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医药行业：属于朝阳行业业绩增长仍然喜人
要点：
2007年报显示，医药行业上市公司实现营业收入增长17.9％，净利润增长112.9％，对比06年两项指标分别为9.2％和17.0％的情况，实现了从低谷中的飞跃。08年一季度，虽然遇到雪灾、春节长假等客观因素的影响，这种增长态势仍得以延续，行业实现营业收入增长19.7％，净利润增长36.0％，扣除非经常性损益后净利润增长47.1%。印证了我们在08年策略报告中的观点，医药行业的拐点在07年已经确立，并将继续延续高景气度。
从子行业的情况来看，仍然是原料药的景气度提升最为明显，利润涨幅达到十年来从未有过的高点。商业板块一季度仍然保持着较快的增速，但由于06年是医药市场的低迷期，基数较低，因此一季度的增速相比07年有所下降。化学制剂方面，08年药价趋于稳定，制剂药的盈利水平有回升势头。对于中药，我们的态度是长期看好，但短期不少企业遇到产能瓶颈、产品更新换代期或药材涨价压力等问题，因此真正实现中药业的重振尚需时日。
政策动态方面，医改方案的出台时间仍难以揣测，但政策的整体框架已经比较清晰，带来医药市场拉动的趋势也是确定的，只是需要一个循序渐进的过程。此外，"大部制"改革、新的基本药物目录的制定和中药行业标准的制定，长期来看均将使医药行业继续走向集中与规范。
医药行业作为朝阳行业、非周期性行业，具有高成长性和稳定性，市场一直给予医药行业高于市场整体的估值。本轮市场下跌，A股整体市盈率回落到22倍，医药板块为30倍，溢价约36％。参考历史相似估值水平的溢价率，可以看出医药板块并未高估。
投资方面，我们仍然关注具有良好成长性的公司，例如国药股份、双鹭药业和康美药业。此外，在弱市场中，原料药的涨价效应显然比稳定增长更具刺激效应，股价也更容易有所表现，因此近期我们仍然关注受益于产品涨价的公司，包括浙江医药、新和成。
一.年报季报印证行业驶入增长快车道
2007年报显示，医药行业实现营业收入增长17.9％，净利润增长112.9％，对比06年两项指标分别为9.2％和17.0％的情况，可谓实现了从低谷中的飞跃。扣除非经常性损益后，净利润增长为155.9％。08年一季度，虽然遇到雪灾、春节放假等客观因素的影响，这种增长态势仍得以延续，行业实现营业收入增长19.7％，净利润增长36.0％，扣除非经常性损益后净利润增长47.1%。印证了我们在08年策略报告中的观点，医药行业的拐点在07年已经确立，并将继续延续高景气度。
行业毛利率的变动也与我们在二季度策略报告中的判断一致，由于大规模的降价不再进行，行业毛利率水平趋稳。三项费用率继续呈下降趋势，其中降幅最大的是管理费用率，体现出企业管理效率的提高。
从子行业的情况来看，仍然是原料药的景气度提升最为明显，由于多数品种价格涨幅较大，对毛利率的提升明显，原料药板块的利润涨幅明显大于收入涨幅，达到十年来从未有过的高速增长。如我们二季度策略报告所分析，大宗原料药中，维生素E的价格仍维持高位运行，且目前报价实际上已经超过2月20日提价后的180元/公斤。维生素C价格自去年二季度开始上涨，年底出现了回落，但目前又恢复到前期最高水平，短期内大幅降价的可能性较小。此外，VA、VH亦均在经历大幅度的涨价，原料药价格的普涨给行业内企业带来了业绩的春天，且我们这番产品价格盛宴的高潮将继续维持一段时间。
商业板块一季度仍然保持着较快的增速，但由于06年是医药市场的低迷时期，基数较低，因此一季度的增速相比07年有所下降。未来，除了医药市场的扩容和行业集中度提高将给医药商业企业带来发展动力外，与外资的合资也许将给此行业注入新的机遇与挑战。
化学制剂的销售规模在07年得到恢复性增长，但由于07年药价政策频出，使行业的利润水平受到一定影响。08年药价趋于稳定，制剂药的盈利水平有回升势头。化学药重在品种，我们看好抗肿瘤、心血管等大病种用药领域和具有价格优势的普药。
对于中药，我们的态度仍然是长期看好，但短期，不少优秀的中药企业不同程度的面临这样那样的问题，例如产能瓶颈、产品更新换代的调整期或销售模式的调整等，且原药材价格的上涨也给中成药企业带来更大的压力，因此我们认为中药板块的整体重振尚需假以时日。
医疗器械板块一季度的收入及利润增速是建立在07年低点基础上的，此板块包含的股票较少，我们主要关注新华医疗和万东医疗，然而从一季度的数据来看，销售方面仍未见突破。
二.行业政策动态简析
千呼万唤的医改方案仍未出台，具体出台时间难以揣测，且近期国内热点事件较多，可能一定程度上导致医改方案的暂缓。但是我们认为出台的具体时间已经不是最重要的，因为政策的整体框架已经比较清晰，带来医药市场拉动的趋势也是确定的，只是需要一个循序渐进的过程。
国家食品药品监督管理局并入卫生部，是一件牵涉面很广的大事，组织结构的重新构建、基层人员的对接，都需要时间来协商，我们期待各方面工作理顺后，给行业带来更大的规范性发展趋势。
医改将给药品市场带来巨大影响，我国目前使用的2004版《国家基本药物目录》中收录的品种有2033个之多，这在国际上是比较少见的。据我们了解新目录的品种将减少到300－500个，有可能使医院用药格局发生改变，我们将密切关注新目录的进展情况。
中药领域，国科技基础性工作专项重点项目--道地中药材及主要成分的标准物质研制与分析方法研究在京启动。国家将投资1000万元，制定中药材国家标准，为中药现代化、国际化铺路。中药饮片也在积极制定产品标准，提高门槛。且截至今年1月，全国1100多家饮片企业，只有307家通过了GMP认证，行业集中度的提高将非常明显。
三.医药板块溢价合理，仍然建议超配
长期以来，医药行业的增速一直高于GDP增速，表现出医药行业作为朝阳行业、非周期性行业的高成长性和稳定性，也正因如此，市场一直给予医药行业高于市场整体的估值。统计2003－2007年五年间的板块市盈率情况，我们发现，医药板块一直相对大盘享有较高的溢价，且市场的估值水平越低，医药股的溢价率越高。
本轮市场下跌，A股整体市盈率回落到22倍，医药板块为30倍，溢价约36％。参考历史相似估值水平的溢价率，可以看出医药板块并未高估。
四.重点公司业绩预测与年报季报简评
投资方面，我们仍然关注显示出良好成长性的公司，例如国药股份、双鹭药业和康美药业。此外，在弱市场中，原料药的涨价效应显然比稳定增长更具刺激效应，股价也更容易有所表现，因此近期我们仍然关注受益于产品涨价的公司，包括浙江医药、新和成。（长城证券）
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