国金证券首席分析师金岩石认为A股存在四大利空：一是前日美国股市跌破11000点，这表明全球股市已经步入熊市；二是银行股第三季度业绩会出现拐点；三是担心加息，奥运前不会加息，但是下半年仍有加息的可能；四是通货膨胀的加剧。在内外交困的格局下，大盘连跌两日。后市如何运行值得我们深思。
　　经济"半年报"今亮相 大盘接受大考
　　今日，中国经济2008年"半年报"将对外公布，这将决定下半年A股走向。根据已经公布的一些数据以及经济学界的预测来看，上半年的经济形势并不乐观。有消息称，中国今年二季度GDP同比增长10.2%，低于市场预期，较一季度10.6%的增速明显放缓，中国经济减速的迹象比较明显。
　　受此影响，昨日A股市场退守2700点，以大幅下跌的姿态来迎接这份经济"半年报"。
　　专家认为，这份经济"半年报"究竟咋样，将直接影响到股市的运行方向。
　　2700点大关一度失守
　　昨日，在美股继续下跌的影响之下，大盘收出连续第二根中阴线。
　　金融、地产成为昨日做空的主要力量，地产指数大跌7.11%，银行指数的跌幅达3.55%，两大权重板块的大幅下跌，给市场了极大的压力。上证指数盘中一度击穿2700点，最低下探至2656.61点，最终下跌73.58点，报收2705.87点。
　　除了金融、地产之外，有色金属、汽车、旅游酒店等板块的整体跌幅也超过5%。题材股方面，奥运股出现大面积退潮，中体产业(600158)、首旅股份(600258)、中青旅(600138)纷纷跌停，北京旅游(000802)大跌7.09%，导致市场人气进一步涣散。
　　此外，华电国际(600027)和华能国际(600011)两大电力股发布中期预亏公告，进一步引发了市场对上市公司2008年中报以及全年业绩下滑的担忧。
　　若不是石化双雄尾市奋力拉升，2700点很难保住。
　　昨日大盘在日线图上留下一个超过4点的向下跳空缺口，沪市成交618.1亿元，较前日的768.3亿元萎缩约两成。
　　三大专家前瞻经济"半年报"
　　在宏观经济数据发布的前夕，中金公司研究部董事总经理哈继铭、国金证券(600109)首席经济学家金岩石以及天相投顾首席策略分析师仇彦英，在接受《每日经济新闻》采访时一致认为，奥运前加息的可能性不大，但是将继续采取从紧的货币政策。
　　哈继铭：抑制通胀不会放松货币政策
　　哈继铭称，从紧的货币政策不会放松，通货膨胀的压力还是很大，CPI数据会比上个月低，加息还是会比较谨慎。
　　我国尽管面临的通胀压力很大，但还是会以稳定市场为主，继续维持早前判断，加息在今年下半年最多一次，奥运前没有加息的可能。如果货币政策放松的话，通胀压力必然会进一步上升，对于市场来看会更加不利；如果把股市的暴跌归结于货币政策的影响，这个也是不准确的。按照往年来看，货币政策从紧，加息、存款准备金率上调，市场照样涨，目前市场的暴跌更多的是反映了企业利润增长的下滑，根本原因是中国乃至全球的经济增速都在下降。
　　金岩石：货币政策从紧的基调不会变
　　金岩石认为6月份的PPI、CPI、GDP的增长是与上个月持平的，6月份的CPI有可能在7.5%～7.7%，PPI将会在8.2%左右，GDP增速不会放缓。
　　他指出，货币政策从紧的基调是不会变的，下半年很有可能会在运用经济杠杆的选择上做些调整。上半年主要是利用存款准备金率和汇率作为调控的杠杆，下半年在欧洲和美国相继调高利率的背景下，利率杠杆将起主导作用。
　　金岩石认为，奥运之前加息的可能性不大，预计加息会在10月以后。原因一是美国可能会在10月份以后开始加息；二是在年底之前，放松价格管制，必然利用上调利率来控制通胀；三是人民币升值速度在今年下半年可能放缓，存款准备金率也达到了上限，所以加息会成为下半年从紧货币政策的主要手段。
