揭秘主力资金为何迟迟不愿做多
　　⊙国元证券研究中心
　　投资咨询总监 康洪涛 
　　近期大盘连续暴跌，分析人士认为是主力资金不看好这轮反弹而没有参与、游资获利出逃所致。主力资金为何迟迟不敢进场？笔者认为，此前2700点一线被市场人士视为"技术底"并引发了大盘反复回抽，但经过上一轮的回抽并在近期盘中再度被击穿后，这个"技术底"事实上已失守。从债券市场的表现可以看出，目前国内资本市场的资金面比以前有所紧张，憧憬有大买盘进场显然是不切实际的。
　　自7月初展开的修复性反弹得到了短期技术面与政策面的共同配合，但由于A股市场中长期技术指标的调整需要时间消化，加上主力机构参与度较低，反弹遇阻回落是必然的。据上证所数据显示，7月1日到8日的6个交易日里，机构资金不论大盘是跌还是涨，都呈现净流出状态，6天内机构资金净流出额高达104亿元。即使在中国人寿、招商银行等蓝筹股暴涨的7月9日，机构资金也只净流入了13.35亿元，相对于超千亿的成交量，仅是杯水车薪。种种迹象表明，市场主流资金参与度不足正是造成行情回落的最主要原因。对于主力机构参与度不足，笔者认为主要是由下述因素所引发。首先，世界金融市场动荡，熊市特征十分明显。目前英、美、日、德、法等国股市大多进入熊市周期，由于这些发达国家的资本市场总体PE处于较低的水准，如英国金融时报、标准普尔指数中的许多股票动态PE为10倍左右，如果这些品种仍然受全球性通胀的影响而下沉，其对全球股票市场品种的定位将形成冲击；其次是世界经济的不确定性及全球性通胀的影响，根据世界银行的预测，2008年美国经济增长率只有去年的一半，全球经济增长率将从去年的3.7%放缓至2.7%。此外，全球性通胀的起因是国际油价、农产品价格大涨，从目前看，石油价格仍可能大幅上涨，在世界经济面临通胀、中国经济面临挑战之际，主力机构参与和中长期持仓的信心面临考验。
　　首份券商半年报昨日亮相，今年上半年华安证券盈利1.71亿元，仅占去年全年盈利（8.08亿元）的21.2%。华安证券的半年报显示，今年上半年实现代理买卖证券业务净收入为4.46亿元，占去年全年收入的32%。承销收入为37万元，投资收益亏损1897.32万元。值得注意的是，该公司的利润表中公允价值变动收益为负1亿多元。此外，在客户资金存款大幅减少的拖累下，该公司总资产比今年年初减少了22.52亿元，缩水25.7%。在各项业务中，自营业务成为拖累业绩的主要因素。对于公允价值变动收益为负的现象，笔者认为，公允价值是随着时间变化的，由于今年行情不好，变动收益为负是很正常的事情。来自Wind资讯的最新数据显示，今年上半年，沪深两市股票、权证交易总额约为40.6万亿，其中A、B股交易额约为33.8万亿。上述两个数据分别比去年同期下降了19.9万亿、13.8万亿。截至目前的所有数据显示，在107家券商中，有93家券商证券交易额出现不同程度的下滑，61家券商上半年股票、权证的交易总额同比缩水超过25.6%，跑输市场平均水平。笔者认为这是体现市场信心深受打击的指标之一，也是主力资金徘徊、对后市迷茫的主要原因之一，既看不到未来的机会，又找不到目前合适持续盈利的模式，面对严重缺乏信心的市场，只能迟迟不动，采取后发制人的策略。
　　昨天国家统计局公布今年二季度GDP同比增长10.1%，低于市场的预期，比一季度的增幅明显放缓，令经济滞涨的风险进一步加剧；另一方面，华电国际和华能国际首度预亏，引发了投资者对于上市公司业绩的忧虑。受此打击，A股市场本周连续破位下行，以地产、金融、金属、电力股等为首的大市值板块跌势猛烈。笔者结合具体走势和信息综合分析后认为，华电国际和华能国际双双发布2008年上半年度业绩预亏公告，拉开了此前市场一直在担心的电力、石化等行业主导的业绩低迷期的序幕。事实上，因担心成本高企将打击公司业绩，摩根士丹利本周二已大范围调低了港股市场上多只中资股的投资评级。这提醒我们必须对整体行业和个股重新估值，对目前大盘的大环境要进行认真分析和重新预期。
