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紫金矿业（601899）自A股上市前后就披上了一层神秘的面纱，有人认为他是非常好的企业，是中国黄金第一股；有人认为他是非常差的企业，面值0.1元发行，恶意圈钱；有人认为他是高成长性企业，未来会象香港市场的走势带给投资者丰厚的回报（香港H股上市后到目前已经涨了36倍）；有人认为他是高成长坦途下的荆棘丛生，指责他在期货投资中的失误。等等还有诸多问题如：税收、环保、高估值、董事长问题……
由于我是从H股开始就在投资紫金矿业，当然非常注重他的基本面的发展，也注重外界对他的评价。
我认为：一个好企业的评判标准是在于他是否拥有核心竞争力比如（贵州茅台）以及是否能够不断成长，拥有扩张能力比如（苏宁电器）。如果中国拥有了属于自己的“微软”“SONY”“可口可乐”等上市公司，那么中国的经济就会屹立于世界经济前列，6000点将是底部了！因为这些公司都有一个共同的特点就是拥有核心竞争力以及强大的扩张能力。反过来说，如果能够找到这么一家上市公司，投资他，持有他，不管指数如何波动，这种股票就会象苏宁电器、贵州茅台一样带给投资者丰厚的回报。
我一直在寻找这类股票，而从个人观点来看：紫金矿业能够将含金量0.3克/吨（一般是3克/吨）的矿石炼出黄金来，就是拥有了核心竞争力；而自H股上市后全国化的扩张，以及刚开始的全球化扩张战略说明他拥有了强大的扩张能力。那么从有利因素来说，紫金矿业是否具备核心竞争力，是否能把这种竞争力带到他的全球化战略中去，这是我要寻找的答案！
当然还有市场上争论的估值问题，恶意圈钱问题，环保、税收等等问题。正好安信证券组织机构客户前往紫金矿业福建本部进行联合调研，带着这些问题我踏上了紫金之旅。
一进入紫金矿业厦门的会议室，就发现基金经理及各大券商的研究员济济一堂，在签到本上一看，有上投摩根、国海富兰克林、大成基金、长盛基金、万家基金等基金公司，有申银万国、西部信托、渤海证券、兵器财务、华宝等投资机构，当然也有象我们上海诚诺投资管理有限公司这样的私募基金。细数一下，居然有近60家机构，组织这次活动的安信证券销售经理说，还有很多QFII和大的机构前期都已经到紫金调研过，这次就不来了。看来这次调研的规模真不小，汇集了国内主流机构的精英。中间当然有几个熟悉的朋友，对于陌生的朋友交换名片后，我们马上一起聊了起来。
“如果买铜我会买云南铜业，如果买金我会买山东黄金，为什么要买紫金矿业呢？”有一位高级有色金属研究员如是说。
我马上说：“到紫金来调研有可能你们都是把紫金当作一个有色金属企业来看的。”
那位有色金属研究员吃惊地望着我，“是啊！他就是个有色金属企业，最多给30倍PE的估值。你们私募是如何看紫金的？”
“对于有色金属，你是专家了，不过请你告诉我，国内除了紫金以外还有哪家有色金属上市公司是实行国际化战略扩张的？我虽然也把紫金矿业当一家有色金属企业来看，但我更注重他的扩张能力。”我回答。
“是啊，现在的矿山企业都是守住自己的那座山去开发，每年产量略微增长，但主要是这几年有色金属价格猛涨，造成了这类企业业绩大幅增长，即使有的矿山企业也收购部分矿山，但是没有一家企业能象紫金矿业那样全国全球化地扩张！”另外个基金经理回答了我的问题。
一个研究员激动地说：“我真为那些矿山企业担心，很多企业若干年后他们的矿将开采完了，这时候他们做什么去！”
“体制！体制决定的，这时候很多企业的管理层退休了，这本来就是国家的企业，让国家去解决这些问题，高管们只要在这几年好好挖矿就可以，挖完了他的职业生涯也退了。我调查过很多有色金属企业，都是这样的，高管们根本不考虑以后的发展，就是抱着自己的老矿山不停地挖。”另一个研究员说道。
