势必会构成阻压，并导致市场时常会有所反复，过早采取行动便难免会陷入套牢的尴尬境地。可见，大盘上破5周均线才是反弹形成的关键所在，"不见兔子不撒鹰"。
　　机会有二 区别对待
　　不管是反转还是反弹，只要大盘处于上行状态，大多数个股与板块都会有较好的机会。通常来说，蓝筹群体在反弹时大多会更强一些，这一庞大群体的不同板块还会形成轮动格局，调整越是充分，回升力度越大，持续能力越强。它们既是大资金的首选，也是稳健型投资者获取较大稳定收益的最爱。但既然是绝大多数个股都有机会，那么，非主流群体自然也不会例外，而且它们一旦启动，最大涨幅往往会远超过大盘。在目前交投十分清淡的情况下，一段时间内持续放量的此类个股弥足珍贵，它们的机会很可能也会更多些，这或许便是激进型投资者获取最大收益的目标。
　　积极应对 谨防误区
　　在反弹确认之前，耐心等待是稳妥之举，但在确认反弹展开之后，积极应对是最佳选择，而仓位情况的差异则将导致具体策略也会有所不同。但是，仅就目前而言，以下几个误区仍需谨防：一是盲目抄底即"提前布局"，因为普通投资者不可能准确地提前预知热点，更不会未卜先知它的启动时机；二是追涨杀跌，大多表现为频繁进行换股操作，而追涨的则通常是强势品种，一旦它们逆势下调，最终结果很可能就是损失双倍；三是所谓的"摊低成本"，在没有确认反弹形成时，不断低买往往也是越买越低；四是偏听偏信，或只相信符合自己预期的言论，或自以为比别人高明，或唯专家之命是从，表现方式虽大不相同，但自己未必真的就那么高明，他人的经验、教训也终归是他人的。

    由"股市加减法"看当前的熊市思维
　　 
　　招商银行、中国平安接连发难，不但拖累了整个金融板块的走势，也使得近期市场整体上处于惯性的下跌周期之中。
　　如果说招商银行的下跌是由于本周欧洲各央行有可能宣布加息，从而加重整个市场加息预期的话，那么中国平安的下跌就少不了诸如投资收益大幅下滑，坚持拟增资8亿元用于维护其在富通集团的控股地位，以及部分媒体关于社保基金在某些银行股和保险股"零持仓"的报道等利空因素的推动。从中，我们不难发现一个朴素的投资道理：在一个明朗的下跌通道中，利空因素通常要做加法计算，而利好因素则要相应的做减法处理。结合简单的多空因素对比后，对于判断市场的短期走势也就变得简单起来。
　　那么，除了加息预期之外还有哪些宏观或微观层面的消息能够做加减法处理呢？
　　对利好做减法：
　　悲观情绪占上风
　　广船国际拟收购控股股东优质资产的行为与市场层面发生的错位，凸显了当前市场信心不足和资金链条偏紧的现状。
　　上周末，广船国际的控股股东中国船舶工业集团将旗下的文冲船厂挂牌出售，由于市场早有广船国际收购该项大股东优质资产的预期，故周一开盘后广船国际一度大涨近6%。但奇怪的是，当周二广船国际发布公告拟通过10配3股的方式收购这一优质资产100%后，股价却低开低走，全天跌幅近7%。与熊市中的"见光死"现象如出一辙。
　　理性地分析，文冲船厂确实是一块优质资产，广船国际收购后也能够极大地增厚其每股收益。而且即使从学术研究角度分析，对于保护中小投资者利益而言，10配3股的方式也远远要好于增发这种上市公司收购大股东资产的普遍方式。况且，由于中船集团作为重点央企，为保持其国有股绝对控股地位，预计也要参与配股。但市场并不买账，反而"用脚投票"。可以说上市公司层面与市场层面之间产生了一个很大的错位，表明市场的悲观情绪占上风，并且市场的资金链条也承受不住任何增发、配股的行为。
　　从减法到加法：
　　一念之间天壤之别
　　深度解析国家统计局公布的1-5月全国规模以上工业企业利润同比增长数据与新华社近期连发的两篇报道，预示着不远的未来管理层对于宏观经济的调控有可能进行一定的转向。
　　相信对于近期市场的多方而言，最好的消息无疑就是国家统计局公布的1-5月全国规模以上工业企业利润同比增长20.9%，以及宏观经济连续五个月处于"绿灯区"了。这组数据有望改变投资者关于上市公司盈利将要大幅下滑的过于悲观预期，并且工业企业利润增速大幅下滑主要是受石油、电力行业的拖累，而且这两个行业利润表现不佳主要是由于产品限价所致。
　　近期新华社连发两篇社论，一是《新华社：中国经济有所降温》，再一篇就是《关于中国股市的通信》，表达了"股市完全可以实现稳定健康发展"的态度。有趣的是，在16年前的1992年9月27日，新华社同样以《关于股市的通信》为题，发表了一篇关于股市的文章，对当时的中国股市进行了全面点评，一个月后，中国证监会筹备成立，中国资本市场的制度性建设迈出了历史性的一步。由此来看，这两篇社论颇有"看好"市场的意味。
　　另外，我们从近期大幅上调成品油价格，航空公司燃油税顺利提高的现象来看，似乎在通胀与稳定经济增速之间，管理层较年初的看法有所改变。如果管理层能够预期通胀压力下半年将放缓，而继续推动能源价格理顺，甚至对于当前从紧货币政策有所放缓的话，相信对于整个市场无疑是个潜在的利好。
　　当然，如上所述，这一利好即使实现，由于并非刚性措施，市场要做减法处理。但我们认为，从减法到加法虽然有着天壤之别，实际上却只在一念之间，相信下一轮反弹已经处于酝酿之中了。

