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精耕细作，实现利润最大化
公司之所以能在业内做到效益第一的原因正是处处从细节着手，精打细算以降低成本。目前紫金山第1、2、3矿区采选矿石品位平均在0.6g/吨、0.5g/吨、0.3g/吨左右，金矿品位并未有明显下降。紫金山金铜矿今年1-6月产金8.1吨，预计全年产金17吨左右，未来增长平稳。矿山去年产铜8000吨，预计今年铜1万吨，到明年可达到2万吨的规模，深部探矿结果显示深部铜资源量可能在200万吨以上。紫金山金铜矿黄金综合成本在60元/g以下，全公司黄金综合成本在80元/g以下；紫金山电解铜综合成本在15000-17000元/吨之间，而公司阿舍勒铜矿的铜精矿成本在19000元/吨左右。当前公司吨矿资源税是按6元左右收取，如果将来资源税由从量计征改为从价计征，会进一步凸现公司低成本的优势。
资源扩张受阻，奔跑的巨人开始减慢增速
目前公司各项产品的产出基本在预期之内，但公司资源扩张受阻，其中我们最为关心的可以大幅增加公司黄金储量的伊朗SariGunay金矿收购及开发、菲律宾Lepanto项目收购及开发、巴布亚新几内亚神秘谷金银矿(HiddenValley)和瓦菲•戈尔普金铜矿(WafiGolpu)项目均是已经终止或者前景不明朗，降低了对公司未来的预期。最近文县阳山金矿采矿权的争夺中，紫金矿业最终中标的可能性已经大为降低。我们假设公司如果能最终胜出，则未来黄金资源储量将增长近1/4；如果未能胜出，则增长有限。海外资源扩张受阻大大降低了我们对公司未来资源扩张的期望值。
【投资建议】
我们预计公司08-10年每股收益为0.2420.3040.354元。作为目前国内管理最为规范、效益最为突出、资源最为丰厚的黄金矿业公司，紫金矿业具有长期投资价值；但同时我们也注意到公司海外资源拓展方面受到一定阻碍，直接影响到公司未来前进的步伐，导致未来公司增速有所放缓；因此我们将公司评级从“买入”下调至“持有”。给予公司08年30倍PE，目标价7.26元。
【风险】
产品价格波动以及矿山开发的不确定性。
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