“我同意你的观点，紫金之所以能够这么快地扩张在于他们拥有大量的个人股份，有民营企业的成份，否则他H股上市后就不需要进行扩张了，守住福建老矿就可以，这样他就不可能象今天这样发展了。”我说道。
“扩张是有风险的，扩张得好，企业盈利大幅上升，对国企的管理层好处并不大，一旦对外投资失败，责任都在管理层身上。对于国企的管理者来说位置要比企业盈利更重要，稳定增长，但求无过，应该是管理层追求的。这就造就了目前很多矿山企业的现状，也就是最多给一个有色金属行业30倍市盈率估值。但把30倍PE给予一个高成长的企业肯定不合理。如果一个企业今年1元业绩，明年2元，后年4元，对于这类企业给100倍PE都是低估的！”一个基金经理说道。
“所以这次来紫金的目的就是要看他的扩张能力，和他核心技术的盈利能力，以及他的一些负面报道的核实。如果这次能解决我这些问题，我们将动用较多的资金去战略投资他，并给他更高的估值。”我笑着说。
“你们怎么看他面值0.1元的发行情况？”一个研究员问道。
“这其实和1元没什么区别，只是心理上的，他0.1元面值，但每股收益要0.17元了，如果1元发他每股收益就1.7元了，那股价现在就100以上了。这样有利于散户投资，散户不是买不起100的股票吗，这样10元的股票就买得起了。这些都是相对的，关键是这个上市公司未来的成长，市场会给出一个合理的估值的，他的股价也是市场决定的。”一个基金经理回答道。
“他上市第一天过山车的走势是不是你们私募干的？”一个研究员问我。
“我们不会做这事情啊！预计是其他私募或个人大户的行为，不过交易所及时停牌很好，目前的市场成本在10.8元左右，根据交易所数据，只有2％左右机构持仓，98％在个人手理，而且大部分是散户持仓。”我回答说。
“好了我们上车了。”紫金矿业的工作人员让大家上车了，于是我们经过了5个小时左右的颠簸，到了紫金矿业上杭的老矿，下榻于紫金宾馆。
第二天一早，紫金矿业的董秘郑于强先生就开始带我们调研紫金矿业了。首先是车游紫金山金铜矿。紫金山金铜矿现在已经是特大型的矿山了，在矿区我们的车要开半小时左右到达一个观景台。
郑先生和另一名矿长向我们介绍整个黄金采炼的工艺及技术，这时候我感到有点失望，原来他们低品位矿石的冶炼并不是紫金的专有技术，而是紫金山的氧化矿石决定的。但是他们的工艺在同行业中还是比较领先的。
郑先生向我介绍说，氧化矿石决定了提取黄金的工艺，我们在贵州的金矿就是将矿石氧化后，然后采取目前的工艺提取出黄金的。而其他企业就不能将贵州那个金矿提炼出黄金，我们的技术人员总是能够根据不同的情况，不同的矿石，创新出新型的提炼方法及工艺流程。目前紫金山金铜矿是对外开放的，不管怎样的同行公司来都可以参观，因为离开了这座紫金山就提不出黄金。
抓住间隙，我问道：“紫金矿业一季度报表什么时候出啊？”“我们刚上市，是不需要出季报的，而且香港要求是半年报，所以我们没有必要出一季度报表。”
另外一个矿长介绍道：“各个地方不同的矿石都要用不同的技术和工艺进行开采，我们紫金的技术团队是一支不断创新的团队，目前公司拥有的各类发明专利和专有技术数十项。目前我们黄金成本非常低，每克综合成本不超过70元/克。”
“紫金矿业是一个非常负责任的企业，我们非常注重环保事业，目前金铜矿的水是循环利用的，不存在排出去的概念。冶炼完的碎矿石我们把他堆在山谷里，并种上绿化，要金山银山，更要绿水青山。”郑先生介绍道。
的确如此，我看到紫金山在移动，原有的矿石露天开采出来，冶炼完的矿石被堆在另外的地方，一座山头没有了，另一座山又诞生了。
而周围的空气是清新的，除了矿山开采场，周围都是青山绿水。
这于以前网上报道完全不同。网上居然说紫金山的水已经臭了，周围的村民都得了癌症，山上的树都已经死了
郑先生感叹地说：“说我们紫金山旁边江里都没有鱼了，今天中午就让大家尝尝我们江里的鱼。”