　　综合以上所述，笔者认为，本周三股指尾盘在指标股的带动下收复了2700点，表明多空双方的博弈已经白热化。周四盘中曾一度表现得很好，但处于成交量不能进一步放大的尴尬处境中。从量能的角度分析，伴随着大盘的下跌，杀跌动能也不充足，鉴于2700点-2900点间的较大换手率，目前笔者仍然倾向于在此点位区间内将完成震荡整理，对后市仍然保持谨慎看多。昨天发布经济数据时，盘中蓝筹股一度集体放量欲动，体现出对政策的进一步关注和期待。市场历史表明，2002年以来半年报业绩预增的股票都是远远跑赢大盘的，所以，下周可以逐渐把作战方针转移到预增个股的交易性机会上，尤其是"超跌+预增"有望成为2008年半年报盈利新模式。

    经济数据尚可 A股何以走出另类独立行情
　　国际油价再度大幅回落、隔夜美股大幅上涨，使昨日A股出现高开。然而，当天公布了一系列符合预期的宏观经济数据后，沪深股市节节走低，午后竟快速跳水。在周边市场普遍上涨的情况下，A股市场何以走出另类"独立行情"？
　　⊙世基投资 王利敏 
　　前市高开尾盘跳水
　　面对近期利空言论不断的市场环境，众多投资者对昨天的股市极为期待，因为一系列最新的宏观数据即将公布。与此同时，隔夜美股大幅上涨、国际油价再度大幅回落的消息无疑让持股者对昨天的股市平添不少信心。
　　尽管上一天大盘乌云密布，但昨天沪市还是跳空高开了42点。经过小幅回档后，便一路上涨，上午10点经济数据公布时，大盘迅速冲高到2773点，比上一天大涨68点。随后股指便开始了逐级走低的盘势，前市收盘时，大盘依然小涨20点，但K线已经是一根高开低走的阴线。午后大盘两次冲高受挫之后，最后一个小时始终处于绿盘交易中，众多题材股开始连连跳水。虽然当天股指仅下跌了21点，以2684点报收，但从当天最高点2773点到最低点2676点，大盘的振幅高达近百点。
　　尤其值得注意的是，在股指跌幅不大的情况下，沪深两市分别有10只和3只个股跌停。奥运板块、农业板块跌幅巨大，有些个股上午还涨幅可观，尾盘却纷纷加入跳水的行列。表明众多投资者上午还信心十足，尾盘则恐慌异常。
　　投资者信心已崩溃？
　　投资者昨天前市充满信心是完全可以理解的。很长一段时间以来，众多投资者是看着美股炒A股、看着油价涨跌炒A股。在前两天A股持续大跌后，人们一方面把希望寄托在昨天的CPI等数据公布上，同时希望隔夜美股、油价给A市场提供一个有利的氛围。当数据尚未公布时，人们已经获知隔夜国际油价再度大跌2.98%、美股大涨2.52%的消息，信心自然大大膨胀。
　　坦率地说，虽然随后的新闻发布会并没有给投资者带来多少惊喜，但CPI、GDP、PPI等数据完全符合市场预期，而且相关数据表明，上半年的宏观调控已见成效，宏观经济正在朝着调控的目标有序地运行。对于这些数据的解读，港股市场给予了积极的回馈，当天恒生指数大涨500多点,而且是在上一天小幅上涨的基础上持续上涨。相对而言，A股则在持续两天暴跌的基础上再度下跌。
　　据了解，昨天亚太股市也全线上涨，出现1个月来最大涨幅。周边股市跌，A股跟着跌；周边股市大涨，A股继续下跌，A股市场这种另类的"独立行情"原因究竟在哪里？是宏观经济不佳吗？昨天刚刚公布的一系列数据已经作出了否定的回答。答案只能是：投资者的信心已崩溃，精神已麻木。
