现状

　　AH股溢价指数目前仅25.73%

　　反映AH股的溢价指数半年来下跌幅度已逾40%，这也就难怪个股出现AH股价倒挂的现象。昨日，恒生AH股溢价指数收报125.73点，下跌0.14%，也就是说，A股目前仅比H股贵25.73%(125.73-100)。事实上，恒生AH股溢价指数最高点的213.47点是在今年1月22日创下的，半年时间，恒生AH股溢价指数下降幅度高达41.10%。同期，上证指数也从4559.75点下跌至2861.42点，跌幅为37.25%；恒生指数则从前期的21757.63点上涨至22532.90点，涨幅为3.56%。

　　一般认为，A股应该比H股要贵，然而从今年1月份以后，AH股溢价指数跟随A股开始一轮跌势，截至昨日，A股对H股的溢价率仅为25.73%，已较最高时的113.47%下降了77.32%，这是否说明A股的投资机会已来临了呢？

　　“AH股溢价率下降，并不能说明A股已经便宜，只能认为A股估值当前已近合理，此前是因为泡沫太大了。”中投证券分析师丁俭对记者表示。

　　“对于普通投资者来说，是投资低估的股票而非投资价值合理的。因此，目前尚不是个人投资者投资A股的最佳时机。”丁俭表示，“而机构投资者是长期持有者，可以选择一些有价值的个股介入。”

　　预期

　　AH股倒挂再度扩大可能性小

　　随着AH股溢价指数的不断收低，个股的折价率也已大大收低。截至昨日收盘，在可交易的51只A＋H股中，A股对H股溢价低于120%的已达15只，其中更是有6家出现了A股对H股的负溢价，分别为中国平安(601318)、海螺水泥(600585)、交通银行(601328)、招商银行(600036)、中国铁建(601186)、中海发展(600026)。此外，鞍钢股份(000898)、工商银行(601398)，建设银行(601939)和中国人寿(601628)等个股也处于倒挂边缘。

　　实际上，市场震荡会使得倒挂席上的成员时常变化。上周五收盘后，A、H股中有8只股价低于H股；同时还有4只股票A、H股股价基本持平。昨日收盘，此前进驻倒挂席的中国中铁(601390)暂时成功逃离，而招商银行则再度进驻倒挂席。那么，在当前的市场情况下，AH股股价倒挂的现象是否会继续扩大呢？

　　“AH股股价倒挂现象是否会再度扩大要看A股市场的走势。从去年7月份出现倒挂现象后，到目前一年的时间一直就是那么几只，倒挂大面积扩大的可能性很小。”一位业内人士对记者表示，“A股最困难的时刻都已经都过去，从近两个交易日的情况来看，倒挂股的A股对H股的负溢价率还是在逐步收窄的。”

　　其实，自2001年以来至今，A、H股差价已由原先的500%缩小到25%左右，这充分说明了A、H股已行进在同股同价的道路上。从长期看，随着我国A股市场的不断开放，A股、H股两者的股价必将接轨。“A股低于H股讨论A股是否有投资价值，那么H股低于A股时是否H股就有投资价值了呢？”一资深市场人士在回答记者询问倒挂现象是否预示着A股已有投资价值时笑道。

　　合理

　　部分个股就应H股比A股贵

　　按照一贯的观点，H股市场由于已近成熟，因此其估值相对合理，而A股市场投资者尚不成熟，因此，当A股股价高于H股时，多数人认为是正常的，而一旦A股股价低于H股股价就会引起市场的密切关注。

　　然而，对于部分上市公司说，A股股价低于H股股价不但是合理的，而且还是必须的。以中国石油((601857)为例，其总股本为1830.21亿股，H股为210.98亿股，为全流通股；A股市场目前有40亿股流通股，还有1579.23亿股限售股。这意味着未来中国石油A股市场将有巨大的限售股解禁的压力，一旦A股市场实现了全流通，则A股股票将是H股的7.67倍之多，从供求关系上看，A股股价应低于H股股价。

　　在A股市场上，一旦有人想控制股价，需要一味地抛售或买进A股股票；而H股市场则不同，由于香港市场拥有融资融券业务，可以卖空，投资者可以借助于卖空机制，伺机进行逆向操作。从这个角度上看，控制H股股价难度相对较大，部分A股股价低于H股也有其合理性。

    焦点

　　倒挂股中过半都是金融股

　　从6只倒挂股中，中国平安的A股对H股的溢价率已达-9%，位居倒挂负溢价之首，海螺水泥、交通银行和中国铁建、招商银行和中海发展的A股对H股的溢价率也达-4%、-2%和-1%、-1%和-1%。在AH股股价倒挂的个股中，超过半数是金融股，究竟是何种原因导致了金融股大面积出现倒挂现象的呢？

　　“金融股，尤其是银行股大小非的减持压力是很大的，今年尤甚。而H股市场则无限售股解禁的压力，因此跌幅较小，从而导致AH股出现倒挂。”宏源证券(17.34,0.29,1.70%,吧)分析师胡建军在接受记者采访时表示，“交通银行表现更为明显。”

　　据了解，仅今年5月16日一个交易日，交通银行就迎来132亿股的限售股解禁，遭遇多个小非大力抛售。正是在此次限售股巨大抛售的压力下，5月18日，交通银行A股对H股首次出现股价倒挂。

　　目前，中国平安、交通银行、招商银行、工商银行和建设银行的A股动态市盈率分别为16.2倍、13倍、13.8倍、12.7倍、10.9倍，已经接近公认的估值合理区间，这是否意味着金融股、尤其是银行股的投资价值凸显呢？

　　“从长期看，银行股目前估值已偏低，长期投资价值无疑早已出现，只不过市场短期内还会有所波动。”胡建军表示，“从后两年的银行业绩来看，银行的净利润不太可能会下降，可能的只是利润增速会有所下降。”

　　知名财经评论家曹中铭认为，“银行股市盈率在10倍左右的时候，已具备投资价值。”同时，他表示，以A股对H股溢价为负来定义是否具有投资价值，实际上是在默认H股的定价权，但H股市场也有操纵股价的行为，并非百分之百保险。随着我国国内市场投资者的不断成熟，H股的定价机制必然被打破。

　　信达证券分析师吕立新则认为，目前上市银行动态市盈率已降为13.86倍、市净率2.75倍，高估值风险已逐渐释放，银行业整体估值已回落到合理投资价值区间，估值继续压缩的空间有限，且目前上市银行的业绩增速可以支撑这一估值水平。

　　股票名称(代码)A股收盘价H股收盘价A股／H股

　　中国平安(601318，02318)42.92元53.80港元0.91

　　海螺水泥(600585，00914)38.41元45.85港元0.96

　　交通银行(601328，03328)8.37元9.74港元0.98

　　中国铁建(601186，01186)10.25元11.84港元0.99

　　招商银行(600036，03968)23.68元27.30元0.99

　　中海发展(600026，01138)22.55元25.90港元0.99

　　◇相关链接

　　A、H股倒挂曾引发大牛市

　　市场的持续低迷，是部分市场的持续低迷，是部分“A＋H”股股价顺利接轨的主要原因。乐观人士预计，随着多只个股的A股对H股的溢价为负，则A股有望触底反弹。此前，A、H股倒挂现象曾在2005年出现，当时A股股价已有部分与H股股价接轨。资料显示，2005年7月，当时的A股市场正在千点附近艰难地徘徊，而所有A股／H股的比价为1.4倍左右，是历史最低，而目前A股／H股的比价仅为1.25倍，历史是否会再度重演，反弹行情是否已迫在眉睫？