当被问及对外扩张时，郑先生说：“紫金山的金矿15年将会开发完，如果我们不进行对外扩张，15年后我们干什么？一定要规模化扩张而且主要是国际化扩张。”
经过2个多小时的矿区参观后，我们一行人进入了大会议室，宝贵的提问时间到来了。首先是郑先生介绍了下主席台成员，分别是：公司副总裁陈家洪，公司财务总监林女士、还有环保部门，技术部门等人员。
时间有限，我抓住机会第一个发问：“陈总裁，我们都知道低品位矿石以及难选矿石的规模化经营是公司的核心竞争力，我有2个问题，第一个问题：H股发行后进行了全国性的战略扩张，那么A股发行后是否要进行全球性战略扩张。第二个问题：公司自2003年H股发行之后，经过2次10送10，1次10送5以后，业绩保持了高速增长，这次A股发行后能否再保持以往的增长速度。
“肯定要扩张，而且肯定是全球化战略扩张。”陈总裁回答，“公司肯定有增长。”他停顿了。
“能不能继续保持翻番的增长速度！”我继续发问。
“我可以肯定地回答你，增长肯定是有的，能够保持一定的成长性，但是要翻番地增长，现在由于基数大了，增长起来有难度了。就好像国民生产总值，基数大了上涨的速度就要放缓。”陈总裁回答
郑先生补充回答：“我们是一家非常透明的上市公司，在每年年报公布的时候，我们都会把下一年的产量进行公布，你们只要一推算就知道我们增长的速度了。”
（评论：紫金矿业已经确定了其全球扩张的发展战略，今后将成为国际化的大公司，目前紫金矿业全球排名第十，但是离第一名的公司还有很大差距，今后相信会提升排名到5－6之间。增长速度由于A股刚发行，投资的项目还不能产生效益，而且基数大了增长速度放缓也是正常，但是当A股募集资金产生效益时候，增长速度将明显加大）
有研究员问：“公司资源战略如何规划？金铜比例多少？”
郑先生回答：“我们坚持主业为主，金占60％，铜占40％左右。”
（评论：公司的主业以金为主，但铜的比例目前越来越高，这是由于我们国家缺铜，而铜的市场价格一直高企符合资源战略扩张需求。而未来的战略从紫金公布的资料中可看出不管国内还是国际，铜矿的增长非常显著）
西部信托的投资经理问道：“公司拥有160多个探矿权，每年在探矿上面投入的资金是多少？而且探矿权转采矿权需要多少费用。”
郑先生回答：“我们每年在探矿方面的投入是1亿元，而且探矿权转采矿权对于我们公司来说不需要费用。”
陈总裁补充道：“其实我们还是坚持主业为主的，但是探矿方面会经常出现惊喜，比如我们在新疆探矿，金没找到但是找到了个储藏量很大的煤矿。当然我们马上把煤矿转让掉，获得一笔不菲的收入。
（评论：公司的探矿权好像是个风险投资的概念，而且紫金矿业的探矿是非常专业的，其成功概率比一般风投高多了。探出好的矿自己开发，不符合他的战略的就转让掉，160多个探矿权保证了公司扩张的战略，也不时带来风投的惊喜。）
有基金经理问：“目前公司海外投资项目的进展如何？”
陈总裁回答：“公司在塔吉克斯坦的金矿已经开始投产并盈利了，俄罗斯的项目年内开工，其他项目都有条不紊地进行中，但是秘鲁的特大型铜钼矿开工还没有时间表，但相信只要解决了社区问题，在秘鲁总统的关心下争取在2010年开工。秘鲁总统访华时会见过我们董事长，他说社区问题不应该是个问题，相信肯定能早日开工。“
（评论：紫金矿业全球化的战略已经开始实施，一旦当秘鲁的铜钼矿开工，将带给紫金丰厚的回报。）
我抓紧机会问了第三问题：“请问财务总监林总，公司自2003年以来净资产收益率一直保持在30％以上的增长，这次A股发行总共募集了98亿资金，但是根据招股说明书的披露只有50亿左右的投资去向，剩下的50亿左右的资金将如何处置，在没有新的投资去向的时候难道是趴在帐上吃利息吗？你如何保证以后的净资产收益率？