　　谁来拯救A股颓势
　　人们注意到，近来市场各方对于如何扭转大盘颓势已经做了大量的工作，表明全力维护股市稳定发展已经成为共识。无论是有关部门的多次维稳谈话，还是权威媒体的一篇篇重要文章，已经把道理说得明明白白。为何收效甚微，值得研究。
　　首先，大盘从6124点下跌，跌幅高达58%，8个月的跌幅超过了2245点跌到998点这轮4年的大熊市，投资者伤痕累累，一次次反弹受挫让他们经受了一次次希望到一次次失望到一次次绝望的过程，对一切都不相信了。
　　其次，股市毕竟是市场经济的一部分，股市是靠投资者（包括机构投资者）的信心和真金白银垫上去的，口号式的唱多或者舆论救市仅仅只能作为一种辅助，而不能作为主要手段。
　　另外，全力维稳既应有勇有谋、具有针对性，更应不拘一格、力排众议。例如美国这样完全市场经济的国家，该国证监会居然推出"限空令"，30日内禁止对19只相关金融股"裸卖空"。为了全力维稳，A股市场应该有很多类似的办法。
　　据了解，一度被视为积弱难返的越南股市近来连涨8天，一个月已经大涨了33.3%。连越南股市都能枯木逢春，上上下下都在全力维稳的A股市场却真的找不到医治的良方？

    压力重重 要准备打持久仗
　　⊙山东神光 刘海杰 
　　始于7月初的短暂反弹行情仅仅维持了5天。市场普遍预期的奥运行情难言乐观，投资者应适当降低预期，操作上仍需保持谨慎的策略。
　　经济数据难改市场预期
　　在当前我国宏观调控政策仍以防通胀为主要目标的背景下，期待从紧的货币政策在下半年有所放松的预期可能仅是投资者的一厢情愿。在未来从紧的货币政策难以出现松动的情况下，宏观调控更多的可能是在财政政策上做文章。只要从紧的货币政策保持不变，机构对未来股市走向的预期就难以产生根本性的改变。最新公布的部分基金二季报显示，基金经理也普遍预计三季度市场维持震荡筑底的可能性较大。
　　机构调仓 游资投机做短线
　　首批15只基金2008年二季报近日出炉，统计数据显示，继一季度大幅降低股票仓位之后，二季度基金减仓的动作依然明显，出现不同程度的净赎回。在具体的持仓结构上，钢铁、地产、机械是基金二季度减仓的前三大行业，采掘、医药、零售等可以对抗通胀的板块则被基金大量增持。上证所的数据显示，自7月初以来的反弹行情中，机构仍然是净卖出。金融、地产、钢铁板块积弱难返，两大石油股的护盘动作短期内虽然收到了一定的成效，但从中长期看并不乐观。可见机构资金的持续不作为，更多的是在调仓换股。在主流资金不作为的情况下，难以对未来的行情有过高的预期。
　　当前市场最活跃的群体--游资前期在旅游、奥运、农业等题材股上获益匪浅之后，近日也在大规模撤离，给相关板块个股带来巨大的风险。也许经过了大幅震荡和巨量换手之后，不少中小散户可能要长期站在山顶上了。
　　总体来看，面对机构持续减仓、游资短线撤离、大小非不断减持，市场普遍预期的奥运行情很难让投资者充满信心。在市场内外环境都很艰难的背景下，大盘震荡筑底的时间可能会相对较长，投资者在心理上要做好打持久仗的准备。具体操作上，短期内大盘若出现反弹，应是调仓换筹、优化持仓、精选个股的时机，操作品种可适当向弱周期性的医药、食品饮料等消费品倾斜。

    从市场情绪判定行情所处阶段
　　⊙阿琪 
　　大多数投资者在熊市中一般要经历以下五个阶段：惜售、悲愤、祈求、绝望、接受。通过观察大多数投资者的情绪反应，大致上能了解熊市行情运行到了哪一个阶段。
　　惜售：行情结束上升转入回调时期，凡是有惜售心态的投资者都认为此时的行情只不过是一波回档而已，回调结束之后还会上涨，不愿意承认牛市已经结束；另外一部分投资者因受套亏损，拒绝认可牛市已经结束，给自己"明天还会好起来"的心理安慰，但实际的行情却在等待上涨的惜售中越跌越低。