　　今年GDP增长不会放缓，虽然出口萎缩，消费萎缩，但是政府开支在强劲增长，两个天灾带来的开支增长，奥运经济和地方政府带来的投资冲动，说明我国的财政政策从稳健变成了扩张，财政对经济增长的贡献至少增加1～2个百分点，大致能对冲由于出口、消费萎缩对经济的影响，所以全年经济增长仍然会保持在10%以上。
　　仇彦英：短期内不会加息
　　仇彦英认为，6月CPI数据与前期市场预期的7.2%不会有太大出入，GDP数据差不多也在10%左右。
　　目前来看，若不继续执行从紧的货币政策，这反而说明我国企业经营已经很困难，对市场有负面影响；但如果货币政策继续从紧，那对市场是更加负面的影响。对于管理层来说，稳定的经济增长是非常重要的，因此治理通胀就成为必然选择，加不加息还要关注价格的上升幅度。综合分析，短期内不会突然加息。
　　关注最新政策基调
　　面对当前严峻的经济形势，政府究竟是选择控制通胀还是救市，必然对A股市场产生深远影响。
　　有消息称，就在中国经济"半年报"公布之后将召开经济会议，会议将给下半年的调控政策定调。因此，股民朋友一定要关注政策面的最新动向，特别是货币政策和财政政策是否调整，将决定A股市场下半年的走势。
　　有业内人士指出，如果继续采取从紧的货币政策和稳健的财政政策，A股市场很难有所表现。
　　金岩石还特别提到了对资本市场的四个担心：
　　一是前日美国股市跌破11000点，这表明全球股市已经步入熊市；二是银行股第三季度业绩会出现拐点，银行业绩有3～6个月的滞后反应，目前反映的是去年下半年的业绩情况，深层次的风险将会逐步释放，风险包括紧缩的货币政策，出口的萎缩，以及房地产企业资金链的断裂；银行股的利润占了上市公司总利润的50%以上，所以这会对资本市场产生巨大影响；三是担心加息，奥运前不会加息，但是下半年仍有加息的可能；四是通货膨胀的加剧。
　　金岩石认为，这四个因素，使得股市下半年会受到更大的压力，但是市场震荡筑底的漫长过程对长期投资者创造了良好机遇，长期投资的机会显现。(每日经济新闻 毛晋楠 魏玉卿)

    
　　6月CPI继续高位运行
　　有关权威人士日前表示，6月CPI有望在5月回落的基础上继续回落，5月CPI为7.7%。
　　今年开局，CPI就骑上了快马：1月同比上涨7.1%，3月同比上涨8.3%，4月同比上涨8.5%，超出了市场预期。5月份的CPI同比上涨7.7%，属于市场预期范畴。上述权威人士表示，下一阶段物价肯定不会出现大幅度上涨，但也不会一下子回到理想状态，仍将在高位运行。
　　上述权威人士还表示，虽然中国经济增长速度会比去年有所降低，但是增长率估计仍会在10%左右。国家统计局总经济师姚景源曾经表示，虽然国际经济形势复杂，但是今年中国经济将"稳"中发展，工业化、城市化、市场化和国际化是支撑中国经济增长的原动力，目前原动力"四个化"都没有改变，将支撑着中国经济继续增长。
　　伯南克承认美国经济面临"重重困难"
　　当地时间7月15日，美国联邦储备委员会主席伯南克在华盛顿参加参议院银行委员会举行的听证会。伯南克当日在听证会上表示，美国经济仍面临金融市场动荡、房价下跌和石油、粮食价格飙升等"诸多困难"，对美联储决策构成"严峻挑战"。

    

　　美证交会救市出狠招：限制做空金融股
　　据透露，SEC已向高盛、德意志银行和美林等金融巨头发出传票，调查贝尔斯登和雷曼兄弟股价被操纵一事
　　美金融股的大跌已令美国监管部门惶惶不安，并连番出手护市。在上周末宣布要对证券公司散布恶意谣言的行为检查后，美国证券交易委员会(SEC)周二又颁布紧急规定，欲限制投资者做空主要金融企业股票，其中包括股价已遭重挫的雷曼兄弟、房利美和房地美。