林总回答：“根据我们招股说明书的披露，剩余的资金将补充公司的流动资金，现在还没有合适的投资项目，一旦有马上会投入主业中去。净资产收益率不能看今年，他是个历年摊薄的过程，相信我们若干年后还是能够达到40％以上收益率的。”
郑先生说：“多余的资金肯定会投入到我们的主业中去，而且应该是国际项目中去，主要是进行海外收购，我们根据证监会的要求会及时披露的。”
陈总裁补充说：“根据证监会的要求，A股发行募集的资金监管得非常严格，监管部门也很关心，目前没有好的投资项目时我们只能闲置在账面上，一旦有项目投资将会公告，我们是一家非常透明的上市公司。”
（评论：目前还没利用的50亿左右的资金将摊薄公司现有的收益，但是带给公司很强的议价能力和谈判能力，试想现在有哪家企业可以账面上趴50亿资金去谈判，而且从紫金的历史来看，他们是非常擅于利用资金的，相信一定会把这批资金运用在最能产生利润的项目中。我的这一想法得到了众多同行的认可。）
有研究员问：“为什么很多专家都认为无法开出的矿，你们能够开出来，而且成本又非常低？”
陈总裁回答：“在开矿方面我们是专家，就好像在证券研究领域中你是专家，我们经过研究，论证能够开出的矿，我们就去开采，事实证明我们的确开出来了。公司能够根据不同的地质条件不同的矿石条件，不断创新和开拓出新的工艺方法和技术，而这种不断创新的能力就是我们公司的核心竞争力！”
“另外采矿成本低的因素是我们进行露天采矿，而且通过工程外包，这样露天成本就比同类公司低60％。”
（评论：这就是紫金矿业的“点石成金”术，原先我一直以为紫金矿业拥有自己的核心技术，能够将低品位矿石规模化经营，人家开不出矿，紫金能开出来。现在发现，开矿是个非常复杂和艰巨的过程，要针对不同的条件运用不同的技术工艺，而不是一成不变的。但是紫金矿业的创新思路将转化为核心竞争力，这将形成非常之高的进入壁垒，也是紫金矿业不断扩张的坚实基础！）
“请问一下国家资源税的调整对紫金矿业的影响？” “公司所得税还有优惠政策吗？”“通胀对公司有没有影响，如何控制财务成本？”现在气氛开始浓烈起来，大家都争先恐后地提问。
郑先生回答：“资源税的调整对我们影响非常小，有些方面还是有利的。因为目前的资源税是从量计征，下半年或明年按从价计征，从量计征是按照矿石的开采量计征，从价计征按照产品销售价格计征。由于紫金矿业都是低品味的矿石，按从量计征比较吃亏，而如果是按销售价格计征则比较有利。
林总监回答说：“资源税按每克收对我们这种低品位的矿来说是非常有利的，目前按量计征是3元/吨。而且我们企业其他的税收都是享受优惠政策的这样对控制我们的财务成本比较有利。从财务成本来说，原材料上涨，人员工资上涨等等在2007年已经体现了，08年会上涨，但是在可控范围5％之内，通货膨胀对我们企业来说是可控的。而且第一季度产品销售价格上涨，我们一季度业绩有明显增长。”
（评论：前一阶段听说要有资源税了，有色金属股票大跌，紫金香港H股也跌，看样子是错杀了。而且在通胀高企的时代对紫金矿业是个非常好的利好，从第一季度业绩明显增长就知道了。）
“公司铜的成本是多少？”有投资经理问
陈总裁回答：“新疆阿舍勒铜锌矿今年将有3万多吨铜产出，成本在1万元每吨，紫金山铜矿产量低一些，成本在1.65万元每吨，其他在1.5万元每吨左右。”
（评论：目前铜的市场价格在6万元左右，可见紫金矿业铜的产量增长很快的原因，而且从发展的战略上，对国家和企业都是有利的。）
抓住机会，我又问出了我的第四个问题：“请问公司对期货的套保业务如何规划？对于前期的的期货投资有什么问题吗？”
陈总裁马上回答了我的问题：“作为一个国际化的大公司如果不运用期货市场的套保是不明智的。但是我们承认在期货领域中我们经验不足，不象你们是专业的投资者，我们在期货业务中有损失。