    银行股尾盘异动或表明变盘在即
　　继前天创下2644点新低之后，上证指数昨天再创2627点新低，尾盘在银行股板块集体抢盘的带动下以红盘报收。但如果没有实质性的消息刺激，难保大盘不破2600点而去，继续寻底之路。笔者作出这个判断的主要依据有：
　　题材股、超跌股炒作难以为继，大盘将失去抗衡空头的动能。近期大盘主要的做多动能一是题材股，二是超跌股，在题材股的炒作中，除了奥运板块持续性相对持久之外，其他板块的行情都是昙花一现。由于奥运板块部分股票连续上涨，涨幅达30%以上，短期见顶的迹象相当明显，不仅不能给大盘带来做多的动能，反而会带来做空的动能。对于超跌股而言，历史的经验证明其行情都是短命的，同样会由多转空，给大盘带来负面影响。
　　做空动能有增无减，连锁反应隐患大。市场公认的绩优股招商银行前天跌停，昨天再度大幅下跌，给市场带来诸多困惑。昨天中国平安以跌停报收，结合中国人寿、交通银行、建设银行、中国神华等指标股不断刷新上市以来新低以及金牛能源等长期大牛股的不断补跌，做空动能的隐患非常之大。如果大盘据此展开轮番下跌，后果不堪设想。
　　技术指标恶劣加大恐慌心理。目前从技术上看，股指处于无险可守的境地：一是连接4月22日的2990点和6月20日的2695点形成的下降通道下轨支撑线昨天一度被击穿，且有被有效击穿的可能，一旦这根支撑线失守，股指就会转移到新的下降通道运行，该线就会成为未来股指运行的压力线；二是从均线系统看，短期和中期均线都呈空头排列，昨天的盘中反弹连5日均线都难以碰到，表明市场疲弱至极；三是大盘在2700点区域整理了十几个交易日，在这个平台上堆积了数以千亿计的套牢筹码，短期内难以消化；四是成交量继续萎缩，表明没有实力机构进场收集筹码。
　　从以上几个方面看，市场"大病缠身"，已经无力扭转疲弱趋势。虽然近期消息面暖风频吹，但市场反映平淡。总之，目前股市内外偏空因素居多，大盘再下台阶整理、提前消化负面因素有利于利空出尽后的奥运行情，投资者对后市不宜盲目悲观。昨天尾盘银行股出现集体抢盘行动，可能是主力已提前获知了某些信息，值得我们高度关注。如果今天银行股能联袂大涨，大盘有可能结束调整，重新踏上反弹之路。