　　据路透社报道，由于怀疑最近金融类股暴跌和贝尔斯登今年3月股价大跌情形都与市场股价操控行为有关。昨日SEC推出限制操作股价的紧急规定，该规定将于下周一(7月21日)正式生效，直至7月29日，如有必要有效期将最长延长至30天。此外SEC表示，还将考虑制定应对整个股市卖空现象的规定。而目前颁布的规定仅针对包括雷曼、高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通和花旗在内的19家金融企业。
　　报道援引SEC的话称，如果市场丧失信心的话，可能会导致出现恐慌性抛盘。在一些卖空性的抛盘刺激下，将会出现更多的砸盘情形。这样的结果将导致证券价格发生人为的、不必要的下跌，并有可能下滑至远低于正常价格的价位；如果大量金融企业股票受到牵连，整个市场都有可能发生这样的连锁反应，从而拖垮整个市场。
　　股价操纵者通常通过借入认为估值过高的股票，在这些股票价格下跌之时，便伺机出空，以期在这一行为中获利。因此该紧急规定将要求卖空者在抛售前借入股票，并要求他们在交割日将股票过户。
　　金融股今年以来的大幅下跌已拖累美股在技术上陷入熊市危机，而立法者一直在督促SEC对卖空者和投机人的股价操纵是否造成了这波跌势进行调查。"该条新规定将有益于投资界，并让市场更加稳定，"ShortSqueeze.com总裁Dylan Wetherill表示，"规定将能帮助那些拖低大盘的股票缓解极端的下跌压力。"
　　据悉，截至6月30日，卖空者持有约14%的房利美流通股，这一比例高于去年8月时的约3%的持股水平，同时空方也持有12%左右的房地美流通股，同样高于去年约2.7%的水平，而他们手中持有的雷曼流通股，也从去年同期的4.5%上升至今年6月末10%左右的水平。
　　波士顿大学的法律教授Tamar Frankel表示，SEC正在尽力调查市场是否存在违法的股价操纵行为，在市场过于悲观的情况下，要想操纵股价并不难。
　　此外彭博社昨日报道，SEC已向华尔街多家银行和对冲基金发出传票，就怀疑贝尔斯登和雷曼兄弟股价被操纵一事进行调查。据两位未表明身份知情人士的透露，受到调查的公司不仅有高盛、德意志银行和美林这几家金融巨头，还包括SAC Capital Advisors LLC 和Citadel Investment Group LLC在内的50家对冲基金。SEC已要求他们提供包括交易记录和电子邮件在内的相关性信息。
　　而昨日透露，前贝尔斯登CEO Alan Schwartz和雷曼CEO Richard Fuld已就此事询问高盛总裁Lloyd Blankfein，是否高盛曾对外散布了关于这两家公司的不实消息。高盛发言人Lucas van Praag对《华尔街日报》表示，高盛对贝尔斯登一直持支持态度，且一如既往地遵守职业操守，并未有不当之举。( 赵刚)

    
　　中国银行：重仓"两美"债券 近200亿美元
　　美国证券交易委员会（下称SEC）主席考克斯当地时间15日宣布，为防止部分投资机构利用卖空机制操纵股价，将限制投资者卖空美国两大房贷机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）和券商股票。上述两大房贷机构的市值自上周初以来已经蒸发约一半。SEC这一举措为近年罕见的美国政府直接干预市场的行为之一。
　　另据投资银行里昂证券的分析家向客户出示的一份记录显示，作为中国的第三大银行，中国银行（601988）持有200亿美元的房利美与房地美发行的债券，大约占据了中行总资产的2.6%，同时相当于中国六大银行持有这两家房贷机构债券总额的三分之二。
　　中国银行新闻发言人王兆文对此没有发表任何相关评论。
　　而中国人寿(601628)和中国平安(601318)均声明未持有房利美与房地美的债券。