　　悲愤：行情结束之前，因投资者普遍惜售的温和式调整突然转变为急促下跌或者深幅下跌的时候，投资者普遍意识到之前对行情的认识可能是错误的；但这个时候大多数投资者手中的股票已经被深套，已经没有了"断腕"的勇气，难以接受大幅亏损的事实，不少投资者开始出现悲愤的情绪化特征，往往会出现"为什么还不救市"、"机构为什么要砸盘"、"分析师们为什么要画蓝图"等怨愤情绪。
　　祈求：经历了急跌行情的痛苦以及怨愤情绪的发泄之后，大多数投资者逐渐认可行情已进入熊市，这时候往往开始祈求，祈求行情能有反弹，普遍会产生"只要反弹能使我保本，我一定会抛"或者"只要能保本，我抛出后再也不会进入股市"的想法。
　　绝望：但实际的行情往往是逆大多数投资者的想法而运行的，在行情虽然出现反弹但始终达不到"保本"的要求并再度出现恐慌性下跌之后，大多数被深套的投资者经历了"怨愤也是跌"、"祈求也要跌"的心路历程之后已深感绝望，这时候的投资行为往往是"含泪斩仓"，或者干脆是"弃仓而去"，对股市行情不再关心和过问。
　　接受：在绝望之后，大多数投资者已经清楚地认识到熊市也是经济周期的一部分，接受熊市也是投资活动中必须接受的一部分。这时候大多数投资者已完全接受熊市，认识到行情的"牛短熊长"，实际行情也因此进入低迷筑底状态。正因为股市行情是逆大多数投资者想法而运行的，在低迷筑底中，实际上，新一轮上升行情已经开始孕育。
　　如果把以上五个阶段与当前A股市场对应，显然可以发现，"惜售"对应在2月份之前4500点以上的行情中；"悲愤"对应在3、4月份的大跌行情中；"祈求"对应在5月份的反弹走势中；"绝望"体现在6月份再度下破3000点的行情上。目前绝大多数投资者已经普遍接受了A股市场已经迎来熊市甚至是大熊市的观点。通过以上这些投资者的心路历程和情绪反应，对我们洞察目前A股行情已经处于哪个阶段，或许能带来不少启发。

    底部是忍出来的
　　⊙余岳桐 
　　周四大盘继续低位震荡的走势，虽然早盘受美股大涨的刺激，两市大盘双双高开，但是随着权重股的逐波走低，股指也震荡向下，收盘时虽然看似股指只下跌了21点，但是昨天的阴线实体已经将前天的小阳线完全吞没，这样的走势难免不令人担忧。
　　昨天上半年宏观经济数据的公布并没有让投资者的心态有所平和，反而刺激更多信心缺失的投资者加速离场，面对这样的走势，最高兴的恐怕是那些手握重金的机构投资者，市场的估值已经相对合理，在明显的反弹区域仍然在逆势打压，司马昭之心路人皆知。
　　从布林线指标看，已经运行到中轨下方，而底线的2615点也将构成对大盘的较强支撑区域。KDJ指标中的J值已经接近0值，所有这些都说明，再次展开一轮反弹将是顺理成章之事。
　　从笔者15分钟分时系统看，4号线对于股指的压力作用十分明显，7月10日、15日连续两次冲击这个位置未果，导致大盘再度震荡下行。从目前情况看，大盘短线企稳之后依然有能力第三次挑战这个位置。需要注意，4号线已经缓缓下移到2800点附近，这个区域将构成反弹的第一重要阻力位，也许这一次需要点外力配合，否则的话，其压力依然不可小视。
　　对于大盘目前的走势，相当多的分析人士再度陷入绝望中，对后市看空者已经占了绝大多数，所谓的头肩底已经不存在，当然，还可能出现更为恶劣的情况。但笔者依然想告诉大家，在底部区域的忍耐不是一般常人可以做到的，如果能忍过去，你距离一个真正的股市强者已经不远了。

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