那时候，公司的新疆阿舍勒铜矿刚投产，铜的价格涨到了3万多的历史最高价，于是我们卖空铜，当然这一行为在以后看来是失误的，铜价后来涨到了6万多，对我们来说是损失了1个多亿。”
“不应该是损失，应该是少赚1亿。”我纠正说。
“是，是少赚了，所以对于期货套保问题我们董事会专门有决议，期货套保一定要参与，旦总量不超过我们公司产量的25％，现在我可以告诉你，目前参与期货套保的数量远远低于这个数字。”
郑先生接着补充说：“我们是一家非常透明的公司，对于期货套保的失误也在年报中披露了，今后也会披露这一信息。”
（评论：紫金的期货投资是有失误，但是有些媒体拿着紫金期货投资中的失误来评判他将来在矿业投资方面也会有失误就不可取了。要知道术业有专攻，他们不是期货投资的专家，但他们是采矿的专家。何况他们已经认识到这方面的不足，已经引进风险投资控制了。）
有基金经理问：“在资源景气度高的时候进行并购是如何考虑以后的风险？”
陈总裁回答：“我们在2000-2003年度拿了大多数的项目，现阶段资源并购有些疯狂，而在现阶段如果并购现金流将是主要问题。我们将选择最适合的项目进行开炮，有效规避今后的风险。”
（评论：紫金在2000-2003拿的项目到目前为止还没有全部开发完毕，而160多个采矿权中随时将出现优秀项目，国际并购中，紫金在这次A股发行后有了强大的现金支持，增强了他的议价能力。）
“请问公司在这次四川地震中有没有损失？”有人问道。
郑先生回答：“没有损失，四川一发生地震，我们13日就向所有的四川项目发出信息，他们都顺利联系上，并上报没有损失。”
“好了由于时间关系，下面是最后一个问题！”郑先生宣布道。
我抓住机会，抢下了这最后一个问题：“请问作为一个公众的上市公司，紫金矿业在募集A股时就有不少非议，由于环保问题还推迟了A股的发行，紫金如何维护在公众心目中的形象？
陈总裁回答说：“我们以开诚布公的原则给公众一个非常透明的上市公司，对于一些非议，我们不需要去澄清。我们是一家非常负责任的上市公司，事实胜于雄辩，我们欢迎给方面的人士到我们紫金来考察，看看我们的企业是否是那些人说的那种企业，是否江里面连鱼都没有了！
对于A股发行前的环保问题是这样的，我们在环保方面的投入及重视在众多矿山企业中都是首屈一指的。国家环保总局是不给任何意见，然后我们去问国家环保总局为什么不给意见，环保总局说不给意见就是明确通过。于是我们就上报了证监会，但是证监会说一定要环保总局出具明确通过的意见书。于是我们再找环保总局，让环保总局出了明确通过的意见书，再上报证监会。这样一来一去就耽误了A股上市的时间。”
郑先生补充说：“我们是非常负责任的企业，对于公众的形象方面的非议我相信谎言就是谎言。下面就让我们一起用餐，尝尝我们江里面的鱼。”
整个紫金的调研活动结束了，我看到的是青山绿水的矿区，积极务实的员工，不断开拓创新的企业！我是带着问题去紫金的，基本上以前的那些负面影响都消除了。
综合对紫金的评价是：一个非常负责任的企业，一个非常透明的企业，一个不断技术创新的企业，一个不断内外延扩张的企业，一个能给股东带来丰厚回报的企业。
当然相信不久以后各大机构的研究报告都会出现，各个机构对紫金都有自己的研判。而且该公司具体的技术工艺及全球的对外投资项目在他们的报告中应该更专业，每家机构都会给出紫金矿业的业绩预测及估值。但是我相信如果中国的企业都能象紫金矿业这样的话，那么中国的经济就将屹立于世界经济前列，6000点的指数将是底部。
由于目前紫金矿业募集的资金都还在投入期，近几年的业绩增长不大，而未来3－5年后将进入紫金矿业的高速增长期。
这是一家值得战略性长期投资的上市公司！
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