　　工行建行下月公布细节
　　里昂证券还称，中国资产规模位居首位的银行--中国工商银行(601398)（601398）持有的房利美和房地美债券金额为10亿美元，只占据了其总资产的0.09%。中国第二大银行--中国建设银行(601939)（601939）也可能持有了70亿美元的房利美和房地美债券。而中信银行(601998)（601998）持有的此类债券可能达14亿美元。
　　工行和建行下个月发布的半年报中将公布其持有的房利美和房地美债券数额。
　　保尔森改口吹"冷风"
　　考克斯对美国参议院银行委员会说，投资者在卖空两大房贷机构房利美和房地美及券商股票前，必须借入股票。因此，这项规定主要针对的是"裸卖空行为"。
　　美国股票市场允许买空卖空。一般的卖空行为是指投资者从经纪公司等处先借入股票，在市场上卖出，未来再从市场上买入股票归还。如果股票价格在投资者卖出后下跌，投资者则可赚取差价。
　　所谓的"裸卖空"是指，投资者没有借入股票而直接在市场上卖出自己根本不存在的股票，只要在交割日期前买入股票即可，如果投资者未能买入股票则导致"交割失败"。
　　按照美国法律，"裸卖空"行为并不违法，但如果投资者利用"裸卖空"打压操纵股价则触犯法律。SEC发言人约翰·内斯特当天说："所有卖空的投资者都必须在空头合约生效前借入股票，并如期交割。"这一规定将在7月21日生效，有效期10个交易日，之后可能延长至30天。
　　15日在美国参议院金融委员会听证会上，保尔森、美联储（FED）主席伯南克和SEC主席考克斯一同出席。迫于国会痛斥，保尔森表示政府目前没有向"两美"注入公共资金的意图。
　　保尔森的表态引发市场认为政府在开"空头支票"，导致房利美和房地美15日股价均重挫逾25%。(东方早报 沈雁飞)

    
　　王毅："断供门"是对银行业集体预警
　　7月8日这一天，有关深圳"千亿断供"的新闻，出现了两种说法，颇有意味。
　　其一是《广州日报》报道称：银行业内人士直斥"深圳千亿房贷断供"的说法"很荒唐"，称深圳全市房贷余额2200多亿，不良率仅0.67%。
　　其二是《每日经济新闻》报道称：昨日，首次撰文披露深圳"断供已过千亿"的作者风语向记者爆料，"目前深圳房贷负资产人数已经超过30万，一些香港业主因租不抵供已经开始寻找买家。"
　　由此，"断供门"的新闻追踪出现了两种说法。银行方面的否认与最初发帖者的再度确认，使得深圳的"断供门"变得有些扑朔迷离。其实，数字的多与少，从来都只是一种客观真实的表象化投射，而真正潜藏于表象之后的，则是银行房贷政策曾经的松动与放任，会不会导致银行坏账的加剧，以致引发类似于美国那样的次贷风波。
　　结合美国的次贷风波，我们可以看到，当初美国银行针对客户的放贷政策松动，正是基于无限看好楼市价格节节攀升的预期。有了这样过于乐观的预期，美国相当一部分银行放松了对不良贷款可能导致的银行风险的警惕性。伴随着美国房价的下降，一系列的连锁反应之下，风险的多米诺骨牌被逐个推翻，一场大的经济危机就此严重影响了美国经济。
　　深圳的银行业会不会有这样的风险呢？答案应该是肯定的。前不久媒体报道的深圳炒房亿万富翁最终沦为农民工，就是这方面一个非常典型的例证。一方面，是银行无限看好深圳房市，一度过于放松房贷，导致不少零首付之类的现象出现；另一方面，是随着深圳房价的下降，相当一部分供房者资不抵贷，成为负资产者。将这两方面的因素综合在一起，我们不难看出，即使"断供门"的发帖者风语所说的断供数没有达到千亿，但深圳银行业的确存在着相当大的风险性。这显然是不容回避的问题。