    谢谢分析！

    

	产业资本筑就个股"价值底"显示积极信号 　　昨日沪深大盘在"地量"中挣扎，随着招商银行、中国平安等价值投资最后的堡垒坍塌，市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。虽然短期我们可能还要"敬畏"地远观市场情绪对大盘的惯性冲击，但是在7月份大盘将产生阶段性转折的理性判断下，我们建议投资者逐步关注产业资本正在筑就个股"价值底"的积极信号。 　　  　　因为恐惧下跌而下跌 　　今年上半年A股大调整的原因市场已经耳熟能详，从内外部环境来看，今年确实是"最困难"的一年。从6124点历史高点反复下跌以来的市场关注焦点来看，在时间顺序上，分别经历了次贷危机冲击、大小非解禁压力、救市政策博弈以及对宏观经济担忧四个阶段。"4·24"反弹失败至今，市场的矛盾焦点已经全面转向对宏观经济的担忧。 　　但是从宏观经济趋势的角度来解读股市的趋势，很容易掺杂情绪化的因素。因为弱市很容易使市场戴上"有色眼镜"去解读相关的宏观数据以及政策取向。如"加息"在去年的强势市场中是利空出尽，对于目前的弱市却似灾难临头。在弱市的"有色眼镜"中，许多基本的宏观解读正在成为悖论。 　　因此我们认为，目前极弱的市场表现已经大部分反映了来自宏观经济层面的负面影响，市场的悲观情绪正在成为主导大盘的主要因素。随着大盘在情绪因素与负面背景因素互相交织强化中下跌，几乎没有人会否认目前市场的中线机会大于风险，但市场还是因为恐惧短期下跌而下跌。这种市场的情绪表现，反映出始于6124点以来的本轮大调整，至少在空间上已经进入后期阶段了。 　　最坏同时也是最好的时候 　　市场心理需要在大盘无休止的下跌中寻找支撑，目前来看政策面与估值水平这两方面正在成为市场的心理寄托。但是我们认为将未来的行情回稳寄托于政策救市的基础是脆弱的。因为"4·24"以来的政策重心依然是"治市"而非"救市"，就在本周初大盘于前期低点附近摇摇欲坠之际，我们还看到证监会"上市公司监管系统"和人民银行"企业征信系统"的对接已完成系统开发工作、上市公司明年7月1日先行"企业内控规范"以及中报中须披露上市公司持股5%以上股东追加限售承诺的消息等。"治市"步伐并有因为大盘疲弱而松懈，并且利在长远。 　　动态估值是具有许多假设条件的市场价值评估方法，其本身也存在不确定性。从横向与纵向比较看，沪深股市整体动态估值处于合理水平，但局部低估现象已经出现。目前，整体市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。对于局部价值低估的个股，在7月上旬这个市场情绪最坏的时候，也是中线建仓的最好时候。 　　"价值底"更具确定性 　　产业资本与制度层面筑就个股"价值底"的确定性，要远远大于所谓的"政策底"与"市场底"。产业资本净资产收益率的价值取向不同于金融资本隐含股权成本价值取向，其会赋予相关个股足够的安全边际。 　　因此近期关于二级市场价格趋势与产业资本价值观互动的信息非常值得我们关注：如目前股价低于一季度末公司每股净资产的上市公司已达8家。其中收盘价较每股净资产折让最多的前五名公司分别是深天健、长春经开、明天科技、南京高科和鲁北化工。深天健折让幅度更是高达23.80%。已推出股权激励计划的117家上市公司中，48家公司股票已跌破行权价。此外，近期部分上市公司控股股东作出限售股减持追加承诺，或许可理解为策略性选择，但其中有资产注入预案的个股就非常值得关注，典型的如百利电气，控股股东天津液压机械（集团）有限公司日前公告追加限售股锁定条件：公司前一年度经审计的每股税后利润不少于0.6元；公司股价不低于每股25元（目前市价9.24元），而该公司实际控制人的资产注入预案在1个多月以前获得地方国资委的批复。 　　以上仅为产业资本筑就个股"价值底"的冰山一角，我们相信，随着市场因为恐惧下跌而下跌，个股的"价值底"将不断展现在我们面前。

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