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公用科技000685价值分析(海通证券研究报告摘要)
对于公用科技（000685）重组后的价值分析报告
前言 公用科技（000685）整体上市以后主营业务将形成以水务业务为主，以市场租赁为辅的业务结构。公用科技（包括参控股公司）供水总资产将占据中山市供水总资产的70%以上，供水总量将占据中山市供水总量的80%以上。公司主营业务突出，具有持续发展能力和盈利能力。
行业背景 水资源短缺和水污染严重已经成为我国城市可持续发展的主要制约因素，许多地方政府都已制定了庞大的治水计划，这也为水务行业的发展提供了广阔的市场。按照我国十五计划，供水行业的年产值要从600亿元人民币提高至近2000亿元。
未来中国供水和污水市场的需求巨大。供水方面，随着国民经济的持续快速发展和城镇化水平的提高，城镇用水人口呈增长趋势，我国十一五期间（2006年～2010年），全国城市供水将新增4000万立方米/日的能力；污水处理方面，根据国家环保总局的规划，全国同期需要建设污水厂677座，将有3000亿元左右资金投向污水处理设施建设领域。
政策支持 在中国水务市场的竞争中，外资的力量不可忽视。2002年，建设部出台《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，全国各地加快了市政设施行业的改革步伐，广东、江苏、四川等地的公用事业领域相继向民间资本和外资敞开大门，国际水务巨头开始大举进军国内水务市场，在水务上市公司中，将有一批公司在竞争中成长。
同时最近的国务院常务会议研究做好城市饮用水安全保障工作,会议讨论并原则同意发展改革委、水利部、建设部、环保总局、卫生部等部门编制的《全国城市饮用水安全保障规划》,也支持了如首创股份600008,公用科技000685这样的专业水务企业的发展和壮大,在外资对中国水务市场虎视耽耽的境况下,高层已经意识到了这个问题,在这个关乎国计民生的领域不可能也不会让威立雅(VEOLIA)等国际巨头来控制.
整体上市以及定向增发后的政府扶持
中山市政府高瞻远瞩,运用资本市场做大做强当地企业的决心和意图非常强烈,前次的市委文件上对本市新IPO的企业进行奖励的措施激励下,会本次的整体上市埋下了伏笔,同时我们相信会加大支持公用科技000685上的力度,在着注入其他优质集团资产的强烈预期,
公用科技000685在本次重组后,最重要的核心资产来自于以下三块:
1.水务资产 可分为供水和污水处理.
本次整体上市的5家地方自来水厂的赢利状况为:(2006年报数据)
古镇自来水厂(赢利1072.1万) 东凤自来水厂(271.03万) 东升供水公司(894.69万)三乡水务公司(548.01万)板芙供水公司(50.43万)，合计2836.26万.
另外公用集团还有控股100%的中山市供水有限公司,中山市供水有限公司是具有四十多年历史的国家大型二级企业，现有总资产约9亿元；员工300名，日供水能力70万立方米，供水覆盖面积约70多平方公里，供应中山市8镇5区110万人口用水。 2006年估计营收在4亿左右,赢利在8000万左右.
因此在供应水这块资产每年产生的利润在1亿左右,可比公司是首创股份60008,原水股份600649,两者最近的市盈率在70倍左右,当然前者垄断首都北京供水,后者垄断上海自来水供应量的95％,考虑的资本市场给予的高溢价,中山是国内中型城市,公用科技000685供水总量将占据中山市供水总量的80%以上,可以给予50倍的市盈率,即估值50亿.
另外公用集团的污水处理业务主要由中山市污水处理公司运营,为中山公用事业集团有限公司属下全资子公司，位于中山市城区西南，岐江河以北的沙溪镇秀山村，占地面积30平方米，总规划处理污水量30万立方米/天，分三期建成。
2006年11月,创业环保600874以85815万元高价收购杭州市七格污水处理厂所有权利及权益,按照杭州市七格污水处理厂总规划处理污水量60万立方米/天的规模简单计算,运营同是二级城市的中山市污水处理的中山市污水处理公司,市场价格也在4亿以上.另外诺按照市场通用价格0.8元/立方米的处理费用计算,中山市污水处理公司一年的营收也在8000万以上,同比参考创业环保70%和首创股份50%的业务毛利率,也可以大致推算出其一年有4000万以上的毛利润,以及1000万以上的净利润,若给予创业环保600874同样70倍的市盈率,那么估值在7亿左右.
因此水务资产的合计估值在55亿左右.
2.公用集团持有的15%广发证券股权
上半年披露的50多家券商半年报数字显示,2007年上半年广发证券净利润为31.35亿元预计全年将超过50亿元，按照15％的股权计算为7.5亿元，如果以目前保守估计，同时参照中信证券600030的市盈率,给予30倍的市盈率，换算成市场价值为225亿元.按照8.22收盘价格计算,中信证券600030的市值已经接近3000亿,属于国内第一梯队的广发证券,虽然不及中信证券的强势背景以及市场占有率,但给予1500亿的估值也算是合理,公用的15%股权就价值225亿. 而据国泰君安测算，每股公用科技折合0.6股广发证券，预计广发证券上市后的合理股价在80元左右，券商股权这块大概值48元。
总之在牛市的行业大背景下，公用持有的15%广发证券股权保守定价在200亿以上。
3.公用集团的其他资产
参股企业情况
a. 中海广东天然气有限责任公司于2004年12月2日在广东省中山市正式注册成立，注册资本1.5亿元。中海石油天然气及发电有限责任公司（中海油集团全资子公司）占75%，中山公用事业集团有限公司占25%。
中海广东天然气有限责任公司主要经营范围是天然气管道管网建设、天然气输送与销售，由公司建设的珠海-中山天然气管道主要为中山、珠海、澳门等城市和地区供气。建成后将逐步改善中山、珠海等市的能源结构。工程于2004年底开工建设，2005年12月竣工，2006年累计输气47543万方。
b 持有中山公用工程有限公司45%股权，公司近年来先后完成了全禄水厂40万吨/日、大丰水厂20万吨/日、古镇水厂12万吨/日、长江水厂10万吨/日等多间水厂工程、中山城区80%及部分镇区的输水干管工程，公司拥有市政公用工程施工总承包二级，管道工程专业承包二级资质。
c 控股企业 持股情况
中山市场发展有限公司 100% 中山市金叶贸易有限公司 65%
中山市中俊物业管理有限公司 51% 中山市南朗市场发展有限公司 51%
中山中裕房地产置业有限公司 51% 中山食用牲猪批发有限公司 51%
中山新迪通讯科技有限公司 94%
综合考虑给予上述控（参）股企业整体25亿的估值
4. 最终如上所得，给予整体上市后的公用科技000685280亿----300亿的估值，但由于目前新的公用科技总股本尚不明朗，简单测算原总股本22542万股，减去大股东注销的6489.3万股，加上换股增加的37679.22万股和定向增发的7620.78万股，总股本的规模在6亿股左右，折合每股市场价格应该在45元-----50元，而最近日收盘价格仅在12元附近，因此给予推荐的评级。
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