　　所以，在笔者看来，银行方面与其徒然为自己辩护，倒不如切切实实地响应国家的政令，扎紧房贷篱笆，同时更要认真审查借贷者的资质，惟有一切要素具备，方能发放贷款。惟此，才能逐渐降低自己因房贷而导致的坏账，以及由于坏账堆积而导致的潜在风险性。
　　这样看来，"断供门"中风语所说的千亿数据是真是伪真的无关紧要，重要的是身为可能的业内人士，风语看出了深圳银行业由于过于放松房贷条件，而可能引发一场无法想像的危机。风险的狼或许还没有降临到深圳的市场，但风语的一声"狼来了"的预警，却值得深圳银行业进行一次集体反思。(每日经济新闻 王毅)

    
　　国务院研究中心：股市长期向好 应择机加息
　　在昨日某论坛上，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌建议，下半年或可采取"紧货币、稳汇率、调价格、松财政、补穷人"的宏观调控思路。他指出，在执行从紧货币政策时，要关注货币贷款增长的名义值和实际值的关系；要尽快打破人民币升值预期。
　　他还认为，中国股市长期向好，在执行从紧货币政策的同时，要关注直接融资，加快推出创业板，加快私募股权基金和中小板的发展。在发展直接融资的同时，要抓紧解决相关部门在债券监管方面不协调的问题。
　　夏斌表示，在国际收支失衡、全球物价上涨的压力之下，从紧的货币政策绝对不能变。但保持全年GDP9%-10%的增长、控制CPI上涨在6%-7%之内是从紧货币政策应掌握的力度。
　　夏斌还指出，尽管今年以来货币供应量与信贷增速仍然较高，但企业获得贷款后购买生产资料生产商品，在不同的PPI价格指数之下，等额贷款的购买力不同。按照5月末金融机构本外币贷款余额增速16.22%减去今年前5个月PPI累计上涨7.4%计算，今年以来实际贷款仅增长了8.82%，比去年的实际贷款增幅低4.5个百分点。"这就是为什么贷款的绝对额增速不低，但很多中小企业、民营企业资金紧张，很多企业破产。"他强调，在今年物价指数不断上涨的情况下，一定要关注实际贷款的增速。
　　在具体货币政策工具使用上，夏斌认为，目前，收紧流动性数量型工具比价格型工具更有用。他认为，央行应鉴于海内外的经济形势，择机发出微弱的加息信号。
　　对于"稳汇率"，夏斌指出，人民币持续单边升值，全球市场夸大了对升值的预期，刺激了更多的热钱进入中国，增加了从紧货币政策的执行难度。他认为，当前汇率调整的重点和目标不应是追求汇率水平充分市场化，而是应该尽快打破市场对人民币的升值预期，在较短时间内把汇率调整到一定水平，然后保持一段时期的稳定，这样假使美元触底反弹，也可以为人民币调整留出空间。
　　关于价格形成机制改革，夏斌指出，价格调整一步到位的话，中国经济和世界经济在短期内无法承受，因此需要制定两到三年的规划，把需要调整的幅度分摊到两三年之内。同时，为了确保企业生产增长和居民收入水平不下降，财政必须给予适当的税收和补贴的支持。
　　在财政政策方面，夏斌建议发行人民币债券，向国家外汇管理部门购买外汇到国外投资，一方面直接减轻货币的流动性压力，另一方面壮大我国的战略储备。他还表示，中央政府应支持和鼓励地方政府增加对当地低收入群体的补贴，同时还建议提高个人所得税的起征点，以稳定预期，引导内需、扩大消费。(中国证券报)

    
　　研究机构认为紧缩政策不宜放松
　　根据人民银行公布的6月份金融数据，申银万国研究所、高盛等研究机构认为，货币政策放松尚为时过早。
　　高盛指出，目前中国货币政策没有放松空间。一是因为总体通胀水平仍保持在7%的高位；二是因为大范围的供电短缺局面已经出现，对能源价格的严格管制亟待调整。政府部门应该而且也很可能会利用未来几个月CPI涨幅回落的时机上调能源价格。与此同时，货币政策应继续保持紧缩以控制通胀预期。
　　高盛认为，当前中国实体经济增长有所减缓，但仍处于较快水平且需要进一步放缓。中国目前通胀的根源在于2006年底至2007年上半年货币供应增长过快导致需求过度增长。要使通胀率降至5%或以下水平，经济增长率需回落至潜在水平，同时广义货币供应增长需要受到抑制。目前为止采取的紧缩政策以及外部需求逐步放缓，已经导致经济增长逐步放缓，实际GDP增幅可能很快达到10%或略低的水平。
　　然而，最近油价攀升导致短期内实体经济增长与通胀之间的关系明显恶化。在相对价格和需求模式完成应对油价变动的调整之前，油价的大幅上涨已经造成潜在增长水平下滑。因此，要使得通胀率维持在5%或以下水平，经济增长率可能需要回落至9%附近，直到油价的全部影响能够转移至经济领域。
　　高盛认为，虽然CPI同比增幅开始回落，但能源价格管制导致了相对价格扭曲加剧。随着上半年国际油价和国内煤价翻倍，限价措施已经难以为继。石油和供电企业的持续亏损不断加大，影响了它们的正常生产。此外，抑制总体通胀水平是确保中国粮食价格有序相对上调的关键所在。
　　申万认为，M1下行过快，对经济增长和企业经营将造成不利影响。M1下行意味着企业的活期存款减少，定期存款增加。这说明，企业的经营活动减少，业务有收缩的趋势。另外，M2和M1差的扩大，意味着货币流动性减弱，这也是经济活动萎缩和企业经营收缩的重要标志。
　　申万指出，M1大幅下降，为宏观调控的重点从防通胀转向保增长创造了条件。但是由于通胀水平仍处于高位，为避免通胀反弹，从紧的货币政策未必会现在就开始放松。总体上，紧缩政策可能要到奥运会之后或者四季度才会放松。在货币政策放松之前，出口相关政策可能会先调整，以灾后重建为重点的财政政策等将在确保经济增长方面发挥更大的作用。(中国证券报)

    
　　7月16日央行再发200亿6月期央票
　　7月16日，央行发布的公开市场操作显示，周四将发行170亿元3个月期央票和200亿元6个月央票。
　　本周二(15日)，央行在发行了150亿元1年期央票，并同时进行了200亿元28天正回购。按照目前央行在公开市场的操作力度，将会延续上周货币回笼的态势。上周，央行公开市场操作显示回笼资金510亿元，其中票据发行580亿元，票据到期520亿元，正回购520亿元，正回购到期70亿元。这也是央行公开市场操作在连续五周正投放后转为货币回笼。
　　招商银行债券分析师阎素萍认为，从今年3月份到现在，累计投放金额一直为负。而前几周主要表现为正投放的原因主要是在于原先的央票和正回购的到期，上周央行加大货币回笼力度，充分说明近期央行谨慎于货币的投放，公开市场操作仍以紧缩政策为导向。
　　而上周公开市场操作中动用的6个月央票，17日也将再次出台。上周，央行在2年之后重新启动6月期央票的投放，其招投标利率为3.6969%。由于央票一二级市场利率倒挂，3年期和1年期央票需求遭到抑制，因此，6月期央票的再次出台表明短期内央行希望降低市场的加息预期。从目前一年期央票、三个月发行利率来看，仍持平在4.0583％和3.3978％，表明市场加息预期正在淡化。
　　另一方面，央行也希望通过6月期央票，将回笼资金的到期时间提前。中金公司认为，这意味着，央行预期明年的流动性能否继续保持宽裕的不确定性在加大。事实上，当初启动3年期央票，其目的即是要通过发行长期限的央票实现对流动性的深度冻结，这也表明央行预期流动性会比较宽裕。
　　央行连续两周动用6个月央票，表明央行考虑到，如果继续发行长期限央票，可能会导致未来当流动性出现紧张时，将没有到期资金的释放来调节流动性。目前，6个月央票的灵活性显然更好，在明年上半年到期，一方面相对于3个月央票能降低下半年回笼压力；另一方面如果明年随着贸易顺差的进一步下降和热钱流入速度的放缓，基础货币增速开始大幅回落，那么届时到期的资金可以避免流动性出现紧张。(